齊琳

摘 ?要：目前國內(nèi)ESG主題投資發(fā)展?jié)摿薮?，該文梳理了ESG投資理念在國內(nèi)外發(fā)展的背景和現(xiàn)狀，詳細分析了一個新的公開發(fā)行的固收類ESG市場指數(shù)，并通過與可比指數(shù)比較，歸納出新指數(shù)市值合理、年化回報高、風險收益特征鮮明、流動性和分散性兼顧等優(yōu)勢，認為該指數(shù)可以作為ESG投資的跟蹤標的，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息。

關鍵詞：ESG投資 ? ESG指數(shù) ? 中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù) ? 指數(shù)化投資 ? 綠色債券

中圖分類號：F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A文章編號：1672-3791（2021）08（c）-0099-04

The Comparative Study of ESG Index

—An Example of ESG Credit Bond Index

QI Lin

（China Life insurance company limited， Beijing， 100033 ?China）

Abstract： At present， the development potential of domestic ESG theme investment is huge. This article combs the background and current situation of the development of ESG investment concept at home and abroad， and analyzes a new publicly issued fixed income ESG market index in detail， and summarizes the advantages of the new index， such as reasonable market value， high annualized return， distinct risk return characteristics， consideration of liquidity and dispersion， by comparing with comparable indexes. It is considered that the index can be used as the tracking target of ESG investment and provide effective market price trend information for investors to practice ESG investment philosophy.

Key Words： ESG investment; ESG index; ChinaBond-CLAMC ESG credit bond select index; Index-investment; Green bond

1 ?ESG投資理念發(fā)展的背景和現(xiàn)狀

1.1 ESG投資理念在國際的發(fā)展

在價值投資的范疇中有多種不同的投資理念，近年來，ESG投資作為一個新興的投資方法越來越被關注，“ESG”代表環(huán)境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）。ESG作為一種關注企業(yè)在環(huán)境保護（E）、社會責任（S）、公司治理（G）方面的成就，而非僅僅關注財務績效的投資理念和企業(yè)評價標準[1]。ESG投資是投資界和學術(shù)界都非常關注的一個領域，其在國際市場特別是歐洲市場已經(jīng)是較為流行的投資理念，在歐洲，ESG主題投資基金的規(guī)模占比已高達15%。ESG投資中權(quán)益類資產(chǎn)是主要的投資領域，據(jù)MSCI統(tǒng)計，截至2021年上半年，權(quán)益類基金占全部ESG投資基金規(guī)模的比重超過50%。

1.2 ESG投資理念在國內(nèi)的發(fā)展

國家陸續(xù)出臺政策積極倡導鼓勵ESG發(fā)展，中國人民銀行等七部委從2016年開始推動綠色金融政策，鼓勵金融機構(gòu)以綠色指數(shù)為基礎開發(fā)公募、私募基金等綠色金融產(chǎn)品，滿足投資者需求。中國銀行保險監(jiān)督委員會2018年修訂《上市公司治理準則》中明確ESG信息披露框架，鼓勵上市公司披露社會責任相關信息。基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《上市公司ESG評價體系研究報告》和《綠色投資指引》。2020年9月中央提出碳達峰碳中和目標，在“十四五”規(guī)劃和“碳達峰、碳中和”的戰(zhàn)略布局下，高質(zhì)量發(fā)展的目標與ESG支持可續(xù)發(fā)展的理念高度契合。近年來，監(jiān)管部門推動上市公司ESG信息披露質(zhì)量評價，促進被投資企業(yè)提高披露質(zhì)量和公司治理水平[2]。但值得注意的是，目前國內(nèi)ESG主題投資發(fā)展水平仍然很低，指數(shù)方面，目前市場上已經(jīng)有7只ESG相關的債券指數(shù)，其中中債估值中心編制2只（固收類），中證指數(shù)公司編制5只（主要為權(quán)益類）。產(chǎn)品方面，ESG主題基金規(guī)模不足百億。

1.3 不同機構(gòu)投資者的ESG投資理念

主權(quán)財富基金、資產(chǎn)管理公司、基金公司、保險公司、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者，在資金來源一直到投資原則、預期目標、具體投資的策略等方面，不同機構(gòu)都有所區(qū)別。不同機構(gòu)對E、S、G三大價值的側(cè)重不同，具體目標存在較大差異。投資維度較長、風險容忍度高的投資者，有空間可以更加側(cè)重環(huán)境和社會責任類目標;投資維度較短、風險容忍度低的投資者，可以更加偏重與財務回報相關性更高的公司治理類目標。投資策略方面，對于保險公司和養(yǎng)老金公司，負債壓力普遍較大，員工薪酬與市場水平差距較大，內(nèi)部自營團隊投資能力較弱，其ESG策略較難采取周期更長的主動投資。類似主權(quán)財富基金的投資者由于資源豐富，可采用較長期和探索更主動的ESG投資策略[3]。

