賀建清 舒莉芬

內(nèi)容提要：區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，將給金融業(yè)發(fā)展帶來根本性變革。區(qū)塊鏈技術(shù)主要通過以下途徑驅(qū)動金融變革：一是加速數(shù)字貨幣進程，推動貨幣“去主權(quán)化”；二是重構(gòu)征信體系，傳遞信用價值；三是提高支付清算效率，推動支付清算體系“去中心化”；四是挑戰(zhàn)金融機構(gòu)傳統(tǒng)的信用中介角色，加劇金融脫媒；五是創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)；六是沖擊貨幣政策，挑戰(zhàn)貨幣政策的有效性和獨立性。但區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的應(yīng)用還面臨以下困境：一是區(qū)塊鏈底層技術(shù)尚不成熟；二是區(qū)塊鏈應(yīng)用面臨操作風(fēng)險；三是增加了金融監(jiān)管難度。

一、區(qū)塊鏈的本質(zhì)及特征

目前學(xué)術(shù)界對脫胎于比特幣的區(qū)塊鏈技術(shù)尚未明確界定其概念。狹義的區(qū)塊鏈技術(shù)是按照時間序列連接而成的鏈式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，借助密碼學(xué)算法保證數(shù)據(jù)不可篡改和不可偽造的去中心化共享總賬。廣義的區(qū)塊鏈技術(shù)是采納塊鏈式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來驗證與存儲數(shù)據(jù)，基于共識算法來添加和更新數(shù)據(jù)，利用智能合約來保證業(yè)務(wù)邏輯的自動強制執(zhí)行的一種全新的多中心化基礎(chǔ)架構(gòu)與分布式計算范式。本質(zhì)上，區(qū)塊鏈是一個去中心化的、完全公開透明的、去信任的、不被任何節(jié)點所控制以及可以增加并持續(xù)延長的分布式數(shù)據(jù)庫，是融合分布式記賬、共識機制、加密算法等前沿技術(shù)于一體的技術(shù)創(chuàng)新。(1)姚前、湯瑩瑋：《關(guān)于央行法定數(shù)字貨幣的若干思考》，《金融研究》2017年第7期。因此，區(qū)塊鏈具有以下特征：

1.去中心化和特權(quán)化

私密且中心化是主流數(shù)據(jù)庫技術(shù)架構(gòu)的基本特征。而區(qū)塊鏈采用分布式存儲和計算，無須依托中心化的硬件或管理機構(gòu)，鏈上任意節(jié)點可作為分布式服務(wù)器管理方，均擁有數(shù)據(jù)維護和權(quán)益共識分配的功能。系統(tǒng)中的每個節(jié)點都承擔(dān)記錄、存儲數(shù)據(jù)的職責(zé)，并將結(jié)果以分布式賬本形式傳遞給其他節(jié)點，任一節(jié)點的權(quán)利和義務(wù)都是均等的，會自動集體維護數(shù)據(jù)記錄，即使部分節(jié)點出現(xiàn)故障，整個系統(tǒng)仍可正常運行，意味著參與鏈上的每個節(jié)點都是“自中心”。(2)林曉軒：《區(qū)塊鏈技術(shù)在金融業(yè)的應(yīng)用》，《中國金融》2016年第8期。異于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)查詢模式，區(qū)塊鏈對所有參與者平等開放，不僅鏈上的管理者能查閱全程數(shù)據(jù)，而且當事人也可瀏覽個人交易信息，每一節(jié)點參與者都可以以監(jiān)督者的身份查詢與追溯每一區(qū)塊。

2.去信任化

在傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)模式中，信息的匹配驗證和信任積累是建立在可信任的中央節(jié)點或第三方中介之上。(3)張銳：《基于區(qū)塊鏈的傳統(tǒng)金融變革與創(chuàng)新》，《決策與信息》2016年第10期。這種中心化信任結(jié)構(gòu)阻礙了信任關(guān)系的建立與維系，可能導(dǎo)致交易成本的產(chǎn)生。區(qū)塊鏈依托分布式記賬技術(shù)所構(gòu)建的獨特的去中心化信任結(jié)構(gòu)，成功彌補了上述缺陷，對已有的建立在法律約束或集權(quán)機制之上的中心化信任結(jié)構(gòu)具有優(yōu)化、修補甚至替代效果。首先，交易主體可通過公鑰和私鑰技術(shù)自行驗證交易的真實性，沒有必要擔(dān)心交易對手的信用。其次，分散式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和加密技術(shù)可保證數(shù)據(jù)不被篡改和偽造，交易信息真實性確認職能從傳統(tǒng)的信任中心轉(zhuǎn)移到分散在區(qū)塊鏈上的眾多計算機承擔(dān)。再次，區(qū)塊鏈上事先設(shè)定的算法程序，可保證合約在符合既定條件下自動執(zhí)行，從而避免了爭議解決機制難以實施的困境。(4)鄭觀、范克韜：《區(qū)塊鏈時代的信任結(jié)構(gòu)及其法律規(guī)制》，《浙江學(xué)刊》2019年第5期。因此，區(qū)塊鏈借助非對稱加密和分布式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)完成了信用背書，交易規(guī)則由算法程序確定，當事人無須深入了解考察對方的信用，也不依賴第三方或中介為交易背書或提供擔(dān)保，基于對共同的算法的信賴便可建立互信、達成共識。也就是說，區(qū)塊鏈去中心化的信任結(jié)構(gòu)以當事人對既定算法程序的信任為基礎(chǔ)，并不依賴于交易對手、中心化的信任機構(gòu)以及糾紛解決機制，交易的最終保障機制由分散在整個區(qū)塊鏈條中的任一計算機所承擔(dān)，依賴于系統(tǒng)算法和既定規(guī)則這一去中心化的信任基礎(chǔ)，雙方就能夠直接完成點對點的價值轉(zhuǎn)移，交易由對“人”的信任變成了對于“算法”的信任。

