寧 燁 邢春蕾 王曉靜

一 引 言

20世紀(jì)80年代以來，中國企業(yè)越來越多地通過跨國并購進(jìn)入海外市場(chǎng)且并購金額的年增長速度在不斷加快。2016年中國大陸企業(yè)海外并購的投資總額約為上一年的3.5倍；2017年我國上市公司跨境并購規(guī)模占比較2016年下降，民營企業(yè)跨境并購交易數(shù)占比與2016年基本持平。從區(qū)位分布看，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、技術(shù)水平較高國家的企業(yè)進(jìn)行并購較多，且金額巨大，例如2017年美的集團(tuán)以高達(dá)37億歐元的總金額收購了德國工業(yè)機(jī)器人公司庫卡；對(duì)資源豐富、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家的企業(yè)也存在較多的并購行為，例如洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)2016年以26.5億美元的高價(jià)收購了剛果(金)的銅鈷礦。企業(yè)跨國并購區(qū)位選擇及投資規(guī)模的差異主要是由于跨國并購動(dòng)因不同，其對(duì)中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也會(huì)產(chǎn)生不同影響。因此，為優(yōu)化中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，充分利用全球價(jià)值鏈重構(gòu)的機(jī)遇，研究企業(yè)跨國并購的動(dòng)因及其對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)具有重要意義。

本文在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，基于2002-2018年中國企業(yè)對(duì)49個(gè)國家目標(biāo)企業(yè)的并購數(shù)據(jù)，研究中國企業(yè)順梯度跨國并購和逆梯度跨國并購的動(dòng)因及其對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)，豐富了關(guān)于企業(yè)跨國并購動(dòng)因及其對(duì)母國影響方面的研究，有助于相關(guān)部門合理引導(dǎo)中國企業(yè)對(duì)外直接投資行為，促進(jìn)中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

二 文獻(xiàn)綜述

早期，Trautwein(1990)[1]較為系統(tǒng)地研究了企業(yè)跨國并購動(dòng)因，將并購動(dòng)機(jī)理論歸納為效率理論、壟斷理論、價(jià)值理論、擴(kuò)張理論、過程理論、掠奪者理論和擾動(dòng)理論。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展豐富了企業(yè)跨國并購動(dòng)機(jī)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、多元化經(jīng)營理論、交易費(fèi)用理論、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)理論和資源基礎(chǔ)理論等都是典型的跨國并購動(dòng)機(jī)理論(張文佳，2015)[2]。此外，企業(yè)跨國并購動(dòng)因還有規(guī)模協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)(Srivastava，2012)[3]。一些學(xué)者認(rèn)為國家、行業(yè)以及企業(yè)的異質(zhì)性也會(huì)導(dǎo)致并購動(dòng)因的差異。

隨著中國企業(yè)跨國并購的增多，越來越多學(xué)者結(jié)合中國企業(yè)跨國并購實(shí)踐來分析其動(dòng)因?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中，企業(yè)跨國并購的動(dòng)因大致分為資源尋求型、效率尋求型、市場(chǎng)尋求型以及戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求型四類，且母國與東道國的差異、行業(yè)的不同以及企業(yè)的異質(zhì)性均會(huì)影響企業(yè)跨國并購動(dòng)因。資源尋求型，是利用東道國豐富的自然資源，例如石油、礦產(chǎn)和土地等進(jìn)行生產(chǎn)和加工，以節(jié)省生產(chǎn)成本并在國際競爭中獲得有利地位(何映昆，2003)[4]。效率尋求型，是由于國內(nèi)生產(chǎn)要素價(jià)格變化使得企業(yè)在母國喪失原來優(yōu)勢(shì)，被迫轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力價(jià)格低廉、資源豐富的發(fā)展中國家繼續(xù)發(fā)展(王勝等，2014)[5]。市場(chǎng)尋求型又分為兩類，一是為了規(guī)避貿(mào)易壁壘或者是削減貿(mào)易成本；二是為穩(wěn)定與擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)?？鐕①徔梢岳媚繕?biāo)企業(yè)已建立的銷售渠道、已存在的消費(fèi)群體等，使母國企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品更容易進(jìn)入東道國市場(chǎng)(戴勇和傅太平，2005)[6]。戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型，是為了獲取目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、管理等戰(zhàn)略性資產(chǎn)而進(jìn)行跨國并購，企業(yè)具有的稀缺性戰(zhàn)略資源越多，在國際競爭中越具優(yōu)勢(shì)。此外，東道國的宏觀經(jīng)濟(jì)制度也是吸引他國企業(yè)并購的因素(Boateng et al.，2014)[7]。

