張爾洋

（上海外國語大學(xué) 國際工商管理學(xué)院，上海 201620）

作為全球最大的發(fā)展中國家，中國的國際地位不斷提高，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與世界的往來也不斷增多，無論是國家還是學(xué)術(shù)界都給予中國對(duì)外直接投資（OFDI）高度關(guān)注。涂永紅等人（2017）指出自2008年金融危機(jī)以來，全球投資增速顯著放緩，而中國同期對(duì)外投資卻大幅提升，成為新興的對(duì)外投資大國。李富有等人（2020）進(jìn)一步提出2016年中國對(duì)外直接投資金額大幅超越外商直接投資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，國際投資不再“貧瘠”。與此同時(shí)，中國所面臨的國際社會(huì)形勢也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，各國都要在日益激烈的全球競爭中保護(hù)自己、尋求機(jī)遇。楊宏恩等人（2016）指出重塑國際投資規(guī)則是許多國家的共同愿望，雖然其目的可能完全不同，正在衰落的發(fā)達(dá)國家希望以此強(qiáng)化其在全球經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位，正在飛速進(jìn)步的發(fā)展中國家也希望以此來保護(hù)和推動(dòng)本國的對(duì)外投資，這樣的國際沖突之下無疑會(huì)對(duì)中國企業(yè)的對(duì)外投資產(chǎn)生重大影響。作為正在飛速進(jìn)步的發(fā)展中國家，如今中國面臨的挑戰(zhàn)更多體現(xiàn)在涉華經(jīng)濟(jì)政策與涉華輿論方面。通訊科技和互聯(lián)網(wǎng)的飛躍式進(jìn)步，使得空間和時(shí)間對(duì)信息傳播的限制大大降低，使得中國對(duì)外投資更容易受到國際因素的影響。目前學(xué)術(shù)界對(duì)中國對(duì)外投資影響因素的主要研究包括以國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及人均可支配收入等重要常見的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為主的經(jīng)濟(jì)層面研究，以及以世界治理指數(shù)為主的政治層面研究，而在當(dāng)前的國際形勢之下，研究東道國涉華媒體情緒對(duì)我國對(duì)外投資增長的影響有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

本文將通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，采用面板數(shù)據(jù)分析，選取了2010—2018年與中國對(duì)外投資關(guān)系密切的30個(gè)國家，通過構(gòu)建實(shí)證模型探尋東道國涉華媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資增長的影響。創(chuàng)新貢獻(xiàn)性在于：第一，運(yùn)用海量事件數(shù)據(jù)庫GDELT（全稱Global Database of Event，Language，Tone）評(píng)測所選國家的媒體對(duì)中國相關(guān)事件進(jìn)行報(bào)道時(shí)的語氣，即媒體涉華情緒，這些國家分布在全球，由他們各自的涉華媒體情緒共同構(gòu)成了對(duì)中國的國際媒體情緒全貌；第二，考慮到中國國家政策，以是否是“一帶一路”沿線國家為依據(jù)分組進(jìn)行分樣本檢測，此檢測不僅考慮到了國外因素（東道國涉華媒體情緒），也同樣考慮到了國內(nèi)對(duì)外政策；第三，運(yùn)用中國對(duì)外投資存量的增長率作為被解釋變量，未采用眾多文章直接使用中國對(duì)外投資流量或存量的方法，觀察2010—2018年的中國直接對(duì)外投資數(shù)據(jù)可知，總體上流量與存量均呈現(xiàn)上升趨勢，所以增長率這一指標(biāo)就能更加深入透徹地揭示中國對(duì)外投資蒸蒸日上現(xiàn)象背后究竟會(huì)受哪些國內(nèi)外因素影響；第四，運(yùn)用霍夫斯泰德六因子文化維度衡量東道國與中國之間的文化距離，將其作為調(diào)節(jié)變量，探究在東道國涉華媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資增長的影響過程中，文化距離因素是否具有調(diào)節(jié)作用。

