田 寧，王曉芳

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061）

一、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生源于數(shù)字計算技術(shù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的概念最早于1995年由加拿大唐·塔普斯科特提出，之后被美國、日本等政府和學(xué)界及業(yè)界人士應(yīng)用[1]。2016年我國開始正式使用并應(yīng)用了數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念。隨著技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)演化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在越來越多的場景下促進(jìn)各個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[2]。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，“農(nóng)業(yè)數(shù)字”對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)過程進(jìn)行智能化控制、精準(zhǔn)化運營、數(shù)字化管理，高效提升了農(nóng)業(yè)效率。在工業(yè)領(lǐng)域，通過“數(shù)字設(shè)計”“數(shù)字制造”等建設(shè)，包括研發(fā)、制造、物流、銷售等全流程均可實現(xiàn)“數(shù)字端化”，實現(xiàn)制造業(yè)的革命性躍升。數(shù)字經(jīng)濟(jì)還拓展服務(wù)業(yè)的范疇，金融數(shù)字、電信數(shù)字、電力數(shù)字、交通數(shù)字、政務(wù)數(shù)字、教育科研數(shù)字、健康數(shù)字、娛樂數(shù)字、中小企業(yè)數(shù)字等眾多數(shù)字設(shè)施、數(shù)字服務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)，使整個社會步入“智慧時代”。

得益于中國政府的高度重視和中國巨大的市場規(guī)模，中國正在轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)者。自2009年起，在數(shù)字技術(shù)的支撐下，移動互聯(lián)網(wǎng)迎來發(fā)展大潮，中國政府制定了具有頂層設(shè)計意義的數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，正逐步加大對發(fā)達(dá)國家追趕超越的步伐[3]。2017年麥肯錫MGI發(fā)布報告認(rèn)為中國零售電商已超過美、德、英、法、日五國的交易總額，2016年中國移動支付交易額7900億美元，相當(dāng)于美國的11倍。在全球風(fēng)險投資總量中僅中國占比高達(dá)20%以上。在全世界262家“獨角獸”企業(yè)中，中國占有1／3數(shù)量，在“獨角獸”總估值中占比達(dá)43%[4]。《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告2017》藍(lán)皮書顯示，2016年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占比30．3%，美國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重58%，中美數(shù)字經(jīng)濟(jì)總量占全球比重接近90%[4]?？焖侔l(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，深刻影響和改變了產(chǎn)業(yè)組織，這就需要立足時代特有的規(guī)律，進(jìn)一步探索數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織協(xié)同融資決策與綜合績效。

二、社會及產(chǎn)業(yè)組織視角下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)特征演變

工業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)數(shù)字經(jīng)濟(jì)特征顯著不同?；跀?shù)字經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展，我們力圖從社會視角、產(chǎn)業(yè)組織視角對主要特征進(jìn)行分析。

（一）社會視角的特征

1．?dāng)?shù)字經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了高層規(guī)模效應(yīng)。數(shù)字技術(shù)能夠發(fā)揮最優(yōu)資源配置能力，依托資源動態(tài)分配性和系統(tǒng)擴(kuò)展性超過了以往任何經(jīng)濟(jì)形式的規(guī)模效應(yīng)。同時，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大能夠更多地節(jié)約人財物等有形資源，并以最低成本獲得可信與持久的服務(wù)[5]。

2．信息傳播呈現(xiàn)碎片化特征。信息的主流傳播方式是公共傳媒，點對點的傳播信息量少，速度慢，受眾有限。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代公共傳媒是運用大數(shù)據(jù)分析推送精準(zhǔn)的信息。

3．信息成為獨立的生產(chǎn)要素。由于受技術(shù)約束，信息在生產(chǎn)中處于從屬地位。進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，因為企業(yè)與信息提供者之間不進(jìn)行交易，信息并不是附著交易而存在，因而信息真正體現(xiàn)為獨立性生產(chǎn)要素。

