謝創(chuàng)劍 廣西宏桂資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司

一、地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)的主要任務(wù)及融資特征

(一)地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)主要任務(wù)。黨的十八屆三中、四中全會(huì)對(duì)新時(shí)代國(guó)企改革發(fā)展面臨的新形勢(shì)，系統(tǒng)謀劃了國(guó)企改革的新藍(lán)圖，提出了以管資本為主的國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革方向，組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司成為重要的目標(biāo)和手段之一。2020年，國(guó)企改革三年行動(dòng)開始，打造國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)升級(jí)版成為重要方向之一。各地方參照中央加快推進(jìn)開展國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)的試點(diǎn)。提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率、提高國(guó)有資本回報(bào)是本輪國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)的目標(biāo)，要求資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)以財(cái)務(wù)性持股為主，使用股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化等多種方式進(jìn)行價(jià)值管理，有序進(jìn)退，盤活存量國(guó)有資產(chǎn)，帶動(dòng)各類社會(huì)資本共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的合理流動(dòng)和保值增值。地方政府成立地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)是實(shí)踐國(guó)有資本監(jiān)管新理念，構(gòu)建有效運(yùn)行機(jī)制與運(yùn)行規(guī)范的重要抓手。具體來(lái)說(shuō)，地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)對(duì)象是地方區(qū)域的國(guó)有股權(quán)、股份或產(chǎn)權(quán)，股息紅利收益、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益及清算收益等三種收益是其主要的收益來(lái)源。當(dāng)前地方資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)面臨著依靠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)把企業(yè)做強(qiáng)，轉(zhuǎn)型資本運(yùn)營(yíng)把企業(yè)做大的改革壓力。

(二)地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)融資需求的主要特點(diǎn)。一是資金需求體量大。地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)融資管理面臨著融資缺口大，資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)是傳統(tǒng)國(guó)企的基礎(chǔ)上改革而來(lái)，以財(cái)務(wù)性持股為主改革目標(biāo)，需對(duì)現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)進(jìn)行根本性的改革，對(duì)外融資是重要的渠道之一。二是急需多渠道融資。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)信貸融資受政策、機(jī)構(gòu)多方監(jiān)管限制，無(wú)法直接用于股權(quán)、基金類投資，難以滿足資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展需求，需探索資本市場(chǎng)債券、股權(quán)等融資渠道。三是需低成本資金。大量財(cái)務(wù)性持股投資，收益回報(bào)存在一定的滯后性，企業(yè)難以承受高資金成本。四是需長(zhǎng)期限資金。資本運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目投資，主要是持股性投資為主，客觀上要求投入的融入資金需較長(zhǎng)期限。

二、融資管理存在的主要問題

地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)作為“國(guó)資委-國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)-國(guó)有企業(yè)”三層管理架構(gòu)的重要一環(huán)，是地方國(guó)有資本重組流動(dòng)、專業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展和優(yōu)化布局的市場(chǎng)化運(yùn)作平臺(tái)。但其脫身于傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)架構(gòu)，在融資管理上未能跟上資本運(yùn)營(yíng)改革的戰(zhàn)略發(fā)展需求，仍存在著內(nèi)部資源整合不足，外源性融資能力不強(qiáng)，自身融資結(jié)構(gòu)不合理等問題。

(一)內(nèi)部籌措資金能力不足。一是存量資產(chǎn)盤活力度不足。地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的存量資產(chǎn)，主要為現(xiàn)有企業(yè)整體股權(quán)(資產(chǎn))或部分股權(quán)。其出資企業(yè)一般擁有大量廠房、設(shè)備、土地等資產(chǎn)，長(zhǎng)期閑置，未能發(fā)揮資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向資金、資本的價(jià)值轉(zhuǎn)化。二是產(chǎn)業(yè)主體分散。資金沉淀在各子企業(yè)，調(diào)度效率低下，難以發(fā)揮資金規(guī)模效應(yīng)，形成“存貸雙高”現(xiàn)象。三是部分企業(yè)只能依靠存量資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得的留存收益來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流不能滿足企業(yè)跨越式發(fā)展的需要，難以支持資本運(yùn)營(yíng)改革發(fā)展。

(二)對(duì)外融資議價(jià)能力不強(qiáng)。一是主體信用評(píng)級(jí)不高。受限于地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)對(duì)劃入企業(yè)資源整合不足，資產(chǎn)總體質(zhì)量不高等因素，地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)往往主體信用評(píng)級(jí)較低，難以從資本市場(chǎng)獲取債券融資、股權(quán)融資等資金。二是部分地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)落后，企業(yè)集團(tuán)未能形成高效調(diào)度的資金池，往往各出資企業(yè)各自為政，未能在同金融機(jī)構(gòu)談判中充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的議價(jià)能力，造成融資成本較高、期限短等情況。

