曾 為

（柳州工學(xué)院 廣西柳州 545006）

何為逆向投資

逆向投資，顧名思義，逆向投資意味著與主流相逆。但需要注意的是，這種逆并非逆社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)，而是在順應(yīng)大勢(shì)的前提下，與短期的極端市場(chǎng)情緒相逆。具體來說，當(dāng)整體市場(chǎng)某行業(yè)、某公司處于極度亢奮的狀態(tài)時(shí)，并且這種亢奮已經(jīng)將股價(jià)推升到遠(yuǎn)高于公司當(dāng)前合理價(jià)值區(qū)間，逆向投資者會(huì)選擇階段性離場(chǎng)。同樣的，當(dāng)市場(chǎng)情緒處于極度低迷，上市公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)視而不見，逆向投資者會(huì)選擇積極的買入。

巴菲特曾經(jīng)說過：“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”，這就是逆向投資。我覺得這應(yīng)該是一種思維的方式。

俗話說，人多的地方最好不要去，在大眾心理學(xué)方面，群眾很容易形成羊群效應(yīng)，就像有人所說的“大眾是愚蠢的”。更重要的是，股市素來有“七虧二平一賺”的說法，所以想要賺到錢，你的思維方式必須與大眾不一樣。

逆向投資不僅是一種投資方式，更是智慧上的一種獨(dú)立。如果共識(shí)變成羊群心理，逆向投資者就應(yīng)當(dāng)逃離這個(gè)群體。逆向投資并不意味著永遠(yuǎn)向著相反的方向，而是樂于去思考一些別人沒有思考過的觀點(diǎn)。

知易行難，“低買高賣”的道理淺顯易懂，真正做到的人少之又少，原因就在于逆向投資是“逆人性”的，人內(nèi)心深處對(duì)事物發(fā)展天然具備“線性外推”的傾向，黑暗中很難想象到光明的景象，酷暑中便忘記了寒冬的凜冽，具備前瞻性、把握拐點(diǎn)能力的人極度稀缺。另外，逆向投資意味著“提前下車，提前上車”。然而，短期趨勢(shì)經(jīng)常讓投資者對(duì)自己的判斷產(chǎn)生懷疑，要不斷承受提前下車帶來的短期盈利減少，以及提前上車帶來的短期浮虧，這兩者產(chǎn)生的焦慮、沮喪、后悔往往使投資者對(duì)逆向投資望而卻步。

逆向投資與人性的弱點(diǎn)

對(duì)大部分人來說，逆向投資是一個(gè)痛苦的過程，需要很大的勇氣，忍受漫長(zhǎng)的等待和市場(chǎng)的驗(yàn)證。

逆向投資利用了股市中人性的弱點(diǎn)，這一理念早就在行為心理學(xué)研究的基礎(chǔ)上提出。認(rèn)為投資者情緒的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅偏離其價(jià)值，那些能夠克服人性弱點(diǎn)的投資者往往能利用其他投資者的錯(cuò)誤定價(jià)從而為自己賺取豐厚的回報(bào)。但對(duì)大多數(shù)人來說，這是知易行難的體驗(yàn)。對(duì)投資者而言，需要把眼光放在長(zhǎng)期收益上，需要耐心的等待。

投資至關(guān)重要的是能夠抵抗得了自己人性的弱點(diǎn)和內(nèi)心的直覺。絕大多數(shù)投資者內(nèi)心的一個(gè)秘密角落都隱藏著一種自信，覺得自己擁有一種預(yù)測(cè)股票價(jià)格、黃金價(jià)格或者利率的神奇能力，盡管事實(shí)上這種虛妄的自信早已一次又一次的被客觀現(xiàn)實(shí)擊得粉碎。讓人感到不可思議的是，每當(dāng)大多數(shù)投資者強(qiáng)烈預(yù)感到股價(jià)會(huì)上漲或經(jīng)濟(jì)要好轉(zhuǎn)時(shí)，卻往往是正好相反的情況。

人類內(nèi)在的本性，讓投資者的情緒成了股市的晴雨表，投資者不斷地在三種情緒之間變化：擔(dān)心害怕、洋洋得意、灰心喪氣，在股市下跌后或者經(jīng)濟(jì)看來停滯不前的時(shí)候，這些股票投資者就會(huì)變得對(duì)股市非常關(guān)注。由于過于擔(dān)心股市進(jìn)一步下跌，以至于他們沒有膽量趁機(jī)以低價(jià)買入好公司的股票；在股市開始上漲時(shí)，他們以較高的價(jià)格買入股票，他們的股票也會(huì)隨著股市上漲而上漲，于是他們就開始洋洋自得起來，而其實(shí)這個(gè)時(shí)候，他們更應(yīng)該對(duì)公司的基本面給予充分的關(guān)注，但他們沒有這樣做，最后，他們的股票不斷下跌，直到跌至買價(jià)以下時(shí)，他們開始灰心喪氣，決定放棄投降，慌慌張張的就把股票以低價(jià)賣掉了。

