田曉林

提 要：

2017年第五次全國金融工作會(huì)議以后，金融與實(shí)體之間的關(guān)系進(jìn)一步清晰，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為國家重要經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。從微觀實(shí)踐看，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)由一系列的交易活動(dòng)組成，價(jià)格信號(hào)發(fā)揮重要的指示作用。作為資金的價(jià)格，利率成為整個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中樞信號(hào)。過往部分經(jīng)濟(jì)理論和政策指向過多側(cè)重均衡利率和名義利率，對(duì)自然利率重視不足。從金融理論發(fā)展看，自然利率作為古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯起點(diǎn)，對(duì)其后衍生出的工資、就業(yè)、資本、市場供求、科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)周期和金融不穩(wěn)定性等若干重大經(jīng)濟(jì)理論命題，都有重要的啟發(fā)意義。本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度，對(duì)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的微觀活動(dòng)機(jī)制，及產(chǎn)融結(jié)合的理論基礎(chǔ)作一探討。

自然利率是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的邏輯起點(diǎn)，衍生出很多源于市場實(shí)踐、極具啟發(fā)意義的理論成果。然而，長久以來，對(duì)這個(gè)起點(diǎn)以及后續(xù)的研究成果演進(jìn)的脈絡(luò)并沒有得到應(yīng)有重視，由此導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)理論和政策解釋和指向并不順暢。維克賽爾洞察、發(fā)現(xiàn)并闡釋了“自然利率”這個(gè)最基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)概念。本文的自然利率是指，在銀行信貸等金融因素未介入狀態(tài)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)循環(huán)活動(dòng)可持續(xù)進(jìn)行所需要的、用于補(bǔ)償實(shí)物資本消耗的利率。

在物物交換相對(duì)封閉的系統(tǒng)下，人口的生產(chǎn)、循環(huán)、更替和更迭，成為決定這種損耗補(bǔ)償?shù)闹饕蛩亍．?dāng)人口的平均生存期短時(shí)，損耗補(bǔ)償率高；當(dāng)人口生存期延長以后（和平時(shí)期，生活水平、醫(yī)療條件和物質(zhì)條件改善等因素），經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的補(bǔ)償率降低。因而，自然利率與人口周期（結(jié)構(gòu)）有著密切的關(guān)系。一定程度上，經(jīng)濟(jì)研究的對(duì)象就是人口及與其活動(dòng)相關(guān)的生計(jì)問題；如果沒有了人口，這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也不復(fù)存在。

在維克賽爾名為《利息與價(jià)格》的著作中，可以找到影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并很容易形成經(jīng)濟(jì)周期的核心——利率。哈耶克最重要的經(jīng)濟(jì)理論貢獻(xiàn)，是剖析了在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資源要素相互循環(huán)的過程，以及基礎(chǔ)材料（類似我們今天說的能源原材料等大宗商品）作為“高階資本”和作為消費(fèi)品（哈耶克稱之為“低階資本”）的相互關(guān)系。哈耶克為了將自己的理論與現(xiàn)實(shí)更緊密地結(jié)合，放棄了“自然利率”這一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最基礎(chǔ)的內(nèi)核，在理論上他拐了個(gè)彎。他將“自然利率”匆忙地?fù)Q成了“均衡利率”，其定義難以清晰化而帶有模糊性的原因，在于“均衡利率”一定是銀行、信貸等金融活動(dòng)參與了實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后的產(chǎn)物。在IS-LM模型被發(fā)現(xiàn)之前，“均衡利率”概念無法為理論界統(tǒng)一接受，主要原因在于不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)場景提取出的內(nèi)涵并不一致。

人口的自然生產(chǎn)和循環(huán)，是自然利率的社會(huì)基礎(chǔ)。原因是，由于一代人大概有20年時(shí)間，合到自然生產(chǎn)和循環(huán)可持續(xù)性支持成本計(jì)算，約5%左右。這就解釋了人類史上5%左右的利率中值數(shù)據(jù)的根本原因。而這個(gè)數(shù)據(jù)的確認(rèn)，在自然利率和人口的自然生產(chǎn)和循環(huán)之間的密切聯(lián)系（映射）之前，是令人費(fèi)解而找不到解釋工具的。

在沒有加入銀行、信貸等金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體中，也存在著古老的民間借貸以及高利貸體系。這種高利貸行為，與現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)背后的經(jīng)營模式和利益驅(qū)動(dòng)有著相似性。在信用條件下，利率彈性遠(yuǎn)高于金銀本位下的金融體系所產(chǎn)生的貸款利率彈性，利率、租金、資本等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中古老的概念，即使在物物交換體系下，也一直發(fā)揮著作用。

