顧天嬌

缺芯潮尚未緩和，但隨著A股上市公司半年報(bào)發(fā)布落幕，業(yè)績(jī)大增的半導(dǎo)體公司們已紛紛進(jìn)入調(diào)整階段，股東也頻頻減持，那么半導(dǎo)體公司還值得關(guān)注嗎？

《英才》記者選取了140家半導(dǎo)體上市公司納入統(tǒng)計(jì)范圍，以此為基礎(chǔ)探討半導(dǎo)體行業(yè)在2021上半年的發(fā)展概況;同時(shí)從產(chǎn)業(yè)鏈分工維度出發(fā)，分析設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、IDM、設(shè)備、材料等細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、估值、市場(chǎng)表現(xiàn)等投資指標(biāo)，以期為投資者后續(xù)投資決策提供參考。

半導(dǎo)體上市公司概況

A股半導(dǎo)體上市公司正在演變成“橄欖型”市值分布形態(tài)。

2019年底到2020年8月底，半導(dǎo)體上市公司市值平均數(shù)從129億元增至317億元，增幅達(dá)146%;中位數(shù)從74億元增至190億元，增幅達(dá)158%。

50億元市值以下公司占比從39%降至11%;100億元市值以上公司大幅增加，尤其是500億元市值以上的公司占比從2%增至10%。頭部和腰部企業(yè)都在快速壯大。

機(jī)構(gòu)投資者的看好在助推股價(jià)上漲中起到了一定的作用。

去年底的時(shí)候，納入統(tǒng)計(jì)的132家半導(dǎo)體公司平均機(jī)構(gòu)持股家數(shù)為17家，平均持股比例為22%，如今140家公司平均機(jī)構(gòu)持股家數(shù)增至161家，平均持股比例增至34%。

眾所周知，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司今年受益于產(chǎn)業(yè)景氣周期到來(lái)，均取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)收平均同比增速達(dá)68%，歸母凈利潤(rùn)平均同比增速達(dá)173%。

2021上半年?duì)I收規(guī)模最大的是聞泰科技（600745.SH），以248億元位列榜首。中環(huán)股份（002129.SZ）和楚江新材（002171.SZ）兩家上游硅片和銅基材料公司首次超越中芯國(guó)際，分別位列第三、第四位，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176億元、173億元。三安光電（600703.SH）、華天科技（002185.SZ）營(yíng)收大幅增加，今年有望進(jìn)入“百億營(yíng)收俱樂(lè)部”。

凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)與營(yíng)收一致，年度凈利潤(rùn)在10億以上的公司占比逐年增加，預(yù)計(jì)今年10億以上公司占比超34%。其中，中芯國(guó)際（688981.SH）上半年凈利潤(rùn)達(dá)50.93億元，位列第一，在代工廠頻頻漲價(jià)的背景下，預(yù)計(jì)中芯國(guó)際將成為A股首家年度凈利潤(rùn)突破100億的半導(dǎo)體公司。

設(shè)計(jì)公司冰火兩重天

截至8月31日，設(shè)計(jì)板塊上市公司總數(shù)為58家，總市值1.96萬(wàn)億，本次統(tǒng)計(jì)的140家半導(dǎo)體上市公司總市值為4.43萬(wàn)億，設(shè)計(jì)公司市值約占總市值的44%，是占比最大的板塊。

在半導(dǎo)體行業(yè)的景氣周期下，設(shè)計(jì)公司普遍盈利頗豐。納入統(tǒng)計(jì)的58家公司上半年?duì)I收平均同比增長(zhǎng)率達(dá)75%，歸母凈利潤(rùn)平均同比增長(zhǎng)率達(dá)22%，均超過(guò)半導(dǎo)體行業(yè)均值。

但不同于多數(shù)人認(rèn)為的設(shè)計(jì)公司的利潤(rùn)來(lái)自芯片產(chǎn)品漲價(jià)，實(shí)際上受限于上游代工廠、封測(cè)廠漲價(jià)，大部分設(shè)計(jì)公司并沒(méi)有因此獲得更高的毛利率。2021上半年設(shè)計(jì)板塊整體毛利率達(dá)41.34%，同比僅增加1個(gè)百分點(diǎn)，并且呈現(xiàn)明顯的分化狀態(tài)，一半公司毛利率上升，而一半公司毛利率在下降。

2019-2021年8月半導(dǎo)體上市公司市值分布

在一眾設(shè)計(jì)公司中，富滿電子（300671.SZ）、明微電子（688699.SH）、晶豐明源（688368.SH）毛利率增速最高，相比去年上半年增加超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，并且?guī)?dòng)三家歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)1191%、945%、3457%。這三家公司的共同點(diǎn)在于都是做LED驅(qū)動(dòng)芯片的，上半年下游面板行業(yè)回暖帶動(dòng)LED驅(qū)動(dòng)芯片實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

