□曹寧芮，賈 嶠

（沈陽師范大學(xué)國際商學(xué)院 遼寧 沈陽 110034）

1 負(fù)利率現(xiàn)象概述

2 負(fù)利率在國外的實踐

2.1 瑞典

2008 年全球危機之后，瑞典經(jīng)濟在2009 年下半年迅速恢復(fù)，2010 年的實際GDP 超過了危機前的水平，2014 年通貨膨脹率為0.5%。隨著通貨膨脹率下降，瑞典央行首先將其政策利率降低至0.75%，2017 年底瑞典央行的回購利率為歷史最低水平-0.5%時，通貨膨脹目標(biāo)才達到瑞典央行設(shè)定的2%。盡管負(fù)利率對瑞典國內(nèi)通貨膨脹率的影響很小，但負(fù)利率對房地產(chǎn)市場和家庭債務(wù)水平的影響很大，失衡狀況加劇。由于房地產(chǎn)價格迅速上漲，加劇了貧富差距，家庭債務(wù)已達到創(chuàng)紀(jì)錄水平，自開始出現(xiàn)負(fù)利率以來，家庭貸款增長率超過12%，而公司貸款增長了3%。瑞典有超過13 萬億美元的債券以負(fù)收益進行交易，使人們對瑞典的一些商業(yè)模式產(chǎn)生了懷疑，社會的矛盾和問題不斷加劇。最終，瑞典在2019 年12 月19 日宣布將利率從原先的-0.25%上調(diào)到0%，真正結(jié)束了實行5 年的負(fù)利率試驗[1]。

2.2 丹麥

與其他國家實行負(fù)利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的目的不同，丹麥制定貨幣利率政策的唯一目的是維持對歐元的固定匯率。目前，丹麥中央銀行已將丹麥的主要利率設(shè)定為-0.60%，高于之前的-0.75%，丹麥第三大貸方Jyske 銀行也為10 年期貸款提供了年利率-0.5%的服務(wù)。

在所有實行負(fù)利率的國家中，銀行起初都不愿對非金融客戶的存款實行負(fù)利率，這被視為銀行存款的零下限，但是丹麥的經(jīng)驗證明，丹麥人并沒有把現(xiàn)金放到家里，而是存在銀行。

2.3 瑞士

瑞士是20 世紀(jì)70 年代實施負(fù)利率政策的首批國家之一，以減少外國投資。瑞士國家銀行在2020 年12 月的會議上宣布將其政策利率維持在-0.75%，將其對商業(yè)銀行隔夜存款收取的利率維持在-0.75%，該行此舉旨在對抗持續(xù)的新冠肺炎疫情，以支撐經(jīng)濟活動，避免瑞士法郎過度堅挺，提振物價壓力，這主要是因為2020 年11 月的消費者物價連續(xù)第10 個月按年計算下跌，情況不容樂觀。

此外，由于瑞士法郎價值較高，在美國政府將瑞士標(biāo)記為貨幣操縱者的第二天，瑞士央行還表示要對外匯市場進行更強有力的干預(yù)。政策制定者指出，利率可能至少要將當(dāng)前水平維持到2022 年，同時表示2020 年的通貨膨脹率將定為-0.7%，然后在2022 年重新回到正數(shù)區(qū)域。展望未來，面對物價壓力，預(yù)計瑞士央行將在很長一段時間內(nèi)保持?jǐn)U張姿態(tài)，必要時實施貨幣干預(yù)。預(yù)計瑞士央行會將外匯干預(yù)視為執(zhí)行貨幣政策的重要工具。

2.4 日本

日本央行于2016 年1 月宣布實施負(fù)利率，這是貨幣試驗的最新迭代，但實行6 個月后，日本經(jīng)濟非但沒有增長，債券市場也是一片混亂。日本在之后的4 年一直實施負(fù)利率，銀行設(shè)定的隔夜拆借利率在2016 年2 月從0.1%下調(diào)至-0.1%，此后一直沒有變化。這不是日本第一次嘗試低利率的政策，此前日本實行超低利率的時間超過20 年，日本央行在1995 年9 月將隔夜利率降至0.5%，在隨后的25 年一直沒有超過該水平。負(fù)利率經(jīng)濟以及低利率的持續(xù)存在幾乎沒有對日本產(chǎn)生影響，廉價貨幣不會刺激業(yè)務(wù)擴展，同樣也不會促進經(jīng)濟活動。

截至目前，日本情況不容樂觀，甚至最大的私人銀行東京三菱UFJ 有限公司也宣布由于日本央行的干預(yù)，其面臨非常不穩(wěn)定的情況，希望退出日本債券市場，以解決自己的困境。

3 負(fù)利率政策的啟示

3.1 負(fù)利率的影響

3.1.1 銀行將負(fù)利率轉(zhuǎn)嫁給普通消費者

式中：N0為短柱承載力設(shè)計值(鋼管混凝土軸心受壓狀態(tài)時)；θ為套箍指標(biāo)(鋼管混凝土)；fc為抗壓強度設(shè)計值(混凝土)；Ac為橫截面面積(鋼管混凝土)；fy為鋼管的抗拉、抗壓強度設(shè)計值；As為鋼管的橫截面面積；φL為考慮長細(xì)比影響的承載力折減系數(shù)；φe為考慮偏心率影響的承載力折減系數(shù)。

在負(fù)利率的影響下，成本會從中央銀行轉(zhuǎn)嫁給消費者。如果銀行必須支付費用將其現(xiàn)金隔夜存儲在中央銀行，那么它可能會轉(zhuǎn)而通過擠壓消費者而減輕自己的壓力。