利率是全社會(huì)資金供求力量交匯形成的資金價(jià)格。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，商品的價(jià)格由廠商的供給和以居民為主的消費(fèi)者購買力交匯形成。廠商的產(chǎn)品供給和消費(fèi)者的消費(fèi)能力，是由其各自的自由現(xiàn)金流決定的，而利息又是決定自然現(xiàn)金流流量、流速和流向的最重要的驅(qū)動(dòng)或吸收因素。

全社會(huì)的資金流動(dòng)或者流動(dòng)性供求關(guān)系，形成了金融市場動(dòng)態(tài)形式，央行貨幣政策至少短期內(nèi)決定著流動(dòng)性供給，進(jìn)而決定資產(chǎn)價(jià)格走勢。這些資產(chǎn)價(jià)格中，股票、債券、衍生金融工具等都是利率的因變量。很顯然，現(xiàn)代貨幣信用經(jīng)濟(jì)條件下，央行的貨幣政策決定著經(jīng)濟(jì)周期（實(shí)際上是金融周期，金融周期向經(jīng)濟(jì)周期傳遞、傳染，才形成經(jīng)濟(jì)周期）的走勢和趨勢。這個(gè)已經(jīng)在歷次金融周期的波動(dòng)中被印證。央行貨幣政策擴(kuò)張和收縮的邏輯，決定了提前預(yù)測、分析央行行為的重要考量。央行貨幣政策的依據(jù)，以及由此會(huì)采取怎樣的政策，一直以來是金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

假設(shè)在一個(gè)封閉的小山村，大部分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是易物，貨幣經(jīng)濟(jì)活動(dòng)非常少，家家戶戶沒有貨幣收入，完全是處于小的自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。在這種社會(huì)，也存在著與現(xiàn)代復(fù)雜經(jīng)濟(jì)具有相同邏輯的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。那么，聰明的“鄉(xiāng)下人”是如何確定實(shí)物資產(chǎn)的利率和勞動(dòng)力報(bào)酬的？茲舉例分析。

1.李嬸一家近期要嫁閨女，大婚那天，按照習(xí)俗，要招待來賓和客人。李嬸是家里的主心骨，提前安排組織婚禮上所需事務(wù)。待客的婚宴午餐的桌椅板凳不夠用，李嬸打發(fā)兒子到對(duì)門張叔家借一定數(shù)量的桌椅?；槎Y一切順利，結(jié)束后的幾天，李嬸的兒子來張叔家歸還桌椅，同時(shí)，帶來茶葉和喜糖若干，作為回饋禮物，還代表李嬸向張叔家提供桌椅的幫助表示感謝。在這種物物交換的自然經(jīng)濟(jì)模式下，李嬸無法用“現(xiàn)金”去支付租借張叔家桌椅的費(fèi)用，但是李嬸付出了茶葉和喜糖的“租金”，這個(gè)租金是用來補(bǔ)償張叔家桌椅在婚禮期間磨損消耗成本的，表現(xiàn)為物的利息。

2.還是上面的案例，李嬸嫁女的婚禮期間的幾天，需要臨時(shí)請(qǐng)幾位關(guān)系比較好的街坊鄰居幫助處理很多忙里忙外的事務(wù)。劉阿姨來了三天，幫助廚房準(zhǔn)備喜宴，王哥幫忙準(zhǔn)備婚車接待等。婚禮結(jié)束后，李嬸需要按照當(dāng)?shù)仫L(fēng)俗，打發(fā)兒子分別給劉阿姨和王哥家送來茶葉和喜糖若干，并由兒子代表全家對(duì)兩位好鄰居的幫助表達(dá)感謝。作為鄰里，誰家有事相互幫助是風(fēng)俗，而作為這次經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（交易）的副產(chǎn)品，劉阿姨和王哥收到的茶葉和喜糖的酬謝，可以在經(jīng)濟(jì)學(xué)上理解為劉阿姨和王哥的短期勞動(dòng)報(bào)酬，即“勞動(dòng)力價(jià)格”，或者稱之為勞動(dòng)力的租金或利息。

3.在上述兩個(gè)模型中，我們可以理解茶葉和喜糖是利息率的表達(dá)；而桌椅和勞動(dòng)力，則是資本品和勞動(dòng)力的租金價(jià)格。因此，可以很好地理解，在自然經(jīng)濟(jì)條件下，自然利率是如何發(fā)生的，以及如何確定其數(shù)量的。

