羅萌娜

摘要：經濟增加值這一概念是在20世紀90年代初，由美國思騰思特咨詢公司（Stern&Steward）提出并實施的業(yè)績評價指標，旨在克服使用傳統(tǒng)財務指標對企業(yè)進行業(yè)績評價的一些固有缺陷，更加科學準確地反映公司為股東創(chuàng)造的價值。經過多年的發(fā)展和完善，經濟增加值指標因其在業(yè)績評價方面的優(yōu)勢，越來越受到企業(yè)的重視，在許多國際大型企業(yè)中得到廣泛的應用。我國國資委在2016年12月印發(fā)了《中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核辦法》，推進了該指標在央企負責人業(yè)績考核中的應用。2017年，財政部發(fā)布了經濟增加值應用指引文件，為經濟增加值指標在我國管理會計體系中的應用提供了指導?，F(xiàn)階段，民營企業(yè)在我國國民經濟中的作用越來越大，對我國經濟體系的重要意義日益凸顯，推進完善民營企業(yè)經營業(yè)績評價方法，對我國經濟良性運行和促進民營企業(yè)發(fā)展具有重要意義。本文通過案例分析的方式，分析了EVA指標在我國民營上市企業(yè)業(yè)績評價方面的應用，探討了EVA相對于傳統(tǒng)財務報表分析指標而言，在我國企業(yè)的業(yè)績評價方面存在的優(yōu)越性和不足之處，并提出了相應的改進建議。

關鍵詞：EVA;業(yè)績評價;上市公司

經濟增加值（EVA）是業(yè)績評價方法中比較科學的指標體系，對我國上市公司進行正確的業(yè)績評價具有積極意義。它能夠客觀地評價企業(yè)的實際經營效果，引導企業(yè)的長期價值戰(zhàn)略，提高資本使用效率，并且在一定程度上解決現(xiàn)代企業(yè)的代理問題。

一、經濟增加值（EVA）的含義及計算方法

（一）經濟增加值的含義

經濟增加值（Economic Value Added，EVA），是指稅后凈營業(yè)利潤扣除全部投入資本成本后的剩余收益，其基于“經濟利潤”的視角出發(fā)，全面的考慮了企業(yè)的債權資本和股權資本成本，表示公司經營的凈營業(yè)利潤，與投資者用同樣的資本，投資于其他風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。相對于會計上傳統(tǒng)的財務凈利潤指標而言，EVA可以真實地反映出企業(yè)的實際經營業(yè)績和為股東創(chuàng)造的價值。

（二）經濟增加值的計算公式

經濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-平均資本占用*加權平均資本成本

1.稅后凈營業(yè)利潤

經濟增加值的計算公式本身并不復雜，但是在計算過程中需要對財務報告口徑的稅后營業(yè)利潤的某些項目進行調整。需要做出調整的項目包括：企業(yè)投資于研究開發(fā)活動的費用、金額較大的廣告費用支出以及類似的一次性支出、但收益期較長的費用;有息負債的利息;非經常發(fā)生的利得和損失等。

2.平均資本占用

平均資本占用是企業(yè)各方的投資者投入企業(yè)之中，用于其生產經營的全部的資本，這里既包含了債務資本又包含了股權資本。其中債務資本包括各類有息負債，股權資本中包含少數股東權益。

3.加權平均資本成本

加權平均資本成本=債務資本成本率×債務資本/（股權資本+債務資本）×（1-稅率）+股權資本成本率×〔股權資本/股權資本+債務資本）〕

二、經濟增加值的優(yōu)勢分析

（一）EVA科學地考慮了全部資本成本，真實反映了企業(yè)價值創(chuàng)造能力

傳統(tǒng)的利潤指標未考慮權益資本成本，而權益資本成本往往比債務資本成本更高，這導致了傳統(tǒng)的利潤指標，在評價企業(yè)價值創(chuàng)造方面不夠科學。EVA會考慮到企業(yè)的全部資本成本，因而可以更加真實地反映出企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力。

