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        外匯風險管理中“收硬付軟”原則的探討

        2021-11-23 22:29:51白鵬程中國石油海外審計中心北京100028
        商業(yè)會計 2021年5期
        關(guān)鍵詞:外匯匯率歐元

        白鵬程(中國石油海外審計中心 北京 100028)

        一、外匯風險與“收硬付軟”的原則

        (一)外匯風險的基本情況

        外匯風險(也稱匯率風險)是指我國投資者在市場上因以外幣作為主要貨幣進行經(jīng)營而承受外幣匯率波動的風險。這種波動可能給投資者帶來收益,也可能造成損失。外匯風險產(chǎn)生于外匯匯率波動,是涉外業(yè)務(wù)中的普遍現(xiàn)象,無論采用哪種貨幣進行結(jié)算,都會存在貨幣轉(zhuǎn)換的問題,外匯風險難以完全規(guī)避。外匯風險管理的目標是降低波動對投資者的影響,以實際經(jīng)營收益作為投資者的主要利潤來源。

        外匯風險對涉外企業(yè)存在多方面影響。匯率波動可能造成東道國整體經(jīng)濟環(huán)境動蕩,對企業(yè)在境外投資決策或整體運行效益產(chǎn)生影響。還會造成會計賬簿、報表中出現(xiàn)較大的折算差異,影響企業(yè)財務(wù)報告的真實性以及以財務(wù)報告為基礎(chǔ)的后續(xù)經(jīng)濟活動。而匯率波動對企業(yè)日常交易影響最為直接,由于交易確定日和結(jié)算日的匯率不同,匯率變化可能導(dǎo)致實際結(jié)算時本幣流入減少或流出增加,造成企業(yè)可獲取的價值量下降或需要支付的價值增加。因此在日常交易中,“收硬付軟”的原則被企業(yè)普遍認可,即收款時收取幣值穩(wěn)定、流通性好的貨幣,在對外支付時使用波動率較大的貨幣,將匯率波動的風險轉(zhuǎn)移出去。

        貨幣的穩(wěn)定性是相對的,市場上不存在可以絕對保值的幣種。在各種官方貨幣中,國際貨幣基金組織納入特別提款權(quán)①特別提款權(quán)(special drawing right,SDR)是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位。的貨幣在國際流通性和幣值穩(wěn)定性上具有較大優(yōu)勢。2015年,特別提款權(quán)籃子中美元、歐元的比重分別達到了41.73%、30.93%。因此,在涉外業(yè)務(wù)中,企業(yè)多以美元、歐元作為價值衡量的標準。

        (二)“收硬付軟”原則的應(yīng)用條件

        外匯風險管理關(guān)鍵是事前控制,企業(yè)應(yīng)用“收硬付軟”的原則進行外匯風險管理,須從涉外業(yè)務(wù)開始時進行籌劃,深入了解投資所在國的外匯監(jiān)管和市場環(huán)境,只有在法律環(huán)境和市場條件允許的情況下,企業(yè)才有可能將匯率波動的風險轉(zhuǎn)移出去。

        法律環(huán)境包括國際間的經(jīng)濟制裁、東道國政府的外匯管制以及關(guān)于合同結(jié)算的法律法規(guī),法律環(huán)境主要會影響硬通貨的流動性。部分國家對本地合同結(jié)算模式做出規(guī)定,只能以當?shù)刎泿庞媰r結(jié)算,在制度上限定了企業(yè)收取硬貨幣的權(quán)利。部分國家處在國際制裁或外匯管制的環(huán)境下,企業(yè)在東道國或許可以收取部分硬貨幣,但收取的美元、歐元等無法進入國際金融市場流通,不能形成和其他等額幣種相同的購買力,實質(zhì)上也降低了價值。在外匯自有流動且有法律保障的情況下,企業(yè)才可以獲取并順利使用硬通貨。

