張圣利（副教授/博士）高依曉

（河南理工大學(xué) 河南焦作 454000）

一、引言

黨的十九屆五中全會(huì)指出，創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中處于核心地位。近幾年的政府工作報(bào)告中也多次提及創(chuàng)新，創(chuàng)新已成為驅(qū)動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要引擎。在影響企業(yè)創(chuàng)新投資的眾多因素中，已有文獻(xiàn)大多直接研究管理層能力、管理者的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，而較少關(guān)注管理層過(guò)度自信與創(chuàng)新投資的關(guān)系以及內(nèi)部控制對(duì)二者的影響。事實(shí)上，管理層過(guò)度自信和內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資有著很大的影響，其中管理層過(guò)度自信代表著管理層的心理特征，指管理層對(duì)自己的判斷和能力過(guò)于自信，會(huì)高估未來(lái)的收益或者低估可能的風(fēng)險(xiǎn)，從而做出認(rèn)知與判斷有偏差的決策；內(nèi)部控制與公司治理緊密相關(guān)，有效的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提升決策效率，識(shí)別及評(píng)估企業(yè)所面臨的內(nèi)部和外部風(fēng)險(xiǎn)，明確責(zé)任，提高效率和效益。基于此，本文以2014—2019年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，將管理層過(guò)度自信、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資納入同一研究框架。

與現(xiàn)有研究文獻(xiàn)相比，本文的意義主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，拓展了管理層過(guò)度自信、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資等方面的研究，為管理層過(guò)度自信影響企業(yè)的創(chuàng)新投資提供了實(shí)證證據(jù)，關(guān)注了內(nèi)部控制在管理層過(guò)度自信中的作用和價(jià)值。第二，為企業(yè)營(yíng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新提供了新的思路。

二、文獻(xiàn)綜述

我國(guó)已開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的新征程，新發(fā)展理念成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必須遵循的原則，企業(yè)通過(guò)堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，來(lái)塑造發(fā)展的新優(yōu)勢(shì)，已成為企業(yè)發(fā)展的必然選擇。探究影響企業(yè)創(chuàng)新投資的因素有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等學(xué)科的交叉融合，人們開始將管理層特征和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)科結(jié)合分析。一方面，學(xué)術(shù)界開始研究管理者的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征和企業(yè)決策之間的關(guān)系。例如，劉靜和楊中軍（2016）從融資約束的視角研究了管理層背景特征對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響[1]。王國(guó)明（2017）從管理者的平均年齡、平均受教育水平以及任職期限研究其與上市公司投資水平的關(guān)系[2]。另一方面，學(xué)術(shù)界也從管理層心理特征來(lái)研究其與企業(yè)決策、企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。李詩(shī)田和邱偉年（2016）的研究結(jié)果表明，在制造行業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)，存在過(guò)度自信的管理者將會(huì)有更高的創(chuàng)新投入強(qiáng)度和更低的創(chuàng)新投入效率[3]。Kang（2019）等的研究結(jié)果表明，過(guò)度自信的CEO會(huì)增加研發(fā)支出，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)性[4]。黃新建和李孟珂（2020）從民營(yíng)企業(yè)的角度研究發(fā)現(xiàn)，管理層過(guò)度自信能促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押效應(yīng)，顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新水平[5]。但是，管理層過(guò)度自信也可能會(huì)造成消極的影響，不利于企業(yè)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)穩(wěn)定性。潘前進(jìn)和李曉楠（2016）認(rèn)為，自信程度過(guò)高的管理者會(huì)導(dǎo)致公司過(guò)度投資，不利于企業(yè)創(chuàng)新投資[6]。由此可見，管理層過(guò)度自信這一特征會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資和行為決策產(chǎn)生重要影響。