理性則是對(duì)逆向投資的更高要求，理性的投資者往往會(huì)避開人性的弱點(diǎn)，比一般投資者思考得更深入，盡量客觀、科學(xué)、深入地研究投資標(biāo)的、市場(chǎng)等諸多投資要素，發(fā)掘被低估的好企業(yè)，警惕被高估的平庸公司，在股市波動(dòng)時(shí)分析原因，找出其背后的邏輯。只有在獨(dú)立精神、理性思維的帶領(lǐng)下，我們?cè)賮矸治鲆粋€(gè)股票是否具有逆向投資的價(jià)值時(shí)就有了明確的方向。投資者只有具備來自強(qiáng)健決策程序的果斷決策的自信，才能賣出過度投機(jī)的股票，買進(jìn)股價(jià)過低的股票，在所有人賣出時(shí)買進(jìn)“因而價(jià)格很低”，或者所有人買進(jìn)時(shí)賣出“因而價(jià)格很高”。如果人人都喜歡這支股票，可能是它一直表現(xiàn)良好，那么很有可能這一領(lǐng)域已經(jīng)被徹底發(fā)掘過，資金流入已經(jīng)過多，增值空間可能相對(duì)較小，一旦群體心理改變并尋求離場(chǎng)，就會(huì)面臨價(jià)格顯著下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

為何要逆向投資？

逆向投資是長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)，是超額回報(bào)的源泉。長(zhǎng)期在股市中的投資者都會(huì)深深體會(huì)到，人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來源。

投資優(yōu)秀的公司年化收益率可能是20幾個(gè)點(diǎn)，而且要掙這個(gè)回報(bào)的錢是很難的，因?yàn)槟悴豢赡苋客顿Y都選擇到了這些優(yōu)質(zhì)公司，所以要有超額回報(bào)，肯定要逆向投資。

逆向投資還可以把意外傷害降到最低。

逆向投資也符合博弈之道，可以彌補(bǔ)我們作為買家的天然劣勢(shì)，在別人因情緒不好而影響判斷或行動(dòng)力的時(shí)候，你才會(huì)抵消掉這方面的劣勢(shì)。

所以選擇好公司是一方面，非常便宜的買同樣重要。逆向投資是最好的抵消估值波動(dòng)干擾的方法，這些都決定了逆向投資是長(zhǎng)期投資的一個(gè)必然基礎(chǔ)。

如何才能做到逆向投資？

近期美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普、納斯達(dá)克指數(shù)輪流創(chuàng)出歷史新高，日股、法股、德股也不斷的創(chuàng)出歷史新高，有人說是美元發(fā)多了，歐元寬松了，難道日元也發(fā)多嗎？聽起來有道理，實(shí)際上不全對(duì)。我們的大A股一直在三千點(diǎn)左右徘徊，邁著方步，而且2020年我們一直延續(xù)喝酒吃藥的行情，2020年因?yàn)橐咔榈挠绊?，醫(yī)藥股漲幅比較大，可以理解，可為什么貴州茅臺(tái)仍然會(huì)率著一眾小弟傲視群雄，漲幅這么大，這就存在著問題了。茅臺(tái)確實(shí)有其價(jià)值，也有它的獨(dú)特性，但是何至于如此？我們秉承的價(jià)值投資理念就是這樣？我們的酒文化難道如此深厚？或者是價(jià)值投資的理念，就像淮南的橘子到淮北就變成了枳？最近幾年我們的新能源、半導(dǎo)體，還有很多代表新經(jīng)濟(jì)方向的科技公司都已經(jīng)具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)力。那么我們?cè)谌ツ甑倪@種投資理念的指引下，在去年年底的時(shí)候，筆者就提出是不是需要有逆向的一種思維？我們是不是在2021年，可以看看那些成長(zhǎng)股，他們是不是有更多的機(jī)會(huì)、更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)？從2021年上半年的投資情況來看，擁有這種逆向投資思維的基金經(jīng)理、個(gè)人投資在資源股、周期股和成長(zhǎng)股的投資中已經(jīng)賺得盆滿缽滿，這就是逆向投資的魅力。

所以，如何想辦法擁有逆向投資思維，把握逆向投資機(jī)會(huì)，除了上文提到的克服人性弱點(diǎn)，消除負(fù)面情緒帶來的影響外，還有以下幾點(diǎn)值得分享：

投資中要重視價(jià)格的作用，一筆好的投資往往需要具備三個(gè)條件：好行業(yè)、好公司、好價(jià)格，三好都具備的股票將是理想的投資標(biāo)的。三個(gè)因素往往互相矛盾，需要取舍。好行業(yè)中的優(yōu)秀公司往往價(jià)格較高，那些價(jià)格便宜的公司，則往往在行業(yè)或者公司層面存在瑕疵。與過度關(guān)注前兩者的“賽道”類投資者不同，逆向投資者更看重價(jià)格因素，增速已放緩的行業(yè)中的優(yōu)秀公司，如果價(jià)格非常便宜，依然有可能實(shí)現(xiàn)成功的投資。任何資產(chǎn)都有對(duì)應(yīng)的價(jià)格，過度強(qiáng)調(diào)某個(gè)因素并不會(huì)帶給投資者超額回報(bào)。中外資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析表明，買入成本過高是長(zhǎng)期收益率的最大敵人。因此，逆向投資所“逆”的，不是行業(yè)和公司這兩個(gè)因素，而是價(jià)格。當(dāng)某公司的價(jià)格跌到非常有吸引力的時(shí)候，即使行業(yè)和公司不是那么理想，也能為逆向投資者提供不錯(cuò)的潛在回報(bào)。

