■ 朱 琳

（青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 青海西寧 810007）

一、引 言

資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，是推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力(Bekaert, 2005)。黨的十九大報(bào)告指出：“開(kāi)放帶來(lái)進(jìn)步，封閉必然落后。中國(guó)開(kāi)放的大門不會(huì)關(guān)閉，只會(huì)越開(kāi)越大。”近些年來(lái)，中國(guó)正逐步地漸進(jìn)地推動(dòng)資本市場(chǎng)開(kāi)放。2014年11月滬港通正式啟動(dòng)，2016年12月深港通開(kāi)始運(yùn)行，2017年7月債券通開(kāi)通，2018年6月和9月中國(guó)A股分別被正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和富時(shí)羅素指數(shù)體系，2019年6月，滬倫通批準(zhǔn)運(yùn)行。

2014年4月10日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合公告》，批準(zhǔn)上交所、聯(lián)交所、中國(guó)結(jié)算、中國(guó)香港結(jié)算開(kāi)展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)。滬港通作為我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放制度的創(chuàng)新，打破了原有的地域交易限制，作為制度政策沖擊為分析資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放能否實(shí)現(xiàn)積極效應(yīng)提供了良好契機(jī)，本文擬結(jié)合會(huì)計(jì)信息透明度這一視角，采用雙重差分法(Different in Different)檢驗(yàn)滬港通實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響，以期說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放能否提高會(huì)計(jì)信息透明度。

二、文獻(xiàn)綜述

資本市場(chǎng)開(kāi)放的內(nèi)容主要為放松或取消資本流動(dòng)限制，允許境外投資者開(kāi)展市場(chǎng)交易。在此領(lǐng)域，學(xué)者們從不同角度探討了資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的開(kāi)放對(duì)市場(chǎng)、參與公司、股價(jià)變動(dòng)、公司治理等方面的積極作用。Bekaert(2005)認(rèn)為資本市場(chǎng)開(kāi)放性有助于吸引境外資金，增加投資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；Fernandes和Ferreira(2008)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放有助于改善市場(chǎng)的信息環(huán)境，提升股價(jià)信息有效性。Chari和Henry(2004)發(fā)現(xiàn)當(dāng)股票市場(chǎng)放寬交易限制后，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，可供境外投資者投資的股票其估值平均變動(dòng)15.1%。相反，反對(duì)者們認(rèn)為資本市場(chǎng)開(kāi)放可能加劇資本市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，Choe(2005)認(rèn)為，相比本地投資者，境外投資者缺乏信息優(yōu)勢(shì)，存在短期行為；Angkinand(2010)認(rèn)為資本市場(chǎng)開(kāi)放加強(qiáng)了本地市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致本地市場(chǎng)更易受到國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。

滬港通制度使得上交所與聯(lián)交所的投資者實(shí)現(xiàn)相互投資，使得資本流通打破原有地域限制，很多學(xué)者研究了滬港通政策對(duì)股票市場(chǎng)、參與公司的影響。股票市場(chǎng)方面，劉海飛等(2018)發(fā)現(xiàn)滬港通的實(shí)施增加了兩地投資者的溝通與資金流動(dòng)，提高了市場(chǎng)穩(wěn)定性。譚小芬等(2017)發(fā)現(xiàn)滬港通的開(kāi)通為資本跨境流動(dòng)提供機(jī)會(huì)，增加兩地投資者的交流與溝通，顯著減小了AH股溢價(jià)。鐘覃琳和陸正飛(2018)探究了資本市場(chǎng)開(kāi)放與股價(jià)信息含量之間的因果關(guān)系,發(fā)現(xiàn)滬港通的開(kāi)放能夠提高股票價(jià)格的信息含量,加速公司基本面信息融入股價(jià),強(qiáng)化股價(jià)的信號(hào)機(jī)制,進(jìn)而提升資本市場(chǎng)的資源配置效率。參與公司方面，郭陽(yáng)生等(2018)發(fā)現(xiàn)，滬港通通過(guò)引入境外投資者，有助于改善公司信息環(huán)境，提高審計(jì)質(zhì)量需求，也降低了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。師倩等(2018)研究發(fā)現(xiàn)滬港通有助于緩解公司面臨的融資約束，提升公司價(jià)值。