管理層是企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)決策的核心，對(duì)建設(shè)和實(shí)施內(nèi)部控制有著非常重要的作用，尤其是對(duì)于過(guò)度自信的管理層來(lái)說(shuō)，其個(gè)人意愿和動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制起著關(guān)鍵作用。第一，從內(nèi)部控制信息披露引起的經(jīng)濟(jì)后果來(lái)說(shuō)，高管會(huì)因?yàn)樽陨砝娴尿?qū)使去干預(yù)企業(yè)內(nèi)部控制信息的披露。短期而言，對(duì)企業(yè)影響不大，但如果這種情況一直持續(xù)，會(huì)使企業(yè)的權(quán)益成本和債務(wù)成本大幅增加。王俊韡（2020）[7]的研究支持上述觀點(diǎn)。第二，從內(nèi)部控制信息披露的影響來(lái)說(shuō)，對(duì)于自信程度更高的管理層，公司更可能會(huì)增加對(duì)內(nèi)控缺陷嚴(yán)重程度的識(shí)別，從而減少內(nèi)部控制信息披露中存在的問(wèn)題，這和許寧寧（2019）[8]的研究結(jié)論一致。但是高質(zhì)量的內(nèi)部控制制度往往意味著過(guò)于嚴(yán)苛的人員考核及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)要求管理者承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，而管理者往往會(huì)因不愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)而減少創(chuàng)新活動(dòng)。路媛媛（2018）的研究表明，自信程度高的管理者會(huì)降低內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量，尤其是在國(guó)有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)[9]。第三，從內(nèi)部控制自身的建設(shè)和完善來(lái)說(shuō)，李虹、王瑞珂和許寧寧（2017）的研究結(jié)果證明，過(guò)度自信的管理層對(duì)企業(yè)的預(yù)期會(huì)更加樂(lè)觀，從而更加關(guān)注且傾向于減少內(nèi)部控制缺陷[10]。通過(guò)梳理資料可知，過(guò)度自信的管理層會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部控制的建設(shè)。

查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部控制和企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的資料，SI?MONS（1995）較早提出了“內(nèi)部控制促進(jìn)論”，而KAPLAN（1996）較早提出了“內(nèi)部控制悖論”，從此相關(guān)學(xué)者開始從不同作用途徑來(lái)研究?jī)?nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。一方面，部分學(xué)者從產(chǎn)出效率的視角來(lái)研究?jī)?nèi)部控制和企業(yè)創(chuàng)新。鄒亞茹（2018）[11]的研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、相關(guān)監(jiān)督與治理機(jī)制選擇高質(zhì)量投資項(xiàng)目，提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。王亞男和戴文濤（2019）[12]、李瑛玫和史琦（2019）[13]的研究結(jié)論都支持“內(nèi)部控制促進(jìn)論”，認(rèn)為內(nèi)部控制會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的推動(dòng)作用，因?yàn)楦哔|(zhì)量的內(nèi)部控制體系會(huì)提高投資清晰化程度和組織規(guī)劃整體化程度，所以內(nèi)部控制會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。另一方面，部分學(xué)者從代理問(wèn)題、信息不對(duì)稱和融資約束的角度探究?jī)?nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。鐘凱、呂潔和程小可（2016）[14]、張亞洲（2020）[15]等的研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制可以從財(cái)務(wù)融資角度和債務(wù)融資成本角度增加企業(yè)的創(chuàng)新投資強(qiáng)度和提升企業(yè)價(jià)值。此外，劉曉慧和王愛國(guó)（2020）的研究認(rèn)為，能力越強(qiáng)的管理層，企業(yè)的創(chuàng)新效率會(huì)越高，而嚴(yán)格的內(nèi)部控制會(huì)抑制二者之間的影響，尤其在非國(guó)有企業(yè)[16]。

三、理論分析與假設(shè)提出

過(guò)度自信源于認(rèn)知心理學(xué)的研究成果，指管理層過(guò)高估計(jì)了自身的能力和私人信息的準(zhǔn)確性。當(dāng)管理層過(guò)度自信時(shí)，管理層會(huì)按照一種非理性的行為準(zhǔn)則對(duì)市場(chǎng)變化做出反應(yīng)，也會(huì)按照一種理性的行為準(zhǔn)則去追求經(jīng)濟(jì)利益最大化。國(guó)外學(xué)者Hambrick和Mason（1984）提出了“高層梯隊(duì)理論”，認(rèn)為管理者的特征會(huì)影響他們的戰(zhàn)略選擇，進(jìn)而影響企業(yè)的行為。過(guò)度自信的管理層容易產(chǎn)生一種樂(lè)觀的心理，他們通常以為可以左右自己的行為措施帶來(lái)的結(jié)果，高估有利事件發(fā)生的概率，低估不利事件發(fā)生的可能性。第一，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有長(zhǎng)期性，在創(chuàng)新過(guò)程中可能面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，這就需要管理層有過(guò)硬的心理素質(zhì)，能以發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光看待問(wèn)題。這意味著過(guò)度自信的管理層在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中可能高估創(chuàng)新項(xiàng)目帶來(lái)的收益，低估創(chuàng)新項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于推進(jìn)創(chuàng)新項(xiàng)目的運(yùn)行，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資。第二，因?yàn)樵趧?chuàng)新過(guò)程中可能會(huì)面臨創(chuàng)新失敗的后果，如果失敗，管理層可能會(huì)面臨解雇，而過(guò)度自信的管理層心理承受能力強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，他們認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，往往更傾向于創(chuàng)新投資。第三，過(guò)度自信的管理層會(huì)非常認(rèn)可自身的管理能力，而這種能力會(huì)向外界傳遞一種企業(yè)利好的信息，外界投資者會(huì)更愿意購(gòu)買公司的股票或投資公司的項(xiàng)目等，這會(huì)增加企業(yè)用于創(chuàng)新投資的資金投入，從而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資[17]。第四，過(guò)度自信的管理層會(huì)更加具有冒險(xiǎn)精神，愿意挑戰(zhàn)新項(xiàng)目，他們期望通過(guò)創(chuàng)新項(xiàng)目的成功來(lái)證明自己，所以過(guò)度自信的管理層往往會(huì)選擇更加復(fù)雜和更加具有挑戰(zhàn)性的創(chuàng)新項(xiàng)目，以達(dá)到證明自身價(jià)值的目的?；谝陨侠碚摲治觯疚奶岢隽思僭O(shè)1：