逆向投資落實(shí)到投資組合上，可以配合一種“動(dòng)態(tài)調(diào)整法”。當(dāng)我們構(gòu)建了一個(gè)逆向投資組合后，應(yīng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，誰都希望找到“10倍股”，但在現(xiàn)實(shí)中幾乎是不可能完成的任務(wù)，但我們可以試著找到1倍股、2倍股、3倍股，我們只要不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，找到合適的標(biāo)的，幾個(gè)回合下來，也就有得到10倍以上的超額收益的可能。

具體到個(gè)股選擇上，逆向投資對(duì)不同風(fēng)格的股票也有不同的操作方法。大體上，A股按照風(fēng)格劃分為三類股：成長(zhǎng)股、成長(zhǎng)價(jià)值股、傳統(tǒng)價(jià)值股。對(duì)于第一類成長(zhǎng)股，關(guān)注的重點(diǎn)是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，由于這類股剛剛開始成長(zhǎng)，市場(chǎng)關(guān)注度不高，價(jià)值可能低估，逆向投資關(guān)鍵是對(duì)其研究要做得更深入，要能夠看得到公司的未來成長(zhǎng)性，要耐得住寂寞，等待公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。第二類，成長(zhǎng)價(jià)值股屬于抱團(tuán)股，其已被大家初步篩選出來，逆向投資的關(guān)鍵在于買點(diǎn)。在短期下調(diào)時(shí)，敢于“逆風(fēng)”買入。第三類，傳統(tǒng)價(jià)值股，主要指?jìng)鹘y(tǒng)行業(yè)中的絕對(duì)龍頭，有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，但行業(yè)天花板不高。對(duì)于這類公司，逆向投資的關(guān)鍵在于以極低的價(jià)格買入，確保擁有足夠的安全邊際。對(duì)于這類股票，“比較便宜”還不夠，需要“非常便宜”，最好是用幾年的股息就可以收回投資成本，買入后不寄希望于短期股價(jià)的上漲，要有持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

從以上三類公司的投資方法可以看出，逆向投資要么在相關(guān)公司被市場(chǎng)忽略時(shí)買入，要么在相關(guān)公司處于逆風(fēng)時(shí)買入。敢于逆向投資的核心在于擁有足夠的研究深度。如果擁有了足夠多的上述三類逆向投資標(biāo)的，組合的構(gòu)建就是一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的過程，只需要階段性對(duì)這三類公司做橫向比較，選那些性價(jià)比高的標(biāo)的納入組合即可，最后的組合呈現(xiàn)出來的就是成長(zhǎng)股和價(jià)值股的均衡配置，不偏重、不押注某一類風(fēng)格，不追求階段性極致的表現(xiàn)，結(jié)果是希望實(shí)現(xiàn)“東方不亮西方亮”，在獲取長(zhǎng)期優(yōu)異復(fù)合收益率的同時(shí)，將組合的波動(dòng)降到最低。

另外，在做逆向投資時(shí)，盡量做足功課，對(duì)于好的行業(yè)我們也需要仔細(xì)研究，好的行業(yè)具備以下特征中的若干種：

競(jìng)爭(zhēng)格局良好，最好不依靠行政權(quán)力維持，而由市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)后形成的寡頭壟斷，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力；

本行業(yè)集中，上游供應(yīng)商和下游客戶都分散，這樣的行業(yè)對(duì)原料和產(chǎn)品容易有定價(jià)權(quán)；

具有品牌、規(guī)模、資源、技術(shù)等顯性準(zhǔn)入門檻，同時(shí)最好又具備一些隱形的“護(hù)城河”；

既有優(yōu)勢(shì)能保持，技術(shù)迭代不快，優(yōu)勢(shì)企業(yè)容易維持先發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)不僅是盈利水平高，且能夠長(zhǎng)期保持；

行業(yè)空間足夠大，市場(chǎng)需求旺盛、持續(xù)，最好具備較好的成長(zhǎng)性；

行業(yè)生命周期定位處于偏成長(zhǎng)階段。不同性質(zhì)的行業(yè)分析框架不盡相同，看重的特征不同，需要具體分析。

總之，逆向投資關(guān)鍵是要能“逆人性”，克服人性的弱點(diǎn)，不要從眾。對(duì)各個(gè)行業(yè)、各類公司、各種股票要做足功課，研究透徹，順應(yīng)市場(chǎng)，在市場(chǎng)的大浪淘沙中，尋求股票價(jià)值的低估點(diǎn)買入，從而獲取超額的投資收益。