摘要：A企業(yè)將自身定位成新零售時代下的新型互聯(lián)網(wǎng)公司，并按照輕資產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)模式來運作，以其商業(yè)模式作為噱頭，曾在資本市場上一度獲得青睞，但最終因被曝出財務(wù)造假導(dǎo)致股價大跌，被強制退出美股市場。基于此，本文將對A企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盈利情況進行分析，并將其與輕資產(chǎn)企業(yè)和該行業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)進行對比，來討論A企業(yè)對自身的定位是否準確。

關(guān)鍵詞：A企業(yè);資產(chǎn)結(jié)構(gòu);盈利情況

一、不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)特征

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)進行投資中各種資產(chǎn)的構(gòu)成比例，主要是指固定投資和證券投資及流動資金投放的比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的輕重是一個相對的概念，重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)相對應(yīng)。

輕資產(chǎn)企業(yè)一般具有如下特征：在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，非流動性經(jīng)營資產(chǎn)投入小，如較少的固定資產(chǎn)投入、快速的存貨周轉(zhuǎn)速度、較高的現(xiàn)金流量等;盈利能力方面，具有較高的產(chǎn)品附加值，品牌的公眾認可度高，以較少的投入獲得較高的穩(wěn)定回報。輕資產(chǎn)企業(yè)一般會選擇將那些企業(yè)不具備自身優(yōu)勢或難以經(jīng)營的運行環(huán)節(jié)進行外包，交給上下游的合作伙伴來完成，而企業(yè)自身則著力于研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計與營銷等軟實力的資產(chǎn)投資。輕資產(chǎn)型企業(yè)主要將資源集中在研發(fā)、創(chuàng)新、管理與營銷等體現(xiàn)公司核心競爭力的資源要素上，同時降低在存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)上的投資。

重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的公司通常具有以下特征：在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，非流動性經(jīng)營資產(chǎn)投入高;盈利方面，以較大的資金投入，獲得較少的利潤回報，利潤率較低。對于重資產(chǎn)企業(yè)來說，產(chǎn)品更新后需要更新生產(chǎn)線，資產(chǎn)折舊率高，如大多數(shù)機械制造企業(yè)。重資產(chǎn)企業(yè)具有一定的優(yōu)勢，如資本、技術(shù)投入大，門檻高，運營模式不易被效仿，易形成行業(yè)寡頭壟斷，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。重資產(chǎn)企業(yè)也存在缺陷，如占用大量的資金，機會成本的耗費太大;形成大量固定成本、折舊攤銷費用，一旦轉(zhuǎn)產(chǎn)、或者資源使用不足導(dǎo)致大量損失的風險;固定資本隨著規(guī)模的擴大而擴大，一旦遭遇經(jīng)濟環(huán)境或者客戶需求的大波動，將出現(xiàn)資金緊張情況等。

總體來看，輕資產(chǎn)企業(yè)能以較低的投入獲得較高的回報和穩(wěn)定的流入，此類企業(yè)往往會投入較多的成本來進行產(chǎn)品設(shè)計，宣傳和維護品牌口碑等。重資產(chǎn)企業(yè)則注重于生產(chǎn)和制造活動。

二、A企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析與對比

首先對A企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行分析。根據(jù)輕資產(chǎn)型企業(yè)的特點，A企業(yè)應(yīng)該具有較低比重的重資產(chǎn)，較高比重的無形資產(chǎn)，以及一些會計無法確認和計量的資源，如高水平的人力資源、客戶流量和客戶忠誠度等。

1.A企業(yè)重資產(chǎn)分布情況

本文主要從存貨、廠房和設(shè)備凈資產(chǎn)來衡量A企業(yè)的重資產(chǎn)分布情況。2018年A企業(yè)持有存貨1.5億元，2019年第一季度至第三季度分別持有存貨1.89億元、2.32億元、2.13億元，增速分別為26%、22.75%、-8.19%。2018年廠房和設(shè)備凈資產(chǎn)賬面價值9.05億元，2019年前三季度分別為9.66億元、10.64億元、12.38億元，增速分別為6.74%、10.14%、16.35%。2018年至2019年第三季度重資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為30.27%、39.81%、15.88%、18.07%;2019年前三季度重資產(chǎn)總額增速分別為9.48%、12.21%、11.96%。2019年前三季度總資產(chǎn)增速分別為-16.76%、181.32%、-1.62%。

綜合上述數(shù)據(jù)可以得出，A企業(yè)的重資產(chǎn)（存貨，廠房和設(shè)備等）在上市之前，即2019年第二季度之前，占總資產(chǎn)比例高達40%，如此之高的比例，似乎并不符合其標榜的輕資產(chǎn)型企業(yè)的標準。在2019年上市之后，由于獲得了大額的融資，現(xiàn)金等流動性資產(chǎn)增加，提高了總資產(chǎn)的基數(shù)，導(dǎo)致其重資產(chǎn)占比下降到了20%以下。