4．智力資本成為市場經(jīng)濟(jì)的絕對主力。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，財務(wù)資本已經(jīng)不再是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)地位，全球市值前十位的公司已經(jīng)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主向新興產(chǎn)業(yè)為主的過渡（見表1）[6]。

表1 全球市值前十位的公司（2008年、2018年）

（二）產(chǎn)業(yè)組織視角的特征

1．產(chǎn)業(yè)組織呈現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)化發(fā)展。在產(chǎn)業(yè)組織建立生態(tài)系統(tǒng)環(huán)境的自組織大環(huán)境中，產(chǎn)業(yè)組織及其所服務(wù)的對象都呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，發(fā)展過程中行為和數(shù)量也表現(xiàn)出生態(tài)系統(tǒng)成員的明顯特點。

2．企業(yè)流程非線性化趨勢明顯。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)將實現(xiàn)數(shù)字制造方式，制造業(yè)“以顧客為主”，在數(shù)字制造服務(wù)平臺的組織下完成產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，企業(yè)與客戶共同實現(xiàn)價值創(chuàng)造流程，突出了以顧客主導(dǎo)關(guān)鍵流程非線性化發(fā)展。

3．產(chǎn)品服務(wù)化與個性化發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代能夠顯著降低產(chǎn)品個性化與服務(wù)化成本，前提在于獲取組織生產(chǎn)資源與客戶需求的信息成本極低，同時還能最快落實到生產(chǎn)過程中，能夠快速贏得顧客的信任和歡迎，生產(chǎn)者、供應(yīng)商、銷售商、客戶等進(jìn)入產(chǎn)業(yè)組織建立的價值生態(tài)系統(tǒng)，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

4．盈利及運營模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉蛛x形態(tài)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)運營的業(yè)務(wù)與顧客可以不發(fā)生直接交易，其盈利并不來源于這種交易，改變了以往形成的規(guī)律，能夠?qū)崿F(xiàn)運營模式與盈利模式的分離[7]。

三、數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融工具的融資成本

（一）金融工具融資成本屬性

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融背景下，產(chǎn)業(yè)組織融資指產(chǎn)業(yè)組織資金的融通，是其成員企業(yè)與核心企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)，通過封閉自償型方式進(jìn)行的資金融通，而成員企業(yè)獲得融資擔(dān)保的基礎(chǔ)是其信用水平[8]。本文假設(shè)：c代表資金成本，m代表時間成本，f代表信用成本，C代表成員企業(yè)融資總成本，則C＝∑（c，m，f）。

1．資金成本

資金成本是顯性成本，指企業(yè)為使用資金或籌資費用而付出的代價，包括用資費用、籌資費用。本文假設(shè)：x1代表籌資費用，x2代表用資費用，c代表成員企業(yè)某次融資的資金成本，則c＝∑（x1，x2）。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融的融資工具中籌資費用是固定成本，隨著融資額增長，籌資費用沒有明顯變化。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融的融資工具中用資費用是融資使用費用，即支付金融機(jī)構(gòu)的利息。隨著融資額的增加，用資費用與融得資金成正比關(guān)系（見圖1、圖2）。

圖1 籌資費用與融資額的關(guān)系

圖2 用資費用與融資額的關(guān)系

2．信用成本

信用成本是隱性成本，指產(chǎn)業(yè)組織中核心企業(yè)提供給成員企業(yè)的信用擔(dān)保，成員企業(yè)為此付出的代價。隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的提高，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織的企業(yè)之間合作更加緊密，在產(chǎn)業(yè)組織企業(yè)之間的共享信息與利益、共擔(dān)風(fēng)險與危機(jī)已形成共識，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)間大部分使用信用來簡化交易。

