文/劉賽男（鄭州科技學院財經(jīng)學院）

一、我國民辦高校上市融資的現(xiàn)狀

近年來，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，人們對教育的重視程度逐漸增加，高等教育的普及率也有所提高。民辦大學不僅是高校體系中不可替代的重要組成部分，而且還為社會帶來了多元化的人才。我國民辦大學的發(fā)展非常迅速，正逐步進入一個新的發(fā)展階段。但是，隨著民辦大學的快速發(fā)展，其辦學經(jīng)費短缺的問題逐漸顯現(xiàn)，成為民辦高校生存和發(fā)展的障礙。大多數(shù)私立大學主要依靠學費及其他收入來維持辦學，所有的盈虧都由自己負責。目前，民辦高?；I集資金困難、籌資渠道受限、資金結構不合理等問題很大程度上制約著民辦高校長期穩(wěn)定健康的發(fā)展。

民辦高校也在積極主動地尋求各種融資方式，以進一步緩解其財務困境。隨著《民辦教育促進法》的逐漸完善，教育領域開始吸引資本的流入，民辦高校也積極向資本市場轉移。許多社會資本開始籌集資金辦學?，F(xiàn)階段，已有17家民辦高等教育企業(yè)在港交所上市，包括本科大學在內(nèi)的67所國內(nèi)高校（14所國外高校）上市。其中本科院校40所，大專院校27所，在校生105萬人，總市值約1548億港元，約1285億元人民幣。2021年初，有兩所民辦大學申請上市，今年在港交所上市的民辦大學數(shù)量將增至19所，包括全國70所大學和110萬名學生。目前，民辦大學在港交所上市，整體收益較好，數(shù)量持續(xù)增長。相比2020年3月，在港交所上市的民辦高等教育機構總數(shù)增加了約10所，學生人數(shù)增加了約20萬人，市值翻了一番。放眼世界，高等教育與資本市場的結合已經(jīng)是民辦高等教育發(fā)展的新趨勢。高校進入資本市場發(fā)型股票以籌集資金，這是一種重要的融資方式。然而，由于經(jīng)濟增長、公眾認知和教育政策的傾斜，民辦高校想要通過上市融資獲得更好地發(fā)展還有很長的路要走。

二、我國民辦高校上市融資的動因

（一）教育的受重視程度高、受眾面廣

近年來，隨著我國經(jīng)濟水平的日益提高，人民消費水平也在以驚人的速度增長。習近平總書記在十九大報告中指出了我國現(xiàn)階段發(fā)展所面臨的主要矛盾，人民對物質(zhì)文化需求的逐漸增長使教育行業(yè)在一眾國民行業(yè)中脫穎而出，成為現(xiàn)階段國民最重視的行業(yè)之一，因此教育行業(yè)也吸引了大量資本的進入。根據(jù)政府公布的相關數(shù)據(jù)顯示，隨著我國近幾年教育行業(yè)整體規(guī)模的擴張，高等教育在整個教育行業(yè)中所占的比例也在逐漸增大，這也代表著我國高等教育在全國范圍的普及水平逐年提高，但是相較于一些其他發(fā)達國家的高等教育的普及水平來說，我國高等教育普及的上升空間還很大。但現(xiàn)階段，單一的公辦高校由于規(guī)模以及辦學類型等問題已經(jīng)無法滿足人民對于高等教育的需求，民辦高校在這樣的大環(huán)境背景下也得到了更多的發(fā)展機會。民辦高校以其獨特的辦學特點，豐富了我國高校教學的整體結構、提高了高等教育的升學率，成為教育體系中不可或缺的一部分。

