婁鄒超

（華東政法大學(xué) 上海 201620）

文獻(xiàn)綜述

（一）完善ESG體系

ESG是指綜合環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）三個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的體系，是一種關(guān)注企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的新型評(píng)價(jià)體系。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于ESG評(píng)價(jià)體系的研究主要集中在如何健全ESG體系以及對(duì)ESG信息披露制度的建議相關(guān)方面。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)完善上市公司ESG信息披露規(guī)則，積極構(gòu)建與國(guó)際主要市場(chǎng)ESG信息披露發(fā)展同步的境內(nèi)ESG信息披露制度體系，持續(xù)引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)ESG信息披露，踐行綠色發(fā)展理念、履行社會(huì)責(zé)任。

眾多學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)ESG體系的發(fā)展做了相關(guān)研究，并提出了健全ESG評(píng)價(jià)體系的建議。陳寧和孫飛（2019）對(duì)國(guó)內(nèi)外ESG發(fā)展現(xiàn)狀作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)ESG發(fā)展相對(duì)國(guó)外滯后，國(guó)外ESG的發(fā)展和研究對(duì)國(guó)內(nèi)ESG體系的健全和發(fā)展有引導(dǎo)作用，但我國(guó)的信息披露環(huán)境相對(duì)較差，ESG相關(guān)數(shù)據(jù)較少，并未建立起完善的ESG數(shù)據(jù)庫(kù)，制約了我國(guó)ESG責(zé)任投資理念的深化，對(duì)此他建議加強(qiáng)相關(guān)行業(yè)部門(mén)間的聯(lián)系，并建立健全成熟的ESG數(shù)據(jù)庫(kù)供投資者參考。馬喜立（2019）發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)ESG需求在近些年逐漸增大，ESG投資意愿強(qiáng)大，但是ESG投資實(shí)踐卻微乎其微，ESG信息渠道匱乏仍然是制約ESG發(fā)展的主要因素，他認(rèn)為ESG缺少規(guī)范的信息披露規(guī)則，相關(guān)空白亟待填補(bǔ)。金融投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和策略課題組（2020）對(duì)ESG投資理念做了梳理，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外對(duì)公司的環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）三個(gè)方面的評(píng)估方法和側(cè)重點(diǎn)具有差異性，國(guó)際上暫未對(duì)這三個(gè)變量有較為統(tǒng)一的指標(biāo)選擇，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的評(píng)估多集中在ESG中某一方面，全面的評(píng)估還比較匱乏。閆立東（2019）建議建立統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，制定相應(yīng)法律法規(guī)強(qiáng)制企業(yè)作ESG信息披露，并將ESG評(píng)價(jià)納入金融監(jiān)管，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

除此以外，很多學(xué)者把健全ESG體系的側(cè)重點(diǎn)放在完善企業(yè)ESG信息披露機(jī)制方面及制定信息披露標(biāo)準(zhǔn)方面。張巧良和孫蕊娟（2015）采用錨定效應(yīng)分析企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量對(duì)投資者決策的影響，研究發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于公司的基本面存在錨定效應(yīng)，對(duì)企業(yè)ESG信息的考量并不充分。許曉玲（2020）對(duì)歐洲、香港聯(lián)交所和我國(guó)內(nèi)地交易所關(guān)于ESG信息披露的新規(guī)定和最新發(fā)展趨勢(shì)作了歸納總結(jié)，而后對(duì)中國(guó)上市能源企業(yè)提出了相關(guān)建議，建議國(guó)內(nèi)企業(yè)在戰(zhàn)略、管理、數(shù)據(jù)庫(kù)和審計(jì)中融入ESG理念，并加強(qiáng)行業(yè)協(xié)作。馮佳林等（2020）對(duì)比了國(guó)內(nèi)外ESG信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，建議我國(guó)結(jié)合國(guó)情進(jìn)一步完善ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并呼吁政府加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG信息披露的引導(dǎo)。

