張國政 蔡陽 魏曼曼 趙曉靜

摘要 基于18家上市公司2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估體系，運(yùn)用因子分析法和聚類分析法，從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營運(yùn)能力4個(gè)方面分析食品上市公司的投資價(jià)值。根據(jù)因子得分計(jì)算出企業(yè)綜合排名，并提出提升食品上市公司投資價(jià)值的相關(guān)建議。為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、做出最優(yōu)決策提供了理論基礎(chǔ)，也在一定程度上有利于企業(yè)查漏補(bǔ)缺、完善自身經(jīng)營現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞 因子分析;聚類分析;食品上市公司;投資價(jià)值

中圖分類號(hào) S-9-? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

文章編號(hào) 0517-6611（2021）22-0224-04

doi：10.3969/j.issn.0517-6611.2021.22.057

開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）：

Investment Value Analysis of Food Listed Companies Based on Factor Analysis and Cluster Analysis

ZHANG Guo-zheng，CAI Yang，WEI Man-man et al （Business School of Hunan Agricultural University，Changsha，Hunan 410128）

Abstract This paper aims to analyze the investment value of listed food companies. First， based on the financial data of 18 listed companies in 2019， an evaluation system of corporate financial indicators was constructed， which was elaborated from four aspects： profitability， debt paying ability， development ability and operation ability. This paper uses factor analysis method and cluster analysis method to carry out empirical research， calculates the comprehensive ranking of enterprises according to the factor scores， and puts forward relevant suggestions to improve the investment value of listed food companies. This paper provides a theoretical basis for investors to avoid risks and make optimal decisions， and to a certain extent， it is also helpful for enterprises to fill gaps and improve their operating status.

Key words Factor analysis;Cluster analysis;Listed food company; Investment value

民以食為天。自古以來，食品行業(yè)和人民的日常生活息息相關(guān)，食品行業(yè)的發(fā)展對(duì)于國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著不可替代的作用。目前，關(guān)于食品上市公司的相關(guān)研究大多集中在企業(yè)績效和食品安全方面。歐美在多年前就開始進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析的相關(guān)研究，當(dāng)前國內(nèi)關(guān)于上市公司投資價(jià)值方面的研究也愈來愈多。Regina等[1]首先提出了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置等動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)狀況分析體系的概念，并結(jié)合因子分析法進(jìn)行實(shí)證分析。李彥棟[2]從企業(yè)業(yè)績的增速、穩(wěn)定性、持續(xù)性，收益質(zhì)量和數(shù)據(jù)的可靠性，行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，業(yè)務(wù)特性與行業(yè)性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)警示事項(xiàng)，估值和安全邊際計(jì)算等六個(gè)維度來塑造一個(gè)分析企業(yè)投資價(jià)值的分析體系。馬廣奇等[3]通過因子分析構(gòu)建影響采掘業(yè)類股票投資價(jià)值的指標(biāo)分析，尋找影響投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。蘆笛等[4]基于因子分析法構(gòu)建起財(cái)務(wù)預(yù)警模型，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、分析和控制。劉垠等[5]以2005—2019年科創(chuàng)板34家上市公司為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)績效視角構(gòu)建涉及盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營增長4個(gè)維度共18項(xiàng)指標(biāo)變量，構(gòu)建SMOTE-PSO-SVM模型對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行智能預(yù)測(cè)研究。楊立艷等[6]對(duì)食品行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析法，發(fā)現(xiàn)食品行業(yè)的盈利水平與發(fā)展能力相關(guān)聯(lián)程度比較弱。張國政等[7]以農(nóng)業(yè)板塊的上市公司為研究對(duì)象，基于灰色預(yù)測(cè)GM（ 1）模型與BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型建立農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型。張合芯[8]結(jié)合因子分析法和聚類分析法從盈利能力、償債能力、成長能力和營運(yùn)能力來評(píng)價(jià)食品上市企業(yè)的經(jīng)營績效，并篩選出影響食品上市公司的優(yōu)勢(shì)因子和劣勢(shì)因子。徐坤等[9]采用因子分析法，對(duì)各農(nóng)場(chǎng)的綜合發(fā)展水平進(jìn)行排序，并在此基礎(chǔ)上采用系統(tǒng)聚類法，對(duì)各地區(qū)進(jìn)行聚類。該研究運(yùn)用因子分析和聚類分析方法對(duì)食品上市公司進(jìn)行投資價(jià)值分析，以期為決策者制定決策時(shí)提供理論依據(jù)。

