李定清（教授） （重慶工商大學會計學院 重慶 400067）

一、引言

早在20世紀90年代，我國政府就提出了“走出去”的國際化戰(zhàn)略，推動國內企業(yè)進入國際市場，尋求更大的市場空間和更多的金融資本。按照加入世界貿易組織時的承諾，我國已在2020年全面實現(xiàn)貿易與投資自由化。貿易與投資自由化意味著我國企業(yè)的競爭對象是面向全球企業(yè)和經(jīng)濟實體，我國企業(yè)要在本土市場上同國外企業(yè)競爭。黨的十八屆五中全會提出“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”發(fā)展新理念，其中創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，開放是國家繁榮發(fā)展的必由之路。黨的十九屆五中全會提出“加快構建以國內大循環(huán)為主體，國際國內雙循環(huán)相互促進”的發(fā)展新格局。由此表明，經(jīng)濟全球化是大趨勢，實行對外開放是我國順應世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的必然選擇。

近年來，我國企業(yè)對國際金融資本的需求不斷增長，企業(yè)境外上市以及海外股權融資的現(xiàn)象與日俱增。截至2019年境內上市外資股公司97家，境外上市公司數(shù)（含H股）284家。由此說明，境外上市以及海外股權融資不僅成為我國企業(yè)獲得國際資本的新途徑，而且成為企業(yè)實施國際化戰(zhàn)略的重要模式。研究還表明，國際化是企業(yè)以國際生產(chǎn)為基礎，運用內部資源和能力，通過克服存在于世界各國或地區(qū)市場的不完全性、跨越國界進入不同市場或區(qū)域謀取利益的擴張能力。當前資本流動和金融交易日益國際化，更多公司選擇境外融資、境外上市等方式，引入境外戰(zhàn)略投資者，這就意味著風險投資成為企業(yè)國際化實現(xiàn)的重要途徑。風險投資（Venture Capital）又譯為創(chuàng)業(yè)投資，是指投資處于創(chuàng)業(yè)期企業(yè)以獲取高報酬的投資行為。風險投資一般具有高風險、高收益的特征，最早出現(xiàn)于美國，美國成立了世界上第一家風險投資公司——美國研究與發(fā)展公司（ARD）。1985年9月，我國第一家風險投資公司——中國新科技創(chuàng)業(yè)投資公司正式成立，由此拉開了我國風險投資發(fā)展的序幕。風險投資資本的出現(xiàn)解決了傳統(tǒng)融資渠道難以解決的高投入，順應了企業(yè)發(fā)展的融資需求，不僅能推進我國企業(yè)國際化戰(zhàn)略，還能促進科技企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價值的提升。

目前學術界對風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新等問題關注度較高。從已有的研究文獻看，風險投資與企業(yè)國際化主要研究風險投資影響企業(yè)國際化的環(huán)境因素、風險投資機構特征、風險投資運行機制、企業(yè)國際化的動因及經(jīng)濟后果等；風險投資與企業(yè)創(chuàng)新主要研究風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的影響因素、風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的評價模式等。本文通過研究和梳理國內外風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新等相關文獻，發(fā)現(xiàn)風險投資的國際化過程研究不夠，缺乏對不同生命周期企業(yè)國際化影響機理的研究；同時，風險投資的創(chuàng)新治理功能和運行機制研究不夠。文獻大都是實證研究范式，規(guī)范研究和案例研究文獻較少。總體看來，我國風險投資起步晚、發(fā)展慢，風險投資在投資企業(yè)篩選和服務方面存在經(jīng)驗不足，并且研究偏重國內市場研究，國際化不夠；與其他市場變量的關聯(lián)性研究不夠，偏重方式、后果等。因此，在未來我國資本市場發(fā)展方面，要進一步注重發(fā)展質量，鼓勵和發(fā)展機構投資者，助推風險投資，積極提倡對早期創(chuàng)新性企業(yè)投資；風險投資機構也要進一步積累經(jīng)驗，全面助力創(chuàng)新性企業(yè)，才能發(fā)揮其真正意義（楊園園，2021）。本文的研究邏輯是從風險投資涵義及風險投資特征出發(fā)，分析風險投資與企業(yè)國際化動因、模式及經(jīng)濟后果，以及風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響和作用機理，總結文獻形成的基本結論，提出今后研究的論題和思路。

