蔡夢琳

【摘要】為拓展國有企業(yè)融資渠道，提高國有企業(yè)在市場發(fā)展中的競爭力與市場份額占比，文章對推進資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的措施進行了深入研究，分析了融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的流程和現(xiàn)狀和優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行的證券化業(yè)務在實施過程中的相關(guān)問題，提出了健全資產(chǎn)證券化業(yè)務交易審核機制，完善與資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)的法律約束條例，加大二級市場開發(fā)力度等發(fā)展措施，以此降低國有企業(yè)資產(chǎn)在運行過程中的風險，提高交易效益和效率，拓寬國有企業(yè)的市場融資渠道。

【關(guān)鍵詞】國有企業(yè)；融資租賃；資產(chǎn)證券化

【中圖分類號】F832.7

融資租賃的概念在于以租賃的形式實現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移，在遵循簽署協(xié)議或既定合同的前提下，承租人支付租賃物品的本金和利息，獲得在此過程中租賃物品的使用權(quán)，并在租賃過程中形成實際意義上的占有。資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為支撐，發(fā)行可交易證券的融資形式。融資租賃大多持續(xù)時間長，資金周轉(zhuǎn)存在一定壓力，而涉及的租賃資產(chǎn)也可作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。目前，我國市場上已有不少的租賃單位開始嘗試引入資產(chǎn)證券化作為一種補充的融資發(fā)展模式，以對現(xiàn)有的租賃業(yè)務進行良性的擴張和延展。對存在融資租賃的國有企業(yè)而言，對資產(chǎn)進行證券化處理，可以提高現(xiàn)有資產(chǎn)的市場價值，達到對現(xiàn)有證券在有效時間內(nèi)可以按時發(fā)行發(fā)售的目的[1]，在此過程中，租賃單位也可以通過資產(chǎn)證券化的方式，以承租人交付的租金為基礎(chǔ)，將資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當期資金收入，用于保障經(jīng)濟業(yè)務的順利開展?？傊Y產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展為越來越多的企業(yè)在市場融資發(fā)展提供了新的方向，也為現(xiàn)代化社會背景下的國有企業(yè)提供了全新的融資渠道。但要保障企業(yè)在執(zhí)行業(yè)務過程中穩(wěn)定收益或有效規(guī)避風險，還需要對推進資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展措施展開深入研究。

一、國有企業(yè)發(fā)展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務優(yōu)勢

（一）降低國有企業(yè)市場融資成本

將國有企業(yè)內(nèi)的租賃資產(chǎn)進行證券化處理，可以降低企業(yè)市場融資成本。首先，由于投入資產(chǎn)市場內(nèi)的租賃物品大多存在保障性條件，例如質(zhì)量擔?；虍a(chǎn)品質(zhì)押、相關(guān)機構(gòu)對產(chǎn)品的認證、過程信用增級等，在以此進行融資時，可以認為此時發(fā)生的市場行為均是具有一定保障性的，國有企業(yè)的性質(zhì)也有利于降低市場對其資產(chǎn)的風險性評價。此時相對其他的融資渠道而言，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行市場融資的風險相對較低，企業(yè)可在此過程中獲得的市場收益也相對穩(wěn)定[2]，能夠有效降低融資成本。其次，資產(chǎn)證券化業(yè)務的實施屬于企業(yè)直接融資的范疇，相關(guān)行為不需要中間第三方機構(gòu)作為支撐，國有企業(yè)可以直接與市場進行直接的資源交互，并利用資本市場內(nèi)的現(xiàn)有資金進行融資，此過程也在一定程度上節(jié)約了融資中間費用，降低了融資成本。

（二）合理規(guī)避市場監(jiān)管壓力

為了保障國有企業(yè)資本平衡發(fā)展，我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管單位通常對國有企業(yè)內(nèi)的資本存量、經(jīng)營狀況設置了一定的約束條件，這對國有企業(yè)的融資產(chǎn)生了限制作用。而資產(chǎn)證券化業(yè)務在實施過程中，一方面能夠在售出證券產(chǎn)品的同時，得到一定的資金以供日常經(jīng)營使用，使國有企業(yè)無須經(jīng)過銀行便可以實現(xiàn)信貸行為，即信貸與資本行為直接繞過了市場有關(guān)規(guī)定；另一方面，資產(chǎn)證券化作為表外融資，可在不增加負債的情況下，使企業(yè)基于財務報表得到的財務數(shù)據(jù)更加優(yōu)化，從而提高資產(chǎn)的整體報表質(zhì)量，在借款合同對經(jīng)營狀況和成果有要求的情況下規(guī)避合同限制。資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了對市場現(xiàn)有監(jiān)管制度的合理化規(guī)避，提升了流通資金的使用效率和融資的靈活性，為企業(yè)的發(fā)展提供了資金上的支撐，降低了企業(yè)的合規(guī)性風險。