（二）ESG對(duì)投資的指引

隨著ESG評(píng)價(jià)體系的不斷發(fā)展，投資者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。ESG指標(biāo)并不是一種從企業(yè)財(cái)務(wù)基本面入手的評(píng)估指標(biāo)，它是一種衡量企業(yè)綠色發(fā)展理念、企業(yè)社會(huì)責(zé)任度和公司管理水平的新型評(píng)估體系，因而ESG指標(biāo)對(duì)投資有著一定指引作用，目前ESG投資策略已經(jīng)廣泛運(yùn)用于我國(guó)資本市場(chǎng)的投資。學(xué)者們對(duì)ESG指標(biāo)對(duì)投資的指引也做了大量研究。L De Zwaan（2015）以在線調(diào)查的形式發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老基金成員對(duì)ESG投資更感興趣，但他們往往不會(huì)考慮ESG投入對(duì)財(cái)務(wù)匯報(bào)的負(fù)面影響，另外養(yǎng)老基金成員更關(guān)注公司治理問(wèn)題，而非環(huán)境和社會(huì)責(zé)任。周方召等（2020）基于上市公司數(shù)據(jù)研究結(jié)果表明，A股市場(chǎng)中投資者具有顯著的ESG偏好，其中機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG表現(xiàn)好的企業(yè)更為青睞。司盛華和趙怡（2021）發(fā)現(xiàn)中債—ESG優(yōu)選信用債指數(shù)的歷史表現(xiàn)較好，研究結(jié)果表明ESG投資策略在債券市場(chǎng)上是有效的。王超群等（2020）認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)在我國(guó)債券市場(chǎng)等固定收益投資領(lǐng)域具有較好的借鑒作用，但目前這種投資理念還未深入人心。孫蕊娟（2018）認(rèn)為我國(guó)企業(yè)ESG信息披露還無(wú)法達(dá)到投資者的要求，亟需進(jìn)一步發(fā)展和建設(shè)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（三）ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生較大影響，而社會(huì)公眾的反應(yīng)也會(huì)反過(guò)來(lái)影響企業(yè)盈利和價(jià)值，因此近年來(lái)投資者開(kāi)始重視企業(yè)的ESG表現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論大多認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)與其企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。其理論基礎(chǔ)包括利益相關(guān)者理論、可持續(xù)發(fā)展理論、自然資源基礎(chǔ)觀理論等。其中，利益相關(guān)者理論認(rèn)為企業(yè)是由內(nèi)部利益相關(guān)者、外部利益相關(guān)者、遠(yuǎn)端利益相關(guān)者組成的利益共同體，企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)意味著股東等決策和權(quán)利機(jī)構(gòu)盡可能的滿足了企業(yè)眾多利益相關(guān)者的利益平衡各個(gè)利益相關(guān)者的利益，包括關(guān)注本身的社會(huì)效益，而非僅僅關(guān)注自身的財(cái)富積累，因此，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)通過(guò)平衡利益相關(guān)者的利益，而達(dá)到企業(yè)自身價(jià)值的長(zhǎng)期健康發(fā)展，對(duì)企業(yè)績(jī)效有較好的促進(jìn)作用?？沙掷m(xù)發(fā)展理論將經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)三個(gè)要素同一考慮，認(rèn)為企業(yè)不僅要顧及自身利益，更應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌兼顧環(huán)境和社會(huì)，這樣才可以做到在經(jīng)濟(jì)上的長(zhǎng)期繁榮，企業(yè)的發(fā)展不應(yīng)該是以犧牲環(huán)境和社會(huì)為代價(jià)，換言之，犧牲環(huán)境和社會(huì)必然會(huì)對(duì)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展造成阻礙，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法獲得長(zhǎng)期利益或無(wú)法長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)生存。企業(yè)ESG表現(xiàn)作為關(guān)注環(huán)境與社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)，其良好的維護(hù)必然對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)上的可持續(xù)發(fā)展有長(zhǎng)期的正向影響，這與可持續(xù)發(fā)展理論不謀而合，企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，更有利于其創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。最后，自然資源基礎(chǔ)觀理論是由Wernerfelt于1982在《企業(yè)的資源基礎(chǔ)觀》發(fā)表的，其理論核心認(rèn)為在資源能源較為短缺的當(dāng)今，企業(yè)若想獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須把戰(zhàn)略眼光從新產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到新資源上。企業(yè)必須平衡“利用當(dāng)前優(yōu)勢(shì)”與“開(kāi)發(fā)新資源”，二者沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)劣。發(fā)展后的自然資源基礎(chǔ)觀理論認(rèn)為企業(yè)針對(duì)其所面臨的特殊情況的解決方案最終可以轉(zhuǎn)化為提高績(jī)效的能力。在當(dāng)今這個(gè)資源能源短缺的情況下，公眾對(duì)企業(yè)不僅僅關(guān)注其盈利能力，更關(guān)注其對(duì)社會(huì)和環(huán)境是否有貢獻(xiàn)。企業(yè)通過(guò)對(duì)資源的有效利用提高其ESG表現(xiàn)，進(jìn)而通過(guò)自然資源基礎(chǔ)觀理論提升企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而達(dá)到提高企業(yè)價(jià)值的目的。

