顧天嬌

缺芯潮尚未緩和，但隨著A股上市公司半年報發(fā)布落幕，業(yè)績大增的半導體公司們已紛紛進入調(diào)整階段，股東也頻頻減持，那么半導體公司還值得關注嗎？

《英才》記者選取了140家半導體上市公司納入統(tǒng)計范圍，以此為基礎探討半導體行業(yè)在2021上半年的發(fā)展概況;同時從產(chǎn)業(yè)鏈分工維度出發(fā)，分析設計、制造、封測、IDM、設備、材料等細分領域的業(yè)績表現(xiàn)、估值、市場表現(xiàn)等投資指標，以期為投資者后續(xù)投資決策提供參考。

半導體上市公司概況

A股半導體上市公司正在演變成“橄欖型”市值分布形態(tài)。

2019年底到2020年8月底，半導體上市公司市值平均數(shù)從129億元增至317億元，增幅達146%;中位數(shù)從74億元增至190億元，增幅達158%。

50億元市值以下公司占比從39%降至11%;100億元市值以上公司大幅增加，尤其是500億元市值以上的公司占比從2%增至10%。頭部和腰部企業(yè)都在快速壯大。

機構(gòu)投資者的看好在助推股價上漲中起到了一定的作用。

去年底的時候，納入統(tǒng)計的132家半導體公司平均機構(gòu)持股家數(shù)為17家，平均持股比例為22%，如今140家公司平均機構(gòu)持股家數(shù)增至161家，平均持股比例增至34%。

眾所周知，半導體產(chǎn)業(yè)鏈公司今年受益于產(chǎn)業(yè)景氣周期到來，均取得了不錯的業(yè)績增長。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，營收平均同比增速達68%，歸母凈利潤平均同比增速達173%。

2021上半年營收規(guī)模最大的是聞泰科技（600745.SH），以248億元位列榜首。中環(huán)股份（002129.SZ）和楚江新材（002171.SZ）兩家上游硅片和銅基材料公司首次超越中芯國際，分別位列第三、第四位，實現(xiàn)營收176億元、173億元。三安光電（600703.SH）、華天科技（002185.SZ）營收大幅增加，今年有望進入“百億營收俱樂部”。

凈利潤的變化趨勢與營收一致，年度凈利潤在10億以上的公司占比逐年增加，預計今年10億以上公司占比超34%。其中，中芯國際（688981.SH）上半年凈利潤達50.93億元，位列第一，在代工廠頻頻漲價的背景下，預計中芯國際將成為A股首家年度凈利潤突破100億的半導體公司。

設計公司冰火兩重天

截至8月31日，設計板塊上市公司總數(shù)為58家，總市值1.96萬億，本次統(tǒng)計的140家半導體上市公司總市值為4.43萬億，設計公司市值約占總市值的44%，是占比最大的板塊。

在半導體行業(yè)的景氣周期下，設計公司普遍盈利頗豐。納入統(tǒng)計的58家公司上半年營收平均同比增長率達75%，歸母凈利潤平均同比增長率達22%，均超過半導體行業(yè)均值。

但不同于多數(shù)人認為的設計公司的利潤來自芯片產(chǎn)品漲價，實際上受限于上游代工廠、封測廠漲價，大部分設計公司并沒有因此獲得更高的毛利率。2021上半年設計板塊整體毛利率達41.34%，同比僅增加1個百分點，并且呈現(xiàn)明顯的分化狀態(tài)，一半公司毛利率上升，而一半公司毛利率在下降。

2019-2021年8月半導體上市公司市值分布

在一眾設計公司中，富滿電子（300671.SZ）、明微電子（688699.SH）、晶豐明源（688368.SH）毛利率增速最高，相比去年上半年增加超過20個百分點，并且?guī)尤覛w母凈利潤分別增長1191%、945%、3457%。這三家公司的共同點在于都是做LED驅(qū)動芯片的，上半年下游面板行業(yè)回暖帶動LED驅(qū)動芯片實現(xiàn)量價齊升。