4.自然經(jīng)濟(jì)條件下，技術(shù)創(chuàng)新是如何發(fā)生和實(shí)現(xiàn)的？在這個(gè)小山村，每年糧食收獲季節(jié)，需要盡快將糧食收割入庫，否則很有可能在雨季來臨后被雨淋，將來不及收割入庫收倉的糧食毀壞，大大降低一年的糧食產(chǎn)量。為此，關(guān)乎提高糧食收割和入選入倉效率的農(nóng)業(yè)機(jī)具的技術(shù)改造成為迫切需求。村里的方哥年富力強(qiáng)，心靈手巧，逐漸摸索發(fā)明了更高、更復(fù)雜的農(nóng)業(yè)機(jī)具。農(nóng)忙的時(shí)候，方哥拉著這臺(tái)機(jī)具給村里和周圍村落的鄉(xiāng)親收麥子。由于這臺(tái)設(shè)備效率高，分選效果好，受到大家（客戶）普遍歡迎。方哥這段時(shí)間排期很緊張，幫忙收割分選的價(jià)格也很高，忙過這段時(shí)間入秋后，方哥幾乎就沒有這方面的生意做了，因此，農(nóng)忙這段時(shí)間的收入，需要足夠其支付未來一年的支出。

方哥的收入具有非常清晰的周期性，他的收入高度依賴短短農(nóng)作物收獲期，而其消費(fèi)預(yù)期支出則是未來一年中逐漸形成的。這些綜合因素決定了方哥設(shè)備和人力出租的“要價(jià)”。對(duì)于方哥而言，這門技術(shù)、設(shè)備和手藝是他多年“技術(shù)投入”的發(fā)明，是一門比較不錯(cuò)的生意，為了防止競爭者的介入，方哥向村委會(huì)申請(qǐng)了專利，用以保護(hù)自己發(fā)明的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）；同時(shí)，方哥也十分注意保護(hù)其設(shè)備和技術(shù)（know-how）不被外人所知，加工農(nóng)產(chǎn)品時(shí)，往往選擇人少的后半夜，并且在移動(dòng)設(shè)備時(shí)，用厚厚的布幔包好；加工地也選在一個(gè)封閉的場所，開機(jī)加工時(shí)，盡量避免其他人來觀看。

勞動(dòng)力是否可以按照連續(xù)競價(jià)拍賣模式定價(jià)？或者說，工資是怎樣形成的？為了很好地解釋上面的問題，需要考證勞動(dòng)力作為商品的特征：（1）勞動(dòng)力需要再生產(chǎn)；（2）勞動(dòng)力具有相互替代性，也即有相互競爭性；（3）勞動(dòng)力有自然消耗，即持有勞動(dòng)力作為資產(chǎn)的話，具有持有成本；（4）勞動(dòng)力的生命周期特征顯著。勞動(dòng)力在18-65歲期間屬于高產(chǎn)出階段，而其他時(shí)間屬于負(fù)產(chǎn)出階段；（5）勞動(dòng)力產(chǎn)出的價(jià)值具有非穩(wěn)態(tài)不易評(píng)估性，特別是具有特殊才華和稟賦的人才。

對(duì)于人力資源而言，與其他諸如土地、廠房、原材料等生產(chǎn)要素資本相比，還有一個(gè)顯著的特征，就是易變性。這個(gè)易變性是指，諸如土地、廠房和原材料等資本品，在全球幾乎任何地方生產(chǎn)出的產(chǎn)品的結(jié)果，其質(zhì)量差別不大，但是任何不同地區(qū)、國家和受教育程度不同的勞動(dòng)力素質(zhì)和產(chǎn)出效果，則差異很多。這是勞動(dòng)力的非均質(zhì)性，而其他資本品的均質(zhì)性則很好。

勞動(dòng)力的另一個(gè)在特征是生命周期問題，任何勞動(dòng)力的周期依賴于年齡、性別、健康狀況等。與其他商品相比，資本雇傭勞動(dòng)的時(shí)候，一定要通過面試、體能測試等方式，給予不同特征階段以不同的勞動(dòng)力價(jià)格（工資），由此，勞動(dòng)力變化性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他生產(chǎn)要素。例如，某個(gè)工人的體能，在幾天內(nèi)能呈現(xiàn)出差異；一個(gè)發(fā)明家的靈感也不是均時(shí)產(chǎn)出的，靈感來的時(shí)候，文思如涌，無靈感的時(shí)候，也許幾天也不會(huì)有產(chǎn)出。勞動(dòng)力報(bào)酬可以按照勞動(dòng)力再生產(chǎn)要求，按日、周、旬、月或更長時(shí)間結(jié)算。這就導(dǎo)致了勞動(dòng)力普遍無法存在加杠桿的現(xiàn)象。特別是在現(xiàn)代大規(guī)模產(chǎn)能運(yùn)用條件下，除非極個(gè)別具有特殊無可替代的才華的作家、藝術(shù)家、發(fā)明人、設(shè)計(jì)師、名人等，有預(yù)付定金提前買斷作品權(quán)的現(xiàn)象，大部分的一般勞動(dòng)者，甚至企業(yè)家，也無法從投資方拿到預(yù)付款。由此，勞動(dòng)力與其他實(shí)物資產(chǎn)出現(xiàn)了一個(gè)顯著的差異，即勞動(dòng)力市場很難存在信用和債務(wù)問題。相反，勞動(dòng)力與資本合作過程中，勞動(dòng)力往往處于弱勢地位，出現(xiàn)資方拖欠勞動(dòng)力工資現(xiàn)象。