寒武紀(jì)（688256.SH）毛利率從去年的78%下降到今年的53%，終端智能處理器IP、智能計(jì)算集群系統(tǒng)這兩個(gè)先后發(fā)展起來(lái)的核心業(yè)務(wù)都展露疲態(tài)。同時(shí)，寒武紀(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.92億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)公告，其上半年研發(fā)投入較同期增加1.38億，股份支付費(fèi)用增加7686萬(wàn)元，但營(yíng)收僅增加5067萬(wàn)元。高研發(fā)投入和豐厚的股權(quán)激勵(lì)尚未給這家AI芯片公司帶來(lái)理想的收益。

與寒武紀(jì)類(lèi)似，瀾起科技、匯頂科技等公司也因產(chǎn)品銷(xiāo)售端乏力出現(xiàn)被利潤(rùn)“擠壓”的情況。

“缺芯”潮下，設(shè)計(jì)公司的產(chǎn)品力面臨真實(shí)考驗(yàn)。

設(shè)備公司最賺錢(qián)

無(wú)論是設(shè)備公司自身還是投資設(shè)備公司的投資者，在今年上半年都感受到了“豐收的喜悅”。

剔除今年剛上市的芯暮微裝，設(shè)備公司的平均年內(nèi)漲幅達(dá)到70%，也是行業(yè)中漲幅最大的。

尤其龍頭北方華創(chuàng)（002371.SZ）7月30日市值最高達(dá)2144億元。作為A股中稀缺的平臺(tái)型設(shè)備公司，北方華創(chuàng)不僅為半導(dǎo)體廠商提供設(shè)備，下游領(lǐng)域還包括面板和光伏兩大高景氣行業(yè)，增長(zhǎng)預(yù)期非常高。

半導(dǎo)體設(shè)備作為產(chǎn)業(yè)基石，較低的國(guó)產(chǎn)化率制約了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此實(shí)現(xiàn)自主可控的緊迫性尤為凸顯。

目前，部分設(shè)備公司已經(jīng)具備較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，比如中微公司（688012.SH）目前的刻蝕設(shè)備已進(jìn)入全球最先進(jìn)的5nm先進(jìn)制程產(chǎn)線;華峰測(cè)控（688200.SH）已實(shí)現(xiàn)模擬及混合信號(hào)類(lèi)半導(dǎo)體自動(dòng)化測(cè)試系統(tǒng)的進(jìn)口替代，今年上半年新增客戶近50家，打入臺(tái)積電、聯(lián)電供應(yīng)鏈，上半年毛利率高達(dá)81%，凈利率達(dá)42%。

而中微公司和華峰測(cè)控也是拉高設(shè)備板塊整體估值的“中堅(jiān)力量”。截至8月31日，兩者PS（TTM）分別為33.58倍、66.93倍，遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體行業(yè)平均的15.15倍，可見(jiàn)市場(chǎng)給具備高國(guó)產(chǎn)替代可能性的公司非常高的估值溢價(jià)。

IDM公司的隱憂

國(guó)內(nèi)IDM公司主要集中在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，今年像IGBT、MOSFET等熱門(mén)器件無(wú)一例外都存在交期延長(zhǎng)的情況，部分進(jìn)口產(chǎn)品的交期長(zhǎng)達(dá)52周，由于國(guó)內(nèi)疫情控制平穩(wěn)，交期比海外公司要短，這一優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加快了功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代速度。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，IDM公司上半年的平均毛利率同比增加2個(gè)百分點(diǎn)，增速達(dá)9%。其中士蘭微（600460.SH）同比增加11個(gè)百分點(diǎn)，它過(guò)去因?yàn)榇罅吭诮?xiàng)目帶來(lái)的高折舊影響了毛利，導(dǎo)致毛利率基數(shù)小，隨著達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能釋放，目前公司的毛利率已經(jīng)追趕上行業(yè)平均水平了。

需要注意的是，雖然說(shuō)這些功率半導(dǎo)體公司能夠避免代工廠、封測(cè)廠漲價(jià)的困擾，并且享受漲價(jià)帶來(lái)的積極影響，但并不意味著他們的毛利率增速能一直高于半導(dǎo)體行業(yè)平均值。

去年以來(lái)，聞泰科技、華潤(rùn)微、斯達(dá)半導(dǎo)等都公告了新建產(chǎn)能的計(jì)劃，而上游大宗商品上漲導(dǎo)致的建設(shè)成本增加、生產(chǎn)成本增加以及人力成本增加等因素最終都將侵蝕IDM公司的利潤(rùn)。