二、風險投資與企業(yè)國際化

（一）風險投資及其特征

1.風險投資概念界定。不同的組織對風險投資的定義有所不同。經(jīng)濟合作發(fā)展組織（OECD）在1996年的研究報告中將風險投資定義為一種向有極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供股權投資的一種行為。美國風險投資協(xié)會（AVCA）將風險投資定義為由職業(yè)金融家投資于新興、極具競爭潛力以及發(fā)展十分迅速的企業(yè)的一種權益投資。歐洲風險投資協(xié)會（EVCA）將風險投資定義為由專門投資機構進行，對具有極強發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜衅髽I(yè)投入戰(zhàn)略資金并輔以相應的管理等增值服務的投資行為?！蛾P于建立風險投資的若干意見》（國辦發(fā)［1999］105號）指出，風險投資主要向屬于科技型的高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。目前我國學術界對風險投資的定義有廣義與狹義兩種概念，廣義上的風險投資是指一切開拓性與創(chuàng)造性的經(jīng)濟活動的投資行為的總稱；狹義上的風險投資是指資金實力雄厚的投資者對于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資行為。從以上不同的定義看出，風險投資的本質是一種權益資本，由專門機構投資于那些新興的、具有高發(fā)展?jié)摿透偁幜Φ钠髽I(yè)，并以此獲取資本增值的投資行為。

2.風險投資的特征。對風險投資特征的認識基本一致，歸納起來，主要包括以下幾個方面：一是風險投資是一種股權投資；二是風險投資具有高風險、高收益特征；三是風險投資是一種中長期投資，流動性較?。凰氖秋L險投資是一種高專業(yè)化和程序化的投資行為；五是風險投資機構會協(xié)助被投資企業(yè)進行經(jīng)營管理，參與企業(yè)重大決策活動；六是風險投資是一種追求超額利潤的投資行為，它不以控制被投資企業(yè)取得所有權為目的。風險投資包括風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素。從事風險投資活動的機構稱為風險投資機構，風險投資機構設立的基金稱為風險投資基金?；陲L險投資的特征，風險投資的理論框架包括：風險投資的組織模式、風險投資的融資渠道、風險投資的投資方式、風險投資的管理機制和風險投資的退出機制，以及“融資、投資、監(jiān)管和退出”等整個全過程的運行機制和治理模式。

（二）風險投資的動因、模式及經(jīng)濟后果

1.風險投資的動因。在風險投資發(fā)展動因方面，學術界觀點不一。Karsai et al.（1997）從制度動因角度指出國家出臺的一系列有利政策推進了風險投資的發(fā)展；Dixit &Jayaraman（2001）認為風險投資者的愛好和逐利的雙重作用促進了風險投資的發(fā)展。林木西（2019）認為風險投資持股上市公司既存在鼓勵企業(yè)研發(fā)投入的行為，同時也存在滿足自身利益訴求的短期逐利行為且兩者間存在擠出效應。由此表明，政府政策扶持、獲取高收益的資本增值和企業(yè)技術創(chuàng)新是風險投資的主要動因。

2.風險投資的模式。風險投資的模式可以從不同角度進行劃分。風險投資的投資模式按投資方式可分為直接投資和間接投資。風險投資按其資金來源分為五種類型：一是政府出資的風險投資機構；二是民間出資的風險投資機構；三是外資設立的風險投資機構；四是國內上市公司出資設立的風險投資機構；五是金融機構出資的風險投資機構（岳蓉，2013）。陳蘇、劉曼紅（2017）提出了風險投資國際化的三種模式：一是有機增長模式，即逐步在他國建立辦公室。二是附屬模式，即在他國建立合資企業(yè)的模式。三是特別基金模式，即為某國或者某個行業(yè)特別設立基金，基金可以收購或者聘請當?shù)氐膶＜摇ｏL險投資按其投資策略分為單一風險投資和聯(lián)合風險投資。風險投資介入企業(yè)的管理模式分為直接參與企業(yè)董事會和提供專業(yè)化咨詢服務。