(三)融資結(jié)構(gòu)不合理。一是資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠使企業(yè)發(fā)展所需的資金得到有效保障，充分發(fā)揮杠桿的放大效益。但過(guò)度的舉債也存在著侵蝕經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，債務(wù)集中到期等風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，地方國(guó)企普遍存在負(fù)債率較高的情況，且負(fù)債增長(zhǎng)增速較快，極易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流無(wú)法保障到期還本付息的狀態(tài)。這也是近年國(guó)資委連續(xù)下文要求國(guó)有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行約束管控。二是融資渠道單一。由于國(guó)企背靠地方政府、有隱性政策背書，金融機(jī)構(gòu)偏好國(guó)企放貸，長(zhǎng)期弱化了對(duì)國(guó)企約束，導(dǎo)致國(guó)企高度依賴于金融機(jī)構(gòu)貸款，資產(chǎn)負(fù)債率高企，財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量較低。一旦企業(yè)報(bào)表主要財(cái)務(wù)指標(biāo)受限，資本市場(chǎng)規(guī)模收緊等因素的影響，國(guó)企容易陷入融資難、流動(dòng)負(fù)債集中到期等局面，影響正常運(yùn)轉(zhuǎn)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是直接融資占比較小。地方融資企業(yè)受限企業(yè)信用評(píng)級(jí)、傳統(tǒng)融資渠道依賴等，未能充分對(duì)接資本市場(chǎng)。四是長(zhǎng)短期配比失衡，傳統(tǒng)地方國(guó)企主要以短期借款為主，極易導(dǎo)致短期流動(dòng)性緊張，負(fù)債集中到期等問題。

(四)融資制度欠完善。一是融資管理制度不夠科學(xué)合理，融資管理未能匹配企業(yè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，未能做到長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與當(dāng)前利益兼顧，制度管控難以覆蓋融資活動(dòng)的全過(guò)程。二是融資安排節(jié)奏失衡，投資籌劃與融資聯(lián)動(dòng)不足，造成資產(chǎn)期限與資金期限錯(cuò)配，形成較大的償債壓力。三是決策過(guò)程約束不足。投資決策流程不規(guī)范，決策層易受個(gè)人偏好等影響，對(duì)融資方案判斷失誤導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。如存在某些企業(yè)為完成短期目標(biāo)，倉(cāng)促上馬項(xiàng)目、融資規(guī)模盲目擴(kuò)大，導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈緊張或斷裂。

(五)融資觀念落后。一是企業(yè)缺乏主動(dòng)融資的意識(shí)與能力，人才隊(duì)伍建設(shè)梯隊(duì)層次不足。大部分企業(yè)偏好金融機(jī)構(gòu)貸款，日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作依賴于信貸的頻繁操作，以流貸為主的融資結(jié)構(gòu)，難以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供長(zhǎng)久化的保障。二是融資團(tuán)隊(duì)對(duì)資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足，未能熟練掌握各項(xiàng)融資工具。企業(yè)經(jīng)營(yíng)依賴于舉債融資，而資本運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵的債券融資、股權(quán)融資等手段認(rèn)識(shí)不足，難以支撐資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

三、完善地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)融資管理的對(duì)策措施

(一)強(qiáng)化內(nèi)部來(lái)源，做實(shí)“三資轉(zhuǎn)化”。一是通過(guò)政策性資產(chǎn)處置與市場(chǎng)化資產(chǎn)運(yùn)作業(yè)務(wù)并行等方式盤活處置現(xiàn)有廠房、設(shè)備、土地等資產(chǎn)，推動(dòng)資產(chǎn)向資金、資本轉(zhuǎn)換。二是不斷加強(qiáng)內(nèi)部管控，推行資金集中管理，充分發(fā)揮資金池的集約優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)施，降低負(fù)債規(guī)模與資金使用成本，防范財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金安全性及整體使用效益。三是充分利用經(jīng)營(yíng)杠桿，提升預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款的比重，充分利用上下游資金，降低運(yùn)營(yíng)成本，弱化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。四是整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成支柱產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)“造血”能力，獲取留存收益用于再生產(chǎn)，提高債務(wù)保障能力。

