王呂杰

（黑龍江大學 黑龍江 哈爾濱 150000）

一、公司簡介

永輝超市是中國企業(yè)500強之一，是國家級“流通”及“農業(yè)產業(yè)化”雙龍頭企業(yè)。永輝超市是中國大陸首批將生鮮農產品引進現(xiàn)代超市的流通企業(yè)之一，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典范，通過農超對接，以生鮮特色經(jīng)營及物美價廉的商品受到百姓認可，被譽為“民生超市、百姓永輝”。自創(chuàng)辦以來，永輝超市持續(xù)高質量發(fā)展。目前，永輝超市已在全國發(fā)展超千家連鎖超市，業(yè)務覆蓋29個省份，572個城市，經(jīng)營面積超過750萬平方米。2020年，公司報告期實現(xiàn)營業(yè)收入931.99億元，同比增長9.80%，主要來源于新開Bravo門店的銷售增長及線上銷售增長，歸母凈利潤17.94億元，較上年同期增長14.76%，受疫情及社會總體消費水平下滑的影響，公司關閉了部分mini店，同時對長期虧損門店以及百佳商譽計提了減值準備，受此影響，母公司凈利潤同比減少45.35%。報告期公司經(jīng)營現(xiàn)金流61.4億元，較上年同期有較大幅度的增長。基本每股收益0.19元，同比增長18.75%，加權平均凈資產收益率8.80%，較上年同期增加0.84%。

二、項目質量分析

（一）貨幣資金質量分析

永輝超市銀行存款在貨幣資金中占比最高，達91.53%，其中截至2020年末所有權受到限制的貨幣資金為人民幣1,318,416,175.48元，在貨幣資金中占比為10.98%。貨幣資金較上年同期增長68.41%。但貨幣資金在流動資產中占比仍然不高，針對于金融性負債而言，在2020年末貨幣資金占金融性負債的比重為86.43%，若減去貨幣資金受限部分，則為76.94%。針對永輝超市而言，它的金融性負債都為短期借款，會對永輝超市資金流動性產生負面影響。2020年末，永輝超市的貨幣資金規(guī)模與金融性負債規(guī)模大致相當，母公司的金融性負債占合并報表中金融性負債的77.81%，金額為10,808,265,416.68元，而母公司的貨幣資金占合并報表的57.56%。一般而言，母公司通過集權與分權并存的形式，可以通過對集團部分資金加以整合，在滿足子公司需求的基礎上，滿足母公司自身的需求。但通過分析可以看出，母公司在取得集團半數(shù)貨幣資金的情況下，負擔了集團77.81%的金融性負債，這一現(xiàn)象不利于母公司的持續(xù)發(fā)展，進而影響整個集團的發(fā)展情況。

（二）存貨

2020年末，永輝超市的存貨的質量分析，永輝超市的行業(yè)屬性導致其存貨的數(shù)額較大，為10881679092.38元，這是由于永輝超市的采購模式以種植及生產產地為采購基地，根據(jù)不同產地的季節(jié)性出貨高峰，安排采購人員現(xiàn)場組織貨源進行多數(shù)品項的采購；這種集約化生產一方面保證了供貨的穩(wěn)定性，另一方面攤薄了一定的費用，例如運輸費和采購成本，并且可以有效地增加存貨的周轉次數(shù)，使永輝超市的存貨周轉水平高于同行業(yè)。毛利率是反映核心競爭力的重要指標，永輝超市的毛利率高于同行業(yè)水平，說明其存貨的增值空間在行業(yè)中保持相對較高水平。

（三）永輝超市金融業(yè)務分析

永輝超市于2015年正式進軍金融業(yè)，成立了金融服務事業(yè)部，但其規(guī)模對于其他商業(yè)零售企業(yè)開展的金融業(yè)務來說，其體量一直不高，金融業(yè)務占資產總額一般為7%-8%左右，其中保理業(yè)務為總資產的4.82%左右。但由于保理業(yè)務的特殊性，永輝超市可以將應收賬款轉移給自身下屬的保理業(yè)務公司，降低自身應收賬款壞賬準備，增加其利潤。而應收保理款也能進行融資，融資手續(xù)和流動性相比于應收賬款質押融資和應收資產證券化更為方便，流動性更好。永輝超市的應收賬款主要集中于1年內的應收賬款，其占應收賬款比重為90%，一年內應收賬款壞賬準備計提比例，要小于應收保理款壞賬準備計提比例。在保理業(yè)務規(guī)模較小的情況下，可能對利潤影響不會特別突出，但在保理業(yè)務增長到一定規(guī)模時，一旦公司的應收賬款規(guī)模增高，或是經(jīng)濟信用損失增加，那么其轉入保理款對利潤的影響，將會對投資者和經(jīng)營者產生巨大的誤判。所以在行業(yè)監(jiān)管的前提下，不能隨意運用母子公司之間的關聯(lián)關系，隨意對應收賬款進行分類處置。在一個穩(wěn)定的發(fā)展公司中，應收賬款規(guī)模與營業(yè)收入規(guī)模正向變動，但根據(jù)其應收賬款與營業(yè)收入呈現(xiàn)負增長，而應收保理款則與營業(yè)收入呈現(xiàn)正相關，且其增長幅度相近。通過分析應收賬款減少原因可以看出，應收賬款的大幅度減少是由于應收關聯(lián)方款的減少，減少額度為6.48億元，較少幅度達98%。永輝超市向關聯(lián)方出售的商品和勞務在2020年達共計約13.88億元，上年度同期為15.72億元，較同期減少比例約為11.7%。與應收關聯(lián)方款減少比例的差異可能存在雙方之間的利益交易，不排除通過關聯(lián)方交易虛增收入的可能性。