企業(yè)ESG表現(xiàn)如何影響一家公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，進(jìn)而影響其企業(yè)價(jià)值，仍然是一個(gè)存在爭(zhēng)議的問(wèn)題。學(xué)者們不僅分別從ESG指標(biāo)的三個(gè)方面來(lái)研究對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，也將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為一個(gè)綜合評(píng)分來(lái)研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。由于ESG表現(xiàn)的三個(gè)指標(biāo)尚沒(méi)有統(tǒng)一的選取標(biāo)準(zhǔn)，所以在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方面具有較好的研究?jī)r(jià)值。

在環(huán)境與企業(yè)價(jià)值方面的研究，學(xué)者們多采用節(jié)能減排、防治污染和環(huán)境違法等方面作為環(huán)境指標(biāo)的變量選取，當(dāng)前的主要觀點(diǎn)是認(rèn)為環(huán)境與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)或不相關(guān)。胡曲應(yīng)（2012）以單位排污費(fèi)作為環(huán)境績(jī)效的代理變量，實(shí)證回歸發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效與上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效具有格蘭杰因果關(guān)系，并且兩者之間顯著正相關(guān)，另外環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的邊際效益遞減。SONG H（2017）研究結(jié)果表明環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值沒(méi)有相關(guān)性。呂峻等（2011）以環(huán)境違法類(lèi)型作為環(huán)境績(jī)效的代理變量，研究結(jié)果表明環(huán)境績(jī)效和企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，但環(huán)境信息披露和企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。吳夢(mèng)云和張林榮（2018）通過(guò)上市公司披露的環(huán)境責(zé)任條目綜合加權(quán)得到企業(yè)環(huán)境責(zé)任指數(shù)，研究結(jié)果表明企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，并且管理團(tuán)隊(duì)的年齡、任期和專(zhuān)業(yè)背景對(duì)他們之間的相關(guān)性有一定影響。Filbeck和Gorman（2004）通過(guò)對(duì)公共事業(yè)企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。朱清香等（2020）研究結(jié)果表明企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)，并且行業(yè)集中度越低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，這種正相關(guān)性就越明顯。