本文的以下內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧與基本假設(shè)；第三部分是基于東道國涉華媒體情緒與中國投資增長率的實(shí)證分析；第四部分是結(jié)論。

1 文獻(xiàn)回顧與基本假設(shè)

在大眾傳媒與通訊科技高度發(fā)達(dá)的今天，有越來越多的學(xué)者將目光放在了媒體情緒究竟如何影響投資行為這一命題之上。一方面，媒體具有傳播信息的功能，這些信息會(huì)在一定程度上影響投資者的決策，Yi Li和Banruo Zhang（2021）發(fā)現(xiàn)東道國數(shù)字媒體自由對(duì)新興市場國家的全資子公司選擇FDI進(jìn)入方式具有正向影響，而且通過透明的信息披露和對(duì)東道國腐敗的外部控制而得到強(qiáng)化。另一方面，媒體在傳播特定信息的同時(shí)，把特定的情緒也傳遞給了投資者，影響其投資決策行為。蔣冠宏（2015）研究發(fā)現(xiàn)東道國情緒與中國企業(yè)OFDI風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)“U”型趨勢。綜合已有研究，東道國媒體一方面通過有選擇的報(bào)道中國相關(guān)信息來引導(dǎo)東道國國內(nèi)對(duì)于中國投資的態(tài)度，從而影響該國對(duì)于中國投資的政策與社會(huì)環(huán)境；另一方面會(huì)將東道國市場情緒傳遞給中國投資者，影響中國投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知與預(yù)期收益，進(jìn)一步影響中國對(duì)外投資決策。

過去由于媒體情緒難以量化等困難，學(xué)術(shù)界中關(guān)于媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資影響的研究較為缺乏。近些年大數(shù)據(jù)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展為解決這一困難提供了一種新的方法和途徑，沈石等人（2020）介紹GDELT是一個(gè)全面記錄事件和事件參與者的時(shí)空數(shù)據(jù)集，具有數(shù)據(jù)量大、更新速度快和覆蓋面廣三個(gè)特點(diǎn)，成為一種近乎實(shí)時(shí)的事件數(shù)據(jù)，涵蓋超過100種語言的新聞報(bào)道。憑借著這些優(yōu)勢，GDELT數(shù)據(jù)庫在近年的學(xué)術(shù)研究中也作為一種權(quán)威變量被各方學(xué)者引用。例如，將其作為社會(huì)情緒的測度，Chenyu Zheng和Douglas Sicker（2020）運(yùn)用其研究全球化城市城市品牌的影響力，龔為綱與朱萌（2018）用其研究社會(huì)情緒的結(jié)構(gòu)性分布特征及其邏輯，透視了社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的階層關(guān)系與社會(huì)結(jié)構(gòu)；將其作為涉華輿情的測度，龔為綱等人（2019）運(yùn)用其對(duì)比分析東方主義話語在核心國家與非核心國家的分布特征，解釋東方主義話語的全球傳播機(jī)制；將其作為投資者情緒的測度，Consoli，Sergio等人（2021）將其作為替代指數(shù)捕捉投資者情緒和話題流行度來分析意大利主權(quán)債券市場；將其作為國家關(guān)系的測度，鄧美薇（2020）用其測量中國與“一帶一路”國家貿(mào)易往來中的雙邊關(guān)系，研究雙邊關(guān)系波動(dòng)對(duì)國家間貿(mào)易往來的影響。

