周 凡

1 引 言

中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)變革的重點是“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“加快建設(shè)創(chuàng)新型國家”，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動創(chuàng)新型國家的建設(shè)離不開金融的支持。黨的十九大報告指出：“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。一方面，“金融如何更好的服務(wù)實體經(jīng)濟，促進企業(yè)創(chuàng)新”是經(jīng)濟體系深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵；另一方面，中國金融體系供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要提高金融供給中直接融資占比，加快發(fā)展多層次資本市場。本文基于中國地級市商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，研究銀行準(zhǔn)入放開改革如何影響實體經(jīng)濟創(chuàng)新型產(chǎn)出，并進一步從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度研究銀行準(zhǔn)入放開對不同所有制類型行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出影響的異質(zhì)性。

值得關(guān)注的是，中國的商業(yè)銀行從上世紀(jì)八十年代至今經(jīng)歷了一系列循序漸進的改革，從“大一統(tǒng)”的銀行體系到現(xiàn)代化銀行市場經(jīng)濟體系的建立，銀行準(zhǔn)入不斷放開，集中度逐步下降，銀行市場競爭與日俱增。在這一過程中，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的核心是銀行準(zhǔn)入放開是否有利于企業(yè)創(chuàng)新，這是本文研究的首要問題。同時，中國金融體系以間接融資為主，金融結(jié)構(gòu)a金融結(jié)構(gòu)是根據(jù)Langfield and Pagano（2015）的研究，指銀行信貸與股票市場的市值之比。失衡不僅成為金融服務(wù)實體經(jīng)濟的堵點，而且是現(xiàn)階段金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心。因此，本文通過比較所有制差異導(dǎo)致的融資環(huán)境異質(zhì)性，深入探究提高直接融資的比重是否有利于銀行準(zhǔn)入放開促進行業(yè)創(chuàng)新，并由此得到金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟的微觀證據(jù)。

為了回答以上兩個問題，本文基于中國地級市銀行業(yè)分支機構(gòu)微觀數(shù)據(jù)、中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)專利數(shù)據(jù)，采用行業(yè)外部融資依賴度降低內(nèi)生性，實證分析銀行準(zhǔn)入放開對創(chuàng)新行業(yè)的影響。研究有三點內(nèi)容區(qū)別于以往文獻：第一，研究視角創(chuàng)新。從直接融資和間接相結(jié)合的研究視角進行對比性研究，不但能夠有效規(guī)避從單一視角（間接融資或直接融資）研究所帶來的假設(shè)前提不一致的問題；而且能夠微觀量化在以銀行服務(wù)實體經(jīng)濟為主的金融體系下，股票市場服務(wù)實體經(jīng)濟的角度和層面。在以往研究中，往往認為商業(yè)銀行對貸款的事前審批與貸后管理會抑制企業(yè)進行高風(fēng)險的創(chuàng)新投入，但是，從中國特色社會主義改革開放以來金融服務(wù)實體經(jīng)濟的現(xiàn)實來看，銀行準(zhǔn)入放開引入自由競爭制度對于企業(yè)創(chuàng)新帶來的促進作用要大于銀行對貸款的事前審批與貸后管理對企業(yè)進行高風(fēng)險的創(chuàng)新投入的抑制作用。具體有以下四個方面的緣由：首先，改革開放以來，在防范金融風(fēng)險、動員儲蓄配置資源等方面的考慮下，中國銀行也普遍缺乏自由競爭，銀行在信貸市場占據(jù)主導(dǎo)地位（王彥超，2014）［1］，故銀行傾向于為技術(shù)成熟且能夠獲得高收益或者收益有保障的企業(yè)提供貸款，此時的高風(fēng)險企業(yè)和技術(shù)前景不確定的企業(yè)難以獲得信貸資源；其次，更有某些商業(yè)銀行在與企業(yè)的貸款過程中索要非合理貸款利率作為不確定性的補償（張杰和吳迪，2013）［2］；再次，中國以間接融資為主的金融體系，信貸融資是企業(yè)獲得外部資金的最主要來源，高科技企業(yè)在技術(shù)前景不十分明確的時候能夠獲得銀行貸款能夠向市場釋放利好的信息，說明企業(yè)是非常具有投資前景的。最后，調(diào)查也表明，作為企業(yè)外部資金主要來源的銀行貸款目前難以滿足企業(yè)研發(fā)活動的需要，并且企業(yè)獲得銀行貸款的難度在不斷提高，同2000年相比，2015年企業(yè)利用銀行貸款進行創(chuàng)新的企業(yè)從58.1%下降到了41.6%（中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)等，2015）［3］。因此，商業(yè)銀行準(zhǔn)入放開提高了銀行業(yè)市場競爭，市場競爭提高了企業(yè)資金可能性從而弱化了以上四個方面的影響途徑，在銀行對貸款的事前審批與貸后管理會抑制企業(yè)進行高風(fēng)險的創(chuàng)新投入的情況下，也能夠提高行業(yè)創(chuàng)新。第二，研究設(shè)計創(chuàng)新。通過對不同所有制類型融資環(huán)境的比對，將融資環(huán)境異質(zhì)性與不同融資方式特征異質(zhì)性相結(jié)合的研究設(shè)計，不但有利于識別融資環(huán)境改變對微觀實體企業(yè)的影響途徑，而且再次佐證不同融資方式服務(wù)實體經(jīng)濟的微觀機制。第三，研究方法創(chuàng)新。文章不但采用行業(yè)外部融資依賴度的方法降低內(nèi)生性，而且通過三重差分法進行穩(wěn)健性檢驗，從而有效識別了研究變量的因果關(guān)系。

2 文獻綜述與研究假設(shè)