3.不可篡改、可追溯性

區(qū)塊鏈是基于時間戳形成的不可篡改、不可偽造、可追溯的數(shù)據(jù)庫。時間戳保留了所有交易的歷史和過程，每筆數(shù)據(jù)均可檢索和查詢，而且可以通過區(qū)塊鏈結(jié)構(gòu)逐筆審核、追本溯源。每個參與者在記賬并生成區(qū)塊時都加蓋時間戳并傳遞到全網(wǎng)節(jié)點，每一節(jié)點均可獲得一份完整數(shù)據(jù)庫的拷貝，經(jīng)驗證刻錄到區(qū)塊鏈上，可永久存儲。只有在同時控制系統(tǒng)中超過51%以上的節(jié)點才可篡改信息，但實施起來難度極大、成本太高；而且隨著鏈上節(jié)點數(shù)量的增多、算法嚴密性的增強，信息的安全性也更加有保障。(5)石蓉姍、李丹：《基于區(qū)塊鏈技術(shù)的共享經(jīng)濟發(fā)展模式研究》，《商業(yè)經(jīng)濟研究》2018年第24期。區(qū)塊鏈的可追溯性可以讓參與方在區(qū)塊上追蹤原始信息的來龍去脈，所有數(shù)據(jù)都以有序追加相連的區(qū)塊形式存儲、都被詳細地記錄，每筆交易均可溯源且信息保存完整。

4.信息透明

區(qū)塊鏈的運作流程和信息都是公開透明的，如相關(guān)信息有變化更新時，鏈上每個節(jié)點隨之都能獲得一份變更后的完整數(shù)據(jù)，整個系統(tǒng)在瞬間可實現(xiàn)同步更新，而且由于區(qū)塊鏈的運行規(guī)則，接入方式都是公開的，任何參與者均能經(jīng)由相關(guān)接口訪問系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)，從而保證了系統(tǒng)信息公開透明。同時，為了確保客戶信息的安全性，系統(tǒng)會對一些私人信息進行加密，只有在經(jīng)過相關(guān)授權(quán)的前提下才可訪問，這樣既能提高信息透明度又保護了客戶隱私。

5.可編程的智能合約

只要交易雙方簽署合同時對協(xié)議內(nèi)容達成共識，便可將智能合約以數(shù)字化形式寫入到區(qū)塊鏈中。智能合約以數(shù)字化編碼的形式將傳統(tǒng)合同中的約定條款寫入程序，再由區(qū)塊鏈根據(jù)合同的執(zhí)行條件自動判斷是否觸發(fā)合約和執(zhí)行。因此，智能合約具有預(yù)先設(shè)定后的不變性和加密安全性，所有交易均可以預(yù)先通過邏輯運算制定好操作流程，符合約定條款系統(tǒng)自動執(zhí)行和強制履約，無需第三方參與，從而使網(wǎng)絡(luò)中各對等節(jié)點進行自動交互并實現(xiàn)高效協(xié)作。

二、區(qū)塊鏈驅(qū)動金融變革的路徑

1.加速數(shù)字貨幣進程，推動貨幣“去主權(quán)化”

計價、流通、支付、儲備是現(xiàn)代社會信用貨幣的基本職能。(6)易憲容：《區(qū)塊鏈技術(shù)、數(shù)字貨幣及金融風(fēng)險——基于現(xiàn)代金融理論的一般性分析》，《南京社會科學(xué)》2018年第11期。作為數(shù)字貨幣體系的基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)，區(qū)塊鏈在互聯(lián)網(wǎng)上促進數(shù)字貨幣履行三項基本職能：價值尺度，即衡量商品價值量的社會尺度；流通手段，即交換的信用載體；貯存手段，即價值儲存的形式。區(qū)塊鏈利用分布式賬簿記賬，借助哈希算法保障了數(shù)字貨幣的安全交易，通過時間戳、鏈表結(jié)構(gòu)、非對稱加密技術(shù)確保儲存的價值不可篡改，在互聯(lián)網(wǎng)上實現(xiàn)了數(shù)字貨幣的基本職能。首先，它解決了互聯(lián)網(wǎng)上的“重復(fù)支付”問題。信息的復(fù)制和傳遞隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起變得快捷簡單，而區(qū)塊鏈的哈希算法、加密技術(shù)確保貨幣交易數(shù)據(jù)不可復(fù)制篡改，有效突破了數(shù)字貨幣的“雙花”困境。其次，依托分布式記賬數(shù)字貨幣可實現(xiàn)點對點的直接交易，貨幣支付即結(jié)算、清算，成功地繞過了“中心化”的結(jié)算與清算環(huán)節(jié)，從而提高效率、縮減成本、跨越時空；而且，智能合約的自動執(zhí)行機制使鏈上交易不受人為控制。再次，區(qū)塊鏈記錄了整個系統(tǒng)、全天候的貨幣交易明細與軌跡，交易透明、安全、可追溯。(7)趙剛：《區(qū)塊鏈技術(shù)的本質(zhì)與未來應(yīng)用趨勢》，《人民論壇·學(xué)術(shù)前沿》2018年第12期。因此，區(qū)塊鏈將助推構(gòu)建去信任的數(shù)字化貨幣金融新體系，支持在網(wǎng)絡(luò)與虛擬空間重構(gòu)全球貨幣金融新秩序。與當前流通的信用貨幣——紙幣相比較，構(gòu)建在區(qū)塊鏈上的數(shù)字貨幣成功克服了紙幣因技術(shù)含量低而容易被仿造的缺陷，同時也有效突破了紙幣發(fā)行流通成本高且難以保管的瓶頸。(8)張銳：《國家數(shù)字貨幣漸行漸近》，《中國經(jīng)濟時報》2016年7月5日。對比傳統(tǒng)貨幣，構(gòu)建在區(qū)塊鏈上的數(shù)字貨幣的核心優(yōu)勢表現(xiàn)在三個方面：其一，數(shù)字貨幣主要采用基于算法的源代碼來編寫，能夠在公開、一致、標準化的交易規(guī)則下進行跨區(qū)域跨境交易與結(jié)算；其二，交易各方均對以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)架構(gòu)的數(shù)字貨幣充滿信任，無須第三方或中心化組織提供信用保障；其三，依托區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣在流通中可實時監(jiān)控，交易數(shù)據(jù)及其歷史可追蹤溯源。區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣自身不具有內(nèi)在價值，其本質(zhì)仍然是信用貨幣，它的價值源自使用者的信任值，取決于市場參與者對其價值感知與預(yù)期，通過不斷參與交易活動來實現(xiàn)價值。數(shù)字貨幣發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，分別是比特幣類、穩(wěn)定幣類、法定數(shù)字貨幣(傳統(tǒng)信用貨幣、非法定數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣的關(guān)系見圖1)。