3.風險投資的經(jīng)濟后果。張雅蘭（2001）通過分析研究認為，有風險投資介入的企業(yè)，可以迅速地將研究成果轉化為生產(chǎn)力。李延喜（2002）研究表明，風險投資機構作為公司的大股東，追求企業(yè)價值最大化，必然會想方設法治理好公司，提高公司的發(fā)展能力和公司業(yè)績，進而提高公司價值。汪洋、孔令娜（2015）基于創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)進行實證分析后，發(fā)現(xiàn)風險投資的經(jīng)濟后果與風險投資時機選擇有關。王愛群等（2019）發(fā)現(xiàn)風險投資持股可以提高企業(yè)對外披露的戰(zhàn)略信息含量，并且當風險投資機構在企業(yè)、董事會或監(jiān)事會占有席位時，這種影響更加明顯。吳興海、羅國鋒（2018）認為風險投資模式會影響創(chuàng)業(yè)者的努力程度。Brauer et al.（2007）和華岳等（2019）發(fā)現(xiàn)風險投資有助于促進企業(yè)創(chuàng)新，包括技術創(chuàng)新、管理模式創(chuàng)新、銷售渠道創(chuàng)新等。紀玲瓏（2020）認為，風險投資的激勵作用以及聲譽資本和聯(lián)合投資等因素都會影響企業(yè)創(chuàng)新效率。

（三）企業(yè)國際化的動因、模式及經(jīng)濟后果

1.企業(yè)國際化的動因。風險投資不僅能夠拓寬企業(yè)國際化的廣度，而且能夠加強其國際化的深度（董靜等，2017）。吳冰等（2016）將企業(yè)國際化動因分為市場化動因、戰(zhàn)略資產(chǎn)動因和制度化動因三種。Vcmon（1966）提出產(chǎn)品生命周期假說，他認為生產(chǎn)地取決于產(chǎn)品生命周期的不同階段，當進入標準化階段，企業(yè)會借助國際化降低生產(chǎn)成本，將產(chǎn)品打入世界市場；而Lall（1983）認為，企業(yè)引進國外技術，進行改進和創(chuàng)新，使產(chǎn)品更適合市場需求，也使企業(yè)在國際市場具有一定的競爭優(yōu)勢。樊增強、宋雅楠（2005）將動因分為傳統(tǒng)的企業(yè)國際化動因理論、發(fā)展中國家企業(yè)國際化動因理論和最新的企業(yè)國際化動因理論三類。

2.企業(yè)國際化的模式。企業(yè)國際化模式選擇要考慮國際化動因、所處行業(yè)狀況、市場風險、政治因素等。作為影響企業(yè)經(jīng)營目標的重要因素之一，企業(yè)國際化模式的選擇對企業(yè)的經(jīng)營績效及其在海外市場的控制程度具有直接影響。由于企業(yè)面臨的環(huán)境不同，企業(yè)自身能力和擁有的資源也存在差異，因此選擇的國際化模式也不同，不同學者對于國際化模式的觀點也存在顯著差異。Root（1987）研究表明，企業(yè)的國際化模式主要有出口方式、契約方式和投資方式三種。Kogut & Sing（1988）認為，企業(yè)國際化模式主要分為并購、合資和海外直接建廠。Kim & Hwang（1992）將企業(yè)國際化模式分為授權、合資與全資經(jīng)營。Erramilli（1991）根據(jù)控制能力的差異，將企業(yè)國際化模式分為完全控制模式和共享模式。Pan et al.（1999）認為企業(yè)國際化模式可以分為契約式合作經(jīng)營和股權兩種模式。方剛（2013）認為，企業(yè)國際化模式分為生產(chǎn)國際化企業(yè)和資本國際化企業(yè)，其中資本國際化企業(yè)又包括境外上市的中國企業(yè)、境內上市外資股的公司、其他具有外資股的中國境內企業(yè)。王磊、黃彬、顧心月（2019）認為，企業(yè)在“走出去”的過程中一般有工業(yè)園模式、產(chǎn)業(yè)鏈模式、差異化競爭模式和技術服務模式四種模式可以選擇。