寒武紀（688256.SH）毛利率從去年的78%下降到今年的53%，終端智能處理器IP、智能計算集群系統(tǒng)這兩個先后發(fā)展起來的核心業(yè)務都展露疲態(tài)。同時，寒武紀上半年實現(xiàn)歸母凈利潤-3.92億元，虧損進一步擴大。根據(jù)公告，其上半年研發(fā)投入較同期增加1.38億，股份支付費用增加7686萬元，但營收僅增加5067萬元。高研發(fā)投入和豐厚的股權(quán)激勵尚未給這家AI芯片公司帶來理想的收益。

與寒武紀類似，瀾起科技、匯頂科技等公司也因產(chǎn)品銷售端乏力出現(xiàn)被利潤“擠壓”的情況。

“缺芯”潮下，設計公司的產(chǎn)品力面臨真實考驗。

設備公司最賺錢

無論是設備公司自身還是投資設備公司的投資者，在今年上半年都感受到了“豐收的喜悅”。

剔除今年剛上市的芯暮微裝，設備公司的平均年內(nèi)漲幅達到70%，也是行業(yè)中漲幅最大的。

尤其龍頭北方華創(chuàng)（002371.SZ）7月30日市值最高達2144億元。作為A股中稀缺的平臺型設備公司，北方華創(chuàng)不僅為半導體廠商提供設備，下游領域還包括面板和光伏兩大高景氣行業(yè)，增長預期非常高。

半導體設備作為產(chǎn)業(yè)基石，較低的國產(chǎn)化率制約了整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此實現(xiàn)自主可控的緊迫性尤為凸顯。

目前，部分設備公司已經(jīng)具備較強的國際競爭力，比如中微公司（688012.SH）目前的刻蝕設備已進入全球最先進的5nm先進制程產(chǎn)線;華峰測控（688200.SH）已實現(xiàn)模擬及混合信號類半導體自動化測試系統(tǒng)的進口替代，今年上半年新增客戶近50家，打入臺積電、聯(lián)電供應鏈，上半年毛利率高達81%，凈利率達42%。

而中微公司和華峰測控也是拉高設備板塊整體估值的“中堅力量”。截至8月31日，兩者PS（TTM）分別為33.58倍、66.93倍，遠高于半導體行業(yè)平均的15.15倍，可見市場給具備高國產(chǎn)替代可能性的公司非常高的估值溢價。

IDM公司的隱憂

國內(nèi)IDM公司主要集中在功率半導體領域，今年像IGBT、MOSFET等熱門器件無一例外都存在交期延長的情況，部分進口產(chǎn)品的交期長達52周，由于國內(nèi)疫情控制平穩(wěn)，交期比海外公司要短，這一優(yōu)勢進一步加快了功率半導體領域的國產(chǎn)替代速度。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，IDM公司上半年的平均毛利率同比增加2個百分點，增速達9%。其中士蘭微（600460.SH）同比增加11個百分點，它過去因為大量在建項目帶來的高折舊影響了毛利，導致毛利率基數(shù)小，隨著達產(chǎn)后產(chǎn)能釋放，目前公司的毛利率已經(jīng)追趕上行業(yè)平均水平了。

需要注意的是，雖然說這些功率半導體公司能夠避免代工廠、封測廠漲價的困擾，并且享受漲價帶來的積極影響，但并不意味著他們的毛利率增速能一直高于半導體行業(yè)平均值。

去年以來，聞泰科技、華潤微、斯達半導等都公告了新建產(chǎn)能的計劃，而上游大宗商品上漲導致的建設成本增加、生產(chǎn)成本增加以及人力成本增加等因素最終都將侵蝕IDM公司的利潤。