2.1 文獻綜述

技術(shù)創(chuàng)新不僅構(gòu)筑企業(yè)的競爭優(yōu)勢（Porter，1992）［4］，而且是經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力（Solow，1957）［5］。技術(shù)創(chuàng)新受制于資金約束，金融對技術(shù)創(chuàng)新非常重要?，F(xiàn)有文獻表明金融發(fā)展能夠促進技術(shù)創(chuàng)新（Rajan 和 Zingales，1998［6］；Aghion 和 Howitt，2005［7］）。進一步將金融分為直接融資和間接融資，一方面，已有文獻表明直接融資更適合為創(chuàng)新進行融資：股票市場是有限責(zé)任的動態(tài)索取權(quán)，體現(xiàn)了企業(yè)增長潛力的最大化，高研發(fā)密度、高增長潛力、高風(fēng)險的企業(yè)更適合通過股票市場進行融資（Macey 和 Miller，1997）［8］；同時，股票市場的發(fā)展更能促進創(chuàng)新能力的提升（李沖等，2016）［9］。另一方面，間接融資對創(chuàng)新的影響結(jié)論并不一致：張一林等（2016）［10］的研究認為銀行融資需要有抵押物，創(chuàng)新型的企業(yè)融資缺乏抵押且具有不確定性，故而銀行不適合為創(chuàng)新型企業(yè)進行融資；而在交易成本經(jīng)濟學(xué)的理論框架下，關(guān)系型銀行貸款相比交易型關(guān)系貸款更能夠促進企業(yè)創(chuàng)新活動（溫軍等，2011）［11］；關(guān)系型貸款不僅促進了企業(yè)的創(chuàng)新決策，而且對于中小型高科技企業(yè)創(chuàng)新選擇與創(chuàng)新能力都起重要作用（武力超等，2015）［12］；銀行發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進作用，但是作用效果受制于市場化程度的影響（朱歡，2013［13］；錢水土和周永濤，2011［14］）。

在銀行市場結(jié)構(gòu)的角度研究技術(shù)創(chuàng)新的文獻中，銀行業(yè)競爭性的市場結(jié)構(gòu)通過緩解企業(yè)研發(fā)的融資約束（唐清泉和巫岑，2015［15］；方芳和蔡衛(wèi)星，2016［16］），從而促進企業(yè)創(chuàng)新（石璋銘和謝存旭，2015［17］；何婧和吳朦朦，2017［18］）；壟斷性的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新租金的掠奪程度較大，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新活動（Boot和 Thakor，1997）［19］。

已有文獻對于間接融資和直接融資在服務(wù)實體經(jīng)濟層面孰更占優(yōu)莫衷一是。一方面，在不確定性的經(jīng)濟社會中，銀行在處理由于逆向選擇造成的信息不對稱更具優(yōu)勢（Boots 和Thakor，2000）［19］。中小企業(yè)由于規(guī)模較小，通常無法進入金融市場，中小企業(yè)通常只能通過銀行獲得資金支持，而商業(yè)銀行通過預(yù)先篩選借款人來減少逆向選擇，緩解信息不對稱問題，這對于沒有信用記錄的中小企業(yè)來說尤為重要；資本市場可以免費獲得銀行為了降低逆向選擇所提供的信息，從而沒有動機為了減少逆向選擇而花費成本。另一方面，資本市場在信息不對稱的經(jīng)濟體系中更擅長處理由事后信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險，可以幫助減輕借款人的道德風(fēng)險問題（Dewatripont和Maskin，2003［20］）。商業(yè)銀行發(fā)放貸款后，銀行信貸經(jīng)理并不了解企業(yè)家投資的項目質(zhì)量，如果項目投資失敗，銀行可以通過拒絕再次貸款來懲罰借款人的違約行為，但是這種拒絕再次貸款的約束是“不可信威脅”；如果此時企業(yè)家有其他項目仍然可以盈利，銀行必定會進一步為企業(yè)家進行融資。而資本市場的資金來源分散，企業(yè)在資本市場的融資一旦出現(xiàn)投資失利會造成后續(xù)巨大交易成本，因此，資本市場能夠處理企業(yè)融資出現(xiàn)的道德風(fēng)險，作為商業(yè)銀行的有效補充，可以幫助減輕借款人的道德風(fēng)險問題，能夠彌補商業(yè)銀行在處理道德風(fēng)險方面的天然劣勢。

2.2 研究假設(shè)

中國金融體系以間接融資為主，行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新將更多受制于銀行發(fā)展。中國商業(yè)銀行體系改革過程中，銀行準(zhǔn)入放開政策允許不同類型的商業(yè)銀行在不同時間進入不同的地級城市，會引發(fā)地級城市資金供給發(fā)生變動。一方面，由于銀行準(zhǔn)入放開成立了更多銀行分支結(jié)構(gòu)，銀行分支機構(gòu)彼此之間相互競爭，銀行市場競爭的增加擴大信貸供給并且降低了融資成本（Rice和Strahan，2010）［21］，銀行準(zhǔn)入放開通過提高地級城市銀行競爭度降低了行業(yè)中企業(yè)的融資成本，提高了地級城市的資金供給水平；另一方面，銀行準(zhǔn)入放開政策使得部分商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營，能夠分散貸款業(yè)務(wù)地區(qū)集中風(fēng)險，進一步降低銀行信用風(fēng)險，從而擴大信貸供給，銀行準(zhǔn)入放開政策通過降低銀行風(fēng)險提高地區(qū)信貸供給。因此，銀行準(zhǔn)入放開政策通過增強競爭和降低風(fēng)險兩種途徑增加地區(qū)信貸供給，信貸供給的變動會改變各個地級城市行業(yè)融資受限的程度，促進資金依賴度高的行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Amore 等，2013）［22］，特別是地區(qū)行業(yè)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新（Cornaggia 等，2015）［23］。本文提出提出假說1。