目前沒(méi)有文獻(xiàn)研究滬港通制度與參與公司會(huì)計(jì)信息透明度之間的關(guān)系，有部分研究探究了滬港通的開(kāi)通對(duì)信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，如周冬華(2018)研究發(fā)現(xiàn)滬港通制度使標(biāo)的公司對(duì)信息披露質(zhì)量要求提高，進(jìn)而提高審計(jì)質(zhì)量要求。但未明確反映滬港通實(shí)施后對(duì)標(biāo)的公司會(huì)計(jì)信息透明度的影響，是否滬港交易的聯(lián)通使得標(biāo)的公司會(huì)計(jì)信息更加透明呢？因此，本文結(jié)合滬港通這一外生政策的沖擊，從會(huì)計(jì)信息透明度這一角度探究資本市場(chǎng)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)后果。

三、理論分析與研究假設(shè)

滬港通政策為中國(guó)股票市場(chǎng)引入了較多境外機(jī)構(gòu)投資者，但由于我國(guó)的資本市場(chǎng)尚在發(fā)展階段，在市場(chǎng)監(jiān)管力度、監(jiān)管手段、信息披露標(biāo)準(zhǔn)等方面還不成熟，特別是與國(guó)際資本市場(chǎng)差距較大，導(dǎo)致境外投資者獲取信息的成本較高，同時(shí)境外投資者對(duì)本地信息獲取相對(duì)困難，也增加了投資者的信息不對(duì)稱，從而增加信息獲取成本，所以境外投資者會(huì)提高對(duì)標(biāo)的公司信息披露質(zhì)量的要求以降低信息獲取成本，會(huì)計(jì)信息透明度是其中的重要方面。另外，與我國(guó)資本市場(chǎng)參與者主要是個(gè)人不同，國(guó)際資本市場(chǎng)上的投資者大多是機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者更重視上市公司的信息披露環(huán)境，從而要求管理層提供更加透明的財(cái)務(wù)信息(郭陽(yáng)生等,2018)。

標(biāo)的公司有較高動(dòng)機(jī)來(lái)主動(dòng)提高會(huì)計(jì)信息透明度?！禙ASB改進(jìn)報(bào)告》中提出：一個(gè)不透明的市場(chǎng), 其對(duì)國(guó)際資本的吸引力相對(duì)要低。由于透明度的提高會(huì)加速信息的傳遞,提高股價(jià)的有效性、縮小價(jià)差(Glosten,1999)、改善市場(chǎng)的流動(dòng)性并提高股價(jià)反映信息的效率(Baruch,2005),所以各標(biāo)的公司有動(dòng)機(jī)通過(guò)提高會(huì)計(jì)信息透明度來(lái)改善市場(chǎng)表現(xiàn)，主動(dòng)披露更為透明的會(huì)計(jì)信息也能夠向市場(chǎng)傳達(dá)優(yōu)質(zhì)的公司治理信號(hào)，從而吸引更多投資者。

最后，已有研究發(fā)現(xiàn)了境外投資者具有監(jiān)督作用(Li et al, 2011)和加強(qiáng)公司治理的效應(yīng)( Ferreira and Matos,2008)，那么，境外投資者的增加使得標(biāo)的公司管理層進(jìn)行會(huì)計(jì)信息操縱的難度增加。

綜上所述，從信息需求方來(lái)看，滬港通制度的實(shí)施引入了更多的境外投資者，基于信息不對(duì)稱，境外投資者需要提高會(huì)計(jì)信息透明度來(lái)降低信息獲取成本。從信息供給方來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的透明度和治理水平較低，需要通過(guò)主動(dòng)提高會(huì)計(jì)信息透明度來(lái)提高股價(jià)信息有效性及傳遞良好信號(hào)，從而吸引更多資本投入。因此，從信息的需求和供給兩個(gè)角度分析，滬港通制度的實(shí)施有利于標(biāo)的公司會(huì)計(jì)信息透明化需求提升和會(huì)計(jì)信息透明度提高。對(duì)此，提出研究假設(shè)：滬港通制度的實(shí)施有利于提高會(huì)計(jì)信息透明度。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以滬港通政策在2014年開(kāi)始實(shí)施作為分界線，選取2010年~2019年上海證券交易所A股上市公司為樣本，按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選與處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司，因?yàn)樵撔袠I(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與非金融行業(yè)差異較大；（2）剔除被ST、*ST的上市公司；（3）剔除重要數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）剔除極端值、異常值。然后在1%水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）實(shí)證模型

本文以納入滬港通制度標(biāo)的公司名單的公司作為實(shí)驗(yàn)組，以滬市未進(jìn)入該名單的公司作為對(duì)照組，構(gòu)建如下雙重差分模型來(lái)檢驗(yàn)滬港通制度實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響。