H1：管理層過(guò)度自信與企業(yè)的創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)。

內(nèi)部控制貫穿于企業(yè)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，有效的內(nèi)控機(jī)制能降低企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)資產(chǎn)的安全。但是不同企業(yè)在內(nèi)控實(shí)施方面存在較大差異，如果企業(yè)有比較健全的內(nèi)部控制，就會(huì)在一定程度上保障企業(yè)運(yùn)行有效；如果企業(yè)內(nèi)部控制存在薄弱環(huán)節(jié)或缺陷，就會(huì)在一定程度上影響企業(yè)的管理。企業(yè)能夠良好地運(yùn)營(yíng)離不開管理層的管理和一套合理的管理制度。Ashbaugh-Skaife H（2008）認(rèn)為，影響內(nèi)部控制的重要因素包括財(cái)務(wù)報(bào)告的信息質(zhì)量和交易活動(dòng)的復(fù)雜程度。管理層對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量負(fù)有重大責(zé)任，而過(guò)度自信的管理層會(huì)認(rèn)為其自身能力高于一般人，能更好地處理突發(fā)的交易活動(dòng)問(wèn)題，所以會(huì)更容易受到社會(huì)公眾的關(guān)注。在社會(huì)公眾的監(jiān)督下，管理層為了維護(hù)企業(yè)形象和自身業(yè)績(jī)，會(huì)提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的信息質(zhì)量，降低企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷。在兩權(quán)分離下，具有控制權(quán)的管理層在內(nèi)部控制信息披露中有著決定性影響，管理層過(guò)度自信會(huì)影響企業(yè)的內(nèi)部控制披露，所以態(tài)度積極的管理層能使企業(yè)的內(nèi)部控制更有效[18]?；谝陨侠碚摲治觯疚奶岢隽思僭O(shè)2：

H2：管理層過(guò)度自信與企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)。

2006年上海證券交易所發(fā)布《上市公司內(nèi)部控制指引》，要求在公司層面設(shè)計(jì)和執(zhí)行內(nèi)部控制。2008年財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，對(duì)內(nèi)部控制提出了更為詳細(xì)的要求，確定了我國(guó)內(nèi)部控制的基礎(chǔ)框架。構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部控制體系的五大要素分別是內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通以及內(nèi)部監(jiān)督。內(nèi)部環(huán)境能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)各司其職，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)創(chuàng)新投資。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)處理，從而降低創(chuàng)新過(guò)程中的投資風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，評(píng)估創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，采取必要的防范手段?？刂苹顒?dòng)能夠控制創(chuàng)新過(guò)程的決策，減少不必要的審批流程，加強(qiáng)創(chuàng)新過(guò)程的安全性，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。信息與溝通能加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)外部的信息溝通，了解外部市場(chǎng)的創(chuàng)新狀況，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的信息傳遞，保證企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)順利進(jìn)行。內(nèi)部監(jiān)督能夠監(jiān)控企業(yè)各個(gè)過(guò)程的創(chuàng)新活動(dòng)，合理利用企業(yè)創(chuàng)新資源，減少浪費(fèi)，提高企業(yè)創(chuàng)新投資?？偟膩?lái)說(shuō)，實(shí)施內(nèi)部控制能對(duì)企業(yè)管理層面產(chǎn)生重要影響，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠?qū)ζ髽I(yè)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)整，從而提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。當(dāng)企業(yè)擁有較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量時(shí)，投資者能更加真實(shí)地了解企業(yè)信息，有助于降低代理成本，最終增加企業(yè)的創(chuàng)新投資金額和加快提升企業(yè)價(jià)值[19]?；谝陨侠碚摲治?，本文提出了假設(shè)3：