早期自然利率這個(gè)概念，來源于人類最基本的農(nóng)村和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)。在這種活動(dòng)下，可生長的作物、牲畜的生成并變成人類的食物，有一個(gè)不可超越的光照時(shí)間，在傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)技術(shù)條件下，需要相當(dāng)一段時(shí)間，這段時(shí)間約束了產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)出周期，這個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)出周期的折現(xiàn)率，大體相當(dāng)于這個(gè)區(qū)域內(nèi)人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的利率中樞。在霍默等所著的《利率史》中，這個(gè)利率穩(wěn)定在5%左右。由此，產(chǎn)生了封閉經(jīng)濟(jì)中的投資回報(bào)率，物品的自然損耗率，或者家畜從幼崽到成品出欄的生命周期，即在未加入金融活動(dòng)過程中的純自然經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率。在這種經(jīng)濟(jì)背景中，實(shí)際上，人口的再生產(chǎn)活動(dòng)，也極大地被自然產(chǎn)出所需的時(shí)間和物質(zhì)條件所約束。

金融活動(dòng)介入到自然經(jīng)濟(jì)過程中，原先均衡的自然經(jīng)濟(jì)模式受到了沖擊，這個(gè)沖擊首先是來源于貨幣信貸。經(jīng)濟(jì)史上，人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模式受到過兩次大的金融沖擊，都與貨幣的引入有關(guān)。第一次是黃金和白銀作為一般等價(jià)物的出現(xiàn)，并實(shí)質(zhì)性地介入到自然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，使信貸和遠(yuǎn)期信用成為可能，隨著信用的擴(kuò)張和收縮，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)雜性大大超越了傳統(tǒng)自然經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)模式。第二次是紙幣信用的介入及金銀的被放棄。所謂現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)模式最重要的基礎(chǔ)性事件，是布雷頓森林體系形成后的現(xiàn)代社會(huì)。在這種條件下，原生自然經(jīng)濟(jì)生態(tài)活動(dòng)受到巨大沖擊和挑戰(zhàn)，“分工受市場限制”，幾乎所有的生產(chǎn)要素和社會(huì)模式都被挾裹向前。整個(gè)近代經(jīng)濟(jì)社會(huì)模式無不帶有這些沖擊的深深印記。

不管怎樣，金融介入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)質(zhì)性地造成經(jīng)濟(jì)脫離自然經(jīng)濟(jì)這種實(shí)物經(jīng)濟(jì)物物交換模式（無杠桿模式），而放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，帶來經(jīng)濟(jì)的大起大落。在當(dāng)代，經(jīng)濟(jì)周期和金融周期更多地表現(xiàn)在金融貨幣信用的投放和回收方面，由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期緊緊地依賴于中央銀行的貨幣政策變化。無論何時(shí)何地，金融介入自然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，必須依賴一個(gè)價(jià)值符合——貨幣作為一般等價(jià)物，這種等價(jià)物的出現(xiàn)，使得生產(chǎn)者各主體不知不覺進(jìn)入貨幣幻覺，并把各種生產(chǎn)力的原始沖動(dòng)調(diào)動(dòng)起來，社會(huì)各界開始為“錢”絞盡腦汁。在現(xiàn)代，這種貨幣幻覺（或稱之為貨幣信仰）逐漸轉(zhuǎn)變成為經(jīng)濟(jì)主體對(duì)流動(dòng)性的爭奪。

在最早的自然利率模型中，假設(shè)的場景是一個(gè)相對(duì)封閉的小山村內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，既沒有金融介入，也沒有政府介入，是一種自發(fā)的經(jīng)濟(jì)生活狀態(tài)。

從經(jīng)濟(jì)思想史及其成就看，對(duì)于自然經(jīng)濟(jì)、金融及兩者之間的交互關(guān)系研究，可以說一直貫穿到今天。從成就的軌跡看，獨(dú)立地研究這三個(gè)要素，更容易產(chǎn)生有價(jià)值的研究成果。在這幾個(gè)要素中，自然經(jīng)濟(jì)中，含有農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民及手工業(yè)，以及工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；在金融中，主要有中央銀行、商業(yè)銀行、金融機(jī)構(gòu)和金融市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)等。在金融和自然經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系上，產(chǎn)生了相對(duì)更加復(fù)雜的研究內(nèi)容，其中，IS-LM模型仍然是最為有效的分析工具。