對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是指某些產(chǎn)業(yè)從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到其它國家或地區(qū)，是一定時(shí)間內(nèi)產(chǎn)業(yè)在空間上的轉(zhuǎn)移。從本質(zhì)上看，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是由于生產(chǎn)要素的供給或者產(chǎn)品需求發(fā)生變化，使得企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)更適合企業(yè)生存發(fā)展的區(qū)域，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是國家或地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的重要途徑(孫亞軒和吉紅云，2013)[8]。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)視角來看，對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)可以用母國對(duì)東道國的第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和制造業(yè)產(chǎn)品的出口份額和進(jìn)口份額來衡量(劉海云和聶飛，2015)[9]。貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是國際分工和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在貿(mào)易中最直接的體現(xiàn)，一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步路徑往往可以通過貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的演進(jìn)反映，因此，可以用貿(mào)易結(jié)構(gòu)指標(biāo)衡量對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。孫亞軒(2014)[10]提到日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家櫻健一、巖崎雄豆(2012)將對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移定義為以國內(nèi)生產(chǎn)的海外替代為目的的生產(chǎn)活動(dòng)。張莎麗娜(2015)[11]認(rèn)為豐富的自然資源使得自然資源開發(fā)型企業(yè)對(duì)中國投資，而低廉的勞動(dòng)力價(jià)格、較高的員工素質(zhì)、較為充裕的勞動(dòng)力供給則吸引勞動(dòng)密集型企業(yè)投資。同樣，中國企業(yè)對(duì)擁有充分自然資源的國家的企業(yè)進(jìn)行跨國并購，這些企業(yè)利用目標(biāo)國相對(duì)廉價(jià)資源生產(chǎn)一些資源密集型的初級(jí)產(chǎn)品，釋放本國生產(chǎn)要素，致使中國初級(jí)產(chǎn)品出口減少，進(jìn)口增加，導(dǎo)致初級(jí)產(chǎn)業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是指通過技術(shù)升級(jí)和比較優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低層次轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟蔚倪^程。張?jiān)蔬_(dá)(2015)[12]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移會(huì)促使要素釋放，收益返回和比較優(yōu)勢(shì)的獲取，企業(yè)利用東道國豐富的自然資源生產(chǎn)一些價(jià)格較為低廉的初級(jí)產(chǎn)品，致使初級(jí)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至國外生產(chǎn)，初級(jí)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生對(duì)外轉(zhuǎn)移效應(yīng)，中國企業(yè)可以有更多的資源、勞動(dòng)力、技術(shù)等來生產(chǎn)價(jià)值更高的制造品，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因此提升，即產(chǎn)業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