1 基于因子分析對(duì)食品上市公司投資價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)

1.1 因子分析指標(biāo)體系建立

因子分析將各種指標(biāo)中相關(guān)性強(qiáng)的劃分為一類，再將這一類歸為一個(gè)因素，這樣原始數(shù)據(jù)中大部分信息就可以用較少的因素表示出來，簡化了數(shù)據(jù)分析過程。根據(jù)研究的可行性和數(shù)據(jù)的可靠性，剔除數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，選取了 18 家食品制造類上市公司作為研究對(duì)象。該研究的因子分析指標(biāo)體系由4個(gè)一級(jí)指標(biāo)和15個(gè)二級(jí)指標(biāo)構(gòu)成，指標(biāo)名稱和計(jì)算公式如表1所示。所選的食品制造上市企業(yè)所涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊收錄的上市公司2019年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。

1.2 因子分析法的適應(yīng)性檢驗(yàn)

在利用因子分析法處理原始數(shù)據(jù)之前，先運(yùn)用巴特利特球度檢驗(yàn)對(duì)各指標(biāo)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明，KMO值為0.509大于0. 基本適合進(jìn)行因子分析。

1.3 提取公共因子 對(duì)總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)凈利率等15項(xiàng)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，得到4個(gè)初始特征值大于1的公共因子（表2）。公共因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率超過80%，第一個(gè)公共因子變量貢獻(xiàn)率超過30%，另外3個(gè)公共因子的解釋能力分別占27.611%、14.470%和11.584%。因此，這4個(gè)公共因子能很好地解釋原來的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

1.4 解釋公共因子

提取的公共因子和原來的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系如表3所述，第一個(gè)公共因子主要代表總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率等衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，因此將其命名為盈利能力因子;依此類推，第二個(gè)公共因子命名為償債能力因子;第三個(gè)公共因子命名為營運(yùn)能力因子;第四個(gè)公共因子命名為發(fā)展能力因子。

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣（表4），可以得出4個(gè)公共因子的計(jì)算模型：

F1=0.212X1+0.157X2+0.157X3+0.248X4-0.077X5-0.078X6-0.059X7-0.082X8+0.097X9+0.031X10+0.167X11+0.088X12+0.282X13-0.094X14+0.032X15

F2=-0.010X1+0.045X2+0.043X3-0.095X4+0.265X5+0.251X6+0.245X7+0.241X8-0.022X9-0.040X10-0.049X11+0.004X12-0.145X13+0.092X14-0.13X15

F3=-0.009X1-0.143X2-0.148X3+0.020X4+0.138X5+0.207X6-0.053X7-0.072X8+0.062X9+0.096X10-0.013X11+0.222X12-0.081X13+0.459X14+0.308X15

F4=-0.079X1+0.023X2+0.030X3-0.069X4-0.036X5-0.083X6+0.029X7+0.082X8-0.531X9+0.404X10+0.112X11+0.145X12-0.330X13-0.058X14+0.060X15

按公式計(jì)算因子綜合得分，記為F。

F=（F1×30.898%+F2×27.611%+F3×14.47%+F4×11.584%）/84.564%

1.5 綜合結(jié)果分析

由主因子及綜合因子得分（表5）可知，一共有8家企業(yè)的綜合得分大于0，其中桃李面包、涪陵榨菜、花園生物和海天味業(yè)的得分均超過0. 屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè);另外有10家企業(yè)的綜合得分為負(fù)值，其中貝因美由于得分小于- 在排名中居于最后。