假設(shè)跨國公司投資行為是為追求利益最大化，那么企業(yè)會(huì)選擇向預(yù)期收益高的國家進(jìn)行投資，則中國對(duì)該國的投資增長越快，表明投資態(tài)度越積極，預(yù)期收益越高。因此，以中國對(duì)外直接投資存量增長率作為被解釋變量，充分反映了東道國涉華媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資者信心與行為的影響。東道國涉華媒體情緒與中國對(duì)外直接投資之間有兩個(gè)影響機(jī)制需要納入考慮：第一，東道國涉華媒體情緒與同年在該國的中國投資增長率之間有可能相互影響，有可能更高的中國對(duì)外投資會(huì)引起東道國警惕，從而導(dǎo)致更低的東道國涉華媒體情緒，使得同年之間的相關(guān)分析失效，而探尋東道國涉華媒體情緒與滯后一年或滯后兩年在該國的中國投資增長率則能有效避免上述問題，使得兩個(gè)變量之間存在明確的因果關(guān)系；第二，任何投資都需要一定時(shí)間的準(zhǔn)備周期，跨國投資更是如此，所以選擇滯后一年或滯后兩年的中國投資增長率更加符合現(xiàn)實(shí)情況，使得本文的探討更加具備現(xiàn)實(shí)意義?；谝陨蟽蓚€(gè)原因，本文既要探究同年數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，又要關(guān)注滯后數(shù)據(jù)的相關(guān)分析。

各界學(xué)者對(duì)中國對(duì)外直接投資的研究可以追溯到二十世紀(jì)初，這三十年來學(xué)者對(duì)于中國對(duì)外直接投資影響因素的研究視角逐漸從區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟(jì)，關(guān)注點(diǎn)也逐漸多元化。除了經(jīng)濟(jì)與政治角度外學(xué)者們還開辟了許多新穎的研究角度，例如，考慮到中國的“一帶一路”政策，黃新飛（2020）的研究涉及到東道國的政治制度質(zhì)量、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策、數(shù)字政府建設(shè)以及董事海外背景等各個(gè)方面，并且結(jié)合“一帶一路”政策系統(tǒng)地考察了中國雙向直接投資的影響因素與傳導(dǎo)機(jī)制；Mohsin A.K.M.（2021）著重研究了中國對(duì)61個(gè)“一帶一路”沿線國家的OFDI數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)文化距離在總體上表現(xiàn)出抑制效應(yīng)，且是一個(gè)比制度距離更為重要的影響因素。例如，考慮到文化差異的影響，許和連和李麗華（2011）的研究直觀地反映出，中國與東道國之間文化差異越大，則對(duì)外投資越少，認(rèn)為企業(yè)傾向于在文化差異小的國家進(jìn)行投資；而Linders等人（2005）得出了文化差異只會(huì)對(duì)對(duì)外貿(mào)易流量有促進(jìn)作用的結(jié)論；田暉和蔣辰春（2012）則認(rèn)為文化差異在作為整體變量和作為組合變量兩種情況下，對(duì)貿(mào)易流量存在著雙重影響。綜上，在東道國涉華媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資增長率的影響機(jī)制中，一帶一路政策和文化差異是否會(huì)產(chǎn)生影響是具有深入探索意義的。

根據(jù)效用理論與有效前沿理論可知，追求利益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化是公司在投資時(shí)的共通之處。根據(jù)交易成本理論可知，交易成本是公司在進(jìn)行投資時(shí)的主要考慮因素。在相同的外部環(huán)境（即東道國的政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相同）下，如果中國與該東道國有友好通商、合作共贏的相關(guān)國內(nèi)政策，會(huì)更有利于發(fā)展良好的雙邊關(guān)系，進(jìn)一步幫助控制中國投資者與東道國的聯(lián)系與溝通成本，進(jìn)一步降低中國投資者的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投資者選擇在該國投資。綜上，中國在一個(gè)國家投資增長率不僅受到東道國涉華媒體情緒、東道國制度稟賦與經(jīng)濟(jì)稟賦等外部因素的影響，也會(huì)受到國內(nèi)對(duì)外投資相關(guān)政策（如一帶一路政策）等內(nèi)部因素的影響。

新聞媒體屬于文化產(chǎn)業(yè)的范疇，東道國媒體涉華情緒的傳遞也是跨文化溝通的一種形式。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于各國文化差異帶來的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了多種實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)文化差異對(duì)各國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都有顯著影響，且在不同前提條件下，產(chǎn)生的影響結(jié)果多種多樣。這給本文深化研究提供了新的思路，即將兩國間文化差異作為調(diào)節(jié)變量引入模型，并分別在總體樣本中、文化差異大的樣本中、文化差異小的樣本中探究其調(diào)節(jié)作用。

