賀 瓊

(大連財經(jīng)學院 會計學院，遼寧 大連 116622)

進入互聯(lián)網(wǎng)時代后，全球經(jīng)濟一體化程度進一步深化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的不確定性進一步加大，網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化以及智能化的設(shè)備正在改變?nèi)藗兊纳睿o新興企業(yè)帶來了更多的機遇，也加大了傳統(tǒng)企業(yè)升級轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)[1]。資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的生命線，高質(zhì)量的資金管理效率影響著企業(yè)的流動性和收益性，因此如何提高資金管理效率是中國上市公司急需解決的現(xiàn)實問題[2]。2010-2020年，中國上市公司資金管理調(diào)查顯示，中國上市公司的資金存量在不斷上升，但是資金管理效率卻持續(xù)惡化[3]。此現(xiàn)象也引起了學術(shù)界的關(guān)注，研究結(jié)果顯示電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)、房地產(chǎn)行業(yè)的資金管理效率最高，建筑行業(yè)以及信息技術(shù)業(yè)的資金管理效率最低[4]。EVA模型實證分析結(jié)果顯示資本結(jié)構(gòu)是影響資金管理效率的首要因素，高管薪酬是影響資金使用效率的第二大因素[5]。對31家農(nóng)業(yè)上市公司2010-2015年資金管理效率進行實證分析，結(jié)果顯示農(nóng)業(yè)上市公司的資金管理效率相對較低[6]。對11家A股稀土行業(yè)上市公司資金管理效率進行研究，結(jié)果顯示2013-2018年中國稀土行業(yè)上市公司資金管理效率在下降，導(dǎo)致企業(yè)盈利空間有所下降[7]。現(xiàn)有學者的研究主要集中在不同行業(yè)上市公司資金管理效率的評價和影響因素上，缺乏對不同行業(yè)資金管理效率的橫向比較，為此，本文對不同類型公司資金管理效率時變特征進行全面分析，具有一定的創(chuàng)新性和現(xiàn)實意義。

1 上市公司資金管理效率評價及指標體系

1.1 資金管理效率評價方法

本文基于DEA模型中的BCC模型對上市公司資金管理效率進行評價。BCC模型比CCR模型多了一個凸性限制式。當規(guī)模報酬可變時，每一個決策單元和效率前沿面之間的距離可以通過純技術(shù)效率測算出來，規(guī)模報酬不變的效率前沿面與規(guī)模報酬可變的效率前沿面之間的距離通過規(guī)模效率進行測算，所以技術(shù)效率是純技術(shù)效率和規(guī)模效率的乘積，即技術(shù)效率=純技術(shù)效率*規(guī)模效率[8]。BCC模型中的字符含義與CCR中的模型字符含義完全相同，具體方程如下：

在此模型中，當技術(shù)效率值等于1時，意味著規(guī)模報酬固定，決策單元的投入要素與產(chǎn)出要素按照同比例增長，當技術(shù)效率值低于1時，投入要素固定的情況下，產(chǎn)出比例會大于投入比例，當技術(shù)效率大于1時，決策單元在增加投入要素時，產(chǎn)出要素的增長比例小于投入要素的增長比例，即規(guī)模收益遞減[9]。

1.2 資金管理效率評價指標體系

DEA模型基于投入產(chǎn)出變量進行評價分析，投入和產(chǎn)出指標的合理選擇是準確進行評價分析的前提條件。基于此，參考現(xiàn)有學者的主要做法，本研究設(shè)計了上市公司資金管理效率的投入產(chǎn)出指標體系，如表1所示。

表1 資金管理效率評價指標體系

如表1，將上市公司的資金存量、資產(chǎn)規(guī)模作為投入指標，使用上市公司自有存量資金比重衡量，用其貨幣資金總量除以總資產(chǎn)表示。產(chǎn)出指標是表示資金管理效率的重要指標，本文將上市公司資金管理的產(chǎn)出指標分為4大類別，分別是經(jīng)營能力、償債能力、成長能力以及盈利能力，其中經(jīng)營能力使用流動資產(chǎn)增長率和固定資產(chǎn)增長率衡量；償債能力使用流動比率和權(quán)益負債比率衡量；成長能力使用主營業(yè)務(wù)利潤增長率和資本累計率衡量；盈利能力使用凈資產(chǎn)收益率和每股收益率衡量[10]。

2 上市公司資金管理效率的時變特征分析

2.1 樣本選擇與來源

以A股上市公司為研究樣本，對具體數(shù)據(jù)的選擇執(zhí)行4項標準。第一，剔除了ST、*ST和PT類企業(yè)，因為這些公司面臨退市風險，財務(wù)風險較大，資金管理效率必然較低。第二，剔除2020年新上市的企業(yè)，因為新上市企業(yè)在IPO過程中對企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大的影響，其資金狀況不能反映真實的資金管理狀況。第三，DEA模型要求數(shù)據(jù)必須是連續(xù)的，中間不能出現(xiàn)空缺，所以要剔除2012-2020年沒有公開連續(xù)數(shù)據(jù)的企業(yè)[11]。第四，對數(shù)據(jù)在1%和99%分位點上進行縮尾處理，以避免異常值對評價結(jié)果的影響。2012-2020年的原始數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，使用Stata15.0進行處理，如表2所示。

