文/劉東亮 柏禹含 編輯/孫艷芳

未來(lái)，可從激勵(lì)機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新、踐行ESG投資理念、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接等方面，進(jìn)一步促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。

隨著“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的提出，綠色金融在我國(guó)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。綠色債券作為一種行之有效的融資工具也備受重視，市場(chǎng)前景廣闊。但目前綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展也面臨困境，主要是供給和需求方鏈接不暢。就此，本文有針對(duì)性地提出了進(jìn)一步促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的方向和建議。

綠色債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

政策已基本完善

我國(guó)對(duì)貼標(biāo)綠色債券在認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理、存續(xù)期信息披露和鼓勵(lì)措施上已有明確規(guī)定。2021年4月，中國(guó)人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)印發(fā)了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，并自2021年7月1日起施行。文件將此前的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》和《綠色債券發(fā)行指引》支持項(xiàng)目的范圍進(jìn)行了統(tǒng)一，并逐步使國(guó)內(nèi)與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范趨同。此外，值得一提的是，這一版本也打通了綠色信貸與綠色債券兩大產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)體系。尤其對(duì)于綠色金融債而言，解決了綠色信貸和綠色金融債標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問(wèn)題。

在認(rèn)定綠色債券方面，根據(jù)《綠債目錄（2021年版）》，綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。

在甄別項(xiàng)目方面，參考《綠債目錄（2021年版）》，目錄涵蓋6個(gè)一級(jí)目錄，25個(gè)二級(jí)目錄，47個(gè)三級(jí)目錄，203個(gè)四級(jí)目錄。這是專門用于界定和遴選符合各類綠色債券支持和適用范圍的綠色項(xiàng)目和綠色領(lǐng)域的專業(yè)性目錄清單。

在項(xiàng)目評(píng)估與遴選方面，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的綠色債券提交獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估或認(rèn)證意見(jiàn)，并在存續(xù)期內(nèi)，對(duì)后續(xù)的項(xiàng)目及環(huán)境效益影響等實(shí)施持續(xù)跟蹤評(píng)估。

在監(jiān)管綠色債券資金用途和信息披露方面，由于綠色債券募集的資金需要專門用于符合條件的綠色產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目或活動(dòng)，所以各部委對(duì)綠色債券品種的募集資金要求、募集資金管理和信息披露均提出了明確要求。

在鼓勵(lì)措施方面，各監(jiān)管部門對(duì)不同綠色債券工具分別制定了鼓勵(lì)措施，主要包括提高綠色債券的流動(dòng)性，鼓勵(lì)投資者參與，鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)相應(yīng)的貼息、補(bǔ)貼等措施。

市場(chǎng)已順利渡過(guò)起步階段，貼標(biāo)綠色債券初具規(guī)模，品種逐步多元化

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)廣義上涵蓋貼標(biāo)綠色債券和非貼標(biāo)綠色債券。貼標(biāo)綠色債券是指發(fā)行階段債券通過(guò)綠色認(rèn)證，非貼標(biāo)綠債指未經(jīng)專門貼標(biāo)但募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)的債券。由于非貼標(biāo)債券歸類條件沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，本文暫不做討論，下文僅介紹貼標(biāo)綠色債券的市場(chǎng)概況。

從品種看，貼標(biāo)綠色債券目前分為綠色金融債、綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具（包括綠色短期融資券、綠色中期票據(jù)等）和綠色地方政府專項(xiàng)債。從發(fā)行人看，可以簡(jiǎn)化為三類：綠色金融債對(duì)應(yīng)金融機(jī)構(gòu)，綠色公司債、企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具對(duì)應(yīng)非金融機(jī)構(gòu)，綠色地方政府專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)地方政府。截至2020年年末，市場(chǎng)上規(guī)模最大的品種是貼標(biāo)綠色金融債，規(guī)模約為3322億元；第二是綠色債務(wù)融資工具(含中票、短融、PPN)，規(guī)模約為2086億元；第三是企業(yè)債，規(guī)模約為1588億元；第四是公司債，規(guī)模約為898億元；第五是綠色地方政府債，規(guī)模合計(jì)約19億元。按不同類型發(fā)行人來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)存續(xù)的綠色金融債規(guī)模為3322億元，非金融機(jī)構(gòu)存續(xù)的綠色金融債券規(guī)模為4572億元，地方政府存續(xù)的綠色專項(xiàng)債規(guī)模為19億元。

綠色債券市場(chǎng)面臨的機(jī)遇和困境

機(jī)遇：市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)容

在2030年達(dá)到“碳達(dá)峰”和 2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)下，綠色金融體系需要緊緊圍繞這一方向，為相關(guān)領(lǐng)域的投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等提供金融服務(wù)。沿著實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑，綠色金融體系的發(fā)展方向會(huì)更加明確，綠色金融市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容。

