■ 肖建強 / 中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心

曾經摘得全球最具價值公司桂冠的GE公司將“一分為三”，成為3家分別專注于航空、醫(yī)療和能源行業(yè)的上市公司，開啟從多元化到專業(yè)化的新發(fā)展歷程。作為GE公司的“現(xiàn)金?！保娇諛I(yè)務在繼續(xù)保持優(yōu)勢的同時，也要考慮可能面臨的挑戰(zhàn)。

根據(jù)2021年11月9日發(fā)布的公告，GE公司將拆分為3家獨立的上市公司，分別專注于航空、醫(yī)療與能源領域，以簡化業(yè)務、減少負債、提振股價。醫(yī)療業(yè)務的拆分預計在2023年完成，可再生能源與電力業(yè)務的拆分預計在2024年完成，分拆后的GE公司將聚焦航空業(yè)務并保留原有名稱。這意味著擁有129年歷史的商業(yè)巨頭、美國曾經最具價值的公司進入了新的發(fā)展階段，也宣告了一個時代的終結。

GE公司首席執(zhí)行官（CEO）拉里·卡爾普表示，“隨著公司去杠桿、經營轉型以及新冠肺炎疫情的發(fā)展，沒有理由再不進行拆分，這是正確的事情?！辈鸱趾笮纬傻?家行業(yè)領先的上市公司，業(yè)務將更加聚焦，資源配置將更加專注，長期發(fā)展和為顧客、投資者與員工創(chuàng)造價值的戰(zhàn)略靈活性將更強。通過拆分，GE公司的債務預計到2021年年底時將減少750億美元，到2023年將擁有70億美元的自由現(xiàn)金流并使凈債務降至350億美元以下。

百年GE為何“淪落”至此

2020年，GE公司的收入為796.2億美元，遠低于其在2008年1800多億美元的最高水平。自2008年以來，GE公司的收入和利潤整體上一直處于下行狀態(tài)，甚至一度出現(xiàn)大幅度的虧損，而且債務纏身，狼狽不堪。

GE公司的歷史可以追溯到托馬斯·愛迪生在1878年創(chuàng)辦的愛迪生通用電氣公司。1892年，愛迪生通用電氣公司與它的競爭對手湯姆森-休斯頓公司合并，成立了GE公司。GE公司是1986年創(chuàng)立的美國道瓊斯指數(shù)首批12家成分股之一。自1907年11月以來，GE公司始終保持著道瓊斯指數(shù)創(chuàng)始成分股的地位，但在2018年6月26日被剔出了道瓊斯指數(shù)，結束了長達111年的成員歷史。

GE公司收入與凈利潤情況（來源：GE公司年報）

GE公司股價變化情況（來源：雅虎財經）

成立之初的GE公司是一家電器公司，后來采用了多元化經營戰(zhàn)略，業(yè)務范圍逐漸擴大，涉及工業(yè)品、消費品、材料、服務等領域。1981年杰克·韋爾奇擔任CEO后，GE公司走上了高速發(fā)展的快車道。在韋爾奇的領導下，GE公司實現(xiàn)了20年的卓越增長，銷售收入從1981年的300億美元增至2001年的1260億美元，股票市值從1981年的14億美元增至2001年的5100億美元，股東年均回報率高達24%，并在2001年成為全球市值最高的公司。韋爾奇特別強調通過多元化經營分散風險，因此將GE公司的業(yè)務范圍重新界定，分為核心業(yè)務、技術業(yè)務和服務業(yè)務等板塊，核心業(yè)務包括照明、電器設備、渦輪機械工程與設備、機動運輸車等，技術業(yè)務包括醫(yī)療器械、電子和工業(yè)材料等，服務業(yè)務包括信托金融服務、信息技術服務、建筑與工程服務等。在這20年間，GE公司的金融服務業(yè)務逐步壯大，成為推動GE公司業(yè)績增長的重要引擎，其收入規(guī)模在1998年占GE公司總收入的比例高達48%。過度的多元化和金融化也為GE公司后來的危機埋下了隱患。

GE公司2004年的業(yè)務組織結構（來源：GE公司年報）

GE公司 2017年的收入構成（來源：GE公司年報）

2001 年， 杰夫·伊梅爾特接替杰克·韋爾奇擔任GE 公司CEO。頂著“9·11”恐怖襲擊事件以及互聯(lián)網泡沫破滅的壓力，伊梅爾特將增長作為GE 公司的核心戰(zhàn)略目標，開始注重長期導向，希望將GE公司打造成一個增長平臺。2008 年金融危機的爆發(fā)，使高杠桿、高風險、高收益的GE 金融一度陷入危機，整個GE 公司業(yè)績大幅下滑，負債累累至今。

為振作市場情緒、提振股價，GE公司曾對業(yè)務進行大刀闊斧的改革：賣掉家電、保險、網絡電視等業(yè)務，買入成長型業(yè)務（如油氣田、軟件等），還嘗試過安全領域、水處理和電影業(yè)務。在逐漸剝離了至少200億美元的非核心業(yè)務后，GE公司的自救措施仍然無濟于事。2017年，盡管美國股市連創(chuàng)歷史新高，GE公司的股價卻在1年內跌去了45%，甚至還出現(xiàn)了虧損。