假說1：銀行準(zhǔn)入放開提高了行業(yè)創(chuàng)新。

進一步將區(qū)域金融結(jié)構(gòu)納入研究模型中，探究區(qū)域金融結(jié)構(gòu)是否影響銀行準(zhǔn)入放開提高行業(yè)創(chuàng)新水平，檢驗金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是否影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟。根據(jù)中國人民銀行2020年2月社會融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)a詳見中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司數(shù)據(jù)，網(wǎng)址：http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/index.html.，人民幣貸款增量占比社會融資規(guī)模增量84.20%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比社會融資規(guī)模增量5.25%。中國目前的金融體系中，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)數(shù)值較大，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)可能影響銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的作用。

信息不對稱的經(jīng)濟環(huán)境中，間接融資和直接融資分別解決逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，面對經(jīng)濟社會企業(yè)的多元化融資需求，間接融資和直接融資是互補關(guān)系而非替代關(guān)系，互補關(guān)系有利于促進金融服務(wù)實體經(jīng)濟。中國金融體系以間接融資為主，商業(yè)銀行自身的改革（即銀行準(zhǔn)入放開）通過增加競爭和降低風(fēng)險兩種途徑提高信貸融資的效率，促進企業(yè)創(chuàng)新。在不同的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)下，間接融資和直接融資的特征異質(zhì)性體現(xiàn)為服務(wù)實體經(jīng)濟的功能有所差別。區(qū)域金融結(jié)構(gòu)較低（即銀行信貸與股票市場比值較低）的地區(qū)，股票市場能夠發(fā)揮處理道德風(fēng)險的優(yōu)勢，彌補信貸融資占比較高的金融體系的不足。區(qū)域金融結(jié)構(gòu)中股票市場占比越高，越能提高銀行準(zhǔn)入放開對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。提高區(qū)域金融結(jié)構(gòu)中股票融資占比是對銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的有效補充。因此，本文提出假說2。

假說2：金融結(jié)構(gòu)中銀行信貸間接融資比重越高，越能降低銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的促進作用。

為了進一步識別不同融資方式對金融服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，我們區(qū)別了不同所有制類型行業(yè)創(chuàng)新的融資受限異質(zhì)性，將企業(yè)分為國有企業(yè)和私營企業(yè)，分別考察金融結(jié)構(gòu)在影響銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新作用的過程中，不同所有制類型行業(yè)創(chuàng)新由于融資受限異質(zhì)性而導(dǎo)致的影響差異。相比國有所有制行業(yè)，私營所有制行業(yè)規(guī)模較小、數(shù)量較多、內(nèi)部機制較靈活；國有所有制大多承擔(dān)著社會職能而背負著政策性負擔(dān)（林毅夫，2019）［24］，正是由于國有所有制行業(yè)的這種性質(zhì)，國有所有制行業(yè)在銀行融資方面會得到很多優(yōu)惠。國有所有制行業(yè)和私營所有制行業(yè)的各自性質(zhì)決定了在區(qū)域金融結(jié)構(gòu)中的融資受限的異質(zhì)性：國有所有制行業(yè)融資方式選擇多樣性，具有全國融資能力；私營所有制行業(yè)的融資更加依賴于地級市區(qū)域范圍內(nèi)的銀行，更容易受到當(dāng)?shù)劂y行競爭的影響。從區(qū)域金融結(jié)構(gòu)來看，如果區(qū)域金融結(jié)構(gòu)中銀行信貸占比高，可能會降低銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的作用，卻會提高銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的促進作用；如果區(qū)域金融結(jié)構(gòu)較為平衡，股票市場能夠發(fā)揮優(yōu)勢，有效促進商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的作用。因此，提出假說3。

假說3: 區(qū)域金融結(jié)構(gòu)對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新受益于銀行準(zhǔn)入放開產(chǎn)生了抑制效應(yīng)，對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新受益于銀行準(zhǔn)入放開卻形成了促進效應(yīng)。

3 實證設(shè)計

根據(jù)前述3個研究假說，實證設(shè)計分為三部分：第一，研究模型；第二，變量測度；第三，數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計分析。

3.1 研究模型

（1） 銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的影響

本文設(shè)定如下基礎(chǔ)計量模型（1）研究銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的影響。其中，INNOi,j,t表示地級市層面二分位行業(yè)的年度行業(yè)創(chuàng)新，ACCESSj,t代表不同年度的銀行準(zhǔn)入放開，DEPj代表各個行業(yè)的外部融資依賴度，下標(biāo)i中國地級市，t代表年份，j代表行業(yè)。

對于因果關(guān)系的識別中可能面臨潛在的遺漏變量偏誤引起的內(nèi)生性問題，本文添加了四個控制變量，體現(xiàn)在式（1）的Xi,j,t中：一是不同地級市的二分位行業(yè)中所有企業(yè)工業(yè)增加值在不同年份的中位數(shù)，用以控制地級市層面的行業(yè)規(guī)模差異對行業(yè)創(chuàng)新的影響；二是不同地級市層面的二分位行業(yè)中多有企業(yè)不同年份出口額和行業(yè)銷售收入比值的中位數(shù)，用以控制行業(yè)出口對于行業(yè)創(chuàng)新的影響；三是不同地級市層面二分位行業(yè)在不同年份國有企業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值與行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的占比均值，用以控制產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對于行業(yè)創(chuàng)新活動的影響；四是不同地級市的二分位行業(yè)中所有企業(yè)在不同年度的政府補貼與行業(yè)銷售收入比值的中位數(shù)，用以控制政府補貼政策差異對行業(yè)創(chuàng)新活動的影響。同時，為了控制城市層面不隨時間變化的因素、行業(yè)層面不隨時間和城市變化的因素以及時間層面不隨城市和產(chǎn)業(yè)變化的因素，式（1）加入了地級城市*年份和行業(yè)兩個層面的固定效應(yīng)（張杰和高德步，2017）［25］，最大限度的降低了城市層面、時間層面和行業(yè)層面由于遺漏變量而引起的內(nèi)生性問題。

