鐘國慧

（國家電網(wǎng)昌樂縣供電公司，山東 濰坊 262400）

在創(chuàng)新時代的大背景下，創(chuàng)新投資作為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的源泉和動力，可以讓企業(yè)在市場競爭中獲得獨特的優(yōu)勢。截止到2020年，我國的R&D經(jīng)費支出為24426億元，同比增加2282億元，比上年增長10.3%，說明我國科技經(jīng)費投入力度進一步加大，我國的經(jīng)濟實力也逐步加強。但是縱觀全球，與西方發(fā)達國家對比，仍面臨投資效率低下、投入不足等問題，因此，必須采取有效的措施來提高創(chuàng)新投資效率，抑制異化行為。上市公司中股東掌握著企業(yè)絕大多數(shù)股份，高管激勵契約作為一種激勵方式，對于提高企業(yè)管理層做出正確決策、提高企業(yè)績效至關(guān)重要。本文以A股上市公司為樣本，實證檢驗股權(quán)治理、高管激勵契約對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，為提高企業(yè)創(chuàng)新投資提供參考。

1 理論分析與研究假設

1.1 股權(quán)治理與企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新投資具有投入大、周期長、回收慢等特點，是一個不斷持續(xù)長久的過程，股權(quán)治理可以分為股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度，股權(quán)集中的企業(yè)為了實現(xiàn)股東利益最大化，往往青睞投入少、收益高、回收快的短期投資，對創(chuàng)新投資就會減少。朱德勝、周曉珮發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度對企業(yè)創(chuàng)新效率有顯著影響，股權(quán)制衡度高的企業(yè)創(chuàng)新效率更高[1]；修浩鑫等引入政治關(guān)聯(lián)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡、管理層持股可以顯著地提高創(chuàng)新投資，股權(quán)集中、董事會規(guī)模會抑制創(chuàng)新投資[2]；。因此，提出假設：

H1a：股權(quán)集中程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越少。

H1b:股權(quán)制衡程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越多[3]。

1.2 高管激勵契約與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)經(jīng)營者負責企業(yè)的經(jīng)營和決策，股權(quán)多掌握在股東手中，管理者往往會選擇短期投資項目，實現(xiàn)企業(yè)短期績效。張玉娟等發(fā)現(xiàn)高管激勵能顯著的促進企業(yè)更多的參與創(chuàng)新活動[4]；高管激勵可以分為股權(quán)激勵和薪酬激勵，股權(quán)激勵屬于長期性激勵，能夠促進企業(yè)長遠可持續(xù)發(fā)展，薪酬激勵為短期性激勵，能夠維持高管的基本收益，俞靜、蔡雯發(fā)現(xiàn)薪酬激勵、股權(quán)激勵都可以促進企業(yè)創(chuàng)新[5]，實施高管激勵能夠促使高管做出對公司更加有益的創(chuàng)新投資決策。因此，提出假設：

H2a：企業(yè)實施股權(quán)激勵能促進企業(yè)增加創(chuàng)新投資。

H2b：企業(yè)實施薪酬激勵能促進企業(yè)增加創(chuàng)新投資。

1.3 股權(quán)治理、高管激勵契約與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)通過實施高管激勵可以激勵經(jīng)營者選擇長期性投資項目，進而通過完善股權(quán)治理來促進企業(yè)增加創(chuàng)新投資?，F(xiàn)有研究表明，創(chuàng)新投資可以通過資金的投入，實施高管激勵的企業(yè)將閑置資金用于促進企業(yè)績效的提升，降低公司治理對創(chuàng)新投資的促進作用。另外，實施高管激勵的企業(yè)會遵循企業(yè)利益最大化，避免經(jīng)營者與股東之間出現(xiàn)代理成本沖突，更加會增加創(chuàng)新投資?；诖耍岢黾僭O：

H3：實施高管激勵的企業(yè)可以減弱股權(quán)集中對創(chuàng)新投資的抑制作用，增強股權(quán)制衡對創(chuàng)新投資的促進作用。

2 研究設計

2.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2016-2019年A股上市公司為研究對象，在此基礎上剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)，有效樣本共計3482個，研究數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量設計