基于以上分析，提出主要假設(shè)：

假設(shè)1：東道國涉華媒體情緒對(duì)中國在該國同年的投資增長率有正向影響。

假設(shè)2：東道國涉華媒體情緒對(duì)中國在該國滯后一年或滯后兩年的對(duì)投資增長率有正向影響。

假設(shè)3：東道國涉華媒體情緒與中國在該國的投資增長率之間的關(guān)系受“一帶一路”政策影響。

假設(shè)4：東道國涉華媒體情緒與中國在該國的投資增長率之間的關(guān)系受文化差異因素的調(diào)節(jié)作用。

2 基于東道國涉華媒體情緒與中國投資增長率的實(shí)證分析

2.1 變量來源

2.1.1 被解釋變量：中國投資增長率

本文選擇商務(wù)部公布的《中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》作為數(shù)據(jù)來源，在處理數(shù)據(jù)的時(shí)候以2018年的對(duì)外投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行大小排序，選取可以找到其他控制變量以及最重要的東道國涉華媒體情緒數(shù)據(jù)的前30個(gè)國家，繼續(xù)后續(xù)收集與處理。2018年中國對(duì)約190個(gè)國家共直接投資流量1430余萬，對(duì)本文所選30個(gè)國家的直接投資流量約336萬，占比約23.5%，能夠代表與中國投資關(guān)系密切的國家。

表1為本文最終選取的30個(gè)國家在2018年的中國對(duì)外直接投資存量概況統(tǒng)計(jì)。2010—2018年中國在各國投資總趨勢均隨時(shí)間上升，在各個(gè)大洲均有較多投資，且投資主要集中在亞洲、北美洲及歐洲。

表1 30個(gè)國家在2018年的中國對(duì)外直接投資存量概況統(tǒng)計(jì)

為了進(jìn)一步得到中國在每個(gè)國家的對(duì)外投資增長率，本文整理了2009—2018年的中國對(duì)外直接投資存量，用其計(jì)算2010—2018年中國對(duì)外直接投資存量的增長率作為被解釋變量。具體思路是計(jì)算當(dāng)年中國在該國的投資存量相對(duì)于前一年的增長百分比，為了使得后文回歸出來的系數(shù)便于觀察，本文將其乘以100倍。計(jì)算公式如式（1），對(duì)原始數(shù)據(jù)處理過后得到的Grostock即為后續(xù)研究中的被解釋變量。

2.1.2 解釋變量：對(duì)東道國涉華媒體情緒的測度

本文的核心解釋變量數(shù)據(jù)來源為GDELT Analysis Services網(wǎng)站。GDELT數(shù)據(jù)庫會(huì)收集對(duì)每一個(gè)事件的所有相關(guān)媒體報(bào)道，并且根據(jù)這些媒體報(bào)道提及該事件的態(tài)度計(jì)算出一個(gè)總“語氣”分?jǐn)?shù)。分?jǐn)?shù)范圍由負(fù)到正代表著消極到積極，0表示中立。從該網(wǎng)站中下載選中的30個(gè)國家在2010-2018年對(duì)于中國的媒體情緒數(shù)據(jù)，并且計(jì)算“語氣”的年均值后按年份進(jìn)行整理為東道國涉華媒體情緒年均值的測算指標(biāo)Senti。表2是媒體情緒數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，由表可知，大部分亞洲地區(qū)和非洲地區(qū)對(duì)于中國的媒體情緒都較為積極，東南亞地區(qū)、歐洲地區(qū)和美洲地區(qū)對(duì)于中國的媒體情緒評(píng)分普遍不高。