目前，學(xué)者們針對(duì)企業(yè)跨國并購的對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)研究較少。對(duì)于資源尋求型跨國并購，劉海云和聶飛(2015)[9]通過實(shí)證分析指出，資源尋求動(dòng)機(jī)下的對(duì)外直接投資，會(huì)導(dǎo)致初級(jí)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外轉(zhuǎn)移。陳俊聰和黃繁華(2014)[13]指出，發(fā)展中國家企業(yè)的對(duì)外直接投資在資源尋求動(dòng)機(jī)的推動(dòng)下，會(huì)帶動(dòng)母國相關(guān)配套機(jī)器設(shè)備的出口，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)。對(duì)于效率尋求型跨國并購，由于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、勞動(dòng)力成本上升以及產(chǎn)能過剩，某些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為本國的“邊際產(chǎn)業(yè)”，企業(yè)通過對(duì)外直接投資，將本國的“邊際產(chǎn)業(yè)”轉(zhuǎn)移出去(王勝等，2014)[5]。為了降低生產(chǎn)成本，獲得更多利潤，企業(yè)更傾向于向勞動(dòng)力價(jià)格較低的東道國進(jìn)行投資(任曉燕，2016)[14]。高宇(2012)[15]通過實(shí)證檢驗(yàn)提出，中國企業(yè)應(yīng)將部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至非洲從而促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。對(duì)于尋求市場(chǎng)型跨國并購，陳勁等(2012)[16]認(rèn)為當(dāng)企業(yè)面臨不斷減少的市場(chǎng)需求時(shí)，會(huì)在尋求市場(chǎng)的過程中將企業(yè)轉(zhuǎn)移到該企業(yè)或該行業(yè)在目標(biāo)國具有比較優(yōu)勢(shì)的地方，促進(jìn)母國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。陳俊聰和黃繁華(2014)[13]提出，中國企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的直接投資帶有市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，通過擴(kuò)張國際市場(chǎng)帶動(dòng)了一些設(shè)備、零部件等出口，產(chǎn)生利潤，進(jìn)而有利于新興產(chǎn)業(yè)的培育。對(duì)于戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求型跨國并購，張宏和趙佳穎(2008)[17]在總結(jié)OFDI動(dòng)機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，獲取東道國戰(zhàn)略性資源已成為中國企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的重要?jiǎng)右颍@些投資具有逆向技術(shù)溢出效應(yīng)，能促進(jìn)本企業(yè)、行業(yè)乃至母國整體的全要素生產(chǎn)率提升。因此，為獲取先進(jìn)技術(shù)而進(jìn)行跨國并購，并沒有導(dǎo)致高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外轉(zhuǎn)移，而是通過逆向技術(shù)溢出，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

隋月紅和趙振華(2010)[18]用“順梯度”和“逆梯度”對(duì)OFDI進(jìn)行分類，本文借鑒這一做法，用“順梯度”和“逆梯度”將跨國并購區(qū)別開來，結(jié)合企業(yè)跨國并購動(dòng)機(jī)分類，對(duì)企業(yè)跨國并購的對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)進(jìn)行分析。順梯度跨國并購主要為對(duì)不發(fā)達(dá)國家企業(yè)的跨國并購，逆梯度跨國并購主要為對(duì)工業(yè)化國家企業(yè)的跨國并購。市場(chǎng)尋求型動(dòng)機(jī)為順梯度跨國并購的主要?jiǎng)訖C(jī)，且順梯度跨國并購會(huì)產(chǎn)生資本反饋效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)分離效應(yīng)以及市場(chǎng)擴(kuò)張效應(yīng)；效率尋求動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)以及資源尋求動(dòng)機(jī)為逆梯度跨國并購的主要?jiǎng)訖C(jī)，且逆梯度跨國并購會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)擴(kuò)張效應(yīng)。此外，順梯度跨國并購可以為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供一定的資本、空間以及市場(chǎng)支持，逆梯度跨國并購則為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供了市場(chǎng)支持，促使國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級(jí)，并最終產(chǎn)生對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。

本研究的創(chuàng)新點(diǎn)在于：首先，分析了企業(yè)順梯度跨國并購和逆梯度跨國并購的動(dòng)因及其對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)；其次，不僅探究投資量為正的國家，也包括投資量為零的國家，即考慮投資量(集約邊際)的同時(shí)，也考慮是否投資(廣延邊際)；第三，從宏觀角度，利用中國企業(yè)跨國并購的客觀數(shù)據(jù)來探究企業(yè)跨國并購的動(dòng)因，結(jié)果更加客觀可靠。

