何敏芳

中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司河北分公司 河北石家莊 050001

保險(xiǎn)企業(yè)區(qū)別于其他工商企業(yè)，具有收入在前、成本在后的經(jīng)營(yíng)特性，為了應(yīng)付未來(lái)的保險(xiǎn)賠付，企業(yè)必須從保費(fèi)收入中提前預(yù)留一部分責(zé)任準(zhǔn)備金，因此，對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不能簡(jiǎn)單套用一般評(píng)估模型。根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)類型的不同，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)又可分為產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)、壽險(xiǎn)企業(yè)和保險(xiǎn)集團(tuán)企業(yè)，三類企業(yè)因盈利模式的不同，在選取價(jià)值評(píng)估方法時(shí)不能一概而論[1]。

1 影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素

企業(yè)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)，構(gòu)成這一系統(tǒng)的任何一個(gè)組成部分都對(duì)企業(yè)的價(jià)值有影響，為使實(shí)際研究具有可行性，應(yīng)對(duì)這些繁雜的影響因素進(jìn)行分類整理，找出對(duì)企業(yè)價(jià)值影響最大的幾類因素進(jìn)行分析，并在分析整理影響企業(yè)價(jià)值的主要因素過(guò)程中遵循以下原則：全面性原則；系統(tǒng)性原則；可控性原則；關(guān)聯(lián)性原則。根據(jù)這些原則，影響公司價(jià)值的主要因素有以下幾方面：

1.1 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。MM 理論認(rèn)為，假設(shè)不存在稅收和其他市場(chǎng)缺陷時(shí)，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而當(dāng)存在所得稅時(shí)，資本結(jié)構(gòu)通過(guò)對(duì)資本成本的影響會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，債務(wù)比例越大，企業(yè)的資本成本越低，企業(yè)的價(jià)值越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而加速上升，對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)面影響，從而限制了避稅利益所帶來(lái)的正面影響的程度。

1.2 技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)以市場(chǎng)為導(dǎo)向進(jìn)行的一系列技術(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包括新技術(shù)設(shè)想的產(chǎn)生、論證、研究和開(kāi)發(fā)、制造這一系列過(guò)程。企業(yè)現(xiàn)有的技術(shù)水平，擁有的技術(shù)專利和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的開(kāi)發(fā)能力是決定企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)的創(chuàng)新能力代表企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的潛能，是企業(yè)未來(lái)獲利的保障，因此，具有較強(qiáng)的研發(fā)能力意味著企業(yè)有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)的價(jià)值也因此更有吸引力。

1.3 管理與文化

在企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)之后，價(jià)值管理已經(jīng)成為主流的管理思想，指導(dǎo)企業(yè)的一切管理活動(dòng)。除了管理因素，企業(yè)文化也是決定企業(yè)價(jià)值的重要因素。文化代表著一種價(jià)值觀，這種價(jià)值觀是企業(yè)內(nèi)所有成員共同認(rèn)可的，這些共同的價(jià)值觀念、思維方式和行為規(guī)范指導(dǎo)企業(yè)全體成員共同為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值而努力。相較于剛性的管理制度，企業(yè)文化更具有約束力[2]。

1.4 投資資本回報(bào)率與增長(zhǎng)率

投資資本回報(bào)率指扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投資資本的比值，增長(zhǎng)率一般指銷售增長(zhǎng)率。投資資本回報(bào)率與增長(zhǎng)率是關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。只有投資資本回報(bào)率和增長(zhǎng)率高的企業(yè)才能吸引資本，企業(yè)才能有創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)，因此，高投資資本回報(bào)率和高增長(zhǎng)率的企業(yè)其價(jià)值也高。

2 保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

保險(xiǎn)企業(yè)不同于普通企業(yè)，其資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)形式以及行業(yè)特點(diǎn)等都具有特殊性，目前，保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有資產(chǎn)價(jià)值法、比較法和內(nèi)含價(jià)值法。

資產(chǎn)價(jià)值法包括資產(chǎn)賬面價(jià)值法、重置成本法、清算價(jià)值法和市場(chǎng)價(jià)值法。賬面價(jià)值法的評(píng)估依據(jù)是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算中記載的凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值，反映的是企業(yè)現(xiàn)在的資產(chǎn)，是一種靜態(tài)的估價(jià)方法，不能體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值。這種方法適合于評(píng)價(jià)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏差不大的非上市企業(yè)，而不適于評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度很高的保險(xiǎn)企業(yè)。

重置成本法是對(duì)被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值之和扣除負(fù)債后的價(jià)值最為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。這種方法使會(huì)計(jì)核算的工作量大幅增加，并且對(duì)人力資源重置成本的核算和調(diào)整會(huì)增加會(huì)計(jì)信息失真的可能性，從而影響評(píng)估的準(zhǔn)確性。對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)而言，由于金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，誠(chéng)信對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要，對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估更應(yīng)該以誠(chéng)信為本，因此，此法不適合于保險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。

清算價(jià)值法反映的是企業(yè)清算時(shí)所有財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值扣除負(fù)債和清算費(fèi)用后的凈值，計(jì)算出的是企業(yè)的最低價(jià)值。如果存在活躍的二手市場(chǎng)，這一方法不失為一種簡(jiǎn)單的評(píng)估方法，但保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要是各種金融產(chǎn)品，且各個(gè)保險(xiǎn)企業(yè)間的保險(xiǎn)產(chǎn)品不盡相同，這些資產(chǎn)的價(jià)值無(wú)法在二手市場(chǎng)上獲得，因此清算價(jià)值法并不適用與保險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估[3]。

市場(chǎng)價(jià)值法的運(yùn)用比較簡(jiǎn)單，只要確定了企業(yè)的證券價(jià)格，就可以得出一個(gè)該企業(yè)價(jià)值的數(shù)值。但該種方法適用的前提是證券的價(jià)格可以合理反映證券的內(nèi)在價(jià)值，而在多數(shù)情況下，證券的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值總是相背離的，如何確定一個(gè)合理的證券價(jià)格是應(yīng)用該方法評(píng)估保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值時(shí)需首先解決的難題。

采用比較法評(píng)估保險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，關(guān)鍵在于找到合適的可比企業(yè)，這些企業(yè)在規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展能力上具有相似性。內(nèi)含價(jià)值法主要是指權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)法，是從股東的角度衡量企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。現(xiàn)金流量折現(xiàn)囊括了所有價(jià)值因素。所有管理決定基本上都或明或暗地建立在某種價(jià)值評(píng)估模式的基礎(chǔ)上，能最精確地反映企業(yè)股票價(jià)值的模式無(wú)疑是最好的選擇模式。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法中，業(yè)務(wù)的價(jià)值是根據(jù)某種比率折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值，該比率考慮了現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。此外會(huì)計(jì)方法把市盈率作為預(yù)期收入增長(zhǎng)的一部分，而不考慮產(chǎn)生利潤(rùn)所需要的投資和投資時(shí)機(jī)。相較而言，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法考慮了這種價(jià)值的差異。

3 結(jié)語(yǔ)

保險(xiǎn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值主要體現(xiàn)在為全社會(huì)提供風(fēng)險(xiǎn)保障。保險(xiǎn)不是使人們的生活更美好，而是使人們的生活更安寧。結(jié)合新時(shí)期我國(guó)社會(huì)的主要矛盾，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該在滿足人們追求美好生活的過(guò)程中，為社會(huì)的平衡發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)，這也正是保險(xiǎn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值所在。