圖1 傳統(tǒng)信用貨幣、非法定數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣的關(guān)聯(lián)性(9)圖1資料來源于保建云：《主權(quán)數(shù)字貨幣、金融科技創(chuàng)新與國際貨幣體系改革——兼論數(shù)字人民幣發(fā)行、流通及國際化》，《人民論壇·學(xué)術(shù)前沿》2020年第1期。表1同圖1。

以比特幣為代表的去中心化非法定數(shù)字貨幣以算法技術(shù)為價值保證，承諾限定供應(yīng)量，且并非通過傳統(tǒng)的合同約定或以央行授權(quán)形式來履行承諾，而完全憑借代碼的操作來強制執(zhí)行，沒有儲備資產(chǎn)支撐，幣值不穩(wěn)定，價格波動較大；(10)馮永琦、劉韌：《貨幣職能、貨幣權(quán)力與數(shù)字貨幣的未來》，《經(jīng)濟學(xué)家》2020年第4期。以摩根幣、USDT和Libra等為代表的中心化非法定數(shù)字貨幣是以可靠的企業(yè)資產(chǎn)儲備為后盾；法定數(shù)字貨幣依托于國家信用。而非法定數(shù)字貨幣(類似比特幣)的出現(xiàn)，挑戰(zhàn)央行貨幣發(fā)行權(quán)，其發(fā)行流通不需要國家信用背書，完全靠挖礦工作量證明賦予其價值，分布式記賬、加密數(shù)字技術(shù)構(gòu)建信用機制，將推動貨幣“去主權(quán)化”。

表1 法定數(shù)字貨幣與非法定數(shù)字貨幣比較

2.重構(gòu)征信體系，傳遞信用價值

傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)層是一種扁平拓撲結(jié)構(gòu)，由同一中心對數(shù)據(jù)進行傳輸和儲存是其典型特征。與前者不同，區(qū)塊鏈的網(wǎng)絡(luò)層協(xié)議則是分布式結(jié)構(gòu)，鏈條上任一節(jié)點的權(quán)利和義務(wù)都是均等的，系統(tǒng)中相關(guān)節(jié)點都參與了交易的驗證、協(xié)調(diào)。這種技術(shù)層面的去信任、去中心化特點為解決征信難題提供了全新的思路。傳統(tǒng)的征信平臺依賴于線下中介機構(gòu)，缺乏監(jiān)管、數(shù)據(jù)分散，同一用戶在不同的征信機構(gòu)的征信數(shù)據(jù)相互割裂，形成“信息孤島”，導(dǎo)致金融機構(gòu)也相應(yīng)存在覆蓋率不高的信息閉塞區(qū)。區(qū)塊鏈技術(shù)組合中有兩項基礎(chǔ)技術(shù)：一是分布式數(shù)據(jù)庫，它是分布式信用存儲機制構(gòu)建的基礎(chǔ)；二是P2P技術(shù)，它解決了節(jié)點、存儲單位之間的通信問題。優(yōu)化的分布式數(shù)據(jù)庫和P2P技術(shù)可實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享和消除數(shù)據(jù)“孤島”。因此，可基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建多平臺互聯(lián)網(wǎng)征信體系，該體系主要由三大部分組成：儲存層、網(wǎng)絡(luò)層和管理層(如圖2所示)。

圖2 基于區(qū)塊鏈技術(shù)的多平臺互聯(lián)網(wǎng)征信體系(11)圖2資料來源于駢媛媛、謝煜：《基于區(qū)塊鏈技術(shù)的多平臺互聯(lián)網(wǎng)征信體系構(gòu)建》，《征信》2014年第4期。

其中儲存層承擔(dān)的職責(zé)是搜集不同用戶征信信息，網(wǎng)絡(luò)層承擔(dān)了區(qū)塊的數(shù)據(jù)分析和區(qū)塊間的信息傳遞任務(wù)，對區(qū)塊的監(jiān)督和管理則是管理層的職責(zé)。在分布式存儲和P2P傳輸技術(shù)基礎(chǔ)之上，區(qū)塊鏈通過共識算法、非對稱加密等技術(shù)可在完全陌生的節(jié)點間建立信用，重建征信行業(yè)的信用機制，(12)巴曙松、朱元倩、王珂：《區(qū)塊鏈推動金融變革路徑》，《中國金融》2019年第8期。有助于形成“社會化大數(shù)據(jù)”，覆蓋傳統(tǒng)人工收集信息無法顧及的客戶群體，拓展了信用評估覆蓋范圍，數(shù)據(jù)有效性與時效性得到保證，信息安全可靠、公開透明，且分布式存儲加密可以有效保護用戶個人隱私，顯著降低了征信成本。這種新型社會信用機制有三大核心優(yōu)勢：一是構(gòu)筑了去中心化和集體維護的數(shù)字信用環(huán)境，不必通過第三方中介進行信用背書；二是憑借一套嚴謹科學(xué)的數(shù)學(xué)算法為交易信息的真實可靠性提供保障，能夠有效規(guī)避人為操縱與篡改，在很大程度上提高了交易信息的可信任性；三是利用智能合約對雙方的交易行為進行約束，能確保數(shù)字資產(chǎn)交易履約執(zhí)行(如圖2所示)。(13)張毅：《基于區(qū)塊鏈技術(shù)的新型社會信用體系》，《人民論壇·學(xué)術(shù)前沿》2020年第5期。如能構(gòu)建全球化的區(qū)塊鏈征信標準，可以促進全球征信系統(tǒng)的形成，為跨境數(shù)據(jù)流通提供了一種新方式。