在社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值方面的研究，學(xué)者們多采用員工權(quán)益、公共關(guān)系維護(hù)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)和企業(yè)公益捐款等作為衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的代理變量，當(dāng)前的主流研究觀點(diǎn)往往認(rèn)為社會(huì)責(zé)任短期內(nèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)面的影響，而長(zhǎng)期內(nèi)則與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。Surroca et al.（2010）研究結(jié)果表明公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間沒(méi)有直接關(guān)系，而僅僅依賴(lài)于公司無(wú)形資源的中介效應(yīng)的間接關(guān)系。Kim et al.（2014）對(duì)酒店業(yè)的研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任強(qiáng)化行為通過(guò)增加Tobin’s Q來(lái)提高股東價(jià)值，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任弱化行為則會(huì)通過(guò)增加企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低股東價(jià)值。楊自業(yè)和尹開(kāi)國(guó)（2009）研究結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)，其中顧客和社區(qū)社會(huì)績(jī)效水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響較為明顯。魏卉等（2020）研究結(jié)果表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以有效降低其企業(yè)權(quán)益資本成本，進(jìn)而通過(guò)資本成本效應(yīng)提高企業(yè)價(jià)值。Mcwilliams和Siegel（2001）則發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行和企業(yè)價(jià)值沒(méi)有相關(guān)性。溫素彬和方苑（2008）從利益相關(guān)者的角度分析企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，研究結(jié)果表明大多數(shù)社會(huì)責(zé)任的代理變量對(duì)企業(yè)績(jī)效都是正相關(guān)的，但其影響具有滯后性，當(dāng)期影響往往是負(fù)相關(guān)的。于曉紅和武文靜（2014）研究結(jié)果表明高管薪酬和董事持股比例與企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)指數(shù)顯著正相關(guān)，并且社會(huì)責(zé)任在短期內(nèi)影響企業(yè)價(jià)值，但長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。

在公司治理與企業(yè)價(jià)值方面的研究，學(xué)者們多采用高管薪酬、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)部監(jiān)管尺度和賄賂腐敗程度等作為公司治理的衡量指標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為公司治理與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。Metrick et al.（2003）研究結(jié)果表明公司治理指數(shù)中的股東權(quán)利指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值高度正相關(guān)。陳霞和馬連福（2015）研究結(jié)果表明公司治理水平與企業(yè)價(jià)值呈正向關(guān)系，并且內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。葉陳剛等（2016）發(fā)現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的不同并不會(huì)影響公司治理與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系。劉銀國(guó)和朱龍（2011）通過(guò)構(gòu)建中國(guó)企業(yè)公司治理水平CCI指標(biāo)體系，實(shí)證回歸發(fā)現(xiàn)公司治理與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，并且短期內(nèi)這種影響更為顯著。張蕾（2020）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)物流類(lèi)上市企業(yè)良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)。張奎等（2021）發(fā)現(xiàn)中小銀行的公司治理問(wèn)題嚴(yán)重制約了企業(yè)績(jī)效。李曉慶等（2021）基于DEA模型實(shí)證回歸發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行公司治理效率和企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，并且國(guó)有銀行中這種正相關(guān)性更加明顯。

除了對(duì)ESG表現(xiàn)的三個(gè)指標(biāo)分別研究，也有很多學(xué)者將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為一個(gè)綜合指標(biāo)來(lái)考量其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，目前主流的研究觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。張琳和趙海濤（2019）采用融綠A股上市公司ESG數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司ESG綜合評(píng)分作為解釋變量，以托賓Q作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，實(shí)證回歸研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，異質(zhì)性分析表明，規(guī)模較小的企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)和非污染行業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。Ali Fatemi a（2018）從信息披露的角度，分析企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG信息中的優(yōu)勢(shì)點(diǎn)會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，而弱點(diǎn)則會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，但信息披露在這中間起到了重要的調(diào)節(jié)作用。于涵（2020）通過(guò)對(duì)入選世界500強(qiáng)企業(yè)作績(jī)效分析，發(fā)現(xiàn)這些的企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)資產(chǎn)收益率ROA正相關(guān)，并且對(duì)金融中介企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種相關(guān)性更為顯著，金融中介企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更大、周期更長(zhǎng)。Jones（1995）從利益相關(guān)者的角度對(duì)企業(yè)價(jià)值做了研究，他認(rèn)為社會(huì)責(zé)任等的道德原則可以顯著增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而維護(hù)和擴(kuò)大企業(yè)價(jià)值。陳靜（2019）以國(guó)外科技上市公司為樣本，綜合10個(gè)指標(biāo)來(lái)考量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)企業(yè)ESG投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有顯著的相關(guān)性，但中期和長(zhǎng)期都表現(xiàn)為正相關(guān)。Ghoul et al.（2017）研究發(fā)現(xiàn)在沒(méi)有市場(chǎng)支持機(jī)構(gòu)的國(guó)家，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更為顯著。Aboud和Diab（2018）發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。