        市場條件主要是投資國市場上外匯供求結(jié)構(gòu)和當?shù)刎泿艓胖捣€(wěn)定性。市場上硬貨幣儲備充足的情況下,合同雙方才有可能以硬貨幣進行結(jié)算,并在當?shù)亟鹑谑袌鲞M行自由兌換。而存在較大外匯風險的國家和地區(qū),硬貨幣的資源量相對稀缺。所有的市場參與者都會有趨利避害的需求,在自己的經(jīng)營領(lǐng)域里爭取最大額度的硬通貨。這種情況下,多數(shù)的企業(yè)將無法獲得足額的硬貨幣。而各企業(yè)均堅持“收硬付軟”的原則,將進一步增大對硬貨幣的市場需求,持續(xù)推高匯價,造成本幣更大的價值波動。企業(yè)的其他利益相關(guān)者當中,東道國政府的稅費、當?shù)毓蛦T的薪酬一般是以本幣形式收取,如果本幣幣值變動過大,政府的稅收收入和勞工工資水平下降,會刺激當?shù)卣谕鈪R儲備、稅收政策、勞工政策等方面做出不利于企業(yè)的調(diào)整,使得“收硬付軟”的原則無法實現(xiàn)。如果投資國本國經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱,貨幣購買力不穩(wěn)定,整個市場都會有儲存美元、歐元等貨幣進行儲值的需求,也會加大市場上外匯供給的不平衡,進而影響企業(yè)的日常交易。

        因此,企業(yè)在涉外經(jīng)營中,需根據(jù)外部條件對“收硬付軟”的原則做出適當調(diào)整,擴大該原則適用范圍,降低外匯交易風險對企業(yè)的影響。

        二、“收硬付軟”原則的具體應(yīng)用

        (一)適度持有軟貨幣,以管理外匯敞口的方式控制風險

        在大多國家和地區(qū),美元、歐元等硬通貨是市場稀缺資源,企業(yè)將被迫采用一定比例的當?shù)刎泿胚M行結(jié)算,也就是收取軟貨幣。在這種情況下,企業(yè)需要保持軟性貨幣敞口在較低水平,以軟貨幣的收支匹配來平抑外匯風險。在實際操作中,收支匹配,既包括日?,F(xiàn)金流的合理匹配,也包括企業(yè)資產(chǎn)負債整體匹配,以實現(xiàn)項目全生命周期投入與回收總體現(xiàn)金流的風險可控。

        日常交易方面,企業(yè)以月或季度為時間區(qū)間,對一定時間區(qū)間內(nèi)的軟貨幣資金流入和流出進行統(tǒng)計,做出合理安排,使得軟貨幣的流入量大致等于或略少于流出量。同時,在收款之后盡快安排支付,減少軟貨幣持有時間。例如,企業(yè)本月的結(jié)算收入為100當?shù)貛?,當月需向稅?wù)局繳納稅費為X,如果X>100,以軟貨幣完成支付義務(wù)。在必要的情況下,還可以考慮使用當?shù)刎泿艑?yīng)商預(yù)付。

        項目整體上,企業(yè)需計算整個項目周期里以軟貨幣結(jié)算的付現(xiàn)義務(wù)以及資金流入時間,并使之基本匹配。體現(xiàn)在財務(wù)報表上,就是以軟貨幣計量的資產(chǎn)與負債基本一致,風險敞口趨近于0,或者負債大于資產(chǎn)。使得企業(yè)凈資產(chǎn)部分以硬貨幣體現(xiàn),保持自身權(quán)益不貶值。如果預(yù)計整個項目生命周期內(nèi),收取的軟貨幣資產(chǎn)大于負債,則可以考慮改變?nèi)谫Y方式,通過調(diào)整負債和權(quán)益比例,實現(xiàn)軟硬貨幣匹配。比如:公司在A國開展項目,預(yù)計A元收入在完成所有當?shù)刂Ц逗?,仍? 000元的結(jié)余。在項目初始階段進行籌資時,可以考慮在當?shù)劂y行貸款1 000元,使用貸款資金進行項目投資,在資產(chǎn)負債表的負債部分設(shè)置一個當?shù)刎泿艠藘r的付款義務(wù),在未來實現(xiàn)結(jié)余的A元形成了當?shù)刎泿艠藘r的資產(chǎn),以結(jié)余的A元償還銀行貸款,實現(xiàn)整體收支匹配。