區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用在社會征信體系建設(shè)上，是一種比法律更及時、更有威懾力的手段，經(jīng)區(qū)塊鏈記錄的信息數(shù)據(jù)，通過分類、過濾和建模評分，成為個人的信用報告，報告結(jié)果的好壞直接影響其在金融市場的授信額度及融資能力。因此，區(qū)塊鏈技術(shù)強化了征信體系的立體化和借款人圖像的清晰化，將個人信用轉(zhuǎn)化為價值或財富。這種去中心化、去中介化信用范式的重構(gòu)，使得價值轉(zhuǎn)移的方式不再依賴于信用中介所維護的集中式賬本，在全球化的互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施中構(gòu)筑起新的信用大廈，顛覆了傳統(tǒng)的信用機制，成功實現(xiàn)了從信息轉(zhuǎn)遞到價值傳遞的轉(zhuǎn)變，將構(gòu)建適應(yīng)經(jīng)濟社會發(fā)展需要的生態(tài)“信任”體系，突破互聯(lián)網(wǎng)價值轉(zhuǎn)移局限，重構(gòu)金融生態(tài)和重建金融基礎(chǔ)設(shè)施?；ヂ?lián)網(wǎng)金融逐漸逼近與瓦爾拉斯一般均衡相對應(yīng)的無金融中介或完全競爭市場情形，對傳統(tǒng)金融機構(gòu)建立在簡單信息中介之上的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的沖擊。

圖 3 區(qū)塊鏈支付清算系統(tǒng)架構(gòu)(14)圖3資料來源于周猛、李勇：《區(qū)塊鏈技術(shù)在銀行支付清算領(lǐng)域的應(yīng)用探析》，《金融縱橫》2018年第6期。

3.提高支付清算效率，推動支付清算體系“去中心化”

在傳統(tǒng)的支付結(jié)算體系中，基本上通過中心化的跨行清算系統(tǒng)來完成金融機構(gòu)、企業(yè)以及用戶間的資金清算，流程繁瑣，需經(jīng)過支付發(fā)起、中心信息處理、信息回饋、銀行記賬、往來對賬等多個程序，各機構(gòu)間的用戶難以高效交互、識別成本高，結(jié)算效率低下。這種依托清算中心的支付體系，風(fēng)險較高，只要履行中心節(jié)點功能的央行系統(tǒng)出現(xiàn)故障，就會對整個經(jīng)濟系統(tǒng)乃至社會穩(wěn)定產(chǎn)生難以估量的負面效應(yīng)。然而，在去中心化的前提下，即使鏈上作為中心節(jié)點的央行出現(xiàn)故障或被攻擊，也不會給其他節(jié)點間的正常交易帶來影響；且其集體維護的優(yōu)勢，可確保在故障排除后通過數(shù)據(jù)傳輸同步獲取完整的全網(wǎng)數(shù)據(jù)交易記錄副本。此外，由于現(xiàn)有支付體系是中心化處置數(shù)據(jù)，導(dǎo)致必須基于特定時間、特定流程的前提下進行支付清算才可實現(xiàn)互聯(lián)互通，因而資金的處置、清算與交易存在時滯，占用在途資金較多，對賬、清算、結(jié)算相關(guān)成本較高。(15)劉洋、唐任伍：《金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視域下的區(qū)塊鏈金融模式綜述與合規(guī)創(chuàng)新探析》，《金融發(fā)展研究》2019年第7期。

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，金融機構(gòu)之間可建立起便捷高效的數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)支付清算體系(如圖3所示)，不再依托中心化的清算系統(tǒng)劃撥資金，而是點對點地直接支付。這種扁平化的清算體系，既可增加交易行為的公開透明度，同時也提升了交易的自動化程度，從而在支付結(jié)算過程中大幅度降低人工及運營成本，提高結(jié)算的效率，實現(xiàn)了“交易即結(jié)算”。

在跨境支付領(lǐng)域，區(qū)塊鏈支付的優(yōu)勢更為顯著。各國貨幣政策與匯率制度的差異導(dǎo)致傳統(tǒng)的跨境支付遭遇成本較高、支付轉(zhuǎn)賬效率低下等困境，必須經(jīng)歷由第三方機構(gòu)承擔(dān)的貨幣轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)。而區(qū)塊鏈的安全性和可追溯性有效解決了跨境支付的復(fù)雜流程、高成本和風(fēng)險識別等問題，使高效、快捷的跨境支付系統(tǒng)成為現(xiàn)實。構(gòu)筑在區(qū)塊鏈上的跨境支付系統(tǒng)僅需一個共同賬本，就能實現(xiàn)各方對交易的監(jiān)督與管理；同時還能全天候支付、實時到賬、提現(xiàn)簡便，沒有隱性成本；而且因為區(qū)塊鏈安全、透明、低風(fēng)險的特性，提高了跨境支付的安全性，加快了結(jié)算與清算速度，資金利用率得到顯著提高(如圖4所示)。

圖 4 基于區(qū)塊鏈技術(shù)的跨境匯款(16)圖4資料來源于劉洋、唐任伍：《金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視域下的區(qū)塊鏈金融模式綜述與合規(guī)創(chuàng)新探析》。