3.企業(yè)國際化的經(jīng)濟后果。在企業(yè)國際化經(jīng)濟后果方面，許多學者認為國際化進程中，中小企業(yè)規(guī)模會不斷壯大，企業(yè)規(guī)模也是影響出口行為的一個重要變量。賈馳（2010）認為我國中小企業(yè)在國際范圍內通過各種協(xié)議等結合成風險共擔、利益共享的聯(lián)盟模式，可以很好地增強我國中小企業(yè)的國際競爭力。

（四）風險投資對企業(yè)國際化的影響及影響路徑

1.風險投資對企業(yè)國際化的影響。對企業(yè)國際化的研究可以追溯到20世紀80年代。目前文獻主要從風險投資介入如何影響企業(yè)國際化以及風險投資機構特質對企業(yè)國際化的影響兩方面進行了研究。企業(yè)國際化是指一個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不局限于一個國家，而是通過進入國際市場，去組合生產(chǎn)要素，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售，獲取最大利潤（張?zhí)祉?、黨超越，2018）。當前我國企業(yè)的國際化主要是通過出口和對外直接投資這兩種方式實現(xiàn)的。企業(yè)國際化及跨國經(jīng)營較本國運營面臨更多不確定性及風險，在“一帶一路”背景下，企業(yè)面臨的風險除了政治、宗教、文化等風險外，最突出的是法律和金融風險（王杉、劉思躍，2018）。Klein等（2002）基于日本的OFDI企業(yè)與其主要銀行的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間獲得信貸途徑的差異可能是影響外國直接投資的重要決定因素。除此之外，我國企業(yè)要想實現(xiàn)國際化成長，融資能力和創(chuàng)新能力都是十分重要的（Penrose，1959；張英山，2007）。在跨國經(jīng)營時，國家間沉沒成本的差異很大，特定國家的成本約為全球成本的三倍。對外國直接投資而言，它的沉沒成本很可能比出口還要大。風險投資可以幫助企業(yè)解決資金問題，為企業(yè)提供各類增值服務以及風險甄別、內部治理等監(jiān)督控制（Park等，2012）。實證研究結果表明，風險投資介入、聯(lián)合風險投資對于企業(yè)國際化均呈正向影響（楊思宇，2020）。

2.風險投資對企業(yè)國際化影響的路徑。Carpenter et al.（2003）通過構建合理風險分攤模型來推導風險投資影響企業(yè)國際化路徑并進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)風險投資機構是風險偏好者，一方面能夠容忍企業(yè)國際化過程中的風險，另一方面也能為企業(yè)提供國際化所需的資金支持與戰(zhàn)略咨詢服務等，但是他們隨后的實證檢驗卻顯示，風險投資對企業(yè)國際化的影響存在一定的條件，只有當風險投資機構擁有豐富的國際化經(jīng)驗時，風險投資機構介入才有可能促進企業(yè)國際化。Fernhaber & McDogall（2009）認為風險投資機構的知識和聲譽將隨著風險投資機構的介入而注入創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，由此為企業(yè)實施國際化戰(zhàn)略提供支撐，最終成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入國際市場的催化劑。董靜等（2017）以風險投資者的增值服務、監(jiān)督管理和信號傳遞效應為視角，實證檢驗發(fā)現(xiàn)風險投資介入促進了企業(yè)國際化深度和廣度，而且外資背景、行業(yè)專長高或采取聯(lián)合投資策略的風險投資機構更有利于企業(yè)國際化。