但是具體分析重資產(chǎn)的增長速度，可以看出，2019第三季度，在總資產(chǎn)略微減少的減少的情況下，重資產(chǎn)仍保持10%以上的速度增加，這與A企業(yè)不斷新開門店，拓展業(yè)務(wù)占領(lǐng)市場的策略緊密關(guān)聯(lián)。

2.典型輕資產(chǎn)企業(yè)B與該行業(yè)傳統(tǒng)企業(yè)C重資產(chǎn)分布情況

B企業(yè)作為較為典型的輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其2019年持有存貨2.75億元，物業(yè)、廠房及設(shè)備賬面價值53.76億元，占總資產(chǎn)比重4.28%。C企業(yè)則是該行業(yè)（咖啡飲品）較為傳統(tǒng)的企業(yè)，2019年持有存貨15.29億元，物業(yè)、廠房及設(shè)備賬面價值64.32億元，占總資產(chǎn)比重41.42%。

A企業(yè)在融資之前，存貨、廠房和設(shè)備等重資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例40%，與同行業(yè)的競爭對手C企業(yè)這一比例基本相同。實現(xiàn)上市融資后，依靠現(xiàn)金資產(chǎn)的增加降低了重資產(chǎn)的占比，但重資產(chǎn)的絕對數(shù)仍然在上升;此外，A企業(yè)在資本市場上進行融資后，其重資產(chǎn)新的占比水平與典型的互聯(lián)網(wǎng)平臺B企業(yè)相比，仍然處于較高水平。此外，A企業(yè)的賬面上并沒有無形資產(chǎn)，因此僅從資產(chǎn)的分布情況來看，A企業(yè)具有較高的固定資產(chǎn)和存貨占比，且缺乏代表核心競爭力的無形資產(chǎn)，似乎并不算典型的輕資產(chǎn)型企業(yè)。

三、A企業(yè)的盈利情況分析

輕資產(chǎn)型企業(yè)在盈利模式上也具有獨特之處，根據(jù)A企業(yè)2018年至2019年第三季度有關(guān)數(shù)據(jù)，對A企業(yè)的成本構(gòu)成和收入增長模式進行分析，來判斷該企業(yè)是否具有輕資產(chǎn)型企業(yè)的特征。

1.A企業(yè)的成本構(gòu)成

2019年第三季度，A企業(yè)營業(yè)成本7.21億元，占運營成本的34%;折舊和攤銷1.09億元，占運營成本5%;銷售管理費用12.81億元，占運營成本61%。

輕資產(chǎn)型企業(yè)在成本構(gòu)成上主要有廣告費用高、研發(fā)費用高等特點。而A企業(yè)2019年第三季度的運營成本構(gòu)成中，卻沒有研發(fā)費用，對應(yīng)的，A企業(yè)在資產(chǎn)負債表中也沒有無形資產(chǎn)。這與咖啡行業(yè)本身的特性具有一定的關(guān)聯(lián)：咖啡屬于一種實物產(chǎn)品，不像某種技術(shù)或者以技術(shù)為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)平臺，咖啡本身幾乎沒有重新創(chuàng)造或創(chuàng)新的空間，具有較小的技術(shù)關(guān)聯(lián)度。這一特點使得咖啡很難成為互聯(lián)網(wǎng)的基因。因此，能對咖啡展開的創(chuàng)新十分有限，加之咖啡飲品的替代性較高，想要提高咖啡產(chǎn)品的附加價值也比較困難。從成本投入的分布來看，A企業(yè)并不具有較高的研發(fā)費用，不符合輕資產(chǎn)型企業(yè)的特點。

2.A企業(yè)的收入增長模式

A企業(yè)自2018年第四季度開始快速擴張門店數(shù)量，這使得A企業(yè)的營業(yè)收入呈上升趨勢。該企業(yè)年報中顯示，A企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)模式，改變傳統(tǒng)零售業(yè)門店的成本結(jié)構(gòu)，可以以低于同行的成本新開門店，獲得顧客。那么A企業(yè)是否真的能像輕資產(chǎn)型企業(yè)那樣，以較低的成本（有可能為零）獲得更多新的客戶，并實現(xiàn)收入的大幅提升呢？

A企業(yè)新客戶取得成本由免費產(chǎn)品推廣費和其他新客戶獲取費用兩部分構(gòu)成。2019年第一季度，該成本為17元/人，其中免費產(chǎn)品推廣費6.9元/人。2019年第二季度，該成本為48.1元/人，其中免費產(chǎn)品推廣費6.5元/人。2019年第三季度，該成本為55.2元/人，其中免費產(chǎn)品推廣費6.5元/人。

A企業(yè)每月門店收入約為10.9萬元，需要支付租金1.5萬元、水電費5000元，門店級運營成本6.11萬元。另外每件商品需要耗費人工成本3元，還有待攤銷的設(shè)備和門店裝修折舊1。

從上述數(shù)據(jù)中可以看出，在2019年前三季度，平均每個客戶的獲得成本不斷升高，2019年第三季度，A企業(yè)花費了790萬來獲得新客戶。除此之外，該企業(yè)還在不斷擴張門店數(shù)量，新開門店的成本（僅考慮設(shè)備和門店裝修）為45萬，門店每月運營成本約為6.11萬，但門店實際每月的營業(yè)收入僅為10.9萬，如果考慮配送費和其他費用，則門店的利潤為虧損。