自變量為股權(quán)集中度（LHR）用第一大股東的持股比例衡量，股權(quán)制衡度（BA）用第二大至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例之比來衡量，股權(quán)激勵（SHRAE）實施股權(quán)激勵1、否則為0，薪酬激勵（PAY）用高管前3名薪酬的自然對數(shù)來衡量。因變量為創(chuàng)新投資（RD）用研發(fā)支出本期增加值與前期總資產(chǎn)來衡量?？刂谱兞窟x用影響創(chuàng)新投資的影響因素：企業(yè)規(guī)模用年末總資產(chǎn)自然對數(shù)來衡量，董事會規(guī)模用董事會人數(shù)之和來衡量，資產(chǎn)負債率用負債/資產(chǎn)來衡量，總資產(chǎn)收益率（ROA）用凈利潤/資產(chǎn)平均余額來衡量，凈資產(chǎn)收益（ROE）用凈利潤/股東權(quán)益平余額來衡量率，政府補助（SUB）用政府補助當期變化值來衡量等。

2.3 研究模型

根據(jù)現(xiàn)有學者的研究，挑選出影響創(chuàng)新投資的主要因素作為控制變量（見表1），建立回歸模型，如下：

3 實證分析

從表1中顯示，模型1中LHR（p<0.05）、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗，模型2中Balance、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗，證明本文假設H1a，H1b成立。模型3中ROA（p<0.05）通過了顯著性檢驗，SHRAE未通過顯著性檢驗，深挖企業(yè)股權(quán)激勵相關(guān)文件，對應創(chuàng)新投資的企業(yè)，只有305個企業(yè)實施股權(quán)激勵，實施股權(quán)激勵的企業(yè)占比小，造成了H2a假設不成立。模型4中PAY、ROA（p<0.05）通過了顯著性檢驗，進而證明本文假設H2b成立。模型5中LHR（p<0.05）、PAY（p<0.05）、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗。模型6中Balance（p<0.01）、PAY（p<0.05）、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗，證明本文假設H3成立。

表1 股權(quán)治理、高管薪酬契約與企業(yè)創(chuàng)新回歸結(jié)果

4 結(jié)論與建議

實證結(jié)果表明：（1）股權(quán)集中程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越少；股權(quán)制衡程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越多；（2）企業(yè)實施股權(quán)激勵不能促進企業(yè)增加創(chuàng)新投資；企業(yè)實施薪酬激勵能促進企業(yè)增加創(chuàng)新投資；（3）實施高管激勵的企業(yè)可以減弱股權(quán)集中對創(chuàng)新投資的抑制作用，增強股權(quán)制衡對創(chuàng)新投資的促進作用。

要想促進增加企業(yè)創(chuàng)新投資：（1）完善股權(quán)治理。不僅要減少股權(quán)集中，尤其是減少第一大股東持股比例，加強對中小股東權(quán)益的保護；也要增強股權(quán)制衡，促進股權(quán)分散，尤其是提高第二至第十大股東的持股比例，互相牽制、共同制約，更好地提升企業(yè)的投資收益。（2）完善激勵機制。薪酬激勵可以提高企業(yè)增加創(chuàng)新投資，企業(yè)還需要加大股權(quán)激勵計劃，完善股權(quán)激勵方案和授予、行權(quán)明細表，將股東與管理者利益捆綁，有效降低代理成本，提升企業(yè)的創(chuàng)新投資。（3）多渠道提升企業(yè)創(chuàng)新投資。查閱文獻有多種渠道如：政治關(guān)聯(lián)、內(nèi)部控制、融資約束、董事會治理等影響企業(yè)的創(chuàng)新投資，企業(yè)可以根據(jù)自身的實際情況，選取適合自身企業(yè)發(fā)展的措施增強企業(yè)經(jīng)濟效益，提升企業(yè)核心競爭力。