制造公司遇冷

據(jù)悉，臺(tái)積電已經(jīng)通知客戶全面漲價(jià)20%，不分制程和產(chǎn)品種類(lèi)，而且是8月26日之后上線生產(chǎn)的芯片，都按照漲價(jià)后的價(jià)格，這意味著之前已經(jīng)下的訂單也在漲價(jià)之列。

過(guò)去近一年的時(shí)間，全球晶圓代工廠多次調(diào)價(jià)，每次均在5%-10%不等，而本次臺(tái)積電“跳躍式”漲價(jià)也令外界再次感受到了芯片產(chǎn)能的緊缺程度。

根據(jù)中芯國(guó)際2021半年報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.9億元，同比增長(zhǎng)22%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.93億元，同比增長(zhǎng)320%。然而資本市場(chǎng)并不看好它，截至8月31日，中芯國(guó)際年內(nèi)漲幅為-3%。

核心原因在于中芯國(guó)際此前的高估值已經(jīng)透支了成長(zhǎng)性，與其他代工廠相比中芯國(guó)際的估值高出近1倍，僅次于臺(tái)積電，但是如果沒(méi)有7nm及以下先進(jìn)制程量產(chǎn)能力做支撐的代工廠，是不具備“定價(jià)權(quán)”的，在沒(méi)有解決設(shè)備難題之前，國(guó)內(nèi)很難出現(xiàn)第二個(gè)臺(tái)積電。

在先進(jìn)制程被卡的困境下，中芯國(guó)際選擇優(yōu)先發(fā)展成熟制程。9月3日，其公告擬投資573億元在上海建設(shè)10萬(wàn)片/月的12英寸晶圓代工生產(chǎn)線項(xiàng)目，聚焦于28nm及以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)。中芯國(guó)際此舉背后雖有無(wú)奈，但更多地好處在于能幫助其吃下快速成長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

封測(cè)板塊打響回調(diào)第一槍

隨著整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇，封測(cè)板塊呈現(xiàn)高景氣行情，加上產(chǎn)能緊張、供不應(yīng)求，各廠商業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，營(yíng)收平均增長(zhǎng)約40%，毛利率平均上升3個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，封測(cè)板塊上半年卻自最高點(diǎn)的平均回撤超過(guò)30%，是幾個(gè)半導(dǎo)體板塊中回撤幅度最大的。遭遇股東減持是封測(cè)板塊年內(nèi)漲幅低于平均的影響因素之一，同時(shí)它也是唯一的板塊，機(jī)構(gòu)持股比例降低的。

長(zhǎng)電科技、通富微電、晶方科技、太極實(shí)業(yè)均被大基金減持，另外，長(zhǎng)電科技第二大股東芯電半導(dǎo)體減持1600萬(wàn)股，持股比例降低2.32%;晶方科技的股東EIPAT的持股比例從9.56%降至4.99%。

截至目前，大基金已披露計(jì)劃對(duì)13家上市公司進(jìn)行減持，除4家封測(cè)企業(yè)外，還包括兆易創(chuàng)新、安集科技、北斗星通、長(zhǎng)川科技、國(guó)科微、瑞芯微、三安光電、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、雅克科技，覆蓋設(shè)計(jì)、設(shè)備、材料和制造公司。

而且北方華創(chuàng)、瑞芯微、韋爾股份等股東也紛紛拋出減持計(jì)劃。有了封測(cè)板塊的“前車(chē)之鑒”，不僅多家擬被減持的公司股價(jià)開(kāi)始下跌，整個(gè)半導(dǎo)體板塊進(jìn)入調(diào)整階段。

那么股東的減持是不是意味著這輪半導(dǎo)體的景氣周期已經(jīng)趨近尾聲？

回顧2021上半年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司發(fā)展情況，可以看到國(guó)產(chǎn)替代初見(jiàn)成效，本土企業(yè)成長(zhǎng)勢(shì)頭良好。

進(jìn)入2021年后，上游原材料漲價(jià)進(jìn)一步推動(dòng)代工廠漲價(jià)，而產(chǎn)能供給緊張受限于晶圓廠建設(shè)速度并未改善，漲價(jià)趨勢(shì)已經(jīng)蔓延到產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。

雖然從7月起A股半導(dǎo)體上市公司相繼回調(diào)，但是去年我們預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體產(chǎn)能緊張的局面至少持續(xù)到2021年二季度，從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看，“缺芯”仍未緩解，產(chǎn)能緊張或持續(xù)到2022年，更重要的是下游新能源車(chē)滲透率提升、5G勢(shì)在必行，對(duì)射頻前端、功率半導(dǎo)體等需求不會(huì)放緩，2021下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司將繼續(xù)高歌猛進(jìn)。