三、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新

（一）風險投資介入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的動因

1.創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的特點。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是指處于創(chuàng)業(yè)階段、高成長性與高風險并存的創(chuàng)新開拓型企業(yè)。從已有的研究文獻看出，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)最重要的特征之一即為規(guī)模不大、發(fā)展歷史較短、發(fā)展速度極快（Drucker,1985），擅長進行技術創(chuàng)新（Backman，1983）以及拓展全新市場（Shane＆Venkataraman，2000），同規(guī)模很大、發(fā)展歷史較長、發(fā)展成熟的企業(yè)之間存在顯著差別。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)同大型企業(yè)相比，它的競爭能力體現(xiàn)在市場縫隙彌補、決策迅速以及具有較強的靈活性（Woo＆Cooper，1981）。

2.風險投資介入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的動因。風險投資之所以稱為風險投資，是因為在風險投資中有很多不確定性，給投資及其回報帶來很大的風險。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)因其處于創(chuàng)業(yè)階段，具有高成長性與高風險并存的特征，正好符合風險投資機構投資對象的要求。風險投資關注創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立之初就關注它、培育它，直到成功，風險投資的增值是通過創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長壯大來實現(xiàn)的。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的特點是導致風險投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要動因。王兆華等（2001）對風險投資與高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)二者協(xié)作動因機制進行了研究，具體從資本吸納特性、高額投資回報以及協(xié)作后附加價值驅動進行了分析，并認為資本吸納特性是促使高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行協(xié)作的內在動力，高額的投資回報是促進風險投資進行協(xié)作的動力源。譚斯顥（2016）從創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資特點、融資渠道、風險投資視角分析等方面分析了風險投資對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的動因。湯義成（2016）認為風險投資與技術創(chuàng)新互為因果關系，一方面風險投資引起企業(yè)創(chuàng)新，同時技術創(chuàng)新吸引風險投資。由此看出，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)因可能擁有新的技術或創(chuàng)意具有高成長特質，有良好發(fā)展前景，以及管理機制靈活等，往往會吸引風險投資的介入；同時風險投資作為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)重要的融資渠道之一，有著其他融資形式不可比擬的優(yōu)勢，并參與企業(yè)管理提供增值服務，提升創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的績效和管理水平。

（二）風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響因素

1.企業(yè)創(chuàng)新的涵義。一個完整的風險投資過程包括三個主體：資金提供者、資金管理者和資金需求者。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是資金的需求者，也是風險投資的投資對象，風險投資介入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過技術創(chuàng)新不斷發(fā)展壯大。創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的內在動力，本質上說，創(chuàng)新是用新的生產(chǎn)方式代替舊的生產(chǎn)方式。研究者普遍認為，創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的一個核心，同樣是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)必不可少的成長手段。Covin＆Slevin（1989）等認為，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)始終開展產(chǎn)品或過程創(chuàng)新，此類企業(yè)高管都有著風險偏好；此類企業(yè)在引入新產(chǎn)品與技術等工作上具有明顯的主動性。技術創(chuàng)新是將新思想、新技術、新方法進行商業(yè)性轉化，實現(xiàn)市場價值的經(jīng)濟演進過程（傅家驥，1998）。技術創(chuàng)新具有不確定性、高風險和高收益性、長周期性、創(chuàng)造性特征（王震，2020）。風險投資作為驅動和支持企業(yè)創(chuàng)新的重要力量，通過股權投資一方面為企業(yè)的創(chuàng)新活動融通資金，提高企業(yè)的研發(fā)投入水平，另一方面，發(fā)揮自身的市場認證和監(jiān)督功能，利用專業(yè)化知識和特有資源為企業(yè)創(chuàng)新活動提供規(guī)劃和指導，降低企業(yè)創(chuàng)新活動風險，提高企業(yè)自主研發(fā)的積極性，最終實現(xiàn)資本增值。