三 模型與數(shù)據(jù)

(一)模型設(shè)計(jì)

1.跨國并購動(dòng)因模型

本文借鑒傳統(tǒng)的引力模型，區(qū)分順梯度跨國并購和逆梯度跨國并購，將并購動(dòng)機(jī)引入模型中，并加入相關(guān)控制變量，方程設(shè)定如下：

LnYijt=α0+α1LnHjt+α2LnRjt+α3LnTjt+α4LnMjt+α5LnDij+α6Bij+α7Lij+α8Fijt+d+vt+εijt

(1)

其中Yijt為t年中國對(duì)東道國j的跨國并購交易量，Hjt、Rjt、Tjt、Mjt依次為東道國j在t年的人力資源、自然資源、戰(zhàn)略資產(chǎn)和市場(chǎng)，Dij為母國i與東道國j的地理距離，Bij為母國i與東道國j是否有共同邊界，Lij為母國i與東道國j是否語言相同，F(xiàn)ijt為母國i與東道國j是否制定了雙邊貿(mào)易協(xié)定，d為個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)，vt為時(shí)間效應(yīng)，εijt為擾動(dòng)項(xiàng)。

2.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)模型

借鑒隋月紅和趙振華(2012)[19]的研究，構(gòu)建順梯度和逆梯度跨國并購與貿(mào)易結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的分析模型，并觀察順逆梯度跨國并購如何影響母國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，進(jìn)而判斷跨國并購的對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。出口和進(jìn)口貿(mào)易結(jié)構(gòu)方程如式(2)和式(3)所示：

Extraijt=β0+β1LnYijt+β2PGDPit/PGDPjt+β3Indit/Indjt+β4LnDij+β5Bij+β6Lij+β7Fijt+d+vt+ξijt

(2)

Intraijt=β0+β1LnYijt+β2PGDPit/PGDPjt+β3Indit/Indjt+β4LnDij+β5Bij+β6Lij+β7Fijt+d+vt+ξijt

(3)

Extraijt和Intraijt分別為中國對(duì)東道國的出口和進(jìn)口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，區(qū)分初級(jí)產(chǎn)品和工業(yè)制品所占出口和進(jìn)口份額，進(jìn)而判斷對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)；PGDPit/PGDPjt為母國i和東道國j的人均GDP之比，代表兩國之間的人均收入水平差距，以此來體現(xiàn)母國對(duì)東道國的需求強(qiáng)度；母國的相對(duì)供給能力可以用母國i與東道國j的工業(yè)化水平差距即兩國的工業(yè)生產(chǎn)總值之比Indit/Indjt來反映(劉海云和聶飛，2015)[9]；d為個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)，vt為時(shí)間效應(yīng)，ξijt為擾動(dòng)項(xiàng)。

(二)模型變量及數(shù)據(jù)來源

并購事件的數(shù)據(jù)來源于BVD數(shù)據(jù)庫，選取全部中國企業(yè)海外并購的交易案例，根據(jù)中國目前的并購趨勢(shì)，將樣本數(shù)據(jù)時(shí)間范圍選定為2002年1月1日到2018年12月31日。由于避稅地投資的特殊性，難以與一般國家的投資動(dòng)機(jī)進(jìn)行比較，本文樣本不包括跨境合并和收購避稅天堂(開曼群島，英屬維爾京群島，百慕大群島和曼島)，包括美國、新加坡、加拿大、英國、德國等96個(gè)目標(biāo)國(地區(qū))，但考慮到并購的數(shù)據(jù)及金額，同時(shí)剔除聯(lián)合國貿(mào)易數(shù)據(jù)庫中貿(mào)易數(shù)據(jù)不可得的國家，共選取中國企業(yè)投資成功數(shù)目較多的目標(biāo)國家(地區(qū))49個(gè)，其中包括24個(gè)發(fā)達(dá)國家與25個(gè)發(fā)展中國家。