目前關(guān)于融資成本的信用研究比較廣泛，Stiglilt和 Weiss（2007）[9]、Williamson（2004）[10]分別研究了融資成本增加問題，從信息不對稱、信用較低的角度建立融資成本模型。Tirole（2009）[11]、蔣衛(wèi)華（2011）[12]分別提出解決企業(yè)融資成本增加的關(guān)系型融資方法，這些成果為產(chǎn)業(yè)組織金融發(fā)展奠定了前期研究基礎(chǔ)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融的融資成本中，總?cè)谫Y成本衡量的重要因素是信用成本。由于產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)信用不足或缺失，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代環(huán)境中，通過產(chǎn)業(yè)組織金融工具，成員企業(yè)的信用成本通過核心企業(yè)的擔(dān)保補(bǔ)償成本獲得平衡。信用成本可描述為：

3．時間成本

時間成本關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)工作效率和風(fēng)險評估流程，是企業(yè)從提出融資申請到資金到賬的流程時間[13]。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代從時間管理的角度，尋求成本理論新的突破。

融資成本核算體系包括財務(wù)成本的核算，時間成本的量化。時間成本指產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)在資金融資中耗費的時間而帶來的相關(guān)損失，是成員企業(yè)的一項支出費用。成員企業(yè)在審批、到款的資金等待時間成本來衡量此時間內(nèi)產(chǎn)生的收益，是一種機(jī)會成本。時間成本的計算方法為：

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的產(chǎn)業(yè)組織金融生態(tài)共生關(guān)系視角下，界定產(chǎn)業(yè)組織金融工具的資金成本、信用成本、時間成本，分析三類成本對數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織協(xié)同融資決策與綜合績效的影響，奠定了產(chǎn)業(yè)組織節(jié)點企業(yè)融資決策與綜合績效量化依據(jù)。

（二）產(chǎn)業(yè)組織金融工具的融資成本度量

基于上述三類成本的融資成本度量模型，分析成員企業(yè)的協(xié)同融資決策與綜合績效。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)與核心企業(yè)有穩(wěn)定密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，可以采用產(chǎn)業(yè)組織金融提供的付賬款融資模式、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式、存貨質(zhì)押融資模式三種融資模式進(jìn)行融資。相關(guān)融資成本指標(biāo)即融資成本率，計算方法為：

根據(jù)公式可以把產(chǎn)業(yè)組織金融的三種基本融資模式的絕對成本轉(zhuǎn)化成相對成本，使各種融資成本之間產(chǎn)生可比性[14]。一是預(yù)付賬款融資模式中，融資成本與成員企業(yè)守約能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。二是存貨質(zhì)押融資模式中，融資成本與成員企業(yè)守約能力、核心企業(yè)資金回報呈反比關(guān)系。三是應(yīng)收賬款融資模式中，成員企業(yè)守約能力、核心企業(yè)守約能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，共同影響信用成本。從以上分析可以看出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)必須增強(qiáng)自身經(jīng)營實力，同時保持與核心企業(yè)戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系，防范失信違約，獲得穩(wěn)定資金，這是降低融資總成本最根本的有效方法。

四、基于融資成本的成員企業(yè)協(xié)同融資決策與綜合績效

協(xié)同融資決策與綜合績效是指在各成員企業(yè)在產(chǎn)業(yè)組織網(wǎng)絡(luò)面臨多種融資方式中，尋找并采用企業(yè)總?cè)谫Y成本和風(fēng)險最低的、最合理的融資方式。最大限度地降低融資成本，提升企業(yè)價值和綜合績效[15]。協(xié)同融資決策與綜合績效已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)需要解決的問題。對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)來說，協(xié)同融資決策與綜合績效的核心在于充分地滿足成員企業(yè)需求，以最佳的融資方式提高融資效率。通過數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織融資三種融資方式的成本率，推動成員企業(yè)全面進(jìn)行共同融資決策。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融提供了解決成員企業(yè)的資金約束機(jī)會，化解了其自身以及產(chǎn)業(yè)組織發(fā)展的困境。成員企業(yè)協(xié)同融資決策與綜合績效具有差異化。因此，做出不同的融資決策，會對其綜合績效產(chǎn)生影響[16]。