H3：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資。

中介作用是近年來(lái)使用較廣泛的一種研究方法。根據(jù)委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和行為金融理論，管理層過(guò)度自信會(huì)產(chǎn)生“優(yōu)于平均效應(yīng)”的心理偏差，能夠減少委托代理成本和信息不對(duì)稱，從而管理層更愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，加大研發(fā)投入。管理層作為企業(yè)管理制度的制定者，會(huì)直接影響企業(yè)內(nèi)部控制的建設(shè)；而內(nèi)部控制作為一種治理機(jī)制，也在不同程度上影響著企業(yè)管理層。過(guò)度自信的管理層能及時(shí)調(diào)整內(nèi)部控制缺陷，靈活面對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境的變化，為企業(yè)營(yíng)造一種適合創(chuàng)新投資的氛圍，從而加快企業(yè)創(chuàng)新投資的進(jìn)度。嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)部控制能提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，規(guī)范流程，監(jiān)督各部門運(yùn)營(yíng)，防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以及保證企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和投資提供良好的運(yùn)行環(huán)境，增加企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新投資。管理層過(guò)度自信能直接推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新投資，內(nèi)部控制又影響具有自信的管理層和企業(yè)的創(chuàng)新投資?；谝陨侠碚摲治觯疚奶岢隽思僭O(shè)4：

H4：內(nèi)部控制在管理層過(guò)度自信和企業(yè)創(chuàng)新投資之間發(fā)揮著重要的中介作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本篩選與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2014—2019年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，其中內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)自迪博內(nèi)控信息披露指數(shù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)于初始數(shù)據(jù)，本文刪除了金融類上市公司，ST、*ST公司，以及數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到11 832條樣本數(shù)據(jù)。為了消除異常值的影響，本文對(duì)非虛擬變量進(jìn)行1%的縮尾處理。本文主要使用Excel和Stata 15進(jìn)行數(shù)據(jù)整理。

（二）變量選擇

1.被解釋變量。本文選用企業(yè)創(chuàng)新投入指標(biāo)來(lái)表示企業(yè)的創(chuàng)新投資水平。參考徐欣和唐清泉（2010）[20]的方法，本文以企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入數(shù)額和期末總資產(chǎn)的比值（Inno?vate）來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投資。進(jìn)行穩(wěn)健性分析時(shí)，基于數(shù)據(jù)的可得性，選擇企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入數(shù)額和營(yíng)業(yè)收入的比值（R&D）來(lái)反映企業(yè)創(chuàng)新投資。

2.解釋變量。

（1）本文參考Malmendier and Taylor（2015）[21]的研究方法，選擇管理層持股數(shù)量的變動(dòng)情況作為管理層過(guò)度自信的代理變量。具體做法是將管理層的年末持股數(shù)量除以年初持股數(shù)量，若這兩者的比值大于1，則表明管理層過(guò)度自信，CON取值為1，否則將CON賦值為0。另外，在進(jìn)行穩(wěn)健性分析時(shí)，本文參照Barros and Silveira（2008）[22]的做法，將管理層在企業(yè)中所處的地位與擁有的權(quán)力作為衡量其過(guò)度自信特征的另一個(gè)代理變量。具體做法是以企業(yè)中的CEO是否兼任董事長(zhǎng)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，將CEO兼任董事長(zhǎng)看作是過(guò)度自信，令DUAL取值為1；將不擔(dān)任雙重職務(wù)的管理層看作是正常的，令DUAL取值為1。

（2）本文采用深圳迪博公司設(shè)計(jì)的“迪博內(nèi)部控制指數(shù)”來(lái)衡量?jī)?nèi)部控制有效性。該指標(biāo)越高，內(nèi)部控制有效性就越好?？紤]到相關(guān)指標(biāo)的滯后性，所以本文選擇了滯后一期（2013—2018年）的內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)（IC）來(lái)反映上市公司的內(nèi)部控制。