其中，Trani,t為會(huì)計(jì)信息透明度代理變量；Listi,t為滬港通標(biāo)的公司代理變量，若公司i在t年度調(diào)入滬港通標(biāo)的股名單，則為1，否則為0；Posti,t為滬港通實(shí)施時(shí)間，若公司i在t年度處于滬港通制度實(shí)施后的年度，則為1，否則為0。其中系數(shù)β3描述了標(biāo)的公司與非標(biāo)的公司在制度實(shí)施前后會(huì)計(jì)信息透明度變化的差異，即政策的凈效應(yīng)，是檢驗(yàn)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。根據(jù)前述假設(shè)1，預(yù)計(jì)系數(shù)β3顯著大于0，即滬港通制度的實(shí)施有助于提高會(huì)計(jì)信息透明度。

（三）變量定義

1.會(huì)計(jì)信息透明度

本文借鑒參考杜興強(qiáng)和周澤將(2009)等學(xué)者的方法，選用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的考評(píng)結(jié)果,并將該結(jié)果由高到低的四個(gè)等級(jí)(優(yōu)秀、良好、合格、不合格)分別賦值為4、3、2和1。

2.滬港通變量

根據(jù)上海證券交易所發(fā)布的滬港通試點(diǎn)名單（主要包括上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股和在上交所與聯(lián)交所共同上市的A + H股公司股票），若上市公司在t年度列入該試點(diǎn)名單，則Listi,t=1，否則Listi,t=0。

由于滬港通制度于2014年11月啟動(dòng)，考慮到它的實(shí)施效應(yīng)很難在當(dāng)年得到體現(xiàn)，所以定義2014年之后為滬港通實(shí)施年份。即2014年之后Posti,t=1，其他年份Posti,t=0。

3. 控制變量

參考楊海燕(2012)、李春濤(2017)等研究，本文選用資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、董事會(huì)規(guī)模、高管持股比例、兩職合一、成長(zhǎng)能力等變量作為控制變量。具體變量定義詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 列示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2中可以看出，企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度(Tran)的均值為3.04，中位數(shù)為3，最大值為4，而最小值為1，說(shuō)明樣本整體的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高，而且不存在嚴(yán)重的偏態(tài)現(xiàn)象，這與之前研究比較一致。樣本公司中屬于交叉上市(Cross)的比例約為4%，說(shuō)明樣本中以單獨(dú)在A股上市的公司為主。公司盈利能力的衡量指標(biāo)資產(chǎn)收益率(roa)的均值為0.04，樣本公司整體上表現(xiàn)為正常盈利企業(yè)。其他的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果都較為合理，與近年來(lái)相關(guān)文獻(xiàn)較為相似。但由于部分變量存在極端異常值情況，為此本文對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位的縮尾處理。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）回歸分析

表3 列示了滬港通政策實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的回歸結(jié)果。其中，我們較關(guān)心的交乘項(xiàng)(List＊Post)與會(huì)計(jì)信息透明度變量(Tran)顯著正相關(guān)（1%水平下顯著），而且由交乘項(xiàng)(List＊Post)的回歸系數(shù)0.176可知，滬港通制度實(shí)施后，標(biāo)的公司相較非標(biāo)的公司的會(huì)計(jì)信息透明度提升了5.79%。表明滬港通制度的實(shí)施顯著提高了參與公司的會(huì)計(jì)信息透明度，支持了前述假設(shè)1。此說(shuō)明滬港通這一資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策有助于提高上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度，對(duì)于提高上市公司信息披露質(zhì)量進(jìn)而維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展具有一定積極效應(yīng)。

表3 滬港通實(shí)施與會(huì)計(jì)信息透明度

控制變量方面，企業(yè)規(guī)模(Size)與會(huì)計(jì)信息透明度顯著正相關(guān)，這表明企業(yè)規(guī)模越大，會(huì)計(jì)信息越透明，信息披露質(zhì)量越高。企業(yè)負(fù)債率(Lev)以及企業(yè)上市年限(Age)與會(huì)計(jì)信息透明度顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)負(fù)債率越高，上市年限越長(zhǎng)的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息透明度越低。企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)與會(huì)計(jì)信息透明度顯著正相關(guān)，這表明當(dāng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度越高。

（三）進(jìn)一步分析

前文實(shí)證結(jié)果表明，滬港通制度的實(shí)施確實(shí)有助于提高標(biāo)的公司的會(huì)計(jì)信息透明度，然而我們需進(jìn)一步驗(yàn)證這一效應(yīng)是否由于境外投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)所引起的，下文將結(jié)合交叉上市信息，進(jìn)一步驗(yàn)證前文發(fā)現(xiàn)的滬港通制度實(shí)施后標(biāo)的公司會(huì)計(jì)信息透明度提高是否由于境外投資者的加入所致。另外，由于我國(guó)于2010年實(shí)施了融資融券制度，已有研究發(fā)現(xiàn)這一制度同樣具有公司治理效應(yīng)(陳暉麗等,2014),所以還需檢驗(yàn)滬港通制度對(duì)會(huì)計(jì)信息化透明度的影響是否獨(dú)立于融資融券制度。

