李曉雪 黃淑穎

近年來，在深化國企改革的背景下，股權(quán)激勵(lì)成為了激發(fā)和增強(qiáng)企業(yè)主體活力的重要舉措之一?！秶蟾母锶晷袆?dòng)方案（2020—2022年）》要求國有企業(yè)靈活開展多種方式的中長期激勵(lì)。2021年是落實(shí)國企改革三年行動(dòng)整體要求的關(guān)鍵年，如何積極統(tǒng)籌、運(yùn)用各類中長期激勵(lì)政策，提高企業(yè)活力和效率，引發(fā)了深入的討論。在此背景下，本文將重點(diǎn)以A股主板國有企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)情況為觀察分析對象，通過分析國有企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況，總結(jié)其對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的影響。

股權(quán)激勵(lì)抬升公司業(yè)績

目前我國已初步形成上市公司股權(quán)激勵(lì)政策體系，這一政策的激勵(lì)導(dǎo)向均為推動(dòng)上市公司建立健全長效激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)上市公司核心骨干人才的積極性，促進(jìn)上市公司的持續(xù)發(fā)展。

截至2021年6月底，已有30%左右的A股國有企業(yè)控股上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，從企業(yè)端來看，通過實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃提升企業(yè)業(yè)績、推動(dòng)上市公司健康發(fā)展是核心關(guān)注點(diǎn)。

截至2021年6月底，在制造業(yè)板塊中，A股中央企業(yè)控股上市公司，合計(jì)有49家發(fā)布了64期激勵(lì)計(jì)劃。在其他國有企業(yè)控股上市公司中，合計(jì)有66家發(fā)布了94期激勵(lì)計(jì)劃，筆者選取 2010—2020年的長周期財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，將樣本A組與樣本B組的各財(cái)務(wù)指標(biāo)分別與全部A股國有企業(yè)控股上市公司數(shù)據(jù)比較，股權(quán)激勵(lì)對提升企業(yè)績效的對比表現(xiàn)如下：通過上圖制造業(yè)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司樣本與全部A股國有企業(yè)控股上市公司指標(biāo)數(shù)據(jù)對比分析來看，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)性規(guī)律：

股權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績抬升具有較為顯著的促進(jìn)作用：一方面，制造業(yè)中國有企業(yè)控股且已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本上市公司，在股東回報(bào)和成長能力兩大方面均好于全行業(yè)表現(xiàn)；另一方面，價(jià)值創(chuàng)造和股東回報(bào)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢更加明顯，反映出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)支撐了價(jià)值提升的預(yù)期效果。

其他國有企業(yè)控股上市公司總體上股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果更為明顯：在多數(shù)反映企業(yè)業(yè)績的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)中，優(yōu)于中央企業(yè)控股上市公司。但長周期觀察看，業(yè)績下滑和劇烈波動(dòng)較為明顯，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)也需考慮行業(yè)規(guī)律適時(shí)調(diào)整。

中央企業(yè)控股上市公司業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)健，突出表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是價(jià)值創(chuàng)造和股東回報(bào)類的指標(biāo)表現(xiàn)結(jié)合股權(quán)激勵(lì)效果看，成績明顯；二是2017年以后股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)逐步上升并反超其他國有企業(yè)控股上市公司；三是長周期內(nèi)指標(biāo)表現(xiàn)雖隨著行業(yè)整體變動(dòng)，但波動(dòng)率小、業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)健。

通過實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對其公司業(yè)績正向影響較為顯著，在股東獲利能力與公司成長性方面表現(xiàn)均好于全行業(yè)的平均水平。另外，激勵(lì)對象的選取、激勵(lì)方式的確定、激勵(lì)額度的大小及行權(quán)條件等要素，對于資本規(guī)模不同、處于不同生產(chǎn)周期或具有不同經(jīng)營戰(zhàn)略的公司來說，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)模式的時(shí)候有所差異，這些要素設(shè)計(jì)是否合理，將會(huì)直接影響到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最終的實(shí)施效果。

可以說，針對特定的公司構(gòu)建合理的股權(quán)激勵(lì)模式，是提高上市公司股權(quán)激勵(lì)效用，進(jìn)一步增加公司績效水平的關(guān)鍵因素之一。

建議與啟示

國有企業(yè)控股上市公司應(yīng)加快構(gòu)建股權(quán)激勵(lì)長效模式

為進(jìn)一步激發(fā)公司活力，提升公司效率，國有企業(yè)控股上市公司應(yīng)建立起長期激勵(lì)與短期激勵(lì)相結(jié)合、激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制相結(jié)合、激勵(lì)機(jī)制建設(shè)與完善法人治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合、激勵(lì)機(jī)制建設(shè)與營造外部環(huán)境相結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)長效模式。

國有企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵因素

基于場景思維：針對各類激勵(lì)人員選取適宜的股權(quán)激勵(lì)方式，豐富激勵(lì)工具運(yùn)用形式。如前述實(shí)踐觀察，國有企業(yè)控股上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)存在著激勵(lì)方式單一的問題，股權(quán)激勵(lì)工具運(yùn)用形式不夠靈活。事實(shí)上，不同的激勵(lì)工具在實(shí)施條件、實(shí)施效果方面存在差異，針對不同類型激勵(lì)對象選取針對性的激勵(lì)工具，有助于更好地發(fā)揮激勵(lì)工具的靶向作用，助推正向激勵(lì)效果最大化。

強(qiáng)化靶向激勵(lì)：合理確定股權(quán)激勵(lì)額度，靶向激勵(lì)各類型人員。在持股額度方面，持股比例太小，激勵(lì)力度太小，起不到激勵(lì)作用；持股量太大，原有股東的利益會(huì)受損，不利于完善公司治理結(jié)構(gòu)。因此，合理確定股權(quán)激勵(lì)額度及分配辦法，是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的核心。

靈活考核指標(biāo)：股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對象的利益與賦予其責(zé)任的博弈，即如何處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系，這就需要建立完整的績效考核指標(biāo)。

目前，國有企業(yè)控股上市公司普遍存在業(yè)績考核指標(biāo)選取同質(zhì)化、未能凸顯公司業(yè)務(wù)發(fā)展特性的現(xiàn)象。因此，除財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外，建議設(shè)計(jì)必要的定性考核指標(biāo)，即考核被激勵(lì)對象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等。考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)全面、系統(tǒng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重。

（作者李曉雪系中智管理咨詢有限公司中長期激勵(lì)事業(yè)部咨詢總監(jiān)、黃淑穎系中長期激勵(lì)事業(yè)部高級顧問）