（三）提高資金周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)未來取得的現(xiàn)金流收益通過證券化轉(zhuǎn)化為當期的收入，通過轉(zhuǎn)讓未來收益權(quán)或者債權(quán)，得到即期的融資，將長期收益轉(zhuǎn)化為短期收益，能有效提高資金周轉(zhuǎn)率，緩解企業(yè)短期資金壓力。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展面臨的市場問題

（一）缺少基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標準

國有企業(yè)要想順利開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，第一步就是對資產(chǎn)進行篩選，選擇可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但我國目前雖然有部分關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定，但仍缺少對基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標準的法律標準或行業(yè)規(guī)范，同時篩選的過程也缺少一定的約束條件，加上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)量種類繁多，基礎(chǔ)交易結(jié)構(gòu)復雜，更加對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和證券的定價提出了較高的要求。在缺少相關(guān)標準的情況下，參與資產(chǎn)證券化的國有企業(yè)通常難以達到業(yè)務的最佳效果，增加了成本，甚至可能會出現(xiàn)由于標準缺失導致的現(xiàn)有資產(chǎn)流通風險，甚至日常運營也可能會產(chǎn)生信貸風險，出現(xiàn)“壞賬”。

（二）交易過程存在稅務相關(guān)問題

目前進行資產(chǎn)證券化業(yè)務的交易時，往往存在稅務相關(guān)問題，主要包括國有企業(yè)未能對其應當繳納的增值稅義務進行明確；稅務繳納與財務人員對于稅務問題存在錯誤的認知等[3]。這些問題可能會在不同程度上增加國有企業(yè)稅收負擔和風險。盡管法律政策已針對資產(chǎn)證券化制定了一系列的規(guī)定，但由于我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展時間較短，業(yè)務涉及的交易結(jié)構(gòu)比較復雜，可能包含一系列特殊約定，因此在涉及資產(chǎn)證券化等特殊業(yè)務領(lǐng)域時，稅務要求的相關(guān)規(guī)定仍顯得較為模糊，可能導致國有企業(yè)在交易過程中對稅務問題處理不當，從而增加國有企業(yè)的稅務風險。

（三）法律監(jiān)管體系不夠完善

相對于其他融資方式，資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程還比較短，屬于比較新的范圍，盡管央行和銀保監(jiān)會先后頒布了多部相關(guān)法律法規(guī)，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等，但尚未形成完整、成熟的法律監(jiān)管體系，對資產(chǎn)證券化相對復雜新穎的交易結(jié)構(gòu)和流程仍顯不足。尤其國有企業(yè)對合規(guī)性的要求較高，法律監(jiān)管體系的不夠完善增加了國有企業(yè)的合規(guī)性風險。

（四）二級市場不夠完善

目前我國資產(chǎn)證券化二級市場的發(fā)展還不夠成熟完善。首先，二級市場規(guī)模較小。投資者的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多以持有為主，在二級市場上進行流通的主動性不強，也較少有將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入大類資產(chǎn)配置計劃的情況。其次，信息披露不充分。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計和還本付息安排較為復雜，在信息不充分，缺少公開披露的底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)的情況下，估值機構(gòu)難以獲得產(chǎn)品細節(jié)信息，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排，含權(quán)條款設置等，容易導致估值偏差，同時產(chǎn)品及估值模型也可能和估值機構(gòu)的假設因素存在一定差異，導致交易價格偏離市場估值，這些差異的存在會制約二級市場的發(fā)展，而二級市場流動性較弱會降低產(chǎn)品的變現(xiàn)能力，從而制約一級市場的發(fā)展，造成惡性循環(huán)。

三、推進國有企業(yè)融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的策略

（一）健全資產(chǎn)證券化業(yè)務交易審核機制

為了進一步推進國有企業(yè)融資租賃過程中的資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展，建立健全的交易審核機制是必不可少的，完善的交易審核機制能夠有效降低交易過程中的潛在風險。

首先，在業(yè)務交易之前，就應該提前開展租賃前期的承租企業(yè)資格審查，對租賃人的資質(zhì)、信譽度風險等進行評估，以此作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險的判斷依據(jù)之一，評估的內(nèi)容可以包括：企業(yè)當前的資質(zhì)狀況，如企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、年收益、凈利潤、資金流通情況、企業(yè)性質(zhì)，現(xiàn)有固定資產(chǎn)在市場內(nèi)的價值、企業(yè)在市場內(nèi)的現(xiàn)行發(fā)展狀況等，以及企業(yè)的未來發(fā)展預期，如行業(yè)發(fā)展?jié)摿Α⑵髽I(yè)在市場內(nèi)競爭的核心產(chǎn)品、主要競爭力因素、在其上下游產(chǎn)業(yè)內(nèi)的地位等。其次，在業(yè)務實施階段，需要定期進行承租企業(yè)的走訪調(diào)查，隨時關(guān)注承租企業(yè)經(jīng)營情況，償債能力的后續(xù)變化，包括企業(yè)的主營項目是否發(fā)生變化，此種變化對于企業(yè)的發(fā)展是否為有利變化等。