4.挑戰(zhàn)金融機構(gòu)傳統(tǒng)的信用中介角色，加劇金融脫媒

互聯(lián)網(wǎng)金融伴隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的興起使得金融“脫媒”日益嚴重，其“輕資產(chǎn)重服務(wù)”的經(jīng)營模式給金融機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來巨大挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)交易一般遵循 “交易發(fā)起—交易前驗證—交易審批—合同簽訂—交易處理—賬務(wù)處理—交易完成”流程，整個環(huán)節(jié)圍繞在銀行這個“中心賬本”，在“交易發(fā)起”、“交易驗證”與“交易審批”階段必須進行人工操作及第三方中介進入，面臨操作成本與信息不透明問題。傳統(tǒng)金融的交易主要是信息的直接交互，而非交易雙方直接面對面進行，信用構(gòu)建的基礎(chǔ)來源于金融中介機構(gòu)對信用數(shù)據(jù)的收集和分析、信用評級以及風(fēng)險評估。而區(qū)塊鏈借助加密技術(shù)保證數(shù)據(jù)不可偽造、不可篡改，通過數(shù)學(xué)方法解決信任問題，以算法程序表達規(guī)則，構(gòu)建一種“技術(shù)背書”的信任機制，可在彼此陌生或信任薄弱的條件下構(gòu)筑可信任的紐帶，降低信用成本、縮短交易時間。因此，金融系統(tǒng)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)后，無需對金融活動參與各主體以及它們的過往交易、征信狀況進行審核驗證，也消除了公眾將資金存款存放在部分準備金商業(yè)銀行的需求，真正實現(xiàn)“金融脫媒”。而完全依靠機器語言編程的、自動強制執(zhí)行的智能合約將有效規(guī)避人為操作風(fēng)險和道德風(fēng)險，提高了金融主體之間的信任度。故借助區(qū)塊鏈的共識算法、智能合約機制和人工智能的智能定價、智能撮合機制，互聯(lián)網(wǎng)金融市場有可能建立公平對等、點對點的直接交易機制，從而淡化中介甚至取消中介。例如，在基于公有鏈的“分布式商業(yè)”實驗?zāi)Ｊ街?，?shù)學(xué)算法取代所有的商業(yè)中介、信任中介、信用中介，商業(yè)的可擴展性可以變成無窮大。

5.創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)

一是經(jīng)營模式創(chuàng)新。憑借對P2P通信技術(shù)、鏈式賬本、加密解密、共識技術(shù)等進行深度整合，區(qū)塊鏈可為跨行、跨境復(fù)雜業(yè)務(wù)交易搭建高度信任、去中心化的多方參與平臺，打造安全高效的業(yè)務(wù)流程，構(gòu)筑多元化、個性化的全能型、智能型服務(wù)體系，全方位立體化提升銀行獲客能力，從而推動經(jīng)營模式的全新變革。基于區(qū)塊鏈技術(shù)的金融交易平臺，改變了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下依托銀行中介統(tǒng)一定價的交易模式，位于共建平臺上的金融機構(gòu)及客戶均可自行定價出售產(chǎn)品，實現(xiàn)點對點交易，使得原本高度依賴第三方機構(gòu)或中介組織的傳統(tǒng)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉稚⒌钠矫婢W(wǎng)絡(luò)經(jīng)營模式，拓展了金融業(yè)務(wù)的時空觸點，提高了金融產(chǎn)品的流通性。

二是服務(wù)模式創(chuàng)新。區(qū)塊鏈技術(shù)具有信息共享與透明、自動履約、難以篡改和可追溯的優(yōu)勢，借助該優(yōu)勢可解決互聯(lián)網(wǎng)信任和價值傳遞的可靠性難題，有效突破原有信息傳遞的壁壘障礙，實現(xiàn)金融服務(wù)模式的再造與創(chuàng)新，提升用戶體驗?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的信息透明、難以篡改的優(yōu)勢，可以消除傳統(tǒng)金融繁瑣的審批流程，縮短金融交易時間，創(chuàng)新交易認證服務(wù)環(huán)節(jié)，打造各類證明的線上認證服務(wù)，提供證明從申請、開立、查詢、銷毀的全流程服務(wù)，構(gòu)建電子證明生態(tài)圈，大大提高了工作效率和服務(wù)水平，降低了虛假證明的風(fēng)險，為客戶識別、征信查詢、業(yè)務(wù)處理提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)。