(二)重視信用建設(shè)，提升議價(jià)能力。企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)是企業(yè)現(xiàn)代化管理水平的衡量標(biāo)尺，綜合反映了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)能力、負(fù)債能力、履約情況、守信度等。一是地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)要高度重視企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)的提高，加強(qiáng)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商、機(jī)構(gòu)等資本市場(chǎng)主要參與方的協(xié)作，構(gòu)建資本運(yùn)營(yíng)合作聯(lián)盟，通過(guò)整合各項(xiàng)資源，提升地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)的主體信用評(píng)級(jí)。二是加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部融資管理，構(gòu)建以集團(tuán)總部為主體，各出資企業(yè)協(xié)同推進(jìn)的融資管理體系，提升企業(yè)總部對(duì)金融機(jī)構(gòu)的溝通應(yīng)對(duì)實(shí)力、能力。

(三)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道。一是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，充分考慮自身實(shí)際及行業(yè)特點(diǎn)，合理配比權(quán)益資本和債務(wù)融資。二是要拓寬融資渠道，充分使用企業(yè)債、公司債、私募債券，引入各類基金投資，境外發(fā)債等融資渠道，豐富資金來(lái)源，充分利用各種金融工具，降低融資成本。三是要推進(jìn)資本運(yùn)作，擴(kuò)大股權(quán)融資比重，如引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、定向增發(fā)等方式。四是要合理匹配長(zhǎng)短期負(fù)債的比例，降低企業(yè)融資成本，防止短期償付風(fēng)險(xiǎn)及集中到期風(fēng)險(xiǎn)。五是嚴(yán)格約束資產(chǎn)負(fù)債率，控制好融資規(guī)模，掌握好負(fù)債規(guī)模與自身財(cái)力的平衡，防止過(guò)度負(fù)債。

(四)健全融資制度，防范資金風(fēng)險(xiǎn)。一是建立健全投融資管理制度，落實(shí)好事前規(guī)劃。規(guī)范企業(yè)投資決策流程，成立人員構(gòu)成科學(xué)合理的投資決策委員會(huì)，對(duì)重大項(xiàng)目投資進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，對(duì)投資的融資來(lái)源進(jìn)行科學(xué)安排，提前預(yù)測(cè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的審視，并制定對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策，決策出符合企業(yè)自身需求的、最優(yōu)的融資方案。二是加強(qiáng)資金管控，防范事中資金風(fēng)險(xiǎn)。在重大融資計(jì)劃確定后，嚴(yán)格按照“權(quán)責(zé)清晰、有效制衡”的原則，確定好董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層、財(cái)務(wù)審計(jì)等職能部門各自責(zé)任，嚴(yán)格執(zhí)行融資計(jì)劃并落實(shí)到位。三是改革融資績(jī)效激勵(lì)體制，對(duì)拓展企業(yè)融資渠道、落實(shí)融資方案做出重大貢獻(xiàn)的個(gè)人及集體進(jìn)行績(jī)效激勵(lì)，充分發(fā)揮績(jī)效導(dǎo)向作用。

(五)加強(qiáng)人才培養(yǎng)，更新融資理念。一是開展人才梯隊(duì)建設(shè)，保證人才儲(chǔ)備，激發(fā)創(chuàng)造活力。如通過(guò)抽調(diào)企業(yè)各個(gè)部門具備一定的專業(yè)知識(shí)的骨干成立融資方案專班小組，小組成員充分應(yīng)用自身的專業(yè)知識(shí)，對(duì)融資方案作出專業(yè)的、獨(dú)立的職業(yè)判斷。二是學(xué)習(xí)培訓(xùn)常態(tài)化，與時(shí)俱進(jìn)，不斷提升。建立融資團(tuán)隊(duì)的定期培訓(xùn)機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)融資團(tuán)隊(duì)與銀行、券商、基金、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等企業(yè)的交流互動(dòng)，提高融資管理人員的綜合素質(zhì)及職業(yè)道德。三是強(qiáng)化融資團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，充分掌握各項(xiàng)融資工具的特點(diǎn)和使用方式，構(gòu)建多層次、多領(lǐng)域、多渠道的創(chuàng)新融資管理體系，增強(qiáng)融資保障能力，防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)融資管理工作必須牢牢抓住資本運(yùn)營(yíng)改革的主線，破除傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)融資管理存在的問題，創(chuàng)新融資管理機(jī)制體制，科學(xué)做好融資計(jì)劃，拓寬融資渠道，管控融資風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的平臺(tái)作用，通過(guò)整合區(qū)域資源，優(yōu)化地方國(guó)有資本投向，向政策導(dǎo)向的重點(diǎn)行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，促進(jìn)地方國(guó)有資本的合理流動(dòng)，推動(dòng)地方國(guó)有經(jīng)濟(jì)的布局優(yōu)化及結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提高地方國(guó)有資本配置和運(yùn)營(yíng)效率，更好服務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略需要，壯大國(guó)有經(jīng)濟(jì)力量。