2.風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響。湯義成（2016）認為，風險投資對企業(yè)技術創(chuàng)新投入影響因素包括：風險資金（資金增加效應）、企業(yè)的R＆D投入（研究與開發(fā)費用）兩個方面；風險投資對技術創(chuàng)新基本影響要素包括：企業(yè)研發(fā)人員占比、企業(yè)經(jīng)營狀況、企業(yè)所屬行業(yè)、增值服務、激勵制度、監(jiān)督制衡機制、投資方式等方面。王震（2020）認為目前學術界關于風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響有三種觀點：一是風險投資促進論，即風險投資對企業(yè)技術創(chuàng)新存在正向促進作用，因為風險投資進入顯著增加了企業(yè)研發(fā)資金投入；二是風險投資抑制論，即風險投資介入企業(yè)后，只關注企業(yè)短期利潤而忽視了企業(yè)的技術創(chuàng)新活動，表現(xiàn)為抑制了企業(yè)技術創(chuàng)新水平的提升；三是風險投資非線性論，即風險投資對企業(yè)技術創(chuàng)新活動存在非線性影響。同時，風險投資對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響機制包括匯集資金機制、優(yōu)化資源配置機制、分散風險機制、解決信息不對稱機制。

（三）風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理

1.風險投資理論分析框架。學術界普遍認為，風險投資的運作主體包括投資者（資本擁有者，提供風險資本來源）、風險投資機構（具體運作風險資金的組織機構）和風險企業(yè)（受資對象），從其運行過程來說，主要涉及籌資、投資、監(jiān)管和退出四大環(huán)節(jié)。籌資是解決“錢從哪兒來”的問題，投資是決定“錢往哪兒去”的問題，監(jiān)管是解決“價值增值”的問題，退出是實現(xiàn)已增值的價值（岳蓉，2013）。因此，風險投資理論分析框架包括風險投資組織模式、風險投資“融資、投資、監(jiān)管、退出”四個環(huán)節(jié)及運行機制和風險投資的治理功能。

2.風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理。研究表明，風險投資對企業(yè)的創(chuàng)新行為存在兩種相互對立的效應，即激勵效應和攫取效應。湯義成（2016）認為，風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理，表現(xiàn)在通過資金的投入進而培育高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術創(chuàng)新能力，能夠對創(chuàng)業(yè)者實施有效激勵與約束，即對企業(yè)創(chuàng)新動力加以培育，從而實現(xiàn)投資風險以及激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新精神。簡言之，沒有對創(chuàng)新動力的培育，風險投資不可能持續(xù)；同樣，沒有對創(chuàng)新能力的培育，風險投資也不可能獲得與其承擔的高風險相對應的高投資收益。毛劍峰等（2017）提出了風險投資是通過風險分擔機制、激勵監(jiān)督機制以及市場定價機制三大機制作用于技術創(chuàng)新的觀點。由此看出，風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理的關鍵是優(yōu)化風險投資過程的治理功能，建立科學的風險投資運行機制，充分發(fā)揮風險投資機構專業(yè)化和資源優(yōu)勢，激發(fā)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力，實現(xiàn)風險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

四、總結與研究展望

（一）總結

本文通過風險投資與企業(yè)國際化研究的文獻梳理，發(fā)現(xiàn)問題主要集中在風險投資對企業(yè)國際化影響因素，包括企業(yè)國際化的動因、模式及經(jīng)濟后果。其研究結論形成的基本共識是風險投資有助于推動企業(yè)國際化戰(zhàn)略；企業(yè)要有效實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略，必須要引進具有國際化經(jīng)驗的高管人員；企業(yè)應當建立自身獨特的能力來實現(xiàn)企業(yè)國際化；企業(yè)國際化有助于提升企業(yè)國際績效。同時，決定企業(yè)國際化戰(zhàn)略模式選擇的因素，一般包括國際化動因、所處行業(yè)狀況、市場風險、政治因素等。關于風險投資與企業(yè)創(chuàng)新方面的研究，研究文獻非常豐富，學術界高度關注這一研究領域。目前的研究文獻主要集中在風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的動因、影響因素、作用機理等方面，形成的基本共識是風險投資有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，對創(chuàng)新型企業(yè)績效具有顯著影響。但大量的實證研究文獻關于風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響的研究結論存在不同的觀點。主要表現(xiàn)在：風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響同時存在兩種效應，即激勵效應和攫取效應；風險投資對企業(yè)創(chuàng)新績效影響有“支持論”和“非支持論”兩種觀點；風險投資對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用有促進論、抑制論和非線性論三種觀點。