6.沖擊貨幣政策，挑戰(zhàn)貨幣政策的有效性和獨立性

傳統(tǒng)的貨幣信用創(chuàng)造內(nèi)生于金融交易過程，其基本程序是由央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，創(chuàng)造信用載體，商業(yè)銀行吸收存款同時對貸款進行定價和配置，釋放出新的信用，形成貨幣信用循環(huán)體系，銀行不僅是借貸中介，更是信用創(chuàng)造者。隨著金融業(yè)和科技快速發(fā)展，信用創(chuàng)造主體不再局限于銀行。區(qū)塊鏈可有效改變當前的貨幣流通機制，提升金融運行效率，其扁平化的金融架構(gòu)會擴大信用創(chuàng)造的主體。在法定數(shù)字貨幣流通中，區(qū)塊鏈系統(tǒng)將代替政府與央行調(diào)節(jié)控制貨幣供應(yīng)量，資金由區(qū)塊鏈根據(jù)市場供需注入公共貨幣供應(yīng)系統(tǒng)，商業(yè)銀行只需通過驗證和“挖礦”等形式獲取資金并注入交易市場，央行則承擔(dān)監(jiān)控貨幣系統(tǒng)運行的職責(zé)。經(jīng)由區(qū)塊鏈，貨幣進入交易市場的方式變得更加靈活、直接，將大幅降低對銀行等中介機構(gòu)的依賴性，在貨幣融通、信用創(chuàng)造渠道實現(xiàn)對傳統(tǒng)金融運行本質(zhì)上的變革。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的非法定數(shù)字貨幣對貨幣體系及貨幣政策的影響更為深遠。一是削弱貨幣政策有效性。非法定數(shù)字貨幣的發(fā)行流通會對法定貨幣產(chǎn)生替代效應(yīng)，一旦前者在支付結(jié)算系統(tǒng)以及資產(chǎn)儲備中被廣泛大量使用，其規(guī)模和價格將會對金融活動、經(jīng)濟運行產(chǎn)生重要影響，而央行又無法采取直接有效的調(diào)控與監(jiān)管措施，只能選擇間接手段和措施，依靠調(diào)節(jié)法定貨幣的數(shù)量與流動性來影響經(jīng)濟活動，勢必改變基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)，降低法定貨幣流通速度與貨幣乘數(shù)，通過貨幣乘數(shù)作用，改變貨幣供應(yīng)總量；且非法定數(shù)字貨幣的支付系統(tǒng)會對傳統(tǒng)的“央行—商業(yè)銀行”支付體系形成較大沖擊，削弱央行對經(jīng)濟中資金流向的監(jiān)控能力，傳統(tǒng)的貨幣指標也無法準確衡量央行貨幣政策的有效性。貨幣供給量作為貨幣政策中介目標的可控性、可測性和抗干擾性或?qū)⒚媾R重大挑戰(zhàn)。(17)李真、劉穎格、戴祎程：《Libra穩(wěn)定幣對我國貨幣政策的影響及應(yīng)對策略》，《西安交通大學(xué)學(xué)報》2020年第3期。央行運用貨幣政策工具調(diào)節(jié)與控制經(jīng)濟活動的力度隨之下降，最終削弱了貨幣政策有效性、扭曲貨幣政策傳導(dǎo)機制。二是挑戰(zhàn)貨幣政策的獨立性。非法定數(shù)字貨幣的發(fā)行會弱化央行對貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)，中央銀行的非付息負債必將隨著數(shù)字貨幣對紙鈔的替代而壓縮，故而中央銀行傾向于替換付息負債，縮減其資產(chǎn)負債規(guī)模，致使中央銀行鑄幣稅收入的減少。同時，數(shù)字貨幣對存款準備金可能具有一定的替代作用或因數(shù)字貨幣的使用導(dǎo)致銀行傾向于降低對結(jié)算頭寸的需求，進而導(dǎo)致銀行準備金的需求與結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，也會通過影響央行資產(chǎn)負債規(guī)模與結(jié)構(gòu)對銀行準備金的供給與結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。(18)趙鷂：《區(qū)塊鏈技術(shù)在金融行業(yè)應(yīng)用研究》，《武漢金融》2018年第3期。當然，對銀行準備金供求總量與結(jié)構(gòu)的影響程度取決于數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)法定貨幣的替代規(guī)模水平。甚至一些金融體系比較脆弱國家的主權(quán)貨幣，很容易被數(shù)字貨幣所取代，因為居民對穩(wěn)定性較差又持續(xù)貶值的本國貨幣的持有意愿本來就不是很高；即使沒有被完全取代，只要數(shù)字貨幣可自由兌換，央行就有可能喪失貨幣政策的獨立性。對于去中心化的區(qū)塊鏈貨幣，政府基本上不能獨自控制貨幣的發(fā)行總量以及修改增長規(guī)則。一方面為貨幣發(fā)行總量提供了可信承諾，有利于消除公眾對通貨膨脹、貨幣貶值的預(yù)期，穩(wěn)定物價與經(jīng)濟運行；另一方面則削弱了政府運用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟的能力。

三、區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用困境

1.區(qū)塊鏈底層技術(shù)不成熟的風(fēng)險隱患

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的安全性依賴于大量的數(shù)據(jù)冗余。雖然單個攻擊者很難同時攻擊眾多網(wǎng)絡(luò)節(jié)點，但可利用各節(jié)點的安全防護等級參差不齊以及自身的硬件優(yōu)勢來實施小規(guī)模的攻擊，破壞分布式設(shè)計，甚至聯(lián)手攻擊，從而達到掌握51%的算力，異形攻擊(Alien Attack)和釣魚攻擊(Phishing)的威脅進一步加劇了區(qū)塊鏈的潛在風(fēng)險。(19)穆杰：《央行推行法定數(shù)字貨幣 DCEP的機遇、挑戰(zhàn)及展望》，《經(jīng)濟學(xué)家》2020年第3期。同時，區(qū)塊鏈技術(shù)中包含的激勵機制、共識算法以及智能合約等環(huán)節(jié)，目前還沒有匹配的代碼評估機制對系統(tǒng)漏洞進行檢測；哈希算法、橢圓曲線算法等公鑰加密算法也面臨量子計算的發(fā)展給其安全性帶來的隱患。

其次，共識機制以及分布式賬本會導(dǎo)致區(qū)塊同步耗時長、數(shù)據(jù)量龐大冗余、系統(tǒng)吞吐率低等問題，如比特幣現(xiàn)階段的交易速度為每秒7筆，10分鐘才構(gòu)建一個區(qū)塊，很難滿足日益增長的數(shù)字貨幣資產(chǎn)配置、交易；并且分布式賬簿需要存儲在節(jié)點自身上，隨著時間的推移，賬簿將持續(xù)擴大對存儲空間的需求，導(dǎo)致區(qū)塊鏈對存儲空間膨脹的抗壓能力差。(20)李季剛、趙燕：《區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于我國金融領(lǐng)域的研究》，《新金融》2020年第3期。