1.跨國并購動(dòng)因模型變量及數(shù)據(jù)來源

表1給出了并購動(dòng)因方程涉及的變量、指標(biāo)及數(shù)據(jù)來源。

表1 并購動(dòng)因方程的指標(biāo)

中國對(duì)東道國跨國并購交易量為中國企業(yè)該年在該東道國進(jìn)行跨國并購的交易額。本文選取東道國GDP來衡量一個(gè)國家的市場(chǎng)規(guī)模，體現(xiàn)一個(gè)國家的綜合購買力，人均GDP則反映一個(gè)國家居民的購買力。借鑒劉海云和聶飛(2015)[9]的研究，一國自然資源的豐富度可以采用自然資源占比即一國的石油、天然氣、礦產(chǎn)等自然資源租金之和占GDP的比重來衡量。技術(shù)動(dòng)機(jī)，采用世界銀行數(shù)據(jù)庫中的高技術(shù)產(chǎn)品出口占比作為衡量一國技術(shù)水平的指標(biāo)，高科技出口產(chǎn)品一般指研發(fā)難度很高的產(chǎn)品，具體包括航天材料、科研設(shè)備等。提升企業(yè)的效率，需要考慮人力資本，以往文獻(xiàn)用一國的人口總數(shù)指標(biāo)衡量人力資本，然而，各國人口總數(shù)差別較大，同時(shí)，人口總數(shù)中也包含不具有勞動(dòng)能力的人口，采用人口總數(shù)指標(biāo)具有一定偏誤。本文選取一國14-65歲人口占比這一指標(biāo)衡量效率動(dòng)機(jī)。

地理距離、共同語言、共同邊界及自貿(mào)協(xié)定為本文選取的控制變量。其中，地理距離會(huì)影響中國企業(yè)跨國并購決策，可以采用兩國的首都距離來代表兩國的地理距離，但考慮到一國的首都不一定是該國人口最多的城市以及一些國家存在“第二首都”的狀況，因而將人口因素作為權(quán)重，納入到地理距離衡量體系中，本文采用CEPII數(shù)據(jù)庫中考慮人口權(quán)重的地理距離。引入虛擬變量B、L、F分別代表共同語言、共同邊界、自貿(mào)協(xié)定，語言相同(包含官方語言有漢語或使用漢語人口達(dá)9%以上的國家)記為1，與中國接壤記為1，以貿(mào)易協(xié)定初次簽訂時(shí)間為節(jié)點(diǎn)，雙方已簽署貿(mào)易協(xié)定記為1；反之則記為0。

2.對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)模型變量及數(shù)據(jù)來源

表2為對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)方程涉及變量、指標(biāo)及數(shù)據(jù)來源。

表2 對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)方程的指標(biāo)

其中，因變量為中國對(duì)東道國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和中國從東道國進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，本文基于貿(mào)易結(jié)構(gòu)視角，采用初級(jí)產(chǎn)品出口/進(jìn)口占比和制造產(chǎn)品出口/進(jìn)口占比指標(biāo)衡量。產(chǎn)品分類編碼參照Lall(2000)[20]國際貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)分類SITC Rev 2.0，將編碼為1、2、3、4類產(chǎn)品作為初級(jí)產(chǎn)品，5、7、8類產(chǎn)品作為制造產(chǎn)品，定義中國對(duì)東道國的1、2、3、4類產(chǎn)品出口份額和中國對(duì)東道國的5、7、8類產(chǎn)品出口份額為中國對(duì)東道國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中國從東道國的1、2、3、4類產(chǎn)品進(jìn)口份額和中國從東道國的5、7、8類產(chǎn)品進(jìn)口份額為中國從東道國進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過中國與東道國貿(mào)易結(jié)構(gòu)指標(biāo)的改變衡量中國企業(yè)跨國并購的對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。自變量中，人均GDP代表該國居民的購買力(Bénassy-Quéré et al.，2007)[21]，母國i與東道國j的人均收入差距可用來衡量母國的相對(duì)需求能力，且往往以PGDPit/PGDPjt即人均GDP之比來表示。工業(yè)生產(chǎn)總值是一國采礦、制造、建筑、電力、水和氣的產(chǎn)值增加值，反映一個(gè)國家報(bào)告期內(nèi)工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，體現(xiàn)一國的工業(yè)供給能力。借鑒劉海云和聶飛(2015)[9]的研究，母國的相對(duì)供給能力可以用母國i與東道國j的工業(yè)化水平差距即兩國的工業(yè)生產(chǎn)總值之比Indit/Indjt來反映?？刂谱兞考皵?shù)據(jù)來源與跨國并購動(dòng)因模型相同。