（二）行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、成本利潤率高

教育行業(yè)因其自身特點和其他傳統(tǒng)的國民行業(yè)具有一定的區(qū)別，且教育行業(yè)一般都是預付費制度，因此在學校或者機構辦學資金的籌集方面具有一定的優(yōu)勢。由于我國的傳統(tǒng)文化的影響，至今為止教育行業(yè)“買賣雙方”的地位仍存在傾斜，再加上高等教育在我國普及率低，尤其是本科教育仍然門檻較高，所以人們對于民辦高校行業(yè)需求較大，且民辦高校仍受國家教育部門監(jiān)管，所以市場認可度較高，壟斷性較強，資金的來源也較為穩(wěn)定。且由于民辦高校進入壁壘高、政策要求嚴等問題的存在，導致“物以稀為貴”，所以民辦高校生源穩(wěn)定，資金來源也具有保障。比如以民生教育為例，據(jù)其財務報表顯示，其在2018、2019及2020年的營業(yè)收入分別是6.23億、10.05億、11.07億元，而在2021年的中報顯示今年上半年的營業(yè)收入已經(jīng)達到12.38億元，營業(yè)收入逐年遞增，今年增幅較大，且從其來源看，營業(yè)收入超過百分之九十以上都來自于學費收入，其余來自于住宿費、學雜費收入，且該企業(yè)2020年凈利潤達到1.26億元，營業(yè)凈利率達到11.38%，較其他行業(yè)處于較高水平，因此教育行業(yè)的股票在股市上也較受歡迎。

（三）政策扶持力度大

現(xiàn)階段，根據(jù)國家頒布的相關政策，為了豐富教育市場的結構，促進教育行業(yè)百花齊放，針對盈利性和非盈利性質(zhì)的教育機構進行了分類管理，對于盈利性的教育機構給予了較多的包容性，目前關于盈利性學校辦學的相關法規(guī)仍然在不斷的完善中，相關法律法規(guī)的不斷調(diào)整也代表政府對于民辦學校的態(tài)度，通過政策的約束，使民辦學校朝著更好的方向發(fā)展，也能進一步提高市場對民辦高校的認可。除此之外，現(xiàn)行的法律對于高校的上市融資或者聯(lián)合企業(yè)海外上市并沒有做出過多限制，所以這給市場的投資者購買民辦高校相關企業(yè)股票的投資信心，進一步促進了民辦高校上市融資。

（四）境外市場上市門檻低、籌資速度快

查閱相關資料及數(shù)據(jù)后會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段教育企業(yè)上市大多不選擇在內(nèi)地上市，相當一部分會選擇去海外上市，這主要是由于比如以美國為首的注冊制市場中，企業(yè)上市門檻低，周期短，因此籌資成本較低，或者香港的核準制較內(nèi)地來講上市門檻也較低，因此也吸引了許多教育企業(yè)上市融資的目光。就目前階段，內(nèi)地A股市場上市的教育企業(yè)屈指可數(shù)，僅有新三板的三一學院。當然一方面由于我國內(nèi)地上市核準制較為嚴格以及門檻較高、周期長、融資成本高，另一方面國外部分市場恰好彌補了這些缺點，因此許多教育集團通過協(xié)議控制即VIE上市，難度較小，周期較短，因此更容易獲取國際資金。

三、上市融資存在的問題

（一）上市融資潮過于火熱，違背教育初衷

《民辦教育促進法》實施后，全國民辦高校積極實施并購、轉讓、上市融資計劃，民辦高校上市已成教育行業(yè)的新趨勢。據(jù)相關統(tǒng)計，目前我國23所民辦高校所屬集團中有14家在港上市，且民辦大學的平均凈利潤率超過50%，利潤水平高于一般公司。此外，民辦大學每年招生人數(shù)較多，營業(yè)收入相對穩(wěn)定。隨著教育行業(yè)競爭的加劇，越來越多的民辦高校上市，但是一些教育集團為了進入資本市場并快速獲取資金，只著眼于短期的籌資規(guī)模數(shù)值，用快速獲得投資回報的方式吸引投資機構和投資者的注意力，滿足他們的需求。隨著這些商業(yè)行為的出現(xiàn)，民辦大學盲目擴張，增加學費和住宿費用，違反教育發(fā)展規(guī)律，教育質(zhì)量難以保障，違背了教育行業(yè)的初衷，因此產(chǎn)生一系列后續(xù)問題，涉及到民生、教育，因此民辦高校上市融資也將逐漸受到更多的監(jiān)管，總之，惡性競爭并不能促進民辦大學的整體健康發(fā)展。