        單獨的企業(yè)主要關(guān)注自身現(xiàn)金流的安排和資產(chǎn)負債表上外匯風險敞口的管理。對于存在多個境外項目的集團公司,則可在更大范圍內(nèi)對外匯資源進行安排,突破單個企業(yè)的界限,在集團范圍內(nèi)實現(xiàn)收支匹配。

        企業(yè)可采用財務(wù)公司的方式,建立一個大的資金池,對貨幣資金集中統(tǒng)一管理,實現(xiàn)集團內(nèi)部不同幣種貨幣的收支匹配。比如:集團公司下屬兩個子公司分別在西非地區(qū)兩個國家開展業(yè)務(wù),分別簽訂了歐元和美元合同。由于西非地區(qū)為原法屬殖民地,貨幣與歐元固定掛鉤,歐元流通性更好。集團公司可利用歐元合同的收入承擔兩家子公司的支付義務(wù),將美元收入集中留存,用于其他美元適用區(qū)域。不同子公司之間資金融通與安排需要由專門的財務(wù)公司來完成。

        在外匯資金流動性較差的區(qū)域,企業(yè)還可以采取“軋差結(jié)算”的方式,突破流動性限制,實現(xiàn)企業(yè)間的軟硬貨幣匹配。軋差凈額結(jié)算是指企業(yè)通過國內(nèi)外匯資金主賬戶集中核算其境內(nèi)外成員企業(yè)經(jīng)常項目項下外匯應(yīng)收應(yīng)付資金,合并一定時期內(nèi)外匯收付交易為單筆外匯交易的操作方式。例如:A企業(yè)承擔著多項當?shù)馗犊盍x務(wù),依靠國內(nèi)匯入的美元進行兌換支付,B公司持有大量當?shù)刎泿?,因流動性受限無法兌換為國際通行貨幣,持有的當?shù)刎泿琶媾R貶值風險。借用此結(jié)算模式,同一家企業(yè)的不同子公司之間以及不同企業(yè)之間,通過企業(yè)間資金拆借,實現(xiàn)當?shù)刎泿诺娜谕ǎ瑢④涁泿艔馁Y金持有者轉(zhuǎn)移至資金需求者,同時在境外使用等額硬貨幣償還借款。在一個大的范圍內(nèi),實現(xiàn)了軟貨幣的收支匹配,降低了兩個企業(yè)各自的風險。

        收支匹配的操作方式是對“收硬付軟”原則的市場妥協(xié),但在一定情況下還可給企業(yè)帶來財務(wù)價值。由于企業(yè)在東道國繳稅、支付本地雇員薪酬等業(yè)務(wù)要由當?shù)貛胖Ц?,在實際業(yè)務(wù)中保持一定量的當?shù)貛攀湛羁梢詼p少貨幣兌換的次數(shù),對財務(wù)管理起到積極作用。具體操作中,要求企業(yè)提升對現(xiàn)金流的管控水平,尤其是現(xiàn)金收支的時點控制。如果交易對家有信用風險,頻繁出現(xiàn)未能及時付款情況,則外匯風險可能在各個時間區(qū)間內(nèi)不斷累積,影響企業(yè)總體價值。對外匯資金集中管理一般是大公司的做法,對進行單個涉外項目的公司適用性較差。

        (二)利用外部工具對軟貨幣進行管理

        在一些國家和地區(qū),法律要求只能以當?shù)刎泿胚M行結(jié)算,企業(yè)無法實現(xiàn)軟硬貨幣的收支匹配。那企業(yè)需對收取的軟貨幣進行保值,在一定程度上實現(xiàn)軟貨幣的“硬化”??蛇x的工具包括保險、金融衍生品等