3.控制變量。本文借鑒了現(xiàn)有文獻(xiàn)的方法，選擇了如下控制變量：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROA）、第一大股東持股比例（Top1）、貨幣資金持有量（Cash）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、董事會(huì)規(guī)模（Dir）、獨(dú)立董事比例（Ind）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、年度（Year）、行業(yè)（Industry）。

變量具體定義見表1。

表1 變量具體定義

（三）模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證假設(shè)1管理層過(guò)度自信對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，本文構(gòu)建模型（1）：

為了驗(yàn)證假設(shè)2管理層過(guò)度自信對(duì)內(nèi)部控制的影響，本文構(gòu)建模型（2）：

參考溫忠麟等（2004）[23]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，為了驗(yàn)證假設(shè)3內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響和假設(shè)4內(nèi)部控制在管理層過(guò)度自信和企業(yè)創(chuàng)新投資之間的中介作用，本文構(gòu)建模型（3）：

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性分析

從表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，企業(yè)創(chuàng)新投資（Innovate）的最大值為0.100，最小值為8.06e-05，均值為0.0222，中位數(shù)為0.0189，說(shuō)明樣本公司的創(chuàng)新投資差異不大，但是大部分樣本公司的企業(yè)創(chuàng)新投資數(shù)額偏小，仍有較多企業(yè)不重視創(chuàng)新。管理層過(guò)度自信（CON）的均值為0.328，標(biāo)準(zhǔn)差為0.469，說(shuō)明樣本公司的管理層過(guò)度自信程度波動(dòng)較大，部分樣本企業(yè)的管理層是較為自信的。內(nèi)部控制（IC）的最大值為6.695，最小值為5.854，均值為6.480，標(biāo)準(zhǔn)差為0.117，中位數(shù)為6.499，說(shuō)明樣本公司的內(nèi)部控制波動(dòng)較小，大部分樣本公司的內(nèi)部控制較好，上市公司對(duì)內(nèi)部控制比較重視且取得了不錯(cuò)的成果。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

從表3研究變量間的相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，各變量的相關(guān)系數(shù)較小，說(shuō)明變量間不存在嚴(yán)重共線性。其中，在1%的置信水平上，管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資之間表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)是0.065，表明自信程度越高的管理層，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。在1%的置信水平上，內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資之間表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)是0.045，表明內(nèi)部控制程度越高的企業(yè)，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。內(nèi)部控制與管理層過(guò)度自信在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.067，表明管理層過(guò)度自信有助于提升企業(yè)的內(nèi)部控制水平。

表3 各變量相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）回歸結(jié)果分析

從下頁(yè)表4模型（1）的回歸結(jié)果來(lái)看，在1%的置信水平上，管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資的相關(guān)系數(shù)為0.001，表明管理層過(guò)度自信能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，假設(shè)1得到了證實(shí)，即管理層過(guò)度自信和企業(yè)創(chuàng)新投資之間存在正相關(guān)關(guān)系。因?yàn)楫?dāng)管理層表現(xiàn)出過(guò)度自信時(shí)，他們能夠?qū)`活多變的外部環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境以及企業(yè)的需要做出果斷的決策，這對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展是必不可少的。所以，為了提高企業(yè)的創(chuàng)新投資，需要從管理者的角度來(lái)發(fā)揮人的主觀能動(dòng)性和價(jià)值創(chuàng)造能力。

表4 回歸結(jié)果分析

從模型（2）的回歸結(jié)果來(lái)看，管理層過(guò)度自信與內(nèi)部控制在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.014，表明管理層過(guò)度自信能提高企業(yè)創(chuàng)新投資水平，假設(shè)2得到證實(shí)，即管理層過(guò)度自信與內(nèi)部控制呈正相關(guān)關(guān)系。因?yàn)槠髽I(yè)管理層有責(zé)任保障內(nèi)部控制的執(zhí)行落實(shí)，所以存在過(guò)度自信的管理層能夠解決公司內(nèi)部控制的缺陷披露問(wèn)題，從而提高所在企業(yè)的內(nèi)部控制水平。

從模型（3）的回歸結(jié)果來(lái)看，在1%的置信水平上，管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資之間表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)是0.001；當(dāng)置信水平為1%時(shí)，內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資之間存在顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.009，表明管理層過(guò)度自信和內(nèi)部控制程度高的企業(yè)都能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，假設(shè)1和假設(shè)3得到證實(shí)。內(nèi)部控制較好的企業(yè)能夠以企業(yè)的整體利益為中心，積極履行職責(zé)，減少創(chuàng)新活動(dòng)中不必要的環(huán)節(jié)，直接提高信息溝通效率以及降低代理成本，最終增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新投資能力。

