李沐宸

摘要：21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)政府與人民群眾上下合力協(xié)同一心的努力下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展也規(guī)范起來(lái)，各個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)更多的企業(yè)通過(guò)進(jìn)行并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力。旅游產(chǎn)業(yè)以及與其相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，其中與旅游行業(yè)緊密相連的酒店行業(yè)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

本文以此并購(gòu)為案例，對(duì)首旅酒店并購(gòu)前后債償能力，盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效研究;對(duì)酒店數(shù)量，產(chǎn)品種類，市場(chǎng)占有率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);酒店行業(yè);并購(gòu)績(jī)效;財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、研究意義和目的

企業(yè)的并購(gòu)是企業(yè)多種投資方式中很重要的一種，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的擴(kuò)張，市場(chǎng)的擴(kuò)大會(huì)出現(xiàn)更多的同類型企業(yè)。并購(gòu)雖好，但也有許多并購(gòu)失敗的案例，一次不成功的并購(gòu)不僅不能產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)，還會(huì)影響公司原有實(shí)力，所以需要對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究，來(lái)判斷并購(gòu)后企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了自己預(yù)期目標(biāo)。

首旅酒店雖然是國(guó)內(nèi)實(shí)力雄厚的酒店集團(tuán)公司之一，但是要居安思危，不能滿足于現(xiàn)狀，首旅酒店通過(guò)此次并購(gòu)如家酒店完成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。一方面，可獲得優(yōu)質(zhì)資源，提升競(jìng)爭(zhēng)力。如家酒店的業(yè)務(wù)集中，集中發(fā)展經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店和中檔酒店，首旅酒店集中發(fā)展高檔酒店，在中低檔酒店業(yè)務(wù)領(lǐng)域是一片空白，首旅酒店可彌補(bǔ)了如家酒店在高檔酒店領(lǐng)域管理經(jīng)驗(yàn)的不足。

另一方面，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。首旅酒店與如家酒店都是我國(guó)實(shí)力較強(qiáng)的酒店企業(yè)，多年經(jīng)營(yíng)雙方都獲取了大量?jī)?yōu)質(zhì)資源，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了資源的共享，形成多種資源充分利用。并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)管理中，實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一管理，這樣可以控制成本，提高利潤(rùn)率，降低營(yíng)銷成本，實(shí)現(xiàn)獲利最大化。

二、并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)體系

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的分析研究有多種方法，各種方法之間是相互依存，相互補(bǔ)充完善的關(guān)系。實(shí)際研究中，單一的選擇一種方法則不夠完整，較為片面，需要采用多種方法結(jié)合共同研究分析，本文以首旅酒店并購(gòu)如家酒店為案例，研究其并購(gòu)績(jī)效，綜合采取財(cái)務(wù)指標(biāo)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行探討。

三、首旅酒店并購(gòu)如家酒店績(jī)效分析

（1）并購(gòu)績(jī)效債償能力分析

債償能力，它代表了企業(yè)能否按時(shí)償還債務(wù)的能力。債權(quán)人和公司管理層都十分關(guān)注的一項(xiàng)能力。本文選擇通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率來(lái)分析研究并購(gòu)前后債償能力變化 。

首旅酒店2014年至2017年資產(chǎn)負(fù)債率分別是39.7%、64.5%、59.5%、54.73%，流動(dòng)比率分別是96%、22%、24%、52%，速動(dòng)比率分別是53%、13%、19%、45%，現(xiàn)金比率分別是45%、10%、14%、38%。

在選取的四年數(shù)據(jù)中，2015年資產(chǎn)負(fù)債率有了大幅度提升，較14年提升了24.8%，上漲至64.5%。引起變化的原因是首旅酒店利用承債方式來(lái)對(duì)南苑股份進(jìn)行收購(gòu)，償還公司債務(wù)及利息而導(dǎo)致公司資金緊張。2017年，并購(gòu)后首旅酒店通過(guò)募集資金償還銀行貸款后，資產(chǎn)負(fù)債率下降至54.73%，接近正常水平，長(zhǎng)期債償能力有了提高。

首旅酒店流動(dòng)比率2015 年出現(xiàn)大幅下降是由于公司出售神舟國(guó)旅，收購(gòu)南苑股份，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)減少，流動(dòng)負(fù)債增加，才造成了流動(dòng)比率大幅下降。并購(gòu)后，首旅酒店在2017 年的4月將短期借款中的35.93 億替換成長(zhǎng)期借款，流動(dòng)負(fù)債減少，使流動(dòng)比率也回升至52%，首旅酒店流動(dòng)比率在完成并購(gòu)后有所回升，但整體仍然處在較低水平，存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們可以看到2014年至2017年，首旅酒店的速動(dòng)比率與流動(dòng)比率變化十分相似。因?yàn)樗賱?dòng)比率的計(jì)算，不受變現(xiàn)能力差的存貨、預(yù)付賬款影響。且酒店行業(yè)相對(duì)與其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨數(shù)量低，因此速動(dòng)比率和流動(dòng)比率有相似的變化，并購(gòu)后首旅酒店的速動(dòng)比率在45%，但整體依然處在較低的水平，存在巨大的償還風(fēng)險(xiǎn)。