以自然利率為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)濟(jì)以及兩者之間的關(guān)系，決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)思想史上成果的產(chǎn)出。在資本利率代表的金融因素和自然利率代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、流通和消費(fèi)活動(dòng)過程中，利率作為資金的價(jià)格因素，具有指標(biāo)性質(zhì)的意義，也是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)的重要切入手。從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的具體現(xiàn)象上，當(dāng)然看不出利率的性質(zhì)，然而，作為科學(xué)研究的方式和路徑，區(qū)分自然利率和金融利率，顯然對(duì)于分析紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是更有效的思路和途徑。

還是用上面李嬸的例子說明。李嬸一家作為生活在封閉山村的居民，其經(jīng)濟(jì)來源十分有限，除了日常的農(nóng)業(yè)和零散養(yǎng)一些雞、豬之外，幾乎沒有剩余。每年春季，李嬸買回一些雛雞、仔豬，經(jīng)過飼養(yǎng)，于秋后賣雞蛋或過年時(shí)賣豬，用于補(bǔ)貼家用。平時(shí)的小商品需求，則通過每月或每半月到鄰村鄰鄉(xiāng)趕集，用不多的雞蛋和農(nóng)產(chǎn)品換回家里所需的蠟燭、食用油、火柴等日用品。如果逢到娶兒嫁女，則需要攢幾年的錢，并到十幾里之外或更遠(yuǎn)的縣城購買大件。在這種農(nóng)產(chǎn)品與農(nóng)產(chǎn)品物物交換的趕集模式，以及農(nóng)產(chǎn)品與縣城工業(yè)品的交換模式下，實(shí)際上進(jìn)行的是農(nóng)副產(chǎn)品之間，以及農(nóng)副產(chǎn)品與工業(yè)品之間的貿(mào)易。在這兩者之間，大體上遵循了物物交換的比價(jià)效應(yīng)，金融介入很少，幾乎沒有，因而也沒有信用、借貸和杠桿這些金融屬性的要素?fù)诫s到交易活動(dòng)過程中。簡單的物物交換模式遵循的是自然利率規(guī)則，金融業(yè)自身的利率并沒有參與到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來。早期的貨幣一般化過程，是由追逐利潤的商人完成的。商人想盡辦法說服實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體，將某種物品異化為一般等價(jià)物（黃金、白銀、銅等，這些稀有金屬最先進(jìn)入商人視野，就像早期的歐洲商人用人造珠子從印第安人手中換取了曼哈頓大片土地一樣），然后告訴這些農(nóng)戶，可以利用黃金、白銀等這些商人手中的“貨幣”，在春季購買比往年更多一些的雛雞和仔豬，這樣秋季的時(shí)候，可以收入更多的雞蛋和豬肉，李嬸一家生活也會(huì)變得更好，更富。

如果經(jīng)營一段時(shí)間之后，諸事如意，當(dāng)然對(duì)各方都有好處，李嬸一家年底的收入增加，償還了商人劉叔的借銀，商人收回本金和利息。這個(gè)利息，就是金融與產(chǎn)業(yè)之間合約形成的利息，是產(chǎn)融利息。隨著劉叔在村子里的口碑越來越好，每到春天，村子里找劉叔借錢的農(nóng)戶也越來越多，他沒有更多的資本，于是他提前向城里開錢莊的親屬借入更多資本，以便獲得借貸投放后的預(yù)期收益。劉叔從城市中親戚中借來的資本，需要償還利息，這種利息就是金融利息。實(shí)物貨幣（如金、銀）的利息率相對(duì)穩(wěn)定，除非社會(huì)大變革和大動(dòng)蕩，金價(jià)、銀價(jià)的起伏較少，金融之間、金融與借款人之間的合約關(guān)系也相對(duì)穩(wěn)定（風(fēng)調(diào)雨順的年景）。這種情況下，反映出的利率，即是穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)的利率。不難理解，在這個(gè)利息（資本借貸）鏈條上，城市—農(nóng)村—農(nóng)戶之間的利率是逐漸提高的，即到農(nóng)戶這個(gè)終端處，利率絕對(duì)值也是最高的。