四 實(shí)證結(jié)果及分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

1.跨國并購動(dòng)因描述性統(tǒng)計(jì)

逆梯度跨國并購和順梯度跨國并購動(dòng)因方程涉及變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3和表4所示。

表3 逆梯度并購動(dòng)因樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表4 順梯度并購動(dòng)因樣本描述性統(tǒng)計(jì)

從表3和表4可以看出，發(fā)達(dá)國家高技術(shù)產(chǎn)品出口占比LnT與GDP高于發(fā)展中國家，而自然資源占比LnR顯著低于發(fā)展中國家。

2.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)描述性統(tǒng)計(jì)

逆梯度跨國并購和順梯度跨國并購產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)方程涉及變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表5和表6所示。從表5和表6可以看出，中國對(duì)發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家在出口、進(jìn)口貿(mào)易結(jié)構(gòu)方面都存在一定的差異，中國從發(fā)展中國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比顯著高于中國從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比，而中國從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口制造品占比顯著高于中國從發(fā)展中國家進(jìn)口制造品占比。此外，中國與發(fā)展中國家工業(yè)生產(chǎn)總值相對(duì)值均值超過與發(fā)達(dá)國家的工業(yè)生產(chǎn)總值相對(duì)值均值，可見中國工業(yè)生產(chǎn)總值相對(duì)于發(fā)展中國家有較大優(yōu)勢(shì)。從人均GDP來看，中國仍然和發(fā)達(dá)國家有明顯差距，母國與東道國人均GDP相對(duì)值均值為0.17；但同發(fā)展中國家相比，母國與東道國人均GDP相對(duì)值均值為1.31，中國具有一定優(yōu)勢(shì)。

表5 逆梯度對(duì)外轉(zhuǎn)移效應(yīng)樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表6 順梯度對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)樣本描述性統(tǒng)計(jì)

圖1和圖2是中國從逆梯度和順梯度國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比趨勢(shì)圖。對(duì)比圖1和圖2，可以看出中國從發(fā)展中國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比顯著高于從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比，而且由于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r差異較大，從不同發(fā)展中國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比變化趨勢(shì)差距較大，即使同一發(fā)展中國家，不同年份的初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口占比差距也較大。圖3和圖4是中國從逆梯度和順梯度國家進(jìn)口制造產(chǎn)品占比趨勢(shì)圖。對(duì)比圖3和圖4，可以看出中國從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口制造品占比普遍高于中國從發(fā)展中國家進(jìn)口制造品占比。

圖1 中國從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品占比趨勢(shì)圖

圖3 中國從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口制造產(chǎn)品占比趨勢(shì)圖

圖4 中國從發(fā)展中國家進(jìn)口制造產(chǎn)品占比趨勢(shì)圖

從圖1-圖4可以看出，中國進(jìn)口的制造產(chǎn)品主要來源于發(fā)達(dá)國家，而初級(jí)產(chǎn)品來源多為發(fā)展中國家且進(jìn)口比例差別較大。單個(gè)國家的變化趨勢(shì)也不穩(wěn)定。