（一）綜合績效指標(biāo)選擇

本文結(jié)合企業(yè)績效考評的4項指標(biāo)和CAMEL評價體系的5項考核指標(biāo)體系[17]，選取數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織成員企業(yè)，包括盈利能力指標(biāo)、經(jīng)營增長指標(biāo)、償付能力指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)、管理水平指標(biāo)五類11項指標(biāo)（見表 2）。

表2 變量指標(biāo)說明

（二）綜合績效指標(biāo)計算

涉及成員企業(yè)綜合績效的多個指標(biāo)，對11個指標(biāo)綜合為各個主成分，運用主成分分析法賦予各個主成分一定比例的權(quán)重，得出成員企業(yè)綜合績效指標(biāo)的最終數(shù)值。主成分分析法是一種客觀的、全面地從多方面考察研究對象以分析問題的方法。

1．對逆指標(biāo)進(jìn)行正向化處理

成本收入比（X2）＝100%－原始值；

不良貸款率（X7）＝100%－原始值。

2．對各個指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱不同的影響

實證分析所需要的樣本成員企業(yè)原始數(shù)據(jù)（見表3、表4）

3．利用SPSS軟件，得到方差分解主成分提取分析表和初始因子載荷矩陣

在運用主成分分析法對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理前，首先要對其做Bartlett球形檢驗和KMO檢驗。結(jié)果顯示，KMO的值為0．650，Bartlett檢驗統(tǒng)計量在1%的水平下顯著，說明各指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，原始數(shù)據(jù)符合進(jìn)行主成分分析的條件。

表3是方差分解主成分提取分析表，表4是主成分分析的初始因子載荷矩陣。按照主成分提取原則，特征值大于 1的是前 5項主成分，對應(yīng)的方差解釋能力分別為 28．338%、18．125%、14．370%、12．645%和8．983%，說明這5個因子能夠反映11個指標(biāo)信息。

表3 方差分解主成分提取分析表

根據(jù)表4，第一主成分稱為償付能力，反映了資產(chǎn)負(fù)債率和核心資本充足率的載荷比較高；第二主成分稱為資產(chǎn)質(zhì)量水平，反映了撥備覆蓋率和不良貸款率的載荷比較高；第三主成分稱為盈利能力，反映了凈資產(chǎn)報酬率的載荷比較高；第四主成分稱為增長能力，反映了利潤增長率和股東權(quán)益增長率的載荷比較高；第五主成分稱為管理能力，反映了大專以上員工占比的載荷比較高。

表4 主成分分析的初始因子載荷矩陣

4．計算綜合績效

利用表4相關(guān)系數(shù)，得到主成分的線性表達(dá)式為

以每個主成分所對應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重來計算主成分綜合值

五、結(jié)語

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展是產(chǎn)業(yè)組織生存的大環(huán)境，以社會及產(chǎn)業(yè)組織視角探索數(shù)字經(jīng)濟(jì)特征演變特有的規(guī)律，從信用成本、時間成本以及資金成本三方面綜合衡量產(chǎn)業(yè)組織金融工具的整體融資成本，通過數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織融資三種融資方式的成本率，推動成員企業(yè)全面進(jìn)行共同融資決策。進(jìn)一步提出基于融資成本的成員企業(yè)協(xié)同融資決策與綜合績效。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織金融提供了解決成員企業(yè)的資金約束機(jī)會，化解了其自身以及產(chǎn)業(yè)組織發(fā)展的困境。成員企業(yè)協(xié)同融資決策與綜合績效具有差異化。因此，做出不同的融資決策，對其綜合績效產(chǎn)生影響。最后通過選擇綜合績效指標(biāo)，計算出成員企業(yè)的綜合績效。能夠促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)組織健康發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮重要作用。