但是，即便最大程度上降低了遺漏變量引起的內(nèi)生性問題，實證策略仍然需要處理逆向因果關(guān)系引起的內(nèi)生性問題：第一，經(jīng)濟落后的地級城市可能同時存在銀行業(yè)壟斷程度高和企業(yè)創(chuàng)新水平低，故而兩者同時出現(xiàn)并不一定說明銀行準(zhǔn)入放開與行業(yè)創(chuàng)新水平的正向關(guān)系；第二，如果地級城市的地方政府的行為能夠同時影響銀行準(zhǔn)入放開和行業(yè)創(chuàng)新水平，那么銀行準(zhǔn)入放開和行業(yè)創(chuàng)新的因果關(guān)系就不能夠有效識別；第三，如果企業(yè)的發(fā)展能夠促進地方銀行的競爭態(tài)勢，那么也存在銀行準(zhǔn)入放開與行業(yè)創(chuàng)新的逆向因果關(guān)系的可能。為了進一步降低逆向因果關(guān)系產(chǎn)生的內(nèi)生性，本文采用Rajan和Zingales（1998）［6］的研究方法進行識別。具體而言，由于生產(chǎn)技術(shù)的外生差異，不同行業(yè)的外部融資依賴度存在顯著差異，例如煙草行業(yè)現(xiàn)金流充裕而資本支出有限，因此其外部融資依賴度顯著低于資本密集型的鋼鐵行業(yè)。由于銀行對于資金依賴度不同的行業(yè)的影響有所不同，銀行競爭會對融資依賴度更高的行業(yè)產(chǎn)生更大的影響，故采用區(qū)域-行業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建地級市-行業(yè)-年份的三維觀測值，建立銀行準(zhǔn)入放開與行業(yè)外部融資依賴度的交乘項ACCESSj,t×DEPj用來降低內(nèi)生性。銀行準(zhǔn)入放開是通過行業(yè)外部融資渠道進而影響行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新水平，基于中國各個省份地級市的特征，選取特定省份地級市二分位行業(yè)的外部融資依賴度作為固定的參照系，從而劃分所有省份地區(qū)外部融資依賴特征。借鑒（張杰和高德步，2017）［25］的文章，我們選取中國市場化程度發(fā)展最快、政府對市場干預(yù)相對較少、金融市場摩擦相對較輕的省份的二分位行業(yè)融資依賴度作為基準(zhǔn)的固定參考體系。在這樣的構(gòu)建下，我們根據(jù)樊綱和王小魯編撰的《中國市場化指數(shù)：各地區(qū)市場化相對進程2011年報告》，江蘇在1997年至2009年是市場化進行最快的省份，因此，依照中國各省份2009年市場化排名，選取江蘇省地級市二分位行業(yè)的外部融資依賴度作為固定的參照系，采用其行業(yè)外部融資依賴度作為二分位行業(yè)融資依賴度的固定參照系。銀行準(zhǔn)入放開與行業(yè)外部融資依賴度的交乘項ACCESSj,t×DEPj可以有效的減弱逆向因果關(guān)系帶來的內(nèi)生性，從而有效識別銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的因果關(guān)系，重點關(guān)注交乘項ACCESSj,t×DEPj前的系數(shù)，它代表銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的影響。

此外，為了使得回歸的結(jié)果更加穩(wěn)定，根據(jù)Petersen（2009）［26］的方法，標(biāo)準(zhǔn)誤同時聚類在城市*年度和行業(yè)兩個層面。

（2）區(qū)域金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開影響行業(yè)創(chuàng)新的作用

式（2）借助于Langfield和Pagano（2015）［27］的研究，構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，研究金融結(jié)構(gòu)是否影響銀行準(zhǔn)入放開對企業(yè)創(chuàng)新的作用，用以驗證假說2和假說3。

式（2）的構(gòu)建說明如下：首先，代表地級市層面不同年度的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)，依據(jù)Langfield和Pagano（2015）［27］對區(qū)域金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)進行設(shè)定；其次，本文關(guān)注交乘項ACCESSj,t×DEPj×STUi,t前的系數(shù)β1，β1的回歸結(jié)果能夠解釋區(qū)域金融結(jié)構(gòu)是否影響銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的作用；再次，在論證過程中，采用式（2）驗證假設(shè)2，再將企業(yè)分為國有所有制行業(yè)企業(yè)和私營所有制行業(yè)企業(yè)，分別考察區(qū)域金融結(jié)構(gòu)在影響銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新作用的過程中，是否具有所有制類型的異質(zhì)性；最后，式（2）的其余內(nèi)容同式（1）。

3.2 變量測度

（1）行業(yè)創(chuàng)新

現(xiàn)有文獻衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標(biāo)分為兩種：一是采用企業(yè)研發(fā)支出代表企業(yè)創(chuàng)新（唐清泉和巫岑，2015［15］；蔡競和董艷，2016［28］）；二是利用企業(yè)專利申請數(shù)量衡量企業(yè)創(chuàng)新（張杰和高德步，2017［25］；鐘騰和汪昌云，2017［29］）。企業(yè)研發(fā)支出是指企業(yè)為了進行技術(shù)改進而付出的成本，在企業(yè)創(chuàng)新成功概率相同的情況下，這項指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新的衡量是比較精確的，而如若行業(yè)中各個企業(yè)或者各個行業(yè)的創(chuàng)新概率并不相同，那就不能準(zhǔn)確的衡量企業(yè)創(chuàng)新；企業(yè)專利申請數(shù)量是指企業(yè)申請成功但還未應(yīng)用到市場的專利，該指標(biāo)可以有效的避免企業(yè)研發(fā)支出指標(biāo)的不足，但這項指標(biāo)僅僅是專利申請數(shù)量，并未涵蓋企業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量，也存在衡量缺陷。本文研究與張杰和高德步（2017）［25］技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)相似，采用中國國家專利局企業(yè)專利數(shù)據(jù)作為行業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。