（二）引導企業(yè)管理者注重長期價值創(chuàng)造，避免企業(yè)存在盲目追求短期利潤的傾向

出于對權益資本的考慮，管理者在做企業(yè)投資決策時需要衡量項目的收益率是否超過投資者要求的最低資本報酬率，以避免企業(yè)管理者做出追求短期利潤，損害股東價值的決策，同時促進企業(yè)更注重對長期價值有益的投入。尤其對于我國科技類上市企業(yè)來說，研發(fā)的投入是保證企業(yè)競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)長期發(fā)展的重要投資，但在短期內，研發(fā)的投入可能并不能體現(xiàn)出價值。通過EVA的價值引導作用，可以有效促進科技類企業(yè)著眼于未來，確保企業(yè)加大對先進技術方面的投資，實現(xiàn)企業(yè)的長期價值。

（三）推動企業(yè)資本成本的降低和資本使用效率的提高

通常情況下，使用權益資金企業(yè)所需要付出的成本，要顯著高于使用債務資金的成本，但由于債務資金的使用往往存在著較大的利息支付壓力，有些比較保守的管理者為避免財務風險，籌資時會更傾向于使用權益資本融資。然而從企業(yè)角度考慮，權益資本成本往往高于債務資本，為債務資本支付的利息還存在抵稅收益。因此，適度的債務融資是可以降低企業(yè)總體資本成本，增加企業(yè)價值的。使用EVA進行業(yè)績評價，全面的考慮了債務資本成本和權益資本成本，可以促使管理者最小化企業(yè)的資本成本，采用更合理的資本結構，提高資本使用效率，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

（四）促進我國企業(yè)加快國際化進程

目前，國外的很多大型企業(yè)都已廣泛使用EVA來進行企業(yè)業(yè)績評價。積極推進EVA在我國上市公司中的應用，將有利于增強我國上市公司與國際企業(yè)的可比性，促進我國企業(yè)融入到國際企業(yè)競爭中。

三、案例分析

（一）A企業(yè)簡介

A公司是在國內上海證券交易所主板上市的科技企業(yè)，是中國和全球具有領先技術的企業(yè)數智化平臺以及服務的提供商。它始終致力于用創(chuàng)想與技術來推動商業(yè)和社會的進步，通過構建和運行領先的商業(yè)創(chuàng)新平臺，服務企業(yè)、組織數智化轉型和商業(yè)創(chuàng)新，讓企業(yè)云服務隨需而用，是中國企業(yè)數智化服務和軟件國產化自主創(chuàng)新的領導廠商。

（二）A企業(yè)經濟增加值的計算

在實務中，比較成熟的經濟增加值的計算方法有四種，分別是基本的經濟增加值、真實經濟增加值、特殊經濟增加值和披露經濟增加值。這幾種不同的經濟增加值的計算方法和適用場景各有不同，鑒于本文主要探討經濟增加值在我國上市公司業(yè)績評價中的應用，而上市公司公開披露的財務數據比較容易取得，故本文采用披露的經濟增加值進行計算。

國務院國有資產監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《經濟增加值考核細則》中的規(guī)定：

經濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-調整后平均資本占用×加權平均資本成本

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調整項-非經常性收益調整項*50%）×（1-所得稅稅率）

其中，利息支出是指財務費用項下的利息支出;研究開發(fā)費用調整項是指研發(fā)費用化支出的金額。

調整后平均資本占用=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

本文根據A公司2018年-2020年公開披露的財務報告數據按年計算EVA。計算中使用的數據均為平均值，即財務報表中期初數與期末數的平均值。在計算過程中，分別計算了A公司各年度調整后的稅后凈營業(yè)利潤、調整后平均資本占用，最后計算出A公司三年的EVA值。具體計算過程如下：

1.計算調整后的稅后凈營業(yè)利潤（金額單位：人民幣萬元）

根據A公司財務報告數據，A公司2018-2020年的凈利潤分別為81，018.71萬元、132，130.90萬元、105，138.14萬元;根據A公司財務報告數據，A公司2018-2020年的利息支出分別為19，030.45萬元、

19，099.58萬元、17，768.13萬元;A公司

2018-2020年的研發(fā)費用化支出分別為

130，073.46萬元、163，012.75萬元、145，867.76萬元;A公司2018-2020年的非經常性收益*50%分別為4，347.51萬元、26，997.82萬元、5，780.53萬元;A公司為高新技術企業(yè)，企業(yè)所得稅稅率為15%;根據公司計算出A公司2018年-2020年的EVA值分別為204，061.65萬元，263，978.23萬元，239，315.20萬元。