2018年10月1日， 接任CEO僅一年的約翰·弗蘭納里被GE公司辭退（罕見的即刻生效），其職位被2018年4月剛剛加入董事會的“空降兵”拉里·卡爾普接任，這打破了GE公司一百多年來一直從內部選拔CEO的傳統(tǒng)?？柶照贫鍳E公司以來，一直聚焦于通過資產出售削減債務、通過精簡業(yè)務改善現(xiàn)金流，以及削減成本等措施改善GE公司的資產負債表，此次將GE公司拆分為3家獨立公司被分析人士稱作卡爾普最大膽的嘗試。

航空是GE公司的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務

GE航空集團一直是GE公司的“現(xiàn)金?！保陙硎杖牒屠麧櫛憩F(xiàn)在整體衰落的GE公司內部相較于其他業(yè)務板塊都更好，收入占GE公司收入總額的比例接近1/4,在GE公司整體虧損的2017年和2018年貢獻了大部分利潤，之后的利潤占GE公司各板塊利潤總額的比例都超過50%。

GE航空集團是世界領先的軍用和民用航空發(fā)動機、部件和集成系統(tǒng)制造商，在發(fā)動機業(yè)務領域創(chuàng)造了多項“第一”，包括美國第一臺噴氣式發(fā)動機、第一臺能使飛機以馬赫數(shù)（Ma）2 ～3的速度飛行的渦噴發(fā)動機、世界第一臺高速渦扇發(fā)動機等，一直位列世界航空航天百強榜單前列（2020年排名第7位）。

根據(jù)《世界航空工業(yè)企業(yè)概覽》的梳理，GE航空集團的主要民用發(fā)動機包括GE90、GEnx、CFM56、CF34、LEAP和GE9X；主要軍用發(fā)動機包括F110系列、F404/F414、T700、T408和T901渦軸發(fā)動機。

GE公司航空板塊收入及其占比（來源：GE公司年報）

GE公司航空板塊利潤及其占比（來源：GE公司年報）

GE航空集團與賽峰集團收入和利潤情況對比

GE航空集團與雷神技術公司兩大板塊收入和利潤情況對比

根據(jù)GE公司 2020年年報披露的信息，GE航空集團在2020年的銷售收入達到220.42億美元，利潤12.229億美元，利潤率5.6%，訂單215.9億美元，儲備訂單達到2604.12億美元。2020年，配裝波音777X飛機的GE9X發(fā)動機通過了美國聯(lián)邦航空局（FAA）適航認證。GE公司還在2020年獲得了7.07億美元的F110-GE-129發(fā)動機生產合同，訂單已經超過600臺；2021年10月又獲得了美國空軍15億美元的合同，用以為F-15EX戰(zhàn)斗機提供F110發(fā)動機；2021年9月，GE航空集團的“催化劑”（Catalyst）發(fā)動機完成了首飛，這是50年來第一個進入公務和通用航空市場的全新設計的渦槳發(fā)動機。

GE公司比競爭對手整體表現(xiàn)更好

GE公司和賽峰集團于2021年6月推出了可持續(xù)發(fā)動機革新技術（RISE）演示驗證計劃，并將合作伙伴關系擴展到 2050 年。作為GE公司的競爭對手與合作伙伴，賽峰集團擁有5大核心專業(yè)：航空航天推進系統(tǒng)、飛機裝備、防務、航空系統(tǒng)和飛機內飾。其中，航空航天推進系統(tǒng)業(yè)務是賽峰集團的核心業(yè)務，包括飛機發(fā)動機和衛(wèi)星推進系統(tǒng)、直升機渦軸發(fā)動機業(yè)務和運載火箭業(yè)務，2020年該業(yè)務收入76.63億歐元，相較于2019年的120.45億歐元，呈現(xiàn)大幅度下滑，同比減少36.2%。總體而言，2020年因為新冠肺炎疫情等因素的影響，GE公司和賽峰集團的收入和利潤均出現(xiàn)了下滑，GE公司的收入表現(xiàn)優(yōu)于賽峰集團，但利潤表現(xiàn)從2019年的大幅領先到2020年已經稍稍落后于賽峰集團。

GE航空集團與羅羅公司收入利潤情況對比

聯(lián)合技術公司與雷神公司于2020年4月3日正式完成合并，成為雷神技術公司，下設柯林斯宇航公司、普惠公司、雷神智能與航天公司和雷神導彈與防御公司，其中柯林斯宇航公司和普惠公司原來隸屬于聯(lián)合技術公司旗下。2020年，雷神技術公司凈銷售收入566億美元，其中柯林斯宇航公司凈銷售收入192.88億美元，利潤14.66億美元；普惠公司凈銷售收入167.99億美元，虧損5.64億美元。2020年，GE公司在收入和利潤方面對柯林斯宇航公司和普惠公司的領先幅度減少。