行業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)的具體計算如下：首先，由于中國國家專利局企業(yè)專利數(shù)據(jù)分為三種類型：保護發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利，依據(jù)三種專利類型，分別計算技術(shù)專利數(shù)量，同時也將三種專利進行加總，得到總體技術(shù)專利數(shù)量；其次，由于企業(yè)專利數(shù)據(jù)缺少的企業(yè)相關(guān)信息，故將企業(yè)專利數(shù)據(jù)與工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進行合并；再次，將合并后數(shù)據(jù)根據(jù)企業(yè)所處的地級市、年度和行業(yè)，分別計算每年每個地級市每個行業(yè)的地級市行業(yè)年度專利數(shù)據(jù)；最后，將四種專利數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，得到實證所需要的行業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)數(shù)據(jù)。本文的行業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)分為行業(yè)總體技術(shù)專利、行業(yè)保護發(fā)明專利、行業(yè)實用新型專利和行業(yè)外觀設(shè)計專利四種衡量指標(biāo)。

（2）銀行準(zhǔn)入放開

中國商業(yè)銀行自上世紀(jì)八十年代起至今經(jīng)歷了一系列循序漸進的改革，從“大一統(tǒng)”的銀行體系至現(xiàn)代化銀行市場經(jīng)濟體系的建立，商業(yè)銀行的職能從行政導(dǎo)向逐步向市場化轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行的市場準(zhǔn)入逐步放開。2001年，中國人民銀行銀發(fā)［2001］173號文件a中國人民銀行銀發(fā)［2001］173號文件《中國人民銀行關(guān)于進一步規(guī)范股份制商業(yè)銀行分支機構(gòu)準(zhǔn)入管理的通知》。嚴(yán)格控制股份制商業(yè)銀行的準(zhǔn)入；2007年，中國銀監(jiān)會辦公廳銀監(jiān)辦發(fā)［2007］79號文件，即《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于允許股份制商業(yè)銀行在縣域設(shè)立分支機構(gòu)有關(guān)事項的通知》，允許“股份制商業(yè)銀行申請在縣域設(shè)立分行的，其行政許可程序及條件參照《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》）的相關(guān)規(guī)定”；2009年，銀監(jiān)會銀監(jiān)辦發(fā)［2009］143號文件b銀監(jiān)會銀監(jiān)辦發(fā)［2009］143號文件《關(guān)于中小商業(yè)銀行分支機構(gòu)市場準(zhǔn)入政策的調(diào)整意見（試行）》。則放開了對股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行的準(zhǔn)入政策，在這一政策帶動下，中國銀行業(yè)市場競爭逐步增強。最后，中共十八屆三中全會提出“在加強監(jiān)管的前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融結(jié)構(gòu)”，由此，民營銀行的準(zhǔn)入政策開創(chuàng)了中國銀行業(yè)市場準(zhǔn)入放開的新篇章。

銀行準(zhǔn)入不斷放開的過程中，由于各地級市各家商業(yè)銀行分支機構(gòu)的存款和貸款數(shù)據(jù)獲取受限，在構(gòu)建銀行業(yè)準(zhǔn)入指標(biāo)的時候，我們以銀行分支結(jié)構(gòu)數(shù)量為基礎(chǔ)（賈春新，2008）［30］，采用每個地級市每年每家商業(yè)銀行分支機構(gòu)數(shù)量構(gòu)建赫芬達爾指數(shù)和市場集中度指標(biāo)作為銀行準(zhǔn)入放開的代理變量。赫芬達爾指數(shù)和市場集中度的構(gòu)建如式（3）與式（4）c因篇幅限制，市場集中度衡量銀行準(zhǔn)入放開的結(jié)果未列示，作者備索。。

（3）行業(yè)外部融資依賴度

依據(jù)Rajan和Zingales（1998）［6］的方法計算行業(yè)的外部融資依賴度。首先，式（5）、式（6）和式（7）中，Capitalexpendi,j,s,t、Cashflowi,j,s,t、Profiti,j,s,t、ΔInventoryi,j,s,t、Receivablei,j,s,t、Payablei,j,s,t、Discounti,j,s,t、Fixedassetsi,j,s,t分分別表示企業(yè)的資本支出、企業(yè)現(xiàn)金流、企業(yè)稅后利潤、企業(yè)存貨的增加額、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、企業(yè)當(dāng)年的折舊率和固定資產(chǎn)值，右下角標(biāo)s代表企業(yè)s；其次，工業(yè)企業(yè)的折舊率Discountrate取單豪杰（2008）［31］中10.96%的數(shù)值；再次，根據(jù)式（6）和式（7）計算Cashflowi,j,s,t和Capitalexpendi,j,s,t，用Cashflowi,j,s,t和Capitalexpendi,j,s,t計算每個地級市每個行業(yè)每年的企業(yè)外部融資依賴度FDi,j,s,t，如式（5）；最后，依據(jù)FDi,j,s,t計算每個行業(yè)的外部融資依賴度FDj，即30個行業(yè)的融資依賴度數(shù)據(jù)，F(xiàn)Dj取值越大，表示j行業(yè)的外部融資依賴度越高。我們根據(jù)樊綱和王小魯編撰的《中國市場化指數(shù)：各地區(qū)市場化相對進程2011年報告》，江蘇在1997年至2009年是市場化進行最快的省份，因此，依照中國各省份2009年市場化排名，選取江蘇省地級市二分位行業(yè)的外部融資依賴度作為固定的參照系，采用其行業(yè)外部融資依賴度作為二分位行業(yè)融資依賴度的固定參照系。