上面的情況是在李嬸借貸后諸事順?biāo)煜掳l(fā)生的，但事實(shí)上，順?biāo)斓哪昃安⒉淮_定。傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)都是靠天吃飯的行業(yè)，農(nóng)作物和牲畜的生長過程很容易受到外部自然環(huán)境、瘟疫等的干擾。如果李嬸到年底無法按照約定支付劉叔的借款，那么，劉叔可能也無法償還從城市親戚處的借款。假如在某個(gè)年份，這種借貸活動(dòng)大面積受到影響，則借貸行業(yè)由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)（農(nóng)業(yè)和牧業(yè)）的波動(dòng)歉收而受到影響。借貸活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊密地聯(lián)系到了一起。這個(gè)簡單的信貸模型，足以解釋大多數(shù)傳統(tǒng)的信貸市場違約和金融波動(dòng)的特征。這個(gè)模型尚未考慮李嬸在借貸時(shí)，將自家的耕?；蛘咦》?，或者其他生產(chǎn)資料抵押給劉叔（放款人）的情況。如果這種抵押貸款成為慣例，且正常實(shí)施的話，顯然金融資本成為了無風(fēng)險(xiǎn)收益者，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)承擔(dān)了或有收益和確定性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過多周期穩(wěn)態(tài)輪回，這種模式顯然成為了導(dǎo)致社會(huì)貧富分化的重要機(jī)制。很顯然，自然經(jīng)濟(jì)由于金融活動(dòng)的介入，一方面給市場主體注入了“貨幣幻覺”而刺激了提高生產(chǎn)力的積極性；另一方面，也增加和放大了經(jīng)濟(jì)生態(tài)的不穩(wěn)定性，從而也在一定條件下放大了經(jīng)濟(jì)周期及其危機(jī)的嚴(yán)重性。

在討論自然利率左右著經(jīng)濟(jì)收益率的基礎(chǔ)上，從投資學(xué)的角度看，利息是資金的價(jià)格，圍繞這個(gè)基礎(chǔ)性的價(jià)值中樞（自然經(jīng)濟(jì)收益率），經(jīng)濟(jì)周期圍繞這種中樞上下波動(dòng)而形成了景氣和蕭條。在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮是受實(shí)體供求關(guān)系和金融供求關(guān)系雙重決定的。如果我們回到討論自然經(jīng)濟(jì)背景下，是否也存在經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)問題？答案應(yīng)該是肯定的。僅舉兩個(gè)例子，一是戰(zhàn)國時(shí)期的范蠡，“旱則資舟，澇則資車”，這是典型的逆周期利用機(jī)制；一是1883年上海經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)擴(kuò)大至整個(gè)中國和東亞經(jīng)濟(jì)。這兩個(gè)例子，都是在沒有紙幣信用，但是有金銀信用（范蠡的案例中可能金銀使用也不多）的背景下發(fā)生的。如果這個(gè)推論成立，這就意味著，即使在經(jīng)濟(jì)不發(fā)育階段，經(jīng)濟(jì)本身也會(huì)受到那個(gè)具體時(shí)代和經(jīng)濟(jì)稟賦等重要變量影響，而呈現(xiàn)出周期性。周期性波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)與生俱來的性質(zhì)，有其必然性。受不同重要因素影響，周期波動(dòng)性幅度和特征呈現(xiàn)不同樣式。不同的經(jīng)濟(jì)制度安排，能夠緩解波動(dòng)性，但并不能從根本上消除經(jīng)濟(jì)的不均衡。經(jīng)濟(jì)貨幣化率的提高（或者如金融深化理論所述），一方面促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面也為更加頻繁、更大波幅的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)埋下了伏筆。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于總需求擴(kuò)張（在自然經(jīng)濟(jì)背景下，常常是人口結(jié)構(gòu)原因，比如青年人口居多時(shí)期；或者如災(zāi)后重建時(shí)期；或者某一類新技術(shù)、新產(chǎn)品部門成為人們追求的社會(huì)風(fēng)尚）時(shí)，社會(huì)上什么物資和用品都顯得不夠（短缺），當(dāng)然作為社會(huì)生產(chǎn)要素代表的資本也不夠，資本的成本增高，利率處于上升狀態(tài)。這種特定時(shí)期，反映在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，就是經(jīng)濟(jì)周期處于上升時(shí)期的特征。