已有文獻的研究尚存在一些不足：一是從研究內容上看，更多注重對風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的動因、模式和影響因素的研究，缺乏對風險投資與企業(yè)國際化及其創(chuàng)新運行模式和機制的研究。二是從研究對象上看，更多注重對上市公司，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的研究，缺乏對非上市公司，特別是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的研究。三是從研究方法上看，更多注重采用實證研究范式，風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的研究結論絕大部分文獻都是實證研究，規(guī)范研究和案例研究較少。四是從研究視角上看，現(xiàn)有的研究往往是從某一個角度去研究風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，如風險投資研究注重對IPO之前的研究，以及IPO之后如何退出，而對IPO之后如何影響公司治理、經(jīng)營活動等研究甚少，缺乏從企業(yè)生命周期視角去研究風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新相關問題，導致未能揭示風險投資對不同生命周期企業(yè)國際化戰(zhàn)略或企業(yè)創(chuàng)新的影響及其作用機制的差異。同時也缺乏不同行業(yè)風險投資與企業(yè)國際化及其創(chuàng)新的比較研究。

（二）研究展望

針對目前相關文獻研究的不足，本文認為要注重實證研究與規(guī)范研究、案例研究并重的研究范式，注重理論與實務研究的融合，注重整體系統(tǒng)構建與局部專題研究相結合，以此拓展和豐富風險投資與企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新相關問題研究的領域和內容，是未來研究的方向。由此具體提出以下幾點研究論題和思路：一是系統(tǒng)構建風險投資與企業(yè)國際化及其創(chuàng)新的理論分析框架，為實證研究和案例研究提供理論支撐。比如風險投資理論分析框架要從組織模式和“融資、投資、監(jiān)管、退出”四個環(huán)節(jié)及運行機制構建，企業(yè)國際化理論分析框架要考慮環(huán)境、組織、行為選擇、經(jīng)濟后果等影響因素和從國際化深度、廣度、速度、模式四個方面進行構建，并將風險投資與被投資企業(yè)國際化理論分析框架融合，形成風險投資與企業(yè)國際化理論分析框架。二是從企業(yè)生命周期視角出發(fā)，研究風險投資對企業(yè)國際化和企業(yè)創(chuàng)新全過程影響及其作用機理。通常認為創(chuàng)業(yè)企業(yè)要經(jīng)歷發(fā)展、成長、成熟和衰退這四個不同的生命周期階段，而風險投資也是根據(jù)這四個階段分輪數(shù)注資的，這致使不同階段的風險投資有不同的特點。企業(yè)國際化也是如此，將企業(yè)生命周期理論與風險投資理論交叉結合，將拓展和豐富企業(yè)國際化投資理論。三是倡導風險投資案例研究，選擇國內外典型案例，深入分析風險投資對企業(yè)國際化、風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的成功經(jīng)驗或教訓，為其他企業(yè)國際化或企業(yè)創(chuàng)新提供借鑒或參考。四是從公司治理出發(fā)，系統(tǒng)研究風險投資對企業(yè)國際化和企業(yè)創(chuàng)新的運行機制，以此構建有效的風險投資治理模式。風險投資介入被投資企業(yè)后，不論是風險投資對企業(yè)國際化的影響，還是風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理，都會與被投資企業(yè)治理結構和監(jiān)督、管理和決策機制密切相關。比如風險投資機構通過提供增值服務如何介入被投資企業(yè)監(jiān)管、完善風險投資治理功能、構建和優(yōu)化公司財務運行機制，從而提升企業(yè)競爭力和價值值得學界關注。