表2 30個(gè)國家涉華媒體情緒數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

2.1.3 調(diào)節(jié)變量

文化差異數(shù)據(jù)來源于Hofstede的文化數(shù)據(jù)中心（http：／／geert-hofstede.com），共分為6個(gè)維度，分別為權(quán)力距離指數(shù)、個(gè)人主義、男子主義、不確定性規(guī)避、長期導(dǎo)向和放縱，得分從0分到100分不等，本文將6個(gè)維度的數(shù)據(jù)采用Kogut和Singh（1988）提出的方法計(jì)算出最終使用的文化差異變量（Culture distance，簡稱CD）。

文化差異變量的計(jì)算公式如下：

CDij衡量中國與j國的文化總體差異，Ini表示中國在第n個(gè)文化維度的得分，Inj為j國在第n個(gè)文化維度的得分，Vn表示第n個(gè)文化維度的各國得分的方差。

本文文化差異共包含26個(gè)國家（缺失老撾、毛里求斯、幾內(nèi)亞和烏干達(dá)4個(gè)國家的文化差異數(shù)據(jù)），其中肯尼亞與科威特兩個(gè)國家缺少長期導(dǎo)向和放縱兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)，肯尼亞與坦桑尼亞接壤，科威特與沙特阿拉伯接壤，且宗教語言與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似，本文分別用坦桑尼亞與沙特阿拉伯在長期導(dǎo)向和放縱兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)代表肯尼亞與科威特的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

2.1.4 控制變量

東道國的經(jīng)濟(jì)狀況由世界銀行數(shù)據(jù)庫中30個(gè)國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與人均國民收入（National Income per Capita）衡量。國內(nèi)生產(chǎn)總值與人均國民收入的數(shù)量級(jí)過大，為了數(shù)據(jù)的協(xié)調(diào)性，本文對(duì)其做對(duì)數(shù)處理。東道國宏觀治理水平采用世界銀行的全球治理指數(shù)（WGI）衡量。參考陳菲瓊（2012）關(guān)于全球治理指數(shù)對(duì)中國對(duì)外投資主成分分析的結(jié)果，本文選取政治穩(wěn)定性、法治程度和腐敗控制三個(gè)維度進(jìn)行后續(xù)分析。

2.2 模型設(shè)定及識(shí)別

2.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)前文介紹，本文搜集了相關(guān)變量，其描述性統(tǒng)計(jì)見表3。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

用面板回歸的方式處理收集到的數(shù)據(jù)，可知樣本中存在30個(gè)國家樣本，每個(gè)樣本有9年的數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)短面板特征，但同時(shí)也表明設(shè)立模型時(shí)需要考察異方差的問題。

2.2.2 模型的設(shè)定

本文的基本模型設(shè)置如下：

其中，α0指常數(shù)項(xiàng)（Constant），βi指各個(gè)變量的回歸系數(shù)，δt用于度量時(shí)間維度上的時(shí)間效應(yīng)，μi用于度量個(gè)體維度上固定效應(yīng)，εi，t指隨個(gè)體與時(shí)間而變的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

方程式（3）探尋東道國涉華媒體情緒對(duì)于同年中國對(duì)外投資增長的影響；方程式（4）與（5）分別探討東道國涉華媒體情緒對(duì)于次年與后年中國對(duì)外投資增長的影響；方程式（6）加入了文化差異與媒體情緒年均值的交乘項(xiàng)，用于研究文化差異的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

在進(jìn)行面板回歸處理之前，首先要確定用何種模型進(jìn)行回歸。接下來先對(duì)數(shù)據(jù)的個(gè)體效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，即在固定效應(yīng)模型下的F檢驗(yàn)和在隨機(jī)效應(yīng)模型下的B-P檢驗(yàn)，檢驗(yàn)出東道國涉華媒體情緒受到國家個(gè)體固定效應(yīng)的影響。再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)存在異方差問題意味著需要修正模型，最終本文選用隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.3 實(shí)證結(jié)果

2.3.1 東道國涉華媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資的影響

如表4所示模型1是表示隨機(jī)效應(yīng)模型，模型2是經(jīng)過校正的穩(wěn)健的隨機(jī)效應(yīng)模型（因?yàn)槟Ｐ椭写嬖诋惙讲畹膯栴}，在模型的解釋上，以模型2為準(zhǔn)），模型3和模型4是在模型2的基礎(chǔ)上，考慮到時(shí)間，研究Senti對(duì)于Grostock的滯后影響。