        保險是針對貨幣貶值的專門保障,可以由企業(yè)和第三方保險公司簽訂,也可以由業(yè)務(wù)合同的雙方在合同結(jié)算條款中增加匯率補償?shù)膬?nèi)容。規(guī)定在結(jié)算貨幣幣值變動幅度達到某種標準時,由保險公司或者合同對家給予補償。這樣就可對所收取的軟貨幣設(shè)置了貶值底限,將匯率波動風險轉(zhuǎn)移到第三方。保險是比較簡單的操作方式,但保險費用將增大項目的總體成本,降低項目的收益水平。同時,對于一些風險極高的幣種,很少有保險公司會設(shè)計相關(guān)保險產(chǎn)品。

        以金融衍生品,包括期貨、期權(quán)、遠期、掉期等工具對軟貨幣進行保值,企業(yè)可與銀行機構(gòu)簽訂適當?shù)难苌泛霞s,將不同的貨幣品種按照設(shè)定匯率進行轉(zhuǎn)換,實現(xiàn)整體以固定匯率換取浮動匯率,將匯率波動風險控制在可接受的范疇內(nèi)。例如,企業(yè)預(yù)期三個月之后收取100萬新加坡元,那企業(yè)可與銀行簽訂“新加坡元兌美元”的三個月外匯遠期協(xié)議,確定兌換匯率。三個月之后,無論市場匯率如何變化,企業(yè)都將按照協(xié)議約定匯率拿到確定額度的美元。

        在金融市場中,結(jié)合貨幣資金成本,利用金融衍生品進行軟硬貨幣轉(zhuǎn)換,還可以幫助企業(yè)擴大收益。例如:歐元的成本相對較低,企業(yè)可使用歐元貸款,同時和銀行簽訂外匯“掉期②掉期,是指銀行與客戶同時約定兩筆金額一致、買賣方向相反,交割日期不同、交割匯率不同的外幣買賣交易,并在兩筆交易的交割日按照合約約定的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)?!眳f(xié)議,當期按照約定的匯率將歐元兌換成美元,進行項目投資;在未來某時點按另一個約定匯率將美元收款兌換為歐元,償還銀行貸款。在這一期間,如果歐元的資金成本+掉期成本<同期美元資金成本,那企業(yè)就可以使用歐元資金支持美元業(yè)務(wù),擴大經(jīng)營收益。例如,企業(yè)進行一筆鐵礦石轉(zhuǎn)口貿(mào)易,需要使用美元進行結(jié)算,采購成本為900萬美元,銷售價格為920萬美元。企業(yè)可以在銀行獲得一筆800萬歐元的貿(mào)易融資,月息為0.08%,同時與銀行簽訂外匯掉期協(xié)議,當期歐元、美元匯率為1∶1.1250,一個月之后遠期歐元和美元匯率為1∶1.1260。企業(yè)獲得歐元貸款后,按照1∶1.1250兌換為900萬美元,用于貿(mào)易采購。1個月后完成銷售,獲得920萬美元,拿出901.52萬美元按照1∶1.1260的匯率兌換為800.64萬歐元,償還歐元本息。最終,企業(yè)收益為18.48萬美元。同期美元貸款利率為0.5%,如果采用美元融資,利息為4.5萬美元,企業(yè)最終收益為15.5萬美元。

        利用外部工具對軟貨幣進行保值,需要企業(yè)所在地有比較完善的金融服務(wù)體系。而金融衍生品相對復(fù)雜,風險大,交易人員操作不當或者投機操作可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失。

        三、小結(jié)

        企業(yè)開展涉外業(yè)務(wù),存在外幣交易,外匯風險就不可避免,而且對企業(yè)的多個方面都有影響,對日常交易影響最為明顯。在日常交易中,獲取更多幣值穩(wěn)定、流動性好的硬貨幣是市場參與者進行外匯風險管理的主要方式。由于各個國家情況不同,如何獲取更多的硬貨幣資源,并沒有一個通行的、完美的方式,企業(yè)須考慮業(yè)務(wù)特點、企業(yè)規(guī)模、市場條件等多方面因素,綜合利用各種方式進行管理,增加企業(yè)價值。

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