1.交叉上市

滬港通制度增加了A股市場(chǎng)上參與投資的境外投資者，但之前境外投資者已經(jīng)可以通過(guò)參與B股和H股市場(chǎng)的交叉上市公司的股票交易進(jìn)行投資。有研究發(fā)現(xiàn)，由于境外資本市場(chǎng)水平較高，境外投資者對(duì)信息披露要求較高，交叉上市公司有利于改善信息環(huán)境，提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量(辛清泉等,2010)。因此，相對(duì)于A股公司，交叉上市公司在滬港通制度實(shí)施前已經(jīng)受到了境外投資者的影響，如果滬港通制度因?yàn)橐刖惩馔顿Y者而提高了標(biāo)的公司會(huì)計(jì)信息透明度，那么滬港通制度實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響是否會(huì)在交叉上市公司和非交叉上市公司之間有差別呢？是否非交叉上市公司會(huì)計(jì)信息透明度提高得更明顯？

結(jié)合境外投資者的引入程度，本文用交叉上市信息來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證滬港通制度實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響。若標(biāo)的公司同時(shí)發(fā)行AB股、AH股，則定義其為交叉上市，Cross=1，否則為非交叉上市，Cross=0；然后，利用模型(1)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，以考察在滬港通制度實(shí)施后，非交叉上市的滬港通標(biāo)的公司，其會(huì)計(jì)信息透明度是否提高得更明顯。

表4 結(jié)果顯示，在交叉上市組別中，交乘項(xiàng)(List＊Post)與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度(Tran)的回歸系數(shù)未通過(guò)10%顯著性水平的檢驗(yàn)，這表明滬港通政策實(shí)施前已經(jīng)有境外投資者參與股票交易時(shí)，滬港通政策的實(shí)施對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度并沒(méi)有顯著的影響；而在非交叉上市組別中，交乘項(xiàng)(List＊Post)與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的回歸系數(shù)通過(guò)了1%顯著性水平的檢驗(yàn)，表明滬港通政策效果主要影響以前未有境外投資者參與的上市公司，而且從系數(shù)差異性檢驗(yàn)的P值來(lái)看，通過(guò)了系數(shù)差異性檢驗(yàn)，說(shuō)明交叉上市公司與非交叉上市公司在滬港通實(shí)施前后的信息透明度變化上確實(shí)具有顯著的差異。相對(duì)于交叉上市公司，滬港通制度的實(shí)施更有利于提高非交叉上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度。

表4 滬港通、交叉上市與會(huì)計(jì)信息透明度

2.融資融券制度

前文證實(shí)了滬港通制度實(shí)施后，境外投資者增加而提高了會(huì)計(jì)信息透明度。但在2010年，我國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)了融資融券交易，它作為一種兼具杠桿和賣空交易特征的機(jī)制，具有一定內(nèi)部信息治理效應(yīng)，能夠促使管理層對(duì)非強(qiáng)制信息和壞消息的披露（李志生等，2017)。那么，滬港通制度的實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響是否受到融資融券交易機(jī)制的干擾呢？因此，本文結(jié)合融資融券交易信息進(jìn)行分組檢驗(yàn)，若公司當(dāng)年度發(fā)生融資融券交易，則定義其為融資融券，F(xiàn)in=1，否則為非融資融券，F(xiàn)in=0；然后，利用模型(1)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，以考察滬港通制度的實(shí)施，是否因標(biāo)的公司發(fā)生融資融券而有差異？非融資融券的滬港通標(biāo)的公司，其會(huì)計(jì)信息透明度是否提高得更明顯？

表5 結(jié)果顯示：無(wú)論標(biāo)的公司是否發(fā)生融資融券交易，滬港通制度的實(shí)施均能有效提高會(huì)計(jì)信息透明度；經(jīng)驗(yàn)P值顯示交乘項(xiàng)(List*Post)在兩組樣本中存在顯著差(0.04**) ，表明滬港通實(shí)施之后，會(huì)計(jì)信息透明度的提高因標(biāo)的公司是否發(fā)生融資融券而有顯著差異，未發(fā)生融資融券交易的滬港通標(biāo)的公司，其會(huì)計(jì)信息透明度提高得更為顯著，說(shuō)明滬港通制度實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的提高作用獨(dú)立于融資融券交易機(jī)制。融資融券交易主要通過(guò)杠桿和賣空機(jī)制實(shí)現(xiàn)一定的公司治理效應(yīng)，而滬港通則通過(guò)引入境外投資者，從而改善標(biāo)的公司的信息環(huán)境。