2.計算調整后的平均資本占用（金額單位：人民幣/萬元）

根據A公司財務報告數據，A公司2018-2020年調整后的平均資本占用分別為1，058，433.46萬元、1，174，933.58萬元、

1，205，725.74萬元。

3、計算EVA

根據《經濟增加值考核細則》對資本成本率做出的規(guī)定，央企資本成本率原則上定為5.5%，考慮到民營企業(yè)融資成本普遍比中央企業(yè)高，本文在計算EVA時將資本成本率上浮0.5個百分點計算。

從表1中的計算結果可以看出，A公司在2018-2020年三年中，EVA的值均為正數，這說明A公司的經營活動成果較好，取得的收益不但可以彌補股東投入資本的成本，能夠滿足投資人要求的最低收益率，還能夠給公司創(chuàng)造價值，公司的實際經營業(yè)績良好（詳見表1）。

（三）EVA與傳統(tǒng)財務業(yè)績評價指標的比較

凈利潤作為財務指標中一個計算口徑規(guī)范、數據容易獲得的財務指標，在業(yè)績評價過程中使用很廣泛，但其缺陷也十分明顯。它沒有考慮權益資本成本，對一些雖然會減少當期利潤，卻對公司未來長遠發(fā)展有巨大作用的投入，也在當期予以全部扣除，同時，凈利潤也是公認的容易進行人為操縱的財務指標。

對比A公司近三年的EVA和凈利潤指標可以看出，A公司近三年的EVA都遠遠高于凈利潤，說明財務報表的凈利潤指標低估了A公司實際創(chuàng)造的價值。具體來看，主要是由于A公司近三年的研發(fā)投入力度均較大，分別為130，073.46萬元、163，012.75萬元、145，867.76萬元。這些研

發(fā)投入的資金減少了當年的會計利潤，但在計算EVA時調整增加了凈營業(yè)利潤。從長遠來看，當期費用化的研發(fā)投入可以提高企業(yè)的技術水平，促進企業(yè)產品不斷更新迭代，保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，對A公司的長期價值創(chuàng)造貢獻巨大（詳見表2）。

四、經濟增加值的缺陷和局限性

通過對上述案例的分析可以看出，經濟增加值對優(yōu)化企業(yè)績效評價結果具有重要作用，但隨著經濟增加值在我國的應用，其缺陷也逐步體現(xiàn)出來。經濟增加值的缺陷和局限性如下：

（一）財務指標的局限性和滯后性影響了EVA的使用時效

EVA的應用需要借助財務報表數據進行計算，因此EVA的計算是否準確，很大程度的依賴于財務報表的質量。當企業(yè)披露的財務數據存在偏差或存在虛假財務信息時，根據財務數據計算出的EVA指標就失去了其應有的作用。另外，由于企業(yè)的財務數據通常具有一定的滯后性，比如案例中的A企業(yè)，作為我國上交所的上市公司，按規(guī)定其披露年度財務報告的期限為年度資產負債表日后的4個月，這種情況會影響EVA的使用時效，導致使用該指標進行業(yè)績評價并不能確保及時性。

（二）合理的資本成本率較難取得

資本成本率是EVA重點考慮的因素，在實務中，受每個企業(yè)所屬行業(yè)、企業(yè)自身規(guī)模、企業(yè)所處不同發(fā)展階段等因素的影響，科學合理的確定企業(yè)的資本成本率具有一定的難度。國務院國有資產監(jiān)督管理委員會《經濟增加值考核細則》中規(guī)定，資本成本率確定后，三年間應保持不變，這一規(guī)定對民營企業(yè)來說適用性并不高。因為民營企業(yè)所處的經營環(huán)境和金融環(huán)境相對來說不確定因素和各種變化較大，對資本成本的影響也相對明顯。本文在計算A企業(yè)的EVA過程中，采用以《考核細則》中對央企資本成本率的規(guī)定為基礎，上調了0.5個百分點的幅度作為估計的資本成本率，并不足夠精確。要想獲得更精確的資本成本率，在實際計算EVA時需要根據各種因素的變化綜合考慮對資本成本的影響，這無疑加大了考核工作的難度。