（二）完善與資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)的法律約束條例

我國當前資產(chǎn)證券化業(yè)務迅猛發(fā)展，市場內(nèi)的產(chǎn)品種類也日趨多樣化，原有的法律法規(guī)在市場不斷發(fā)展的背景下已經(jīng)逐漸顯得不足，因此，完善與資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)的法律條例及制度是推進業(yè)務發(fā)展的重要任務[4]。

對于國有企業(yè)而言，由于對合規(guī)性的要求更高，應當更加關(guān)注資產(chǎn)證券化業(yè)務交易過程中的相關(guān)行為實施的規(guī)范性。尤其是融資租賃業(yè)務本身并不屬于金融市場內(nèi)的標準化業(yè)務，租賃涉及的產(chǎn)品和業(yè)務的范圍較廣，交易過程中包括業(yè)務發(fā)生時間和期限，資金交易方式等，都可以通過交易關(guān)聯(lián)方的洽談確定，自由性較強，這種靈活性可以促進業(yè)務的發(fā)展，但合同的多樣化也對企業(yè)的運營帶來了風險，每一筆業(yè)務合同的側(cè)重點均是不同的，因此由于合同問題帶來的國有企業(yè)運營風險也是不同的，這也在一定程度上導致了證券化業(yè)務風險規(guī)避的難度[5]。因此，在業(yè)務流程中，需要從業(yè)人員嚴格按照法律法規(guī)的標準進行操作，甚至在有需要的情況下，聘請第三方機構(gòu)進行監(jiān)督。

除了交易流程的規(guī)范之外，信息披露環(huán)節(jié)也是重點之一，可以通過完善信息披露相關(guān)法律，提高國有企業(yè)在融資租賃和資產(chǎn)證券化業(yè)務交易過程中對信息的掌握程度，減少投融資過程中的不確定性和盲目性。在規(guī)范信息披露時，除了信息披露的真實性和及時性，還應當提高信息披露的覆蓋范圍，例如承租企業(yè)的組織經(jīng)營情況、財務發(fā)展情況等，進行合理的披露，在確保公開信息真實性的基礎(chǔ)上，合理地選擇信息披露方式、披露范圍和披露層級，減少市場上交易合作方信息的不對稱，保障雙方業(yè)務的順利開展。

（三）加大二級市場開發(fā)力度

資產(chǎn)證券化的一級市場和二級市場是相輔相成的，二級市場的完善性可以直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化業(yè)務在市場的交易過程中，投資企業(yè)能否在必要時將證券快速轉(zhuǎn)化為可供使用的流動資金或者在有閑置資金的情況下進行投資，增強證券產(chǎn)品的流動性。而我國現(xiàn)有的二級市場開發(fā)程度仍相對不足，相比一些資產(chǎn)證券化發(fā)展更成熟的國家而言仍存在一些漏洞，因此，市場流通方面也是推動資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的一個重要方向。

從市場供給方向看，首先，可以增加市場上供給產(chǎn)品的數(shù)量和種類，例如允許將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和一些金融產(chǎn)品、金融衍生品相結(jié)合，產(chǎn)生一些新的證券化產(chǎn)品以供市場選擇，豐富市場上產(chǎn)品的多樣性，以適應不同的投資者需求；其次，可以促進市場相關(guān)中介機構(gòu)的發(fā)展，健全市場營銷制度，使二級市場上的產(chǎn)品流通更加方便快捷，例如承擔產(chǎn)品的客觀報價，在資產(chǎn)證券化市場價值較低的階段投入資金購進證券，以此提高市場的流通性，降低由于產(chǎn)品堆積導致的行業(yè)恐慌[6]。從市場需求方向看，可以吸引新的投資方進入市場或者擴大現(xiàn)有投資方的投資需求，從而刺激需求市場的發(fā)展，我國目前在市場流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品種有限，不但難以起到刺激市場的作用，甚至可能在一定程度上抑制市場需求。市場上的需求和供給是相輔相成的，大量的需求促進供給的增加，豐富的供給也能刺激需求的產(chǎn)生，通過完善健全市場規(guī)范等方式刺激需求，也能有效促進二級市場的發(fā)展。

四、結(jié)束語

本文以國有企業(yè)作為研究對象，通過分析發(fā)展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的優(yōu)勢、資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展面臨的市場問題，提出對應的發(fā)展策略，以期實現(xiàn)在資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中各個關(guān)聯(lián)方效益的最大化。但由于金融市場的變革是無序的，因此，還應在后續(xù)的探討中，通過持續(xù)完善國有企業(yè)內(nèi)控模式、加大市場業(yè)務監(jiān)督力度等方式，推進資產(chǎn)證券化業(yè)務的持續(xù)發(fā)展和完善，以確保資產(chǎn)證券化業(yè)務能夠在真正意義上，成為促進國有企業(yè)融資發(fā)展的重要平臺，也致力于通過本文的研究，為完善金融產(chǎn)業(yè)，加強融資平臺構(gòu)建起到正向作用。

主要參考文獻：

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