(二)實(shí)證結(jié)果及分析

1.跨國并購動(dòng)因?qū)嵶C結(jié)果及分析

表7為中國企業(yè)跨國并購動(dòng)因的實(shí)證結(jié)果。

表7 跨國并購動(dòng)因的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

逆梯度實(shí)證結(jié)果顯示，在對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的并購中，市場(chǎng)動(dòng)機(jī)變量LnM系數(shù)在1%水平上顯著為正。GDP水平代表一個(gè)國家的市場(chǎng)規(guī)模，逆梯度跨國并購與GDP顯示出強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，說明中國企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的投資有很強(qiáng)的市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)。在順梯度跨國并購中，市場(chǎng)動(dòng)機(jī)變量LnM系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明順梯度跨國并購也同樣呈現(xiàn)出一定的市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，中國企業(yè)對(duì)發(fā)展中國家企業(yè)的跨國并購是中國轉(zhuǎn)移夕陽產(chǎn)業(yè)、獲取市場(chǎng)的重要途徑之一。

尋求低成本的研發(fā)資源，特別是人力資源一直是企業(yè)跨國并購的主要?jiǎng)訖C(jī)。中國企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的跨國并購，顯示出強(qiáng)烈的人力資源偏好，發(fā)達(dá)國家的高科技人才是促使中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的一大誘因。此外，中國企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的跨國并購也顯示出一部分自然資源偏好，有些發(fā)達(dá)國家擁有較好的資源稟賦，吸引著中國企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)進(jìn)行資源類投資。

此外，逆梯度跨國并購顯示出對(duì)有貿(mào)易協(xié)定的國家的偏好，可見，貿(mào)易協(xié)定成為中國企業(yè)向發(fā)達(dá)國家企業(yè)投資考慮較多的因素之一，同時(shí)，無論是逆梯度跨國并購還是順梯度跨國并購，中國企業(yè)的對(duì)外投資更傾向于擁有共同語言的國家。

2.對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)實(shí)證結(jié)果及分析

為了考察跨國并購對(duì)中國進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響，進(jìn)而判斷對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)的存在性，對(duì)變量lnY的系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，順梯度對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果為p=0.77，逆梯度對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果為p=0.26，均大于0.1，接受原假設(shè)，選取隨機(jī)效應(yīng)模型作為基準(zhǔn)。

表8為逆梯度跨國并購的對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。在逆梯度跨國并購對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)實(shí)證結(jié)果中，逆梯度跨國并購與中國對(duì)東道國制造品進(jìn)口在5%水平上負(fù)相關(guān)，即逆梯度跨國并購并沒有促進(jìn)中國從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口制造產(chǎn)品，反而減少了從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口制造產(chǎn)品。上文已經(jīng)證實(shí)，逆梯度跨國并購帶有市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，基于市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，中國企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的投資獲取了更大的市場(chǎng)，企業(yè)收入增加，可以將所得利潤用于擴(kuò)大生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)等，這種資本反饋效應(yīng)將進(jìn)一步促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。且逆梯度跨國并購，通常是為了從海外獲得包括技術(shù)、高科技人才在內(nèi)的稀缺資源，企業(yè)獲得了這些戰(zhàn)略性資產(chǎn)，通過學(xué)習(xí)、轉(zhuǎn)化和吸收，應(yīng)用于國內(nèi)的技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，因而逆梯度跨國并購也促進(jìn)了中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，相對(duì)于發(fā)達(dá)國家，中國具有生產(chǎn)成本的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)并不會(huì)放棄本國的生產(chǎn)，因而進(jìn)口未增加。

表8 逆梯度跨國并購對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)