（4）區(qū)域金融結(jié)構(gòu)

本文研究的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)變量主要是指區(qū)域銀行信貸與股票市場的比值（Langfield和Pagano，2015）［27］：區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的數(shù)值越大，區(qū)域金融銀行信貸比重越大；區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的數(shù)值越小，區(qū)域金融股票市場所占的比重越大。由于實證數(shù)據(jù)是基于中國各個地級市2005-2009年每年的微觀數(shù)據(jù)，因此，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的衡量也同樣建立在地級市層面，計算中國每個地級市每年的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。具體而言，采用每年每個地級市銀行信貸總量作為地級市銀行信貸數(shù)據(jù)；依據(jù)A股市場提供的上市公司數(shù)據(jù)，采用地級市范圍內(nèi)年個股流通市值作為股票市場總量數(shù)據(jù)的主要衡量指標(biāo)，用地級市范圍內(nèi)年個股交易金額作為股票市場總量數(shù)據(jù)的輔助檢驗指標(biāo)。同時結(jié)合地級市層面銀行信貸總量數(shù)據(jù)和年個股流通市值、年個股交易金額分別計算地級市層面金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)。

3.3 數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計分析

本文數(shù)據(jù)來源于原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站中金融許可證數(shù)據(jù)庫、國泰安經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫CSMAR、中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國國家專利局企業(yè)專利數(shù)據(jù)庫。首先，原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站中金融許可證數(shù)據(jù)記錄了全國所有銀行分支機構(gòu)的金融許可證編碼信息，通過提取金融許可證編碼信息，計算每年每個地級市每家商業(yè)銀行分支機構(gòu)數(shù)量，并據(jù)此計算出赫芬達爾指數(shù)和市場集中度。其次，從國泰安經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫CSMAR中獲得了中國2005-2009年各個地級市的銀行貸款數(shù)據(jù)和A股上市公司基本信息、市值與交易數(shù)據(jù)，整理得到區(qū)域金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)。再次，采用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的企業(yè)基本信息識別企業(yè)所處的省份、地市、年份以及所處行業(yè)，中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫是由國家統(tǒng)計局收集的數(shù)據(jù)庫，收錄了全部國有及主營業(yè)務(wù)收入500萬規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)的基本數(shù)據(jù)。研究樣本包括中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的30個制造業(yè)行業(yè)，對應(yīng)國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼(GB/T4754-2002) 中的代碼13-43(不含38)。最后，采用中國國家專利局企業(yè)專利數(shù)據(jù)庫中2005-2009年企業(yè)申請專利數(shù)據(jù)，得到行業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)本文數(shù)據(jù)選取2005-2009年作為樣本區(qū)間分為兩點。第一，在這一時期，中國資本市場仍不完善，股權(quán)融資占企業(yè)融資的比重還較低，公司債、企業(yè)債的市場規(guī)模也比較小，大部分企業(yè)主要依靠銀行信貸。因此，銀行競爭導(dǎo)致信貸資金的配置變化會對行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生重要影響。第二，目前中國經(jīng)濟社會所需要的金融如何更好的服務(wù)實體經(jīng)濟和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正是需要2009年之前年度數(shù)據(jù)用來佐證。在金融供給層面，“間接融資占比較高，直接融資發(fā)展不完善，需要從結(jié)構(gòu)層面建立多層次資本市場”這些結(jié)構(gòu)性失衡早已存在。因此，數(shù)據(jù)的時間跨度2005-2009年正好是“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”提出前，處于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡形成與發(fā)展的時期，2005-2009年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)研究結(jié)果可以為當(dāng)前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供思路。

文中解釋變量的描述性統(tǒng)計分析如表1所示。在進行數(shù)據(jù)處理時，所有變量（除了行業(yè)外部融資依賴度以外）均采用1%的縮尾（Winsorize）處理；行業(yè)創(chuàng)新的四種代理變量專利總數(shù)、外觀設(shè)計專利、保護發(fā)明專利和實用新型專利均進行了對數(shù)處理，故其最小值為零；同時，由于中國部分地級市至今還未有上市公司，只有銀行信貸融資，而金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)構(gòu)造中，上市公司的流通市值和交易金額在分母位置，不得為零，沒有上市公司的地級市的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)無法構(gòu)建，因此，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的兩個代理變量的樣本數(shù)量為11626個；區(qū)域金融結(jié)構(gòu)代理變量的最小值為負數(shù)，主要是因為本文將其比值進行了對數(shù)處理，故比值小于1的數(shù)值會顯示為負數(shù)。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

4 實證結(jié)果

4.1 銀行準(zhǔn)入放開與行業(yè)創(chuàng)新

本文使用式（1）來考察銀行準(zhǔn)入放開對企業(yè)創(chuàng)新的影響，實證結(jié)果如表2。其中，銀行準(zhǔn)入放開指標(biāo)采用以各個地級市銀行分支機構(gòu)數(shù)量計算的赫芬達爾指數(shù)，表（2）的（1）、（2）、（3）、（4）列分別表示采用專利總數(shù)、外觀設(shè)計專利、保護發(fā)明專利和實用新型專利代表的創(chuàng)新。根據(jù)Petersen（2009）［26］的方法，將標(biāo)準(zhǔn)誤同時聚類在城市*年度和行業(yè)兩個層面，使得回歸結(jié)果更加穩(wěn)健。從回歸結(jié)果可以看出，（1）、（2）、（3）、（4）列的銀行準(zhǔn)入放開*行業(yè)外部融資依賴度指標(biāo)回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負，表明銀行準(zhǔn)入放開增加了行業(yè)融資依賴度高的行業(yè)創(chuàng)新，驗證了假說1。