3.1.2 增加銀行系統(tǒng)整合

進一步限制利潤率可能不會對一些大型銀行造成嚴(yán)重?fù)p失，但對規(guī)模較小的地方銀行來說，扭虧為盈將是需要深思熟慮的問題。

3.1.3 對債券的影響

債券是為退休賬戶提供長期穩(wěn)定投資，并與人們認(rèn)為更為動蕩的股票市場保持平衡。但是當(dāng)引入負(fù)利率時，債券市場將會受到很大影響，投資公司會將更多客戶的現(xiàn)金投入股票市場而不是債券市場，甚至將更大比例的退休基金以現(xiàn)金而不是證券的形式投入市場，這就會導(dǎo)致負(fù)利率，意味著退休投資者的收益降低[2]。

3.1.4 鼓勵消費者投資房地產(chǎn)

首先，負(fù)利率將鼓勵銀行降低其發(fā)放的抵押貸款的利率，這對消費者而言意味著貸款負(fù)擔(dān)更小。其次，首次購房者將被鼓勵提早購買，而不是等到積攢了大筆首付款之后再作決定。因此，低息或無首付抵押貸款規(guī)模將進一步擴大，進而對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響[3]。

3.1.5 提供更多的工作機會

負(fù)利率的預(yù)期效果之一是使該國貨幣貶值，這種貶值反過來使該國的出口貿(mào)易更具吸引力，在國內(nèi)創(chuàng)造更多就業(yè)機會。因為從理論上講，企業(yè)需要擴大生產(chǎn)和增加勞動力，以滿足不斷增長的國外需求。

3.1.6 興起迷你存儲庫

由于銀行的擠兌和負(fù)利率的刺激，個人紛紛成批撤走現(xiàn)金，部分企業(yè)可能會打開一個保險庫來存放現(xiàn)金并向消費者收取“租金”，假如企業(yè)能夠以低于銀行的價格存放現(xiàn)金，那么對于一些大型儲戶來說非常有幫助。

3.2 負(fù)利率的雙面性

中央銀行的負(fù)利率政策是否成功尚無定論，大多數(shù)發(fā)達國家的出發(fā)點均是調(diào)節(jié)經(jīng)濟，借此促進經(jīng)濟發(fā)展，但是目前沒有太多證據(jù)能夠證明這一政策必然成功。也許應(yīng)該更加寬容并為實施負(fù)利率的中央銀行提供布朗尼點，以防止嚴(yán)重的經(jīng)濟下滑。盡管當(dāng)前的結(jié)果并不明確，但能夠給人們帶來一定啟示，例如為其他國家在實施類似的政策時提供一些參考。不利的一面是，2008 年以來，銀行貸款和購買證券所帶來的利息下降，擠壓了銀行的利潤。

最重要的是，中央銀行收取罰款和違約金等費用，反而增加了一定的銀行成本。一些商業(yè)銀行通過增加支付交易和賬戶管理的服務(wù)費用來交叉補貼虧損，還實行了低貸款保證金，其他人則放貸并投資高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)，但這不是中央銀行實行負(fù)利率后希望看到的現(xiàn)象。

3.3 負(fù)利率政策實行艱難的主要原因

（1）許多銀行不愿向可能違約的客戶提供貸款，這些高風(fēng)險貸款帶來的額外資本成本也使他們感到恐懼。銀行存款負(fù)利率刺激了銀行放貸，但也有一些不利因素，例如較高的違約率和增加資本成本。在銀行客戶方面，負(fù)利率為借貸提供了補貼，但是如果經(jīng)濟前景較差，影響還款，那么企業(yè)和個人可能會降低借貸意愿。同樣，負(fù)利率也為政府借款提供了補貼，但如果該國已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)占GDP 比重較高的現(xiàn)象，那么此類債務(wù)可能會降低這些國家的信用評級。

（2）持續(xù)低利率有可能造成股票市場、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)泡沫，對世界經(jīng)濟發(fā)展造成影響。低回報增加了人們尋求資產(chǎn)的動機，但是高收益的資產(chǎn)投資往往伴隨著更高的風(fēng)險。

（3）低利率給銀行造成的破壞會波及其他金融機構(gòu)，例如保險公司和養(yǎng)老基金，這意味著退休儲備金和保險公司滿足現(xiàn)有保費收入要求的能力可能會受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。未來，資金缺口將由更高的保費和減少的利益來彌補。

（4）負(fù)利率會降低信用卡的利率，但對大多數(shù)人來說，提前還款的可能性較低。

4 結(jié)束語

在全球范圍內(nèi)，有超過上萬億美元的政府債券以負(fù)利率交易，但這對于很多負(fù)債累累的政府無濟于事，甚至對提高企業(yè)生產(chǎn)率或幫助低收入家庭負(fù)擔(dān)更多商品和服務(wù)的作用也不大。超低利率不會提高資本存量，也不會改善勞動力的教育和培訓(xùn)狀況。負(fù)利率可能會刺激銀行提取準(zhǔn)備金，但不會創(chuàng)造更多信譽良好的借款人或有吸引力的商業(yè)投資，這與標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟理論脫節(jié)，導(dǎo)致投資者和業(yè)務(wù)經(jīng)理無法對貨幣政策和現(xiàn)實世界作出靈活反應(yīng)。試圖操縱金錢的政府和銀行很難成功帶動自己國家的經(jīng)濟發(fā)展，只有提供更多更好的商品和服務(wù)才能達到這一愿景，但是需要清楚的是，采用更低的負(fù)利率并不是制造更多或更好東西的最佳方法。