表9為順梯度跨國并購的對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。在順梯度跨國并購對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)實(shí)證結(jié)果中，順梯度跨國并購與中國對(duì)東道國初級(jí)產(chǎn)品出口在10%水平上負(fù)相關(guān)，與制造產(chǎn)品出口在1%水平上正相關(guān)。中國企業(yè)利用東道國豐富的資源生產(chǎn)一些資源密集型的初級(jí)產(chǎn)品，將初級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家，導(dǎo)致中國初級(jí)產(chǎn)品的出口減少，即順梯度跨國并購對(duì)中國初級(jí)產(chǎn)品出口呈現(xiàn)出貿(mào)易替代效應(yīng)。同時(shí)，在企業(yè)并購過程中，東道國技術(shù)水平的限制往往會(huì)促進(jìn)中國一些基本設(shè)備的出口，此類設(shè)備一般為一些零部件、大型機(jī)器設(shè)備等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品，即對(duì)發(fā)展中國家企業(yè)的投資呈現(xiàn)制造產(chǎn)品出口互補(bǔ)效應(yīng)。中國企業(yè)在跨國并購過程中使本國的生產(chǎn)要素在制造品等具有比較優(yōu)勢(shì)的本國產(chǎn)業(yè)內(nèi)流轉(zhuǎn)，促進(jìn)本國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使具有較高附加值的制造產(chǎn)品出口增加，進(jìn)口減少，也在一定程度上反映了初級(jí)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了對(duì)外轉(zhuǎn)移效應(yīng)。

表9 順梯度跨國并購對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)

實(shí)證結(jié)果顯示，無論是逆梯度跨國并購還是順梯度跨國并購，Indi/Indj與制造品出口都顯示出強(qiáng)烈的正相關(guān)，這是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯的。中國的工業(yè)總產(chǎn)值越高，說明中國的制造業(yè)越發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)越大，中國企業(yè)制造產(chǎn)品出口越多。

五 結(jié)論與啟示

本文基于貿(mào)易結(jié)構(gòu)的視角，檢驗(yàn)中國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因及其對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。首先，通過文獻(xiàn)的梳理，將跨國并購區(qū)分為順梯度跨國并購和逆梯度跨國并購，并初步推斷出理論模型。其次，通過聯(lián)合國貿(mào)易數(shù)據(jù)庫、BVD數(shù)據(jù)庫、世界銀行數(shù)據(jù)庫等，收集了17年(2002-2018年)來中國企業(yè)對(duì)49個(gè)國家的并購數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)論如下：(1)順梯度跨國并購帶有市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)；(2)逆梯度跨國并購帶有效率尋求動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)以及資源尋求動(dòng)機(jī)；(3)順梯度跨國并購會(huì)產(chǎn)生資本反饋效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)分離效應(yīng)以及市場(chǎng)擴(kuò)大效應(yīng)，促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)；(4)逆梯度跨國并購會(huì)帶來市場(chǎng)擴(kuò)大效應(yīng)，從而促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)。

本文得到的重要政策啟示在于：跨國并購是企業(yè)進(jìn)行國際化的快速手段，合理的對(duì)外投資可以促進(jìn)中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和初級(jí)產(chǎn)業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移，保障制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，對(duì)發(fā)展中國家企業(yè)的投資是合作雙贏的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，中國企業(yè)可以利用資金、技術(shù)在發(fā)展中國家有效地開發(fā)資源，而發(fā)展中國家企業(yè)則獲得資金、學(xué)習(xí)技術(shù)。同時(shí)，企業(yè)通過對(duì)發(fā)展中國家企業(yè)的跨國并購，轉(zhuǎn)移初級(jí)產(chǎn)業(yè)，既能有效緩解中國生產(chǎn)要素成本上升的壓力，也能通過轉(zhuǎn)移邊界產(chǎn)業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國內(nèi)資源配置，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)實(shí)施并購，可以獲得技術(shù)與市場(chǎng)，同樣可以促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。另一方面，企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮東道國目標(biāo)企業(yè)的科研技術(shù)與資源，積極將當(dāng)?shù)仄髽I(yè)及科研機(jī)構(gòu)等發(fā)展成為合作伙伴，拓展各種合作方式，利用當(dāng)?shù)氐呢S富資源、先進(jìn)技術(shù)和前沿信息等在海外建立各種研發(fā)機(jī)構(gòu)；除此以外，企業(yè)也要不斷提高自身的技術(shù)吸收能力，加強(qiáng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)的利用，盡快投入自主研發(fā)，促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)提升。