表2 變量描述性統(tǒng)計分析

2.2 整體資金管理效率分析

使用DEAP2.1軟件，基于BCC模型對2012-2020年751家樣本公司的資金管理效率值進行評價，DEAP輸出751家樣本公司的效率值，然后進行加權(quán)平均得到整體效率值，結(jié)果如表3所示。2012-2020年，751家上市公司資金管理效率呈波動上升態(tài)勢，但整體水平依然較低。9個年份的決策單元中，只有2016年、2019年和2020年三個決策單元達到了目標效率值，說明這些年份中國上市公司資金管理效率處于低水平時期。此階段中國主要是粗放式的發(fā)展模式，企業(yè)精細化管理水平較低。與此同時，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，增長速度放緩，國家出臺了諸多經(jīng)濟刺激計劃，給予中小企業(yè)大量的融資貸款，促進了企業(yè)規(guī)模擴大，但是過多的資金涌入市場，也造成了企業(yè)資金管理效率的下降[6]。

表3 2012-2020年上市公司整體資金管理效率評價結(jié)果

2016年，我國A股上市公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入32.52萬億元，同比上升10.21%，營業(yè)收入的高速增長是企業(yè)資金高效管理的結(jié)果。751家上市公司中319家企業(yè)凈利潤得以翻倍，237家企業(yè)的凈利潤增長在50%至100%之間。 2019年和2020年，借助于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，帶動了傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，大型上市公司，如萬科A、保利地產(chǎn)等均建立了財務(wù)共享服務(wù)中心，幫助提升整個集團的資金管理效率，對其他上市公司形成了一定的示范效應(yīng)，對整個上市公司的資金管理效率提升起到了一定的促進作用[12]。

2.3 分類型資金管理效率分析

根據(jù)上市公司市值總額，對751家樣本企業(yè)進行分類，將大盤股公司作為大型公司；中盤股是指流通市值比藍籌股或者大盤股要小，但是明顯高于小盤股的股票，通行標準是市值在3000萬元至20億元之間，將其作為中型公司。小盤股是指發(fā)行流通股數(shù)額較小的上市公司，通行標準是發(fā)行股票在3000萬以下，將其作為小型公司。對于在樣本時間跨度內(nèi)，實現(xiàn)公司規(guī)模的較大幅度轉(zhuǎn)變，如由小型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橹行推髽I(yè)的樣本公司，中型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮推髽I(yè)或者大型企業(yè)規(guī)模遞減到中小企業(yè)的樣本，使用Stata軟件進行篩選剔除(見圖1)。

圖1 2012-2020年分類別上市公司資金管理效率評價結(jié)果

如圖1，2012-2020年9個決策單元中，大型公司達到有效目標值的決策單元有4個，而中型公司達到有效目標值的決策單元有3個，小型公司在9個決策單元中均沒有達到有效目標值。A股上市公司中大多數(shù)公司是由大型國有企業(yè)改制而來，規(guī)模水平較大，發(fā)展速度較快，但是管理較為松軟，導(dǎo)致整體資金管理效率不高。但是2012年，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)時期，國家出臺系列政策要求轉(zhuǎn)變作風，進行精細化管理，大大提升了大型公司的資金管理效率。在經(jīng)濟全球化深化發(fā)展后，大量的外資企業(yè)進入我國內(nèi)地市場，對本土企業(yè)造成了一定的沖擊，許多中小型企業(yè)發(fā)展面臨巨大的調(diào)整?；诖耍S多中小型企業(yè)為“活下來”，極力壓縮成本，開拓市場，提升利潤水平，國家也從頂層設(shè)計了3000億元再貼現(xiàn)、5000億元再貸款再貼現(xiàn)以及10000億元再貸款再貼現(xiàn)政策，以促使中小型企業(yè)發(fā)展，系列政策的出臺也促使了中小企業(yè)資金管理效率呈現(xiàn)上升趨勢，但是中小企業(yè)的專業(yè)化管理水平較低，在激烈的市場競爭中難以迅速提升規(guī)?；剑纱藢?dǎo)致中國中小上市公司的資金管理效率相對較低，特別是小型企業(yè)資金管理效率低下，造成了資源浪費。

3 結(jié)論與啟示

基于上述理論與實證分析，得出以下結(jié)論：基于資金存量、經(jīng)營能力、償債能力、成長能力、盈利能力五大體系構(gòu)建DEA模型的投入和產(chǎn)出體系，對中國上市公司資金管理效率進行評價具有現(xiàn)實意義，可以作為監(jiān)管單位、投資者進行效率測算的參考依據(jù)。DEA模型顯示2012-2020年，上市公司資金管理效率呈波動上升態(tài)勢，但整體水平依然較低。9個年份的決策單元中，只有2016、2019和2020年三個決策單元達到了目標效率值，占比僅為37.5%。大型公司的資金管理效率高于中型和小型公司，三者均呈波動上升態(tài)勢。2012-2020年9個決策單元中，大型公司達到有效目標值的決策單元個數(shù)有4個，而中型公司達到有效目標值的決策單元個數(shù)有3個，小型公司在9個決策單元中均沒有達到有效目標值。

本研究以751家上市公司為樣本，進行資金管理效率的測算，限于諸多上市公司沒有公開連續(xù)性數(shù)據(jù)，沒有納入全部的A股上市企業(yè)。近年來，國家加強了信息披露的力度，相信上市公司披露的數(shù)據(jù)越來越規(guī)范，后續(xù)研究應(yīng)該盡量擴大研究樣本量，提升結(jié)果的普適性。此外，本文側(cè)重于研究上市公司資金管理效率評價體系構(gòu)建和時變特征的分析，沒有對其變化特征進行深入的實證檢驗，后續(xù)研究擬將圍繞資金管理效率的影響因素進行實證探究，必定可以得到具有參考價值的研究成果。