制造公司遇冷

據(jù)悉，臺積電已經(jīng)通知客戶全面漲價20%，不分制程和產(chǎn)品種類，而且是8月26日之后上線生產(chǎn)的芯片，都按照漲價后的價格，這意味著之前已經(jīng)下的訂單也在漲價之列。

過去近一年的時間，全球晶圓代工廠多次調(diào)價，每次均在5%-10%不等，而本次臺積電“跳躍式”漲價也令外界再次感受到了芯片產(chǎn)能的緊缺程度。

根據(jù)中芯國際2021半年報，其實現(xiàn)營收160.9億元，同比增長22%;實現(xiàn)凈利潤50.93億元，同比增長320%。然而資本市場并不看好它，截至8月31日，中芯國際年內(nèi)漲幅為-3%。

核心原因在于中芯國際此前的高估值已經(jīng)透支了成長性，與其他代工廠相比中芯國際的估值高出近1倍，僅次于臺積電，但是如果沒有7nm及以下先進制程量產(chǎn)能力做支撐的代工廠，是不具備“定價權(quán)”的，在沒有解決設備難題之前，國內(nèi)很難出現(xiàn)第二個臺積電。

在先進制程被卡的困境下，中芯國際選擇優(yōu)先發(fā)展成熟制程。9月3日，其公告擬投資573億元在上海建設10萬片/月的12英寸晶圓代工生產(chǎn)線項目，聚焦于28nm及以上技術節(jié)點。中芯國際此舉背后雖有無奈，但更多地好處在于能幫助其吃下快速成長的國內(nèi)市場。

封測板塊打響回調(diào)第一槍

隨著整個行業(yè)復蘇，封測板塊呈現(xiàn)高景氣行情，加上產(chǎn)能緊張、供不應求，各廠商業(yè)績迎來拐點，營收平均增長約40%，毛利率平均上升3個百分點。

不過，封測板塊上半年卻自最高點的平均回撤超過30%，是幾個半導體板塊中回撤幅度最大的。遭遇股東減持是封測板塊年內(nèi)漲幅低于平均的影響因素之一，同時它也是唯一的板塊，機構(gòu)持股比例降低的。

長電科技、通富微電、晶方科技、太極實業(yè)均被大基金減持，另外，長電科技第二大股東芯電半導體減持1600萬股，持股比例降低2.32%;晶方科技的股東EIPAT的持股比例從9.56%降至4.99%。

截至目前，大基金已披露計劃對13家上市公司進行減持，除4家封測企業(yè)外，還包括兆易創(chuàng)新、安集科技、北斗星通、長川科技、國科微、瑞芯微、三安光電、萬業(yè)企業(yè)、雅克科技，覆蓋設計、設備、材料和制造公司。

而且北方華創(chuàng)、瑞芯微、韋爾股份等股東也紛紛拋出減持計劃。有了封測板塊的“前車之鑒”，不僅多家擬被減持的公司股價開始下跌，整個半導體板塊進入調(diào)整階段。

那么股東的減持是不是意味著這輪半導體的景氣周期已經(jīng)趨近尾聲？

回顧2021上半年國內(nèi)半導體公司發(fā)展情況，可以看到國產(chǎn)替代初見成效，本土企業(yè)成長勢頭良好。

進入2021年后，上游原材料漲價進一步推動代工廠漲價，而產(chǎn)能供給緊張受限于晶圓廠建設速度并未改善，漲價趨勢已經(jīng)蔓延到產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。

雖然從7月起A股半導體上市公司相繼回調(diào)，但是去年我們預計全球半導體產(chǎn)能緊張的局面至少持續(xù)到2021年二季度，從當下時點來看，“缺芯”仍未緩解，產(chǎn)能緊張或持續(xù)到2022年，更重要的是下游新能源車滲透率提升、5G勢在必行，對射頻前端、功率半導體等需求不會放緩，2021下半年半導體產(chǎn)業(yè)鏈公司將繼續(xù)高歌猛進。