（四）ESG對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響

部分學(xué)者研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，大部分學(xué)者研究結(jié)果表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，其企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。馬喜立（2019）以收益率的標(biāo)準(zhǔn)差衡量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG評(píng)分越高，其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越低，并且擁有較高ESG評(píng)分企業(yè)的投資組合具有更高的超額收益，說(shuō)明以ESG為標(biāo)準(zhǔn)的投資策略具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，但對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有規(guī)避作用。孫東等（2019）以綜合評(píng)價(jià)法評(píng)估下的ESG評(píng)分為因變量，以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力為自變量，對(duì)12家電力行業(yè)的上市公司做了實(shí)證回歸，結(jié)果證明電力公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法影響其社會(huì)責(zé)任的履行，償債能力、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力和ESG表現(xiàn)正相關(guān)，而營(yíng)運(yùn)能力則與ESG表現(xiàn)負(fù)相關(guān)。陳婉（2018）研究結(jié)果表明企業(yè)ESG水平與債券違約概率呈負(fù)相關(guān)，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)，其債券違約風(fēng)險(xiǎn)越低。饒澤煒（2020）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)ESG信息的識(shí)別可以更好的分辨公司債違約風(fēng)險(xiǎn)。

文獻(xiàn)評(píng)述

目前學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究大多集中在完善ESG制度的建議上。文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)外ESG體系的發(fā)展，普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于企業(yè)ESG信息披露的要求不夠嚴(yán)格，較低的信息透明度以及不健全的ESG數(shù)據(jù)庫(kù)制約著我國(guó)ESG體系的建設(shè)和發(fā)展。因此，學(xué)者們廣泛呼吁相關(guān)部門(mén)進(jìn)一步完善對(duì)于企業(yè)ESG信息披露的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)完善自身ESG表現(xiàn)，建立健全我國(guó)的ESG體系。

此外，學(xué)者們?cè)谄髽I(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于投資的指引也做了較多研究，文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)對(duì)于股市債市的投資都有較好的借鑒作用，并且機(jī)構(gòu)投資者更加偏好ESG表現(xiàn)好的企業(yè)。學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，較好的企業(yè)ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在資本市場(chǎng)上，ESG評(píng)分較高的企業(yè)往往具有較低的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也為投資者提供了一定保障。