實際上A企業(yè)的收入的增長仍然是以新開門店，在新的區(qū)域以低價咖啡獲取新客戶來實現(xiàn)的;而新開門店的成本和獲得新客戶的成本并不如A企業(yè)所宣傳的那么低。從獲得新客戶和盈利能力來看，該企業(yè)也不像典型輕資產(chǎn)企業(yè)那樣具有低投入高回報的特點。

四、總結(jié)

根據(jù)對A企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盈利情況的分析，可以得出結(jié)論：該企業(yè)并不是一個典型的輕資產(chǎn)型企業(yè)，其本質(zhì)上是披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的重資產(chǎn)企業(yè)。主要判斷依據(jù)總結(jié)為一下三點：

1.重資產(chǎn)占比高

即使依靠融資，A企業(yè)在一定程度上降低了重資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，使得該比例低于同行業(yè)的C企業(yè)，但是與典型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，該比例仍然偏高。此外，由于業(yè)務(wù)擴張的需要，A企業(yè)門店數(shù)量不斷增加，新門店需要的設(shè)備（如咖啡機等）占用了大量資金，2019年重資產(chǎn)的占比呈現(xiàn)上升趨勢。較高的重資產(chǎn)占比顯然不符合輕資產(chǎn)型企業(yè)的特點。

2.沒有無形資產(chǎn)和研發(fā)費用

典型的輕資產(chǎn)企業(yè)往往以核心技術(shù)或者品牌為依托，將實際生產(chǎn)過程外包，因此賬面上會存在較多的無形資產(chǎn)。但A企業(yè)的賬面并沒有無形資產(chǎn)和研發(fā)費用。主要原因是咖啡是一種實物產(chǎn)品，且技術(shù)關(guān)聯(lián)度低，技術(shù)創(chuàng)新的空間小，這種業(yè)務(wù)本身也決定了A企業(yè)難以成為輕資產(chǎn)類型企業(yè)。

即使考慮一些在會計上無法進行確認和計量的資源，如客戶流量和忠誠度，A企業(yè)也不具備優(yōu)勢。根據(jù)某機構(gòu)的做空報告，A企業(yè)的新客戶留存率在交易后第二月內(nèi)就會降至35%或以下，超過三分之二的客戶在整個生命周期（以月為單位）中不活躍，即這些客戶只是被第一杯免費咖啡吸引，而不會為后續(xù)的付費咖啡買單。因此，A企業(yè)也并不具備較高的客戶忠誠度。A企業(yè)缺乏對品牌等核心競爭力的投入，并不屬于典型的輕資產(chǎn)型企業(yè)。

3.不能以較低的邊際成本獲得更多的收入

由于A企業(yè)尚未形成品牌和極具種程度的用戶群體，因此仍然要投入大量的資金來獲得新客戶。此外，A企業(yè)收入增長的模式仍然是新開門店，從事生產(chǎn)，線上銷售，獲得收入。本質(zhì)上仍然是傳統(tǒng)的咖啡業(yè)務(wù)，僅在通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，類似肯德基等提供的外送服務(wù)。由于沒有實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合，A企業(yè)的邊際成本很難再進一步削減，而A企業(yè)的客戶缺乏忠誠度，對咖啡價格敏感，使得該企業(yè)很難實現(xiàn)一邊提高價格實現(xiàn)盈利，一邊保證新增客戶和銷售產(chǎn)品的數(shù)量不斷上升。因此，A企業(yè)在實際上很難實現(xiàn)以較低的投入實現(xiàn)較高的穩(wěn)定回報，與輕資產(chǎn)型企業(yè)特點不符。

綜上所述，A企業(yè)雖然標榜自身為輕資產(chǎn)企業(yè)，以輕資產(chǎn)型企業(yè)的商業(yè)模式在資本市場上獲得一時青睞，但其本質(zhì)上仍然從事傳統(tǒng)的咖啡業(yè)務(wù)，屬于重資產(chǎn)型企業(yè)。A企業(yè)并沒有將傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式與互聯(lián)網(wǎng)完全融合，并沒有實現(xiàn)產(chǎn)出到銷售過程的價值共創(chuàng)。盡管相對于同行業(yè)的競爭對手，A企業(yè)的重資產(chǎn)看起來占比較低，但較低比重的重資產(chǎn)搭配上輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，使得該企業(yè)“以重賣輕”，既不利于創(chuàng)造價值，又不利于其發(fā)展核心競爭力。

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注釋：

1.此處的門店收入數(shù)據(jù)使用了某機構(gòu)做空報告的數(shù)據(jù)，而不是A企業(yè)的財報數(shù)據(jù)。因為A企業(yè)年報數(shù)據(jù)已經(jīng)曝出虛增收入，不是真實數(shù)據(jù)。

作者簡介：羅怡晗（1998-），女，漢族，湖北武漢人，單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院，碩士研究生：審計學(xué)。