再次，區(qū)塊鏈技術(shù)升級修復(fù)機制需要進一步完善。在公有鏈中，由于節(jié)點數(shù)量眾多、規(guī)模龐大，參與者身份隱秘，無法關(guān)閉系統(tǒng)進行集中升級，對錯誤進行修復(fù)也十分棘手，一旦出現(xiàn)意外，特別是安全故障，將非常致命。最后，與傳統(tǒng)的分布式數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)相比，區(qū)塊鏈之所以能夠提供透明、可信度更高的記賬方式，在于智能合約機制、數(shù)據(jù)存儲和訪問方式、防篡改驗證機制以及網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更適合在非可信環(huán)境下的匿名使用；然而，隱私保護的匿名性與用戶信息的安全性也存在一定程度的沖突，一旦非對稱加密匿名交易丟失密鑰，用戶的賬號信息將無法恢復(fù)，甚至?xí)斐煽蛻糍Y產(chǎn)無法挽回的損失。

2．區(qū)塊鏈應(yīng)用金融領(lǐng)域的操作風(fēng)險

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的行業(yè)標準和技術(shù)準則尚未統(tǒng)一，各種技術(shù)實現(xiàn)方法和算法的差異容易造成區(qū)塊鏈系統(tǒng)間的不兼容，很難實現(xiàn)互聯(lián)互通和信息共享。

其次，智能合約雖然具有優(yōu)化交易流程、降低人工成本和操作風(fēng)險的優(yōu)勢，但實時結(jié)算和自動執(zhí)行機制，可能滋生“實時欺詐”行為，甚至造成交易損失無法挽回。業(yè)界提出設(shè)置“逃生艙”，以應(yīng)對特殊條件下修改合約、調(diào)整或撤銷相關(guān)交易的需要，為此授予特定機構(gòu)修改合約的權(quán)限，但這必然弱化節(jié)點間的信任，與區(qū)塊鏈去中心化信任結(jié)構(gòu)的設(shè)計初衷相悖。同時，智能合約代碼向鏈條上所有節(jié)點公開，區(qū)塊鏈金融中非交易參與方為了謀取利益或出于其他目的，可能會通過智能合約囤積或出售智能資產(chǎn)，造成資產(chǎn)價格呈現(xiàn)異常波動，給參與方造成損失。因此，設(shè)計激勵相容的共識機制，抑制區(qū)塊鏈內(nèi)非理性行為、避免安全性攻擊和威脅，是當前急需面對的問題。

再次，區(qū)塊鏈技術(shù)的智能合約執(zhí)行機制是借助計算機語言，用代碼來表述、驗證和執(zhí)行合同，法律責(zé)任不明晰；而傳統(tǒng)的金融交易合同都是使用書面文字進行記錄，對各相關(guān)方的權(quán)益與責(zé)任有明確界定，當智能合約執(zhí)行和傳統(tǒng)金融交易合同之間出現(xiàn)相應(yīng)糾紛時，二者矛盾很難調(diào)和，產(chǎn)生一定的法律漏洞。而且，在成熟的貨幣市場、證券市場、外匯市場以及其他完善的交易平臺，任何一項創(chuàng)新金融產(chǎn)品上線，其背后至少有一個業(yè)務(wù)所有權(quán)人(owner)承擔(dān)責(zé)任；相反，一些區(qū)塊鏈應(yīng)用項目既不存在中心化服務(wù)器和運營法人主體，也沒有清算及任何其他中間環(huán)節(jié)，法律主體不明確，智能合約自動執(zhí)行機制一旦出現(xiàn)問題，到底由合約開發(fā)者負責(zé)還是由其運行平臺來承擔(dān)責(zé)任，很難清晰界定，所以發(fā)生損失后交易方維權(quán)問題可能得不到解決，投資者和消費者權(quán)益很難保障。最后，智能合約靈活性差，無法篡改或修正寫入的數(shù)據(jù)，交易后無法退回，需要提前設(shè)定例外追索機制；此外，智能合約的自我循環(huán)執(zhí)行特征類似高頻交易，會放大價格波動。

3.金融監(jiān)管難度增加

一方面，雖然從理論層面看，區(qū)塊鏈的信息透明與共享、不可篡改和可追溯性等特點有利于穿透式監(jiān)管，但是區(qū)塊鏈去中心化特征使其成為一個分散均衡的節(jié)點體系，降低了金融監(jiān)管的針對性和有效性；另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)給傳統(tǒng)的管理機制、業(yè)務(wù)流程、交易模式帶來了顛覆性的變化，而相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管措施滯后于區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展。區(qū)塊鏈金融領(lǐng)域目前缺乏明確的監(jiān)管框架和統(tǒng)一的行業(yè)規(guī)范。其一，跨境區(qū)塊鏈項目涉及不同國家、司法體系和監(jiān)管機構(gòu)。如何界定管轄地，應(yīng)適用哪國法律，監(jiān)管機構(gòu)是否統(tǒng)一設(shè)立或指定？這些都是棘手的難題。其二，作為一種融合多種信息技術(shù)的創(chuàng)新體系，區(qū)塊鏈行業(yè)標準和技術(shù)準則尚未統(tǒng)一。因此，必須研究區(qū)塊鏈技術(shù)標準體系，對區(qū)塊鏈各參與方及其身份仔細驗證、詳細規(guī)定智能合約等功能，規(guī)范區(qū)塊鏈的行業(yè)應(yīng)用，這是實施有效監(jiān)管的關(guān)鍵。此外，數(shù)字資產(chǎn)炒作與非法融資、洗錢問題也給金融監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。一方面，不少區(qū)塊鏈項目繞過國家監(jiān)管，在海外從事ICO，缺乏實際應(yīng)用作為支撐，其目的是快速融資套現(xiàn)，成為“空氣幣”；另一方面，非法定數(shù)字貨幣一定程度上繞開了傳統(tǒng)的金融系統(tǒng)，其匿名性(anonymity)和假名性(pseudonym)給欺詐融資和洗錢犯罪帶來極大便利，增加了金融體系的風(fēng)險。

四、區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的構(gòu)想

1.優(yōu)化升級區(qū)塊鏈技術(shù)