表4 東道國涉華媒體情緒對(duì)中國對(duì)外投資增長的影響

模型2的結(jié)果顯示，控制其他變量不變，Senti對(duì)同年Grostock的系數(shù)是5.239，在1%水平顯著，表明同年的Senti對(duì)Grostock有顯著的正向影響，且同年的Senti每增加1個(gè)單位，則Grostock增加5.239個(gè)單位。模型3的結(jié)果顯示，控制其他變量不變，滯后一年的Senti系數(shù)是3.262，在1%水平顯著，表明滯后一年的Senti對(duì)Grostock有顯著的正向影響，且滯后一年的Senti每增加1個(gè)單位，則Grostock增加3.262個(gè)單位。在模型3中，除了滯后一年的Senti，Corruption對(duì)于Grostock具有顯著的負(fù)向影響。模型4的結(jié)果顯示，控制其他變量不變，滯后兩年的Senti系數(shù)是3.646，在1%水平顯著，表明滯后一年的Senti對(duì)Grostock有顯著的正向影響，且滯后兩年的Senti每增加1個(gè)單位，則Grostock增加3.646個(gè)單位。以上三個(gè)模型中，RuleLaw對(duì)于Grostock均具有顯著的正向影響。

綜上所述，假設(shè)一成立，東道國涉華媒體情緒對(duì)中國在該國同年的投資增長率有影響；假設(shè)二成立，東道國涉華媒體情緒對(duì)中國在該國滯后一年與滯后兩年的投資增長率有影響。

2.3.2 一帶一路政策與東道國涉華媒體情緒的交互作用

如表5所示，在該分樣本模型中，對(duì)于一帶一路沿線的國家（指模型7和模型8），Senti對(duì)于Grostock，無論是否考慮時(shí)間的滯后效應(yīng)，都不具有顯著的負(fù)向影響。對(duì)于非一帶一路沿線的國家（指模型5和模型6），Senti對(duì)于同年和次年的Grostock均具有顯著的正向影響。對(duì)于同年的Grostock系數(shù)為4.648，在1%水平顯著，對(duì)于次年的Grostock系數(shù)為4.465，在1%水平顯著。

表5 考慮到一帶一路政策的分樣本模型

綜上所述，假設(shè)3成立：東道國涉華媒體情緒與中國在該國的投資增長率之間的關(guān)系受一帶一路政策影響。

2.3.3 中國與東道國文化差異的調(diào)節(jié)作用

以樣本中文化差異變量的中位數(shù)為界，與中國的文化差異數(shù)值大于中位數(shù)的國家歸到“文化差異大”的樣本之中，與中國的文化差異數(shù)值小于中位數(shù)的國家歸到“文化差異小”的樣本之中。如表6所示，模型9為包含所有樣本的考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型，模型10為包含“文化差異大”樣本的考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型，模型11為包含“文化差異大”樣本的考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型。

表6 考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型

對(duì)于整體樣本來講（如模型9），東道國涉華媒體情緒與中國在該國的投資增長率之間的關(guān)系受文化差異因素的正向調(diào)節(jié)作用，但結(jié)果并不顯著。進(jìn)一步以文化差異大小作為前提做分樣本檢驗(yàn)（如模型10和模型11），文化差異大的國家的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.606，文化差異小的國家的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.26，但對(duì)于與中國文化差異大的國家的正向調(diào)節(jié)作用并不顯著，對(duì)于與中國文化差異小的國家的正向調(diào)節(jié)作用在1%水平顯著。