（二）VIE結構上市，籌資風險均較大

就現(xiàn)階段的基本情況來看，我國上市的民辦高校大多以VIE結構上市，這種方式雖然降低了教育企業(yè)的上市難度，但是結構性質(zhì)使其籌資風險較大，不確定性較強，且若上市失敗，成本較高。民辦高校要是想較好地融入資本市場，勢必要突破VIE上市的限制，不能單一依賴這一種方式，根據(jù)國內(nèi)外資本市場的特點，找出適合自身企業(yè)的上市方式，也能夠盡量避免VIE結構所帶來的稅務、外匯等風險。單一的上市方式風險是極大的，教育行業(yè)自身是需要不斷投入的，且回報周期較長，若資本市場影響企業(yè)融資，使其資金鏈斷裂，那勢必會造成許多不利影響，不僅影響股市的穩(wěn)定，對教育行業(yè)的穩(wěn)定也會產(chǎn)生較大的打擊。

（三）資本市場建設滯后，融資環(huán)境不夠?qū)捤?/h3>

相對于其他行業(yè)來講，民辦高校依附的教育企業(yè)的上市融資體系還不夠完善，除了民辦高校的上市方式問題之外，其外部環(huán)境也沒有形成足夠的激勵效應。比如不管是核準制還是注冊制制度之下，對企業(yè)的財務信息公開程度要求都是比較高的，但是高校由于其自身行業(yè)的特征，需要滿足這個要求還要進一步改善。除此之外，企業(yè)融資環(huán)境相對來說比較寬松，公辦高校資金主要依靠政府支持，因此民辦高校在這方面存在一定的限制，且根據(jù)國家相關政策的規(guī)定，民辦高校通過擔保融資也受到許多限制，因此，上市融資這條路雖然難走，但也是必然。

四、建議和對策

（一）加強教育理念，注重教育內(nèi)涵

在現(xiàn)階段民辦高校上市籌資的熱潮下，民辦高校應結合自身實際情況、資金需求等，采取適合自己的籌資方式，而不是盲目跟風、迫切在資本市場占有一席之地。即使獲得上市資格，民辦高校也要不改初衷，以育人為前提，將籌集的資金用于學校教育水平、科學研究、師資培訓、人才培養(yǎng)等方面，以資金促教育，真正實現(xiàn)以資本市場促進教育行業(yè)發(fā)展。此外，民辦大學需要在各個方面促進觀念發(fā)展，首先，應加強特色學科建設，形成高校自身的學科優(yōu)勢。二是專業(yè)的設置應符合社會需求，順應時代發(fā)展，例如科技行業(yè)對人才的需求很高，可在此基礎可以注重相關專業(yè)的建設。三是為學生營造良好的學習環(huán)境，加強校園文化建設，逐步形成校園文化軟實力。

（二）完善風險防控機制，提高抗風險能力

民辦高校聯(lián)合其教育集團上市之后，所面臨的內(nèi)外部環(huán)境都有較大變化，除了高校自身經(jīng)營中會增添很多的不確定性之外，還會面臨很多外部的資本市場所帶來的風險，所以要想在這樣復雜的環(huán)境中穩(wěn)定高效地發(fā)展，必須完善現(xiàn)有的風險防控機制，針對事前的預防、事中的應對以及事后的監(jiān)督制定更加詳細的風險防控政策，比如可以設立專門的部門、引進高能力人才或者委托相關的專業(yè)機構進行風險防控體系的管理和完善，尤其是對影響較大的企業(yè)上市、重組、兼并等事項要進行嚴格的風險評估、防控和監(jiān)督。

（三）強化扶持非盈利性民辦高校，優(yōu)化融資服務和平臺

對于盈利和非盈利型高校的管理要有針對性，尤其是對于非盈利性民辦高校，政府可以增加對其融資的政策支持，促進其平穩(wěn)發(fā)展。一方面可以通過一些貼息政策、獎勵機制等提高非盈利民辦高校的發(fā)展積極性，以教育為根本，從政策、科研、人才、設備等方面予以支持。另一方面，完善融資結構，優(yōu)化融資服務。政府可以對民辦高校的融資計劃給予人才支持，降低其融資風險，鼓勵民辦高校上市融資、利用資本市場的力量助力于教育事業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)社會行業(yè)之間的共贏。