從主因子得分情況來看，這18家上市公司中，即使是排名靠前的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也沒有一家公司的公共因子得分全為正值，但是排名最后的貝因美4項(xiàng)主因子得分全為負(fù)數(shù)，說明這些公司均在某些方面依然存在缺陷，需要進(jìn)一步改進(jìn)，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力。綜合排名第一的桃李面包在主因子F2和F3上得分較高，但F1和F4得分不高，說明該企業(yè)具有良好的償債能力，資產(chǎn)的經(jīng)營運(yùn)行效率較高;同時(shí)企業(yè)可以研發(fā)新產(chǎn)品來擴(kuò)大自身的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，從而獲取更多利潤，促進(jìn)企業(yè)未來的發(fā)展。綜合排名第二的涪陵榨菜和綜合排名第三的花園生物都是在主因子F1、F2、F4上的得分較高，但F3的得分較低，說明企業(yè)在經(jīng)營過程中營運(yùn)能力有待提高，應(yīng)該及時(shí)降低庫存，縮短生產(chǎn)周期，提高資產(chǎn)利用效率。綜合排名第四的海天味業(yè)主因子F1得分最高，但是另外3項(xiàng)主因子得分較低，說明企業(yè)盡管盈利能力不錯(cuò)，但是利潤、資產(chǎn)增長不明顯;此外，企業(yè)可以通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等措施提升企業(yè)償債能力。排名最后的貝因美則4項(xiàng)主因子得分全為負(fù)值，企業(yè)應(yīng)該尋找適合企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營模式，進(jìn)一步加強(qiáng)管理，增加企業(yè)綜合實(shí)力。

2 基于聚類分析對(duì)食品上市公司投資價(jià)值的分類

2.1 聚類分析

聚類分析是定量研究分類問題的一種多元統(tǒng)計(jì)方法，它的實(shí)質(zhì)就是按照距離的遠(yuǎn)近將數(shù)據(jù)分成若干個(gè)類別。根據(jù)上述因子分析得到的F1、F2、F3、F4 4個(gè)公共因子，對(duì)上述18家上市公司進(jìn)行聚類分析，得出聚類譜系圖。通過觀察譜系圖，將18家上市公司分成4類，具體分類結(jié)果見表6。

2.2 分析結(jié)論

根據(jù)圖1和表6將這18家上市公司分成4類：第一類是理想型公司，該類公司的主要特點(diǎn)是發(fā)展前景光明，償債能力也較強(qiáng)，在未來有巨大的發(fā)展?jié)撃?，適合投資者進(jìn)行長期投資;第二類是穩(wěn)定型企業(yè)，該類公司的主要特點(diǎn)是盈利能力強(qiáng)，公司能賺取可觀的利潤，盡管企業(yè)成長能力和安全性能一般，但是適合投資者進(jìn)行短期投資;第三類是落后型企業(yè)，該類公司主要特點(diǎn)是企業(yè)賺取利潤的能力不足，內(nèi)部資源的配置沒有得到高效的利用，未來的發(fā)展前景一般，不適合投資者進(jìn)行投資;第四類是一般型的公司，該類公司數(shù)量最多，企業(yè)獲得的收益一般，安全性和成長性也一般。

3 結(jié)論與建議

針對(duì)食品企業(yè)的投資價(jià)值分析，該研究選取了18家食品上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用因子分析法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)降維成盈利能力因子、償債能力因子、發(fā)展能力因子和營運(yùn)能力因子[10]。此外，為了更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值，基于因子分析的結(jié)果對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了聚類分析。綜合兩種分析的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)我國食品上市公司的經(jīng)營績效參差不齊。由桃李面包綜合排名第一可以發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)能力是考核上市企業(yè)投資價(jià)值的重要因素之一，所以要對(duì)上市企業(yè)的營運(yùn)能力重點(diǎn)關(guān)注。同樣，要時(shí)刻關(guān)注擬投資企業(yè)的財(cái)務(wù)信息的披露和發(fā)生的一些重大事件。

在作出選擇時(shí)，投資者要保持良好的投資心態(tài)，不要完全依賴眼前股價(jià)的高低或近期分紅的多少，判斷一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值，要結(jié)合企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營情況和戰(zhàn)略目標(biāo)，而不僅僅是看它的數(shù)值。此外，要保持對(duì)相關(guān)專業(yè)知識(shí)的不斷學(xué)習(xí)，了解與行業(yè)相關(guān)的國家政策的發(fā)展方向，不同時(shí)期國家有不同的發(fā)展戰(zhàn)略，不同地區(qū)對(duì)不同行業(yè)有不同的政策支持，以及這個(gè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景，投資者要在相對(duì)合理的估值水平下進(jìn)行理智投資。

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