根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)的步驟，通過(guò)回歸分析可以看出，模型（1）中管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)，模型（2）中管理層過(guò)度自信與內(nèi)部控制顯著正相關(guān)，模型（3）中管理層過(guò)度自信及內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資都顯著正相關(guān)。由此可以認(rèn)為，內(nèi)部控制在管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資中起到顯著中介效應(yīng)，假設(shè)4得到證實(shí)，即管理層過(guò)度自信不僅直接影響企業(yè)創(chuàng)新投資，而且通過(guò)內(nèi)部控制間接影響企業(yè)創(chuàng)新投資。因?yàn)榇嬖谶^(guò)度自信的管理層更傾向于開展企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠規(guī)范管理層對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)項(xiàng)目的推進(jìn)和管理，有助于企業(yè)創(chuàng)新投資的提高。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取了更換主要變量的度量方法對(duì)上述實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性。首先，以企業(yè)研發(fā)投入和營(yíng)業(yè)收入的比值（R&D）替代研發(fā)投入數(shù)額和期末總資產(chǎn)的比值（Innovate）來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投資，其他變量保持不變，回歸結(jié)果如表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)1所示。其次，以CEO是否兼任董事長(zhǎng)（DUAL）替代管理層的年末持股數(shù)量除以年初持股數(shù)量（CON）來(lái)衡量管理層過(guò)度自信，其他變量保持不變，回歸結(jié)果如表6穩(wěn)健性檢驗(yàn)2所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)1的回歸結(jié)果

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)2的回歸結(jié)果

從表5和表6可以看出，所得出的檢驗(yàn)結(jié)果均和前文一致，研究結(jié)論保持不變，都驗(yàn)證了假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4，說(shuō)明模型在替換企業(yè)創(chuàng)新投資和管理層過(guò)度自信的變量后結(jié)果仍然穩(wěn)定，本文研究的結(jié)論具有可靠性。

六、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文基于2014—2019年的數(shù)據(jù)，選擇滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，研究管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系以及內(nèi)部控制對(duì)二者關(guān)系的影響，通過(guò)研究，得出以下結(jié)論：第一，管理層過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，管理層越自信，企業(yè)的創(chuàng)新投資會(huì)越強(qiáng)；第二，管理層過(guò)度自信和內(nèi)部控制之間表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，具有自信的管理層會(huì)使企業(yè)的內(nèi)部控制水平全面提升；第三，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資；第四，內(nèi)部控制通過(guò)中介作用影響管理層過(guò)度自信和企業(yè)創(chuàng)新投資，管理層過(guò)度自信也可以通過(guò)內(nèi)控機(jī)制間接影響企業(yè)創(chuàng)新投資。

（二）建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，有效引導(dǎo)、監(jiān)督和合理利用管理層過(guò)度自信等非理性行為。創(chuàng)新投資是服務(wù)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的戰(zhàn)略選擇，有利于企業(yè)提升可持續(xù)發(fā)展能力，培植核心競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)創(chuàng)新投資也具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征。管理層過(guò)度自信在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資方面具有積極作用，過(guò)度自信的管理層更傾向于創(chuàng)新投資，為此，企業(yè)可以利用其優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的創(chuàng)新投資水平。但是，管理層過(guò)度自信并非程度越高越好，企業(yè)應(yīng)在完善公司決策機(jī)制的基礎(chǔ)上，健全管理層的考評(píng)制度，多角度、多方面地測(cè)度、評(píng)價(jià)和監(jiān)督管理層的非理性行為，合理、適度地利用管理層過(guò)度自信的心理特征，活躍企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第二，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)，健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部決策流程的規(guī)范化，有效制衡管理層的權(quán)力，保障企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)等各項(xiàng)決策的穩(wěn)步實(shí)施。同時(shí)，要培養(yǎng)管理層的內(nèi)部控制意識(shí)，優(yōu)化內(nèi)部控制機(jī)制，防范過(guò)度自信導(dǎo)致的管理層非理性行為偏差，保護(hù)管理層的創(chuàng)新熱情，倡導(dǎo)和培育積極主動(dòng)創(chuàng)新的文化氛圍，促進(jìn)企業(yè)的生存和發(fā)展。