2.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

東道國涉華媒體情緒影響該國的中國投資增長率，而中國投資增長率也可以反向影響東道國涉華媒體情緒，此種互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題可能造成估計(jì)偏差。因此，同時(shí)考慮模型中可能存在的異方差與自相關(guān)問題，為了得到更加準(zhǔn)確和可靠的結(jié)果，需對(duì)上述實(shí)證分析的結(jié)果做進(jìn)一步檢驗(yàn)。本文采用兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，第一種方法是Bootstrap自助抽樣法，第二種方法是在隨機(jī)效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上更換不同限制條件，將前后結(jié)果進(jìn)行對(duì)比觀察，主要采用混合回歸方法、Robust穩(wěn)健回歸方法以及Cluster分組穩(wěn)健回歸方法。對(duì)于同年數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)采取第一種方法，對(duì)于存在時(shí)間錯(cuò)位的數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)采取第二種方法，檢驗(yàn)得知核心解釋變量以及調(diào)節(jié)效應(yīng)中交乘項(xiàng)的系數(shù)大小、系數(shù)的正負(fù)方向、顯著性均未發(fā)生重大變化，由此推斷模型是穩(wěn)健的。

3 結(jié)論

本文運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的顯著性結(jié)果同時(shí)通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體分析如下：

（1）假設(shè)1與假設(shè)2均成立：東道國涉華媒體情緒對(duì)中國在該國同年的投資增長率、滯后一年及滯后兩年的投資增長率均有影響。這說明東道國媒體所展現(xiàn)的涉華態(tài)度的確會(huì)影響中國投資者在該國投資的決定。同時(shí)可以觀察出同年、滯后一年及滯后兩年的系數(shù)逐漸增大，說明隨著時(shí)間的推移，東道國涉華媒體情緒對(duì)中國在該國投資的影響越來越顯著，進(jìn)一步說明東道國涉華媒體情緒與同年的中國對(duì)外投資之間有可能相互影響，且跨國投資需要一定的周期。

（2）假設(shè)3成立：東道國涉華媒體情緒與中國在該國的投資增長率之間的關(guān)系受一帶一路政策影響。中國投資者在非一帶一路國家的投資更容易受到該國媒體情緒的影響，這說明在沒有國家政策的保護(hù)下，東道國整體的投資環(huán)境與社會(huì)態(tài)度對(duì)投資者的影響更大。分樣本檢測中的顯著性差異說明國家對(duì)外開放的合作共贏政策的確為投資者創(chuàng)造了更加適宜的投資氛圍與交流環(huán)境，使得中國投資者在一帶一路沿線國家的投資更加穩(wěn)定，不受社會(huì)因素的干擾，這是對(duì)于國家向好政策的一種數(shù)據(jù)支撐與有力肯定。

（3）假設(shè)4成立：東道國涉華媒體情緒與中國在該國的投資增長率之間的關(guān)系受文化差異因素的正向調(diào)節(jié)作用，且在與中國文化差異小的國家中比較顯著。對(duì)于中國持有同等態(tài)度的兩個(gè)國家，在與中國文化差異大的那個(gè)國家的投資增長率更容易受到該國涉華媒體情緒的影響，這說明了對(duì)于那些與中國社會(huì)觀念有很大不同的國家來說，新聞媒體是其非常重要的了解中國認(rèn)識(shí)中國的渠道。但該調(diào)節(jié)作用普遍在與中國文化差異小的國家中更為顯著，或許是因?yàn)樵谂c中國文化差異大的國家中的投資會(huì)受到更多其他未知因素的影響，這一點(diǎn)值得繼續(xù)深入探究。

本文的實(shí)證結(jié)論揭示了東道國媒體情緒對(duì)我國對(duì)外投資存在顯著影響。為更好的發(fā)展中國對(duì)外投資，樹立積極正面的中國形象必不可少，同時(shí)政策支持也不能放松。一方面要講好中國故事，用聲音讓世界真正理解到中國的善意，避免被國外媒體惡意解讀；另一方面不僅要堅(jiān)守已有的政策，更要積極尋求新的合作關(guān)系，用更多落到實(shí)處的國家政策來鼓勵(lì)企業(yè)走出去，實(shí)現(xiàn)資源在全球的優(yōu)化配置。