“碳達峰”“碳中和”目標為我國綠色金融與環(huán)境、社會和治理（ESG）可持續(xù)投資帶來了巨大的戰(zhàn)略發(fā)展機遇，也對保險資金運用提出了更高的要求。保險機構(gòu)開展ESG投資，不僅能夠管控ESG風險、獲取ESG超額收益，還能創(chuàng)造積極的環(huán)境和社會影響，使企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展獲得更加廣泛的支持。在主題投資方面，保險機構(gòu)應重點關注綠色低碳投資，同時可以關注與“長期、長遠、長效”理念契合的主題投資機會，重點通過ESG主題資管產(chǎn)品和投資基金進行主題投資;在ESG整合方面，保險機構(gòu)在對被投企業(yè)進行估值時，可以在傳統(tǒng)的財務指標基礎上，納入ESG因素，從更長期的視角評估公司價值與發(fā)展?jié)摿?，體現(xiàn)保險資金運用更關注長期價值的特點;在股東參與方面，可以利用保險長期資金的優(yōu)勢，重點圍繞股權(quán)投資，進行積極的投后管理，行使股東權(quán)利，來促使被投資企業(yè)改善ESG表現(xiàn);在影響力、社區(qū)投資方面，可以利用保險機構(gòu)良好的社會形象和強大的資金實力，發(fā)揮傳統(tǒng)慈善與負責任投資的橋梁功能，有針對性地向低收入群體、中小企業(yè)、公益項目提供低成本資金，投資支持養(yǎng)老、幼兒照料、平價住房、醫(yī)療護理等社區(qū)服務能力建設，參與鄉(xiāng)村振興等開發(fā)性項目，與負債端的養(yǎng)老、健康、農(nóng)業(yè)保險等業(yè)務板塊結(jié)合，解決我國社會治理中面臨的具體問題[4]。

1.4 ESG指數(shù)投資

ESG指數(shù)投資方式簡單、費用低廉，能夠有效進行ESG投資并實現(xiàn)投資風險分散化和組合透明化。市場上ESG指數(shù)產(chǎn)品繁多，各大指數(shù)提供商均有ESG指數(shù)。但是，由于ESG評級體系缺乏穩(wěn)定、統(tǒng)一的標準，不同的指標構(gòu)成往往對其績效有顯著影響。一般來說，投資組合ESG敞口越大，跟蹤誤差就越大。因此，投資者需明確ESG投資的具體目標，并根據(jù)自身投資組合的特征選擇合適的選股、評級方法和相應的指數(shù)。市場上的ESG指數(shù)存在種類有限、偏同質(zhì)化的問題，除了購買現(xiàn)有的產(chǎn)品，投資者可根據(jù)自身要求進行定制化指數(shù)[5]。

2 ?ESG投資指數(shù)比較研究——以信用債指數(shù)分析為例

ESG投資雖然是市場熱點，但畢竟不同于傳統(tǒng)類的投資工具，如何構(gòu)建一個指數(shù)可以作為ESG投資的跟蹤標的是大多數(shù)投資者考慮的問題。該文詳細介紹了最新公開發(fā)行的固收類ESG指數(shù)——中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)（代碼：CBA22601），旨在展示其在評價以債券為主的ESG投資方面的特點和優(yōu)勢，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息[6]。

2.1 指數(shù)簡介

中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)隸屬于中債定制指數(shù)族系，指數(shù)成分券由中債ESG評價4分及以上，由信用資質(zhì)相對較好的主體在境內(nèi)公開發(fā)行、上市流通的待償期一個月以上（含一個月），同時滿足上市期限篩選條件的債券組成，包含的債券種類為企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、商業(yè)銀行債券、非銀行金融機構(gòu)債券、超短期融資券、短期融資券、政府支持機構(gòu)債，不包含證券公司短融、證券公司次級債。上市地點為全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所?；鶞嗜諡?016年12月31日，基點值為100。樣本券權(quán)重為市值法加權(quán)。指數(shù)成分券調(diào)整原則上每月定期調(diào)整一次，實施時間為每月第一個全國銀行間債券市場交易日。成分券篩選依據(jù)上月末倒數(shù)第三個全國銀行間債券市場交易日數(shù)據(jù)，若某成分券在相鄰兩次定期調(diào)整之間發(fā)生不滿足選樣條件的情況，將視具體情況進行處理。指數(shù)發(fā)布在每個全國銀行間債券市場交易日發(fā)布一次。

2.2 指數(shù)成分分析

2.2.1 指數(shù)成分期限分布

截至2021年7月，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)3 046只成分券中，一年以下債券市值占比16%，1～3年市值占比40%，3～5年市值占比22%，5～7年市值占比4%，7～10年市值占比11%，10年以上市值占比5.5%。