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于ESG表現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效方面做了大量的研究，國(guó)外學(xué)者從利益相關(guān)者的角度分析企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任來(lái)維系其與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，通過(guò)增強(qiáng)環(huán)境保護(hù)和履行社會(huì)責(zé)任提高利益相關(guān)者的認(rèn)同感，再通過(guò)提高公司治理水平減少信息不對(duì)稱(chēng)、降低代理成本，最后達(dá)到企業(yè)價(jià)值的提升。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究大多從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三個(gè)方面研究對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。在三個(gè)變量上，目前學(xué)術(shù)上沒(méi)有較為統(tǒng)一的選取方式，現(xiàn)有學(xué)術(shù)研究上對(duì)企業(yè)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)、公司治理水平、社會(huì)責(zé)任水平的代理變量選取方式較多。在企業(yè)環(huán)境責(zé)任方面，目前可以利用的公開(kāi)信息較少，變量選取總體分為以下三種，學(xué)者大多采用和訊網(wǎng)公布的上市公司企業(yè)責(zé)任評(píng)分細(xì)則中的環(huán)境責(zé)任評(píng)分，也有學(xué)者利用《排污費(fèi)征收使用管理?xiàng)l例》規(guī)定的上市公司須繳納的排污費(fèi)作為代理變量來(lái)衡量企業(yè)在環(huán)境責(zé)任方面的重視程度，極少數(shù)的學(xué)者采用了公眾環(huán)境研究（IPE）官網(wǎng)發(fā)布的企業(yè)受到環(huán)保監(jiān)管的次數(shù)作為代理變量衡量企業(yè)在生態(tài)環(huán)境保護(hù)上的過(guò)失程度。在公司治理方面，目前學(xué)術(shù)界用以衡量的指標(biāo)較多，常用的公司治理方面的變量有選用高管薪酬與高管持股比例來(lái)表示公司治理中的激勵(lì)機(jī)制，用獨(dú)立董事比例與董事會(huì)規(guī)模來(lái)表示董事會(huì)的監(jiān)督作用，用機(jī)構(gòu)持股比例與股權(quán)制衡度（二至五大股東持股比例之和/控股股東持股比例）來(lái)表示股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)督作用，用董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一來(lái)表示總經(jīng)理的決策權(quán)力等，如需要找出一個(gè)具有代表性的公司治理變量，學(xué)術(shù)界通常選擇對(duì)多個(gè)反應(yīng)公司治理的變量作主成分分析，最后得到前幾個(gè)主成分分析結(jié)果作為最能體現(xiàn)公司治理的代理變量，此外學(xué)者們也采用由哈佛和賓大研究者Gompers, Ishii和Metrick在2000年左右在論文Corporate Governance and Equity Prices中創(chuàng)立Gindex指數(shù)、南開(kāi)大學(xué)公司治理研究院的“南開(kāi)公司治理指數(shù)”、北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心的“中國(guó)公司治理分類(lèi)指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)”等。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任的變量選取上，有較多機(jī)構(gòu)和組織對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任做過(guò)評(píng)分，學(xué)者們普遍采用的是和訊網(wǎng)公布的上市公司企業(yè)責(zé)任評(píng)分、彭博資訊公司ESG信息披露得分、《上海證券交易所關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》中提到的每股社會(huì)貢獻(xiàn)值（CRS）等，可以衡量社會(huì)責(zé)任的代理變量很多，包括企業(yè)年度社會(huì)捐贈(zèng)額，是否制定股東保護(hù) 政 策、債權(quán)人權(quán)益保護(hù)政策、員工保護(hù)政策、安全生產(chǎn)政策、供應(yīng)商保護(hù)政策、消費(fèi)者保護(hù)政策等，也有學(xué)者對(duì)上述有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)拇碜兞孔鲋鞒煞址治?，以第一主成分作為衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的代理變量。

多數(shù)文獻(xiàn)研究結(jié)果表現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的三個(gè)指標(biāo)分別對(duì)企業(yè)價(jià)值有著正面的影響。另外也有部分文獻(xiàn)將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為一個(gè)整體變量，來(lái)探索其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)。

目前學(xué)術(shù)界也從融資角度對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)做了分析，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多從ESG信息披露的角度分析其對(duì)企業(yè)融資成本的影響，目前研究ESG表現(xiàn)與融資成本之間關(guān)系的文章較少，國(guó)內(nèi)僅有邱牧遠(yuǎn)和殷紅（2019）分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)融資成本的影響，研究結(jié)果表明企業(yè)ESG表現(xiàn)中的環(huán)境和公司治理兩項(xiàng)可以顯著降低融資成本。國(guó)外學(xué)者中，Dimson（2015）和Cheng（2014）研究結(jié)果表明企業(yè)ESG支出會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。Ghoul et al.（2017）研究結(jié)果表明企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)可以有效降低融資成本，并且在金融市場(chǎng)較不健全的市場(chǎng)中，這種正面影響會(huì)更為顯著。