在封閉的小山村模型下（無貨幣介入條件下），以物易物的社會(huì)生態(tài)使得每個(gè)人需要竭力生產(chǎn)、勞動(dòng)、提供給他人服務(wù)，才能換回其他人的生產(chǎn)物品，以滿足自身需求。即便生產(chǎn)者有一段時(shí)間處于閑暇，也是由于其前期生產(chǎn)的物品有一定儲(chǔ)備，可以隨時(shí)拿到市場上去換回自身所需物品。在這種條件下，儲(chǔ)備是以實(shí)物或勞動(dòng)者的名譽(yù)、名聲等代表的能力為載體的，儲(chǔ)備可以進(jìn)入實(shí)物的賒銷、賒購市場，但是規(guī)模極其小。也就是說，物物交換時(shí)代，雖然也有信用和借貸關(guān)系存在，但是規(guī)模極其小，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響幾乎可以忽略不計(jì)。因此，在生產(chǎn)、消費(fèi)和流通過程中游離出來的失業(yè)也極其少。只有那些因疾病、傷殘或自身稟賦條件等不能進(jìn)入勞動(dòng)力市場的人群存在失業(yè)現(xiàn)象。這種失業(yè)現(xiàn)象基本屬于被動(dòng)救助對(duì)象，尚不能作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)研究對(duì)象。

在貨幣介入經(jīng)濟(jì)社會(huì)生態(tài)下，尤其是在紙幣信用體系下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)逐漸出現(xiàn)分離，加上機(jī)器化大生產(chǎn)和科技發(fā)展日新月異，從生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中游離出來的勞動(dòng)力逐漸增加，隨著銀行儲(chǔ)蓄和社會(huì)保障制度的發(fā)展，支付這些短期或長期失業(yè)人口的生活支出條件的便利化，失業(yè)人口不再需要急迫地進(jìn)入勞動(dòng)力市場以換取生活所需開支。因此，失業(yè)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)常態(tài)。然而，作為失業(yè)中的哪些類型需要更加從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的角度去討論、細(xì)化，是有必要進(jìn)一步探討的。經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展到現(xiàn)在水平，已經(jīng)不能籠統(tǒng)地用失業(yè)數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的千千萬萬真實(shí)場景。

自古以來，科技創(chuàng)新一直是推動(dòng)生產(chǎn)力大跨步發(fā)展的重要力量，也為歷來經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所關(guān)注。在物物交換的自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，生產(chǎn)技術(shù)和工具的改進(jìn)貫穿整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這些技術(shù)和工具的改良來源于技術(shù)工人的靈感和具有創(chuàng)造發(fā)明天賦的生產(chǎn)者的靈思妙想。在自然經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)主體的生產(chǎn)剩余較少，且創(chuàng)新活動(dòng)由于周期長、投入風(fēng)險(xiǎn)高，社會(huì)還不能產(chǎn)生專門部門從事專職的研究與開發(fā)。當(dāng)金融介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)后，金融的跨期、跨地域分配剩余的能力對(duì)于推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的作用開始顯現(xiàn)，金融和生產(chǎn)過程中的創(chuàng)新也各自分工，形成專業(yè)深化。隨著大企業(yè)組織形式的形成，大企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新；以及金融直接投資部門對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，激發(fā)著創(chuàng)新以更短的捷徑進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段；以及在更大范圍上，國家作為規(guī)?；M織的出現(xiàn)，推動(dòng)了科技研發(fā)部門成為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)單元，科技和生產(chǎn)力創(chuàng)新在更大范圍、更高高度和更多領(lǐng)域向經(jīng)濟(jì)部門滲透與擴(kuò)張，從而使得生產(chǎn)力的發(fā)展大大提速。在現(xiàn)代金融體系下，創(chuàng)業(yè)投資、股票上市融資和退出等制度安排推動(dòng)科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了有史以來的最高形式。在這個(gè)意義上，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的介入具有毫無異議的正面意義。中國經(jīng)濟(jì)史上，在茶葉、瓷器等達(dá)到生產(chǎn)力頂峰的時(shí)期，正是人口等自然經(jīng)濟(jì)條件達(dá)到頂峰時(shí)期。近代以來，中國傳統(tǒng)社會(huì)體制中，金融方式和手段沒有能夠及時(shí)有效地介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并刺激技術(shù)創(chuàng)新，可能是導(dǎo)致中國發(fā)展落后的一個(gè)重要原因。

自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的技術(shù)創(chuàng)新是以提高生產(chǎn)力為導(dǎo)向的，即使沒有金融的介入，這種活動(dòng)也無時(shí)不在發(fā)生，只不過發(fā)生的過程緩慢而隨機(jī)。金融介入以后，金融資源的提供者和生產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)資源一拍即合，基于對(duì)技術(shù)成果的共同憧憬而牢牢結(jié)合，并由金融產(chǎn)生的傳遞效應(yīng)而放大，追逐利益的資金不斷加入，也容易形成技術(shù)淘金浪潮，誘發(fā)群體效應(yīng)。后期高價(jià)進(jìn)入的投資者可能面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。金融和實(shí)體創(chuàng)新的力量發(fā)生共振，既可能快速推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新及其廣泛應(yīng)用，有可能在一定程度上埋下產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也不是所有的技術(shù)創(chuàng)新投入都能如愿而歸。技術(shù)創(chuàng)新失敗后對(duì)于金融的反作用，加上杠桿率較高的資金投入，常常也帶著金融醞釀較大的風(fēng)險(xiǎn)。這種技術(shù)浪潮所形成的經(jīng)濟(jì)周期不斷呈波浪式前進(jìn)，一次次體現(xiàn)了人類向科技前沿沖擊及其成果轉(zhuǎn)為商業(yè)應(yīng)用的努力和與之伴生的金融跌宕。