羅羅公司作為歐洲最大的航空發(fā)動機公司，2020年的基礎收入是118億英鎊，同比減少了23.9%。2020年的主營業(yè)務稅前虧損了近40億英鎊，相比2019年5.83億英鎊的主營業(yè)務稅前利潤，遭遇大幅度下滑。為了抵消疫情等不利因素帶來的嚴重影響，2020年羅羅公司出售了旗下的北美民用核業(yè)務、知識管理系統(tǒng)業(yè)務和Trigno能源業(yè)務，目前的業(yè)務包括民用航空、電力系統(tǒng)、防務和ITP航空4大板塊，主要航空發(fā)動機產品包括RB211系列、遄達系列民用大型發(fā)動機，AE3007、泰（Tay）、BR700和“珍珠”等民用小型發(fā)動機，以及軍用發(fā)動機。相比羅羅公司，GE公司在收入和利潤方面一直處于較高的領先水平。

專注航空的GE公司未來是否可期

拆分后的GE公司將專注于航空業(yè)務，仍由拉里·卡爾普擔任CEO。對于此次拆分，華爾街分析機構和GE公司高管團隊都給予了較高的正面評價，GE公司期望通過降低業(yè)務的復雜性、聚焦主責主業(yè)獲得客戶和投資者的青睞。GE公司已經準備更進一步利用先進技術來提升其業(yè)務組合，以獲得更好的業(yè)績增長，而不是坐等拆分完成行動?，F(xiàn)任GE航空集團總裁約翰·斯萊特里日前在接受路透社采訪時表示，“只要是與我們的戰(zhàn)略目標相符，并且業(yè)務合理，我們都會關注相應的并購機會?！?/p>

未來的GE公司主要在航空領域進行專業(yè)化經營，實施專業(yè)化經營的優(yōu)勢是便于集中資源，提高使用效率，同時也有利于企業(yè)聲譽，獲取更高的利潤，而且實施這種經營方式能更認真地研究自身行業(yè)的發(fā)展前景，從而制定更加聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，以實現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展。不過，也要關注專業(yè)化經營可能給GE公司帶來的局限性：一方面，面對來自全球同行的競爭，專業(yè)化經營不利于迅速擴大規(guī)模；另一方面，如果所選擇專業(yè)的市場前景狹窄或受到外在因素（如疫情）的影響，市場急劇變化，企業(yè)如果核心競爭力不足（如被其他競爭對手超越等），經營風險將會急劇增大并嚴重影響企業(yè)的發(fā)展乃至生存。

從GE公司過往經營情況和當前的發(fā)展來看，在完成拆分后的短期內，航空業(yè)務都將面臨較好的發(fā)展局面，有分析人士認為，拆分后GE公司的價值將在1000億美元以上。盡管將接手原公司的債務，但由于擺脫了其他包袱的拖累，GE公司未來可能更容易從資本市場獲得支持，即使從內部資源配置的角度，這種更加聚焦的商業(yè)模式也更加便于管理，更加容易提高運營效率。

GE公司發(fā)布的2021年第三季度報告指出，盡管第三季度的業(yè)績反映了市場基本面的改善，但疫情繼續(xù)對全球航空業(yè)產生重大不利影響。鑒于目前的趨勢，GE公司預計由窄體機服務的國內旅游航線將比由寬體機服務的長途國際航線更早復蘇。與行業(yè)預測一致，GE公司估計市場復蘇將需要多年時間，主要取決于病毒傳播的遏制、有效的疫苗接種計劃以及政府鼓勵旅行的政策，GE公司也已采取多項行動來應對當前的不利環(huán)境。此外，航空產品的市場需求還與軍事環(huán)境有關，GE公司預計強勁的軍事需求將會為軍用業(yè)務部門創(chuàng)造增長機會，因為美國國防部和外國政府都在繼續(xù)開展飛行任務，而且已分配預算來升級現(xiàn)有機隊，提升現(xiàn)代化水平。GE公司目前的商用發(fā)動機保有量約為37700臺，約有12800臺簽署長期服務協(xié)議；軍用發(fā)動機保有量約為26500臺，這代表了強勁的長期發(fā)展基本面。GE公司希望能從這場危機中走得更遠，并隨著時間的推移，推動長期現(xiàn)金和盈利水平的持續(xù)提升。

結束語

拆分作為GE公司擺脫困境、繼續(xù)前行的戰(zhàn)略選擇，是在公司百年歷史演化過程中形成的結果。從競爭優(yōu)勢來看，GE公司的航空業(yè)務在全球數(shù)一數(shù)二，是航空發(fā)動機制造領域的翹楚。未來專注航空業(yè)務的GE公司能否強化增長動力、應對潛在的挑戰(zhàn)，這既要看包括疫情在內的宏觀環(huán)境以及行業(yè)格局的演化，也要看GE公司內部組織和運營的整體效率，需要未雨綢繆并保持組織敏捷性。