表5 滬港通、融資證券與會(huì)計(jì)信息透明度

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.共同趨勢(shì)檢驗(yàn)

為保證對(duì)照組與處理組在政策實(shí)施之前擁有共同的趨勢(shì)，本文采用畫平行趨勢(shì)圖的方法評(píng)估了該假定。結(jié)果發(fā)現(xiàn)滬港通制度實(shí)施前A股市場(chǎng)樣本公司的會(huì)計(jì)信息透明度變化趨勢(shì)不存在顯著差異，滿足雙重差分模型的共同趨勢(shì)假設(shè)。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

雙重差分模型要求“自然實(shí)驗(yàn)”的分組符合隨機(jī)化的條件，而進(jìn)入滬港通制度實(shí)施名單的動(dòng)機(jī)和能力可能與標(biāo)的公司的發(fā)展水平相關(guān)聯(lián)，因此，參與滬港通的標(biāo)的公司可能存在一定選擇偏誤問(wèn)題。為此，本文利用影響會(huì)計(jì)信息透明度的控制變量的滯后項(xiàng)作為解釋變量進(jìn)行回歸分析。將模型(1)中所有控制變量滯后一期進(jìn)行回歸，得到的檢驗(yàn)結(jié)果中仍發(fā)現(xiàn)核心變量List＊Post顯著為正，這與前文表3的回歸結(jié)果一致，表明本文的結(jié)果是可靠的。

六、結(jié)論和建議

本文探討了滬港通制度實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響，基于雙重差分模型，研究發(fā)現(xiàn): 滬港通這一資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放制度的實(shí)施顯著提高了標(biāo)的公司的會(huì)計(jì)信息透明度；結(jié)合標(biāo)的公司交叉上市與融資融券交易的分析，本文排除了交叉上市、融資融券等因素可能存在的干擾，進(jìn)一步驗(yàn)證了滬港通實(shí)施通過(guò)引入境外投資者，可以促進(jìn)上市公司會(huì)計(jì)信息透明度的提高。基于以上分析，為推動(dòng)新一輪資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，規(guī)范和發(fā)揮其資源配置等重要職能，本文從資本市場(chǎng)的不同參與主體分別提出以下建議：

一是政府作為主要的政策實(shí)施和推動(dòng)方，基于滬港通政策實(shí)施帶來(lái)的積極作用，可考慮今后的滬港通政策逐步取消或降低交易額相關(guān)的限制，降低標(biāo)的公司準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)更多公司主動(dòng)進(jìn)入政策實(shí)施名單，擴(kuò)大境外投資者的投資范圍，以提高我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露水平。另外，對(duì)于之后其他資本市場(chǎng)開(kāi)放政策，可以借鑒滬港通政策的實(shí)施效果，盡可能擴(kuò)大相關(guān)政策在滬、深兩市的實(shí)施范圍，盡快推動(dòng)政策落地實(shí)施。此外，應(yīng)積極探索新的開(kāi)放政策和合作模式，特別是面向發(fā)達(dá)成熟證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制，以充分發(fā)揮境外機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督及治理作用，提升我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露水平，早日實(shí)現(xiàn)更快、更高、更廣的新一輪資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

二是上市公司作為證券市場(chǎng)的參與主體，應(yīng)通過(guò)滬港通政策的積極作用，主動(dòng)進(jìn)入標(biāo)的名單，接受更多境外機(jī)構(gòu)投資者的嚴(yán)格監(jiān)督。已經(jīng)參與滬港通的上市公司更應(yīng)重視信息披露的全面性、可靠性，以提高自身信息披露質(zhì)量，進(jìn)一步受到分析師的更多關(guān)注及投資者的青睞，以提升公司在境外資本市場(chǎng)的形象、擴(kuò)大知名度，為獲得更多境外投資機(jī)會(huì)做好充分準(zhǔn)備。

三是作為政府、銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、券商等與政策參與公司利益聯(lián)系緊密的機(jī)構(gòu)，在進(jìn)行稅務(wù)稽查、審計(jì)、信用等級(jí)評(píng)價(jià)、投資潛力衡量時(shí)，可以降低由于會(huì)計(jì)信息失真帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上提高了審查效率、評(píng)價(jià)有效性。但同時(shí)，也需要特別注意境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求，加強(qiáng)國(guó)際化水平，更好地起到監(jiān)督、稽查作用，提高稽查、審核及預(yù)測(cè)的專業(yè)性和準(zhǔn)確度。