薩伊定律的供給自動(dòng)創(chuàng)造其需求，說的是，在自然經(jīng)濟(jì)條件下，生產(chǎn)者會(huì)按照了解到的周圍潛在客戶的需求生產(chǎn)其商品。生產(chǎn)和消費(fèi)的鏈條很短，原料的購買主要為生產(chǎn)全部商品所準(zhǔn)備，商品的交付即便有也很少采用賒銷、賒購等，在這種生產(chǎn)銷售條件下，供給和需求是緊密結(jié)合在一起的。在金融手段和工具介入生產(chǎn)和銷售之間的鏈條后，生產(chǎn)要素和生產(chǎn)過程在時(shí)間、空間和價(jià)格上，都出現(xiàn)了拉長鏈條的現(xiàn)象，不僅企業(yè)家需要大量時(shí)間和精力來預(yù)測市場需求，金融家也需要大量時(shí)間和精力預(yù)測市場供求。金融杠桿的介入，是導(dǎo)致生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)脫節(jié)，進(jìn)而放大經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)波動(dòng)的最重要因素，鏈條越長，信息成本越高，波幅也越大，這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)更容易產(chǎn)生金融不穩(wěn)定性的根本原因。市場的價(jià)格是企業(yè)家、生產(chǎn)參與者和金融市場投資者用資金真實(shí)買賣形成的價(jià)格，這些價(jià)格指標(biāo)更多像是交易雙方“賭”出來的。

從人類經(jīng)濟(jì)的早期物物交換活動(dòng)，到漫長的半物物交換半金銀交換，再到金銀交換，再到紙幣信用體系，形成了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展前行的重要里程碑。作為微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的個(gè)體，其經(jīng)濟(jì)輻射的半徑也越來越大。從農(nóng)耕社會(huì)，到大航海時(shí)代，作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)核心的貨幣信用結(jié)算，也向更廣闊的時(shí)間和空間擴(kuò)展，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體也從個(gè)體手工業(yè)向公司制、股份制變遷。在當(dāng)代，作為最大的經(jīng)濟(jì)和利益組織的國家的活動(dòng)，也參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中來，商品生產(chǎn)、加工、運(yùn)輸、貿(mào)易等的鏈條越來越長，金融信用活動(dòng)中的金融產(chǎn)品和衍生品與初始的基礎(chǔ)實(shí)體資產(chǎn)的層級(jí)堆疊也越來越多。每一次的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)中市場的自發(fā)調(diào)整也越來越劇烈——盡管這種調(diào)整有可能觸發(fā)各種事件。然而，沉默的自然利率始終是這種經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的中樞。由人口結(jié)構(gòu)、資本形成、技術(shù)創(chuàng)新等形成的各個(gè)不同歷史時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和消費(fèi)，始終是決定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)核，金融的介入、貨幣發(fā)行、金融市場波動(dòng)、資金的價(jià)格、信用杠桿等，始終不能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)所形成的自然利率背離。

從經(jīng)濟(jì)研究的發(fā)展歷程看，漫長的半物物交換和半金銀交換這段時(shí)間應(yīng)當(dāng)產(chǎn)生更多有價(jià)值的思想，古典學(xué)派成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)受到更大重視。從分工與交換這種旨在提高生產(chǎn)供應(yīng)能力的理論，到比較優(yōu)勢與絕對(duì)優(yōu)勢的國內(nèi)市場和國際貿(mào)易的拓展，再到加入金融和投機(jī)等影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凱恩斯主義，再到趨于成熟的巔峰成果——IS-LM模型等整個(gè)思想成就的取得，可以看到，經(jīng)濟(jì)理論的研究首先需要把實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與金融活動(dòng)區(qū)分開，待各自取得獨(dú)立的研究成果后，再進(jìn)行適當(dāng)?shù)木C合，這樣的思路更容易取得可信的研究成果。從這個(gè)意義上說，這個(gè)角度的二分法應(yīng)該是對(duì)宏觀微觀二分法的有益補(bǔ)充。

（作者為國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)公司高級(jí)總監(jiān)。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）