（三）未體現(xiàn)對企業(yè)非財務資源和指標的衡量

EVA的計算主要基于財務指標，對非財務指標考慮不夠，沒有辦法衡量出非財務指標對企業(yè)價值的巨大影響，因而其無法對企業(yè)的運營效果進行更全面的綜合評價。企業(yè)的非財務資源，如人力資源、組織管理、企業(yè)文化、品牌價值、商業(yè)模式、銷售渠道、數據資源等對其價值的影響十分重大。在本文案例中，A企業(yè)作為中國企業(yè)數智化服務和軟件國產化自主創(chuàng)新的領導廠商，除了在科技領域的研發(fā)投入能夠為其帶來長期價值以外，其先進的管理模式及經驗、在國內的知名度和品牌形象、多年經營在行業(yè)內積累的人才和技術優(yōu)勢、為多家廠商提供云服務所積累的數據資源等，都是對企業(yè)價值產生重大影響的資源。但是，由于傳統(tǒng)財務指標自身的局限性，這些對企業(yè)經營貢獻巨大的非財務因素很難被納入財務核算體系中予以考慮，從這個角度來說，EVA指標具有一定的局限性。

五、完善經濟增加值考核體系的建議

針對前文提出的EVA考核指標存在的缺陷和局限性，結合企業(yè)經營運作的實際，筆者提出如下完善EVA的建議：

（一）進一步完善《企業(yè)會計準則》及其解釋，加強上市公司財務信息質量監(jiān)管，增強財務數據的可靠性

雖然EVA已經考慮了傳統(tǒng)利潤指標的缺陷并做出了改進，但其計算和評價依然需要依靠企業(yè)的財務數據。因此，為確保EVA計算準確有效，首先需要確保上市公司的財務數據質量達到要求。監(jiān)管部門需不斷完善《企業(yè)會計準則》，使之能更準確科學地規(guī)范企業(yè)的財務核算，同時加強對上市公司財務信息質量的監(jiān)管，確保EVA指標能真實反映企業(yè)的經營效果。

（二）完善EVA在不同行業(yè)和規(guī)模企業(yè)中應用的指導方法

目前，國務院國有資產監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《經濟增加值考核細則》主要針對國有企業(yè)應用經濟增加值進行了具體的指導，對于民營企業(yè)和一般上市公司尚沒有比較容易落地的操作指導文件。相關部門可以通過調研，出臺能切實幫助不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)將EVA考核落地的指導文件，以促進EVA在我國上市企業(yè)中得到更加廣泛的運用。

（三）引入多種指標完善業(yè)績評價

現(xiàn)代企業(yè)經營過程中，無法準確量化價值的非財務資源越來越多，這些非財務資源對企業(yè)價值的影響也越來越大。為了彌補EVA單純從財務數據角度出發(fā)來評價企業(yè)業(yè)績的缺陷，實務中可以綜合運用多重指標體系進行企業(yè)業(yè)績評價。平衡積分卡從財務、客戶、內部業(yè)務流程、學習與成長四個維度，綜合考慮了財務和非財務資源對企業(yè)價值的影響，能夠與EVA有效互補，使企業(yè)業(yè)績評價體系更科學完善。因此，企業(yè)在業(yè)績評價體系中，可以綜合運用EVA和平衡積分卡，以有效彌補EVA只能衡量量化指標對企業(yè)貢獻的缺陷。

（四）建立分層業(yè)績評價指標體系

企業(yè)的經營運作十分復雜，不同的利益相關方訴求也不盡相同。為了更好的促進企業(yè)發(fā)展，更科學的進行業(yè)績評價，企業(yè)可以建立分層的業(yè)績評價指標體系。對不同的利益相關方，如企業(yè)管理者、事業(yè)部、職能部門、項目小組、員工等，應根據其各自的職責和工作特點，以企業(yè)整體創(chuàng)造價值為戰(zhàn)略目標，并將該目標分解到各業(yè)務層級，以制定更貼合實際的業(yè)績評價指標。通過分層的業(yè)績評價指標體系，保證企業(yè)各利益相關方共同為創(chuàng)造企業(yè)價值服務。

六、結束語

綜上所述，EVA指標相對于傳統(tǒng)財務指標，在企業(yè)業(yè)績評價方面的優(yōu)點十分突出，它考慮了企業(yè)全部資本成本，更真實地還原了企業(yè)管理者，運用資本為股東創(chuàng)造價值的效率和效果，制定了企業(yè)管理者和員工的價值導向戰(zhàn)略，對促進我國企業(yè)經營發(fā)展和國民經濟穩(wěn)定運行具有重要意義。對于EVA指標的不完善之處，還需要理論和實踐相結合，不斷修正指標的缺陷，努力探索指標的落地方法，以大力推廣EVA指標在企業(yè)經營實踐中的應用，使其在我國經濟建設中發(fā)揮出更大的作用。

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