表2 銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的影響

從四個控制變量來看，工業(yè)增加值越高，行業(yè)創(chuàng)新水平越高，說明工業(yè)增加值規(guī)模能夠正向促進行業(yè)創(chuàng)新；出口占比行業(yè)銷售收入和國有工業(yè)產(chǎn)值在行業(yè)總產(chǎn)值占比越高，行業(yè)創(chuàng)新越高，表明對外開放和國有所有制的所有權(quán)性質(zhì)促進了創(chuàng)新水平的提高；同時，政府補貼對行業(yè)創(chuàng)新具有一定程度的負向作用。

在傳統(tǒng)的銀企關(guān)系中，國有企業(yè)對于外部融資的獲取具有天然的優(yōu)勢，而私營企業(yè)處于不利的地位。進一步將行業(yè)創(chuàng)新分為國有所有制行業(yè)創(chuàng)新與私營所有制行業(yè)創(chuàng)新兩種類型，分別考察銀行準(zhǔn)入放開影響的異質(zhì)性。表3-1和表3-2的結(jié)果表明在區(qū)分國有所有制行業(yè)創(chuàng)新與私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的情況下，銀行準(zhǔn)入放開的影響無異質(zhì)性。從具體數(shù)據(jù)來看，相比私營所有制行業(yè)創(chuàng)新，銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的促進作用更強；銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的影響并不一致，對保護發(fā)明專利和實用新型專利具有促進作用，而對專利總數(shù)和外觀設(shè)計專利的作用并不顯著。

表3-1 銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的影響

表3-2 銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的影響

續(xù)表

從控制變量的作用來看，無論是國有所有制行業(yè)還是私營所有制行業(yè)，行業(yè)自身規(guī)模與出口行為對行業(yè)創(chuàng)新均具有促進作用；而國有工業(yè)產(chǎn)值占比行業(yè)總產(chǎn)值對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新具有促進作用，對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新具有阻礙作用。

4.2 區(qū)域金融結(jié)構(gòu)、銀行準(zhǔn)入放開與行業(yè)創(chuàng)新

式（2）以赫芬達爾指數(shù)衡量銀行準(zhǔn)入放開，以專利總數(shù)、外觀設(shè)計專利、保護發(fā)明專利和實用新型專利衡量行業(yè)創(chuàng)新，檢驗區(qū)域金融結(jié)構(gòu)是否影響銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的促進作用。結(jié)果如表4-1和表4-2所示。其中，表4-1和表4-2分別采用銀行信貸與個股流通市值比值的對數(shù)、銀行信貸與個股交易金額比值的對數(shù)來衡量區(qū)域金融結(jié)構(gòu)。表4-1中四列回歸結(jié)果顯示銀行準(zhǔn)入放開*行業(yè)外部融資依賴度*金融結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明區(qū)域金融結(jié)構(gòu)越高，地級市銀行信貸比重越高，直接融資比例越低，銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的促進作用越弱；區(qū)域金融結(jié)構(gòu)降低了銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的促進作用?；貧w結(jié)果與理論預(yù)期保持一致：在以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)中，銀行信貸占比越高的金融結(jié)構(gòu)會阻礙股票市場對銀行信貸的融資補充作用。降低金融結(jié)構(gòu)中銀行信貸融資占比，有利于資本市場發(fā)揮自身優(yōu)勢，對銀行信貸融資形成有效補充，進而提高銀行融資的效率。由此驗證了假說2。

表4-1 金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開促進企業(yè)創(chuàng)新的影響

表4-2 金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開促進企業(yè)創(chuàng)新的影響

表4-2采用銀行信貸與個股交易金額之比的對數(shù)衡量金融結(jié)構(gòu)，回歸結(jié)果與表4-1顯示一致，同樣驗證了假說2。

4.3 不同所有制的融資受限異質(zhì)性

不同所有制行業(yè)企業(yè)面臨不同的融資環(huán)境，行業(yè)中的企業(yè)在不同的融資環(huán)境中面臨的融資受限具有異質(zhì)性。相比具有多樣融資方式、全國范圍融資能力的國有所有制行業(yè)企業(yè)而言，私營所有制行業(yè)企業(yè)的融資更加依賴于地級市范圍內(nèi)商業(yè)銀行，更容易受到區(qū)域融資環(huán)境的影響。當(dāng)銀行準(zhǔn)入放開受到區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的影響時，私營所有制行業(yè)的發(fā)展在受益于銀行準(zhǔn)入放開的同時，也將受限于信貸占比較高的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)。如果區(qū)域金融結(jié)構(gòu)中銀行信貸占比很高，金融結(jié)構(gòu)可能會降低銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的促進作用，卻反而提高銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的促進作用。區(qū)域金融結(jié)構(gòu)對于銀行準(zhǔn)入放開的促進效應(yīng)區(qū)分不同所有制有所差異。表5-1和表5-2基于式（2），分別采用不同的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)衡量變量，驗證金融結(jié)構(gòu)是否影響銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的作用；表6-1和表6-2同樣基于式（2），采用不同的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)衡量變量，驗證區(qū)域金融結(jié)構(gòu)是否影響銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的作用。

表5-1 金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開促進國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的影響

表5-2 金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開促進國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的影響

續(xù)表

表5-1和表5-2的結(jié)果顯示，無論是采用專利總數(shù)衡量行業(yè)創(chuàng)新，還是采用外觀設(shè)計專利、保護發(fā)明專利和實用新型專利分別衡量行業(yè)創(chuàng)新，銀行準(zhǔn)入放開*行業(yè)外部融資依賴度*區(qū)域金融結(jié)構(gòu)交乘項前回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為負，表明區(qū)域金融結(jié)構(gòu)提高了銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的促進作用。與此對比，表6-1和表6-2的結(jié)果顯示，銀行準(zhǔn)入放開*行業(yè)外部融資依賴度*區(qū)域金融結(jié)構(gòu)交乘項前回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明區(qū)域金融結(jié)構(gòu)降低了銀行準(zhǔn)入放開對私營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用，驗證了假說3。