2016年首旅酒店并購(gòu)?fù)瓿珊蟋F(xiàn)金比率有所上升，不過(guò)上升幅度不大，而且整體比率仍然沒(méi)有超過(guò)20%。2017年并購(gòu)后一年現(xiàn)金比率提升至38%，超過(guò)了20%，這是因?yàn)?017年通過(guò)并購(gòu)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提升，而且并購(gòu)如家酒店后，通過(guò)合并財(cái)務(wù)報(bào)表，帶來(lái)現(xiàn)金流的增加，同時(shí)減少流動(dòng)負(fù)債，說(shuō)明首旅酒店通過(guò)并購(gòu)如家酒店增強(qiáng)了用現(xiàn)金償還債務(wù)的能力。

（2）并購(gòu)績(jī)效營(yíng)運(yùn)能力分析

企業(yè)只有營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率高，才可以充分利用好企業(yè)所擁有的各項(xiàng)資源，如果沒(méi)有良好的營(yíng)運(yùn)能力，再多再好的資源也沒(méi)法發(fā)揮應(yīng)有的價(jià)值。本文分析首旅酒店的英語(yǔ)能力，選擇的指標(biāo)分別是：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

首旅酒店2014年至2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別是36.96%、21.16%、19.86%、17.26%，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是4.85%、2.94%、6.12%、4.53%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是1.27%、0.43%、0.61%、0.49%。

首旅酒店并購(gòu)前2014年和2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是一個(gè)下降的趨勢(shì)，2016年并購(gòu)當(dāng)年周轉(zhuǎn)率下降至19.86%，并購(gòu)后一年2017年該指標(biāo)又持續(xù)下降至17.26%。一方面原因是由于并購(gòu)使首旅酒店的營(yíng)業(yè)收入及應(yīng)收賬款都有所增加，才引起應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下降，另一方面則是首旅酒店的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直呈下降趨勢(shì)。從數(shù)據(jù)中看出首旅酒店的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，處于較低水平，存在較大壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩項(xiàng)指標(biāo)在2014-2017年間，變化的趨勢(shì)十分相似。出現(xiàn)變化的原因有兩項(xiàng)：一是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了變化，在2015年，首旅酒店置出了神舟國(guó)旅，引起了首旅酒店2015 年?duì)I業(yè)收入大幅減少。如家酒店每年的營(yíng)業(yè)收入總額十分可觀，因此首旅酒店016年完成并購(gòu)如家酒店后營(yíng)業(yè)收入大幅增加，引起 2015年和2016年周轉(zhuǎn)率上升。二是在2017年，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均有下降，但下降幅度比較小。這是由于公司在2016年年初對(duì)平均占用資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算時(shí)，采用的是2015年年末數(shù)據(jù)，此時(shí)并購(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表整合還未進(jìn)行，所以算出的平均值較小，周轉(zhuǎn)率較大。

（3）并購(gòu)績(jī)效盈利能力分析

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是為了盈利，企業(yè)只有是盈利的狀態(tài)才可以持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)下去。企業(yè)管理者利用盈利能力指標(biāo)來(lái)展現(xiàn)工作業(yè)績(jī)，所以要根據(jù)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率等指標(biāo)，對(duì)首旅酒店并購(gòu)盈利能力變化的進(jìn)行深入研究。

首旅酒店2014年至2017年凈資產(chǎn)收益率分別是9.82%、8.44%、3.14%、8.6%，總資產(chǎn)凈利率分別是6.07%、3.64%、3.14%、3.86%，銷售凈利率分別是4.79%、8.46%、5.11%、7.83%。

首旅酒店在并購(gòu)前兩年，凈資產(chǎn)收益率為9.82%和8.44%，變化不大。2016年首旅酒店的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)大幅度下降，較之15年下降了5.3%。這是因?yàn)樵诓①?gòu)?fù)瓿珊?，首旅為了募集資金償還銀行貸款，非公開增發(fā)20152.3萬(wàn)股，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率大幅度下降。隨著并購(gòu)?fù)瓿筛黜?xiàng)資源整合完畢，利潤(rùn)增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率開始回升，2017年該項(xiàng)指標(biāo)回升至8.6%，這說(shuō)明資本使用率提高，盈利能力也提升了。

在2014年至2016年間，首旅酒店總資產(chǎn)凈利率呈下降趨勢(shì)，分別是6.07%、3.64%、3.14%。在完成并購(gòu)后的次年也就是2017年上升至3.86%，這說(shuō)明公司經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展后，總資產(chǎn)的獲利能力得到了增強(qiáng)，盈利能力也得到了提高。