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)到目前為止標準不一，彼此之間接入尚有一定的難度，并且面臨較高的開發(fā)成本。故應(yīng)加快構(gòu)筑業(yè)界認可的、較為一致的區(qū)塊鏈標準，引導(dǎo)與規(guī)范區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用及開發(fā)，突破行業(yè)壁壘，促進區(qū)塊鏈技術(shù)健康有效發(fā)展。

其次，去中心化、安全性和成本效率是區(qū)塊鏈技術(shù)面臨的“三元悖論”，去中心化程度越高，分布式數(shù)據(jù)庫規(guī)模越大，交易速度越慢，吞吐效率越低，因而大規(guī)模應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)面臨困境，其分布式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)存儲和處理海量信息時對硬件要求很高，導(dǎo)致其在高頻交易領(lǐng)域應(yīng)用受限；因此，可將數(shù)據(jù)儲存于云端從而降低對存儲空間的占用率，并借助5G技術(shù)拓寬區(qū)塊鏈的帶寬，從而達到提高交易傳輸速度的目的，同時加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高計算機的運行速度，突破算力消耗、“分布式”網(wǎng)絡(luò)下吞吐效率低等技術(shù)限制。

再次，在金融業(yè)中區(qū)塊鏈技術(shù)還面臨許多尚未涉足的應(yīng)用領(lǐng)域與場景，怎樣通過區(qū)塊鏈對傳統(tǒng)金融業(yè)進行提升和改造也是急需解決的難題。傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈對接可能會面臨信息泄露的隱患；傳統(tǒng)金融模式相對成熟，在市場已占領(lǐng)絕對優(yōu)勢，而應(yīng)用區(qū)塊鏈在前期投資需要較為雄厚的資本，制約了傳統(tǒng)金融“擁抱”區(qū)塊鏈技術(shù)。所以要完善區(qū)塊鏈共識機制、激勵機制，使得信用信息產(chǎn)生的價值向遵守既定規(guī)則的價值提供者有效流動，并將節(jié)點的違規(guī)行為施以懲罰，降低金融機構(gòu)、企業(yè)應(yīng)用區(qū)塊鏈的部署成本，拓展區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的應(yīng)用空間和場景。

2.把握好區(qū)塊鏈金融監(jiān)管的度，平衡區(qū)塊鏈創(chuàng)新發(fā)展與金融監(jiān)管的關(guān)系

首先，應(yīng)出臺一套完善的適應(yīng)科技創(chuàng)新與數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展需要的法律體系，建立一套規(guī)范、操作性較強的數(shù)據(jù)確權(quán)、定價、交易、共享的制度是對區(qū)塊鏈金融實施有效監(jiān)管的前提。在對區(qū)塊鏈金融領(lǐng)域的應(yīng)用進行深入、細致考察調(diào)研的基礎(chǔ)上，根據(jù)實際調(diào)研結(jié)果并結(jié)合國外監(jiān)管實踐制定與完善相關(guān)法規(guī)體系，謹防越界違規(guī)行為。

其次，構(gòu)建多元化立體式監(jiān)管體系，在中央、地方政府監(jiān)管部門以及金融機構(gòu)監(jiān)管部門等實現(xiàn)跨部門、跨行業(yè)常態(tài)化共治監(jiān)管，基于比較優(yōu)勢細化各自的監(jiān)管權(quán)限，厘清界定責(zé)任，彼此之間緊密配合協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)監(jiān)管沖突與真空，保障區(qū)塊鏈金融有序發(fā)展；同時，創(chuàng)建包括金融、公安、信息等多個領(lǐng)域在內(nèi)的、公信力較強的區(qū)塊鏈行業(yè)協(xié)會，作為規(guī)范管理區(qū)塊鏈發(fā)展的常規(guī)輔助機構(gòu)，創(chuàng)新金融監(jiān)管技術(shù)與手段，以監(jiān)管創(chuàng)新引導(dǎo)、規(guī)范金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

再次，加強對區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的全程風(fēng)險監(jiān)管，特別是甄別隱匿性較強、關(guān)聯(lián)性與傳染性較大的金融風(fēng)險，防范和治理區(qū)塊鏈上復(fù)雜金融風(fēng)險傳播、演化及突變等。具體來看，一是完善身份認證系統(tǒng)，對區(qū)塊鏈系統(tǒng)中參與者的身份可采用第三方密鑰的方式進行認證，既能保證身份信息的真實性，也能確保密鑰的安全性。二是注重平臺公司的監(jiān)管，做好為區(qū)塊鏈提供結(jié)算服務(wù)的金融機構(gòu)的監(jiān)管，但應(yīng)以最終的金融產(chǎn)品和服務(wù)為重點監(jiān)管領(lǐng)域，適度放寬對區(qū)塊鏈內(nèi)部運行機制等具體細節(jié)問題的監(jiān)管，鼓勵、引導(dǎo)、規(guī)范區(qū)塊鏈創(chuàng)新與發(fā)展。在監(jiān)管的實踐中，可結(jié)合本國實際情況，采用英國、新加坡等國家的“監(jiān)管沙盒”模式，在有效控制風(fēng)險的前提下鼓勵區(qū)塊鏈金融發(fā)展。在該模式下，金融科技企業(yè)可以在安全空間內(nèi)申請測試其創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和營銷方式。當然，應(yīng)在區(qū)塊鏈金融創(chuàng)新發(fā)展與有效監(jiān)管之間把握好度，既要防范金融風(fēng)險，也要鼓勵區(qū)塊鏈創(chuàng)新發(fā)展。

圖5 區(qū)塊鏈金融監(jiān)管體系構(gòu)建(21)圖5資料來源于李斌：《我國區(qū)塊鏈技術(shù)的風(fēng)險、監(jiān)管困境與戰(zhàn)略路徑——來自美國監(jiān)管策略的啟示》，《技術(shù)經(jīng)濟與管理研究》2020年第1期。