表6-1 金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開促進私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的影響

表6-2 金融結(jié)構(gòu)對銀行準(zhǔn)入放開促進所私營有制行業(yè)創(chuàng)新的影響

續(xù)表

回歸結(jié)果與理論預(yù)期保持一致：國有企業(yè)具有政策性背景、融資環(huán)境寬松、融資方式多樣化，國有所有制行業(yè)企業(yè)不僅可以通過銀行信貸、而且可以通過股權(quán)融資、債券等融資方式進行全國性融資，國有所有制行業(yè)企業(yè)的融資受到區(qū)域（地級市范圍內(nèi)）金融結(jié)構(gòu)影響有限，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)并不能降低銀行準(zhǔn)入放開對國有所有制行業(yè)創(chuàng)新的促進作用，反而提高了銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的促進作用。私營所有制行業(yè)情況卻恰恰相反，由于私營所有制行業(yè)企業(yè)大多為中小企業(yè)、不具有全國融資能力、融資渠道有限，私營企業(yè)融資更易受到區(qū)域（地級市范圍內(nèi)）金融結(jié)構(gòu)的影響，銀行信貸占比高的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)會降低銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。

從控制變量的作用來看：工業(yè)增加值衡量的行業(yè)規(guī)模與行業(yè)出口占比對國有所有制行業(yè)和私營所有制行業(yè)均具有促進作用；國有工業(yè)總產(chǎn)值的占比促進了國有所有制行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，抑制了私營所有制行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新；政府補貼對國有所有制行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并無顯著作用卻降低了私營所有制行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

5 穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用銀監(jiān)辦發(fā)［2007］79號文件作為政策性沖擊，建立準(zhǔn)自然實驗進行三重差分回歸穩(wěn)健性檢驗。2007年中國銀監(jiān)會頒布的《關(guān)于允許股份制商業(yè)銀行在縣域設(shè)立分支機構(gòu)有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)［2007］79號），“允許股份制商業(yè)銀行在商業(yè)可持續(xù)的原則下，在縣域設(shè)立分支機構(gòu)”。雖然股份制商業(yè)銀行在地級城市或者地級以上城市是否設(shè)有分支機構(gòu)這一具體事實會影響到管制政策中某一股份制商業(yè)銀行是否能夠進入某個縣城設(shè)立分支機構(gòu)，企業(yè)創(chuàng)新幾乎不會對股份制商業(yè)銀行在地級城市或者地級以上城市是否設(shè)有分支機構(gòu)產(chǎn)生影響。因此，考慮到不同的股份制商業(yè)銀行在中國各個地級市的進入年份不同的情況下，采用銀監(jiān)辦發(fā)［2007］79號文件作為政策性沖擊來降低銀行準(zhǔn)入放開和企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性是合理且有效的。具體而言，79號文件作為政策性沖擊將中國的地級市分為對照組和實驗組：對照組是指2007年之前已經(jīng)有股份制或城市商業(yè)銀行入駐的地級市；實驗組是指2007年之前還未有股份制和城市商業(yè)銀行入駐的地級市。同時，根據(jù)銀監(jiān)辦發(fā)［2007］79號文件的發(fā)布時間2007年4月2日，因此將時間層面的差分變量同樣分成兩組：第一組年份在2007-2009年，時間層面差分變量值為1；第二組年份在2000-2006年，時間層面差分變量值為0。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建雙重差分模型檢驗假說1、假說2和假說3。研究結(jié)果與上文保持一致a因篇幅限制，結(jié)果未列示，作者備索。。

6 結(jié)論與政策性建議

基于中國地級市銀行業(yè)分支機構(gòu)微觀數(shù)據(jù)、中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)專利數(shù)據(jù)，研究銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的影響，同時探討金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是否影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟。結(jié)果表明：銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新具有促進作用；區(qū)域金融結(jié)構(gòu)降低了銀行準(zhǔn)入放開對行業(yè)創(chuàng)新的促進作用；區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的影響具有異質(zhì)性。金融服務(wù)實體經(jīng)濟在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實踐中具備了新的內(nèi)涵。第一，進一步放開銀行準(zhǔn)入，降低融資成本、提高創(chuàng)新水平?，F(xiàn)有政策放松了股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的準(zhǔn)入限制，但對農(nóng)村商業(yè)銀行和民營銀行還有很大程度的限制。在一定的條件下進一步放開股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的市場準(zhǔn)入，同時放開農(nóng)村商業(yè)銀行和民營銀行的市場準(zhǔn)入限制，在一定程度上會增加銀行信貸供給、促進技術(shù)創(chuàng)新。第二，發(fā)展完善直接融資渠道，發(fā)揮資本市場對銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的有效補充。中國的金融結(jié)構(gòu)中，銀行信貸占比較高，在此經(jīng)濟背景下，完善直接融資渠道，提高資本市場在金融結(jié)構(gòu)中的占比，有利于發(fā)揮資本市場對銀行信貸融資的補充作用，使得銀行信貸和資本市場相得益彰，共同服務(wù)實體經(jīng)濟。第三，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有利于銀行服務(wù)實體經(jīng)濟。在金融結(jié)構(gòu)銀行信貸占比很高的區(qū)域中，銀行準(zhǔn)入放開僅有利于國有所有制行業(yè)的融資，金融結(jié)構(gòu)影響銀行準(zhǔn)入放開對私營所有制行業(yè)創(chuàng)新的融資。因此，降低金融結(jié)構(gòu)中信貸融資占比不僅有利于資本市場對銀行信貸融資的輔助作用，而且能夠降低區(qū)域中私營所有制行業(yè)企業(yè)的融資受限程度，切實提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。