銷售凈利率在2015年出現(xiàn)大幅度上升，較之2014年增加了3.67%。這次上升正是由于首旅集團(tuán)在2015年選擇置出神州國(guó)旅，并入南苑股份。2016年銷售凈利率大幅度下降至5.11%。這是由于在并購(gòu)當(dāng)年首旅酒店為了更好的整合資源，以及加強(qiáng)中檔酒店市場(chǎng)發(fā)展，就使得首旅酒店在并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年出現(xiàn)盈利能力下降的情況。并購(gòu)后首旅酒店采取相應(yīng)的成本控制，再加上整合資源完畢，才使得2017年公司的銷售凈利率上升至7.83%。

（4）并購(gòu)績(jī)效非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1.酒店數(shù)量概況分析

從公司年報(bào)可知，截止2017年底，首旅酒店旗下共計(jì)酒店3712家，客房384743間。對(duì)于酒店行業(yè)來(lái)說(shuō)酒店數(shù)量是企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，是企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心。而且并購(gòu)如家酒店后，首旅酒店新增酒店多為中檔，數(shù)量的增多意味著會(huì)獲取到更多的客戶資源，這為首旅酒店未來(lái)的發(fā)展提供了非常好的基礎(chǔ)。通過(guò)這次并購(gòu)，首旅酒店的業(yè)務(wù)規(guī)模得到快速擴(kuò)張，在酒店行業(yè)規(guī)模排行中，從第14名一躍上升至第二位。成為酒店行業(yè)的巨頭，提升了自身的競(jìng)爭(zhēng)力，能更適應(yīng)新形勢(shì)下的競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展勢(shì)頭良好。

2.市場(chǎng)占有率情況分析

首旅酒店在并購(gòu)之前公司主要發(fā)展高檔酒店，在經(jīng)濟(jì)型和中檔酒店區(qū)域的發(fā)展幾乎是空白，而高檔酒店產(chǎn)品主要發(fā)展在一二線城市，因而在整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，市場(chǎng)占有率不高。在并購(gòu)如家酒店后，首旅公司利用如家酒店行業(yè)規(guī)模第一的優(yōu)勢(shì)，以及在中檔酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)營(yíng)方面的經(jīng)驗(yàn)，拓展業(yè)務(wù)范圍，已經(jīng)快速把酒店產(chǎn)品涵蓋到了三四線城市，完善自身產(chǎn)業(yè)布局，形成高檔、中檔、經(jīng)濟(jì)型酒店全覆蓋。

3.產(chǎn)品種類分析

首旅酒店在完成并購(gòu)后，成功的實(shí)現(xiàn)了高、中檔、經(jīng)濟(jì)型酒店全覆蓋。根據(jù)消費(fèi)者需求的不同特點(diǎn)，開發(fā)了滿足消費(fèi)者多樣需求的產(chǎn)品。豐富多樣的產(chǎn)品給消費(fèi)者提供了各種選擇，提高了自身的競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外首旅酒店并購(gòu)后整合了兩方酒店會(huì)員，利用酒店廣闊的平臺(tái)，更好的研究客戶的喜好，更大程度地為給客戶提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，使客戶保持更好的忠誠(chéng)度。

四、首旅酒店并購(gòu)如家酒店總結(jié)與經(jīng)驗(yàn)

（1）從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看：并購(gòu)后短期債償能力大幅下降，隨著公司措降低短期貸款后有所回升，影響不大，但整體短期債償能力較低。營(yíng)運(yùn)能力沒(méi)有大的變化，比起并購(gòu)前略有小幅提高。盈利能力在并購(gòu)當(dāng)年略有降低，之后逐步提高。發(fā)展能力在并購(gòu)當(dāng)年出現(xiàn)大幅度提升，并購(gòu)后較之并購(gòu)發(fā)生前有所提升，但與并購(gòu)當(dāng)年相比存在較大波動(dòng)，還需觀察后續(xù)發(fā)展。大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購(gòu)當(dāng)年就有了明顯的上升，財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)展趨勢(shì)較好，并購(gòu)提高了首旅酒店的財(cái)務(wù)績(jī)效。

（2）從非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面來(lái)看：首旅酒店通過(guò)這次并購(gòu)，整合了如家酒店的優(yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，令自身的酒店數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，酒店規(guī)模迅速擴(kuò)大，獲得了更多更廣的客戶群體，豐富了產(chǎn)品種類、形成了自上到下，全覆蓋的酒店品牌體系，提高了自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加了市場(chǎng)占有率。

這次并購(gòu)也為其他想要進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)提供了部分經(jīng)驗(yàn)：①挑選合適的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，發(fā)展目標(biāo)。②制定合適的并購(gòu)方式，并購(gòu)方式有很多，現(xiàn)金收購(gòu)，股權(quán)支付，不合適的手段會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)發(fā)展。③完善并購(gòu)后整合工作，只有把雙方優(yōu)質(zhì)資源充分整合才能發(fā)揮出最佳協(xié)同效應(yīng)。