（四）控制型投資分析

永輝超市對子公司的控制性投資規(guī)模達300億元，為保持口徑一致，將控制性投資與盈余累積相比，比例高達盈余累積的9倍。當過度使用母公司資產，無疑會對母公司的財務狀況產生不利影響。單以其控制性投資占母公司資產總額比重為60%，其中通過其他應收款項占用母公司資金規(guī)模約為240億元，在很大程度上對母公司來說是一種負擔，不利于永輝超市母公司的持續(xù)發(fā)展。而其他應收款的母公司與合并財務報表差額過大，可能也會留下隱患，例如大股東或實際控制人通過該項目，對上市公司的資金進行占用或轉移，導致公司的現(xiàn)金流不足。但是我們應對母子公司資金占用問題進行進一步研究，不能僅以子公司對母公司的資金占用情況以偏概全。針對母子公司資金占用問題，其在2020年期末永輝超市母公司通過其他應付款，占用子公司金額約為150億元，與其他應收款的差額為約90億元，說明子公司占用母公司資金約為90億元，約為盈余累積的3倍，約為母公司貨幣資金的1.2倍。對于母公司而言這種負擔會在一定程度上影響母公司自身的經(jīng)營和發(fā)展。

（五）商業(yè)債權債務分析

永輝超市2020年末商業(yè)凈債務約為100億元，一方面這說明永輝超市在上下游企業(yè)中的地位占主導，可以通過經(jīng)營性負債來支持資金的經(jīng)營，而且這種商業(yè)債務財務成本接近于0，在一定程度上也可以緩解永輝超市的負債壓力。在商業(yè)債務中基本上為應付賬款，比例約為98%，這在一定程度上說明永輝超市對于上游供應商的地位，比對于下游客戶來說更高。另一方面應收賬款與預收賬款不同，應收賬款的支付需要足夠的現(xiàn)金支付，而預收賬款只需要提供商品和勞務，永輝超市可以利用他方資金來支持自身運營，也需要考慮自身的償債能力。對于永輝超市100億元的商業(yè)凈債務而言，其占貨幣資金比重約為83%，即使永輝超市的負債結構再好，在絕對負債金額面前，依然有較大壓力。

（六）負債資本結構分析

永輝超市金融性負債都為短期借款，2020年末占資產總額的38.84%，經(jīng)營性負債相比于金融性負債而言占比較高，這在一定程度上緩解了永輝超市的財務壓力和還款壓力。論負債規(guī)模而言，我們將其經(jīng)營性負債劃分為需要以現(xiàn)金歸還和以商品和勞務歸還兩種情況進行分析。永輝超市以現(xiàn)金償付的負債金額在2020年期末約為320億元，占總負債的比例約為89%，其現(xiàn)金償付的負債約為貨幣資金的2.66倍，對于永輝超市而言，其現(xiàn)金償付壓力較大。負債結構的良好，并不代表償債壓力小，在巨大的現(xiàn)金負債面前，永輝超市首要做的不是構建良好的負債結構，而是確保自身現(xiàn)金償債能力。

（七）所有者權益結構分析

永輝超市的資本性投入在2018-2020年中基本保持穩(wěn)定，大約為166億元左右，說明永輝超市股權結構穩(wěn)定。盈余積累逐年緩步上升，但盈余積累在3年中遠遠少于以現(xiàn)金償付的負債，表明永輝超市的自身償債水平能力不高，存在著較大的財務分析風險和償債壓力。永輝超市難以以自身盈余累積開展投資和擴張性活動，這就要求永輝超市在主要的經(jīng)營活動和投資活動中，主要以外部借款來承擔企業(yè)發(fā)展所必需的資金。

三、戰(zhàn)略分析

永輝超市母公司經(jīng)營性資產占比達到71%，占比較高；投資性資產占比較低，說明永輝超市的發(fā)展戰(zhàn)略是以經(jīng)營為主導型，母公司直接參與經(jīng)營活動，力求在行業(yè)內保持優(yōu)勢地位，以最大限度維持其自身的核心競爭力。而永輝超市母公司的資金來源主要為金融性負債，且都為短期借款，這種資金來源方式融資成本較高，且母公司債務結構有缺陷，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。企業(yè)的權益積累約占資產33%，說明企業(yè)資金的安全性較差，且其資產的資金主要來源依靠資本性投入和金融性負債。激進的籌資方式對永輝超市未來的發(fā)展之路產生了較大壓力，若是永輝超市利用這些資金保持行業(yè)地位，擴大產業(yè)規(guī)模，這不失為一種正確的發(fā)展戰(zhàn)略，但由于其資金來源多為短期借款，若要形成規(guī)?；枰L期地不斷投資，以永輝超市目前的資金來源結構，很有可能使公司造成短債長投的局面。且零售業(yè)如今競爭日益激烈，社區(qū)配送以及各大電商的線下布局，對永輝超市而言都是不小的挑戰(zhàn)。對于永輝超市的未來，其應該審慎決策，做好長遠規(guī)劃。

結束語：

企業(yè)壯大的同時也伴隨著諸多危機，當各大媒體都在報道永輝超市營業(yè)收入增長的時候，作為投資者，我們應該看到企業(yè)繁榮背后的危機，永輝超市在2020年收入達932億元，但是通過分析發(fā)現(xiàn)隨著收入的增長，永輝超市的金融性債務結構單一，且其自身盈余水平不高。對于這些問題，永輝超市要結合自身優(yōu)勢因素，提高產品和服務的附加值，通過增加長期借款和增加經(jīng)營性債務比例，優(yōu)化當下的債務結構，比如利用企業(yè)信譽和行業(yè)優(yōu)勢地位，發(fā)行公司長期債券，結合自身發(fā)展需要合理分配資金，從而避免短債長投的情況發(fā)生。