2.2.2 指數(shù)成分種類分布

截至2021年7月，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)成分券中，金融債占比34%，中票占比22%，公司債占比14%，短融占比10%，企業(yè)債占比2%，其他占比19%。

2.2.3 指數(shù)成分債券評級分布

截至2021年7月，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)成分券中，債券評級AAA級占比87%，AA+占比1%，A-1占比2%，無評級占比10%。

2.2.4 指數(shù)成分主體評級分布

截至2021年7月，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)成分券中，主體評級AAA級占比99.5%，AA+占比0.5%。

2.3 指數(shù)比較分析

根據(jù)上述指數(shù)成分分析，通過在市值、收益回報、風險收益特征、流動性與風險性方面與中債-ESG優(yōu)選信用債（財富）總值指數(shù)、中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)、中債-總財富（總值）指數(shù)、中債-信用債總財富（總值）指數(shù)這4個指數(shù)進行比較，歸納出中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)以下4個特點。

2.3.1 指數(shù)市值合理

截至2021年6月，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)覆蓋670個主體，3 046只成分券，從債券類型上看，覆蓋中票、公司債、企業(yè)債、金融債、短融多種類型，整體分布較為均衡。指數(shù)總市值8.85萬億，與中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)市值基本相當，約占市場信用債存量的22%，市值略高于中債-ESG優(yōu)選指數(shù)，占中債-信用債指數(shù)市值的41%。

2.3.2 主體更優(yōu)，年化回報高

指數(shù)主體平均ESG得分是5.84，得分分布在4～9分、5～7分居多，合計占比約81%。半年回報2.56%，超越中債-ESG優(yōu)選信用債（財富）總值指數(shù)41 BP，超越中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)38 BP，超越中債-總財富（總值）指數(shù)47 BP，超越中債-信用債總財富（總值）指數(shù)40 BP。一年回報3.82%，超越中債-ESG優(yōu)選信用債（財富）總值指數(shù)41 BP，超越中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)45 BP，超越中債-總財富（總值）指數(shù)133 BP，超越中債-信用債總財富（總值）指數(shù)42 BP。3年年化回報5.23%，超越中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)23 BP，超越中債-總財富（總值）指數(shù)55 BP，超越中債-信用債總財富（總值）指數(shù)36 BP。半年和一年回報均在4個可比指數(shù)中排名第一，3年回報和全歷史回報在3個可比指數(shù)中排名第一。

2.3.3 風險收益特征鮮明

截至2021年6月，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)平均久期2.87年，略高于中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)和市場中長期純債基金整體水平。從指數(shù)歷史水平來看，靜態(tài)收益率介于3年AAA和AA+中票之間，略高于中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)，2021年6月底靜態(tài)收益率3.52%，高于同時點中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)（3.48%）和3年AAA中票（3.41%），低于AA+中票（3.60%）。

從歷史收益來看，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)在震蕩市明顯占優(yōu)，其2019年和2020年凈值增長率顯著跑贏可比指數(shù)4～79 BP。中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)在牛市中也有一定的進攻性，2018年指數(shù)凈值增長率高于中債-信用債總財富（總值）指數(shù)139 BP，高于中債-優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)32 BP，不及中債-總財富（總值）指數(shù)。熊市表現(xiàn)介于中債-信用債總財富（總值）指數(shù)和中債-總財富（總值）指數(shù)之間。

回撤整體居中，在2019年和2020年的震蕩市中，以居中的回撤幅度，取得了可比指數(shù)中的最高回報。

2.3.4 流動性和分散性兼顧

流動性方面，成分券選取發(fā)行人所發(fā)債券按上市期限升序排列，選取排名前40%的新發(fā)債券，成分券流動性相對較好。

分散性方面，成分券80%分布在銀行間，20%分布在交易所。期限分布相對均勻，2～3年相對最多，占比約24%。成分券行業(yè)分布廣，涉及金融業(yè)、交通運輸、電力熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等，金融和交通運輸相對較多。

3 ?結(jié)語

綜上所述，中債ESG優(yōu)選信用債指數(shù)是寬基人民幣信用債ESG指數(shù)，市場認可度高但并未從信用的角度進行篩選，而且也沒有考慮保險資金的投資范圍，不適合直接作為產(chǎn)品業(yè)績標準。中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)是專門為踐行ESG投資理念定制的市場指數(shù)，具備指數(shù)市值合理、主體更優(yōu)、年化回報高、風險收益特征鮮明、流動性和分散性兼顧等優(yōu)勢，準確反映高ESG主體發(fā)債券的市場變化情況，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息，可以作為ESG投資的跟蹤標的。另外，中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)是中國人壽資產(chǎn)管理有限公司發(fā)布的，考慮了保險資金的投資范圍，對保險公司具有參考價值。

參考文獻

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