綠色新增累計(jì)投資約百萬(wàn)億元級(jí)別，年化需求在萬(wàn)億元級(jí)別。根據(jù)清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院的估算，實(shí)現(xiàn) 1.5℃控溫目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑需累計(jì)新增投資約 138 萬(wàn)億元人民幣。根據(jù)中金研究院估算，將各大行業(yè)的投資需求匯總，要實(shí)現(xiàn)“碳中和”，我國(guó)的綠色投資需求將達(dá)到139萬(wàn)億元，平均而言每年綠色投資需求約占GDP總量的2%左右。其中，2021—2030年，為達(dá)到“碳達(dá)峰”，我國(guó)綠色投資年化需求約為2.2萬(wàn)億元；2031—2060年，為了實(shí)現(xiàn)“碳中和”，我國(guó)綠色投資年化需求約為3.9萬(wàn)億元/年。如果是簡(jiǎn)單、靜態(tài)、保守的估算，為達(dá)到“碳達(dá)峰”，2021—2030年綠色投資年化需求約為2.2萬(wàn)億元，以新增綠色信貸和綠色債券新增額度按照當(dāng)前余額體量比例約13:1計(jì)算，綠色債券每年新增融資額在1600億元左右，近5年每年同比增速需保持在11%以上。

不過(guò)考慮到現(xiàn)實(shí)情況會(huì)更加復(fù)雜，市場(chǎng)會(huì)受到其時(shí)經(jīng)濟(jì)、貨幣環(huán)境和相關(guān)政策的影響，每年增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。再者，綠色信貸市場(chǎng)和綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展不一定同步，某一市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)更快的增長(zhǎng)，因此，如果考慮到政策推動(dòng)直接融資市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)5年綠色債券同比增速有望保持在15%以上。

困境：供給和需求方鏈接不暢

供給方企業(yè)在發(fā)行綠色債券時(shí)主要面臨三大問(wèn)題：一是已有項(xiàng)目是否能夠滿足監(jiān)管的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，需要進(jìn)一步評(píng)估；二是綠債發(fā)行的綜合成本偏高，由于綠色債券在第三方認(rèn)證評(píng)估、募集資金管理、信息披露方面有更嚴(yán)格的要求，企業(yè)發(fā)行綠色債券的綜合成本或高于普通的信用債券；三是未發(fā)行過(guò)債券的企業(yè)，在綠債市場(chǎng)上被認(rèn)可的程度不高。

需求方投資者投資綠色債券時(shí)也主要面臨三大問(wèn)題：一是經(jīng)濟(jì)效益不足。綠債的票面利率與普通債券差異不大，后續(xù)還要面臨存續(xù)期對(duì)綠色項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理和信息披露的跟蹤。對(duì)于新入場(chǎng)的投資者而言，投資管理的成本會(huì)更高。二是目前國(guó)內(nèi)綠色投資理念覆蓋范圍較窄，踐行程度較低，而國(guó)外投資者對(duì)綠色投資理念已踐行多年。三是國(guó)際投資者參與度低。一方面，我國(guó)綠色債券在某些品種的募集資金用途和募集資金使用方面與國(guó)際上仍有差異；另一方面，國(guó)際投資者對(duì)綠債的要求和主體評(píng)級(jí)更高，投資范圍相對(duì)狹窄。

對(duì)優(yōu)化監(jiān)管政策的建議

根據(jù)以上總結(jié)，監(jiān)管政策的進(jìn)一步優(yōu)化方向更加清晰，可以分為以下幾點(diǎn)：

一是加強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制。著手點(diǎn)一在于降低企業(yè)綜合發(fā)行成本。可以更大范圍落地針對(duì)發(fā)行人的財(cái)政補(bǔ)貼措施，或更大幅度地加大補(bǔ)貼力度。著手點(diǎn)二在于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低流動(dòng)性溢價(jià)，提高投資者綜合投資收益。例如，此前央行推出的將綠色金融債納入貨幣政策操作的合格抵押品范圍等政策，提高了商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)的可質(zhì)押性。后續(xù)可以進(jìn)一步擴(kuò)大其應(yīng)用范圍或增強(qiáng)力度。

二是鼓勵(lì)綠債產(chǎn)品創(chuàng)新。一方面，鼓勵(lì)碳中和債品種從僅集中在特定品種，進(jìn)一步擴(kuò)張到其他品種，以利于綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步聚焦碳中和目標(biāo)；另一方面，探索新的綠債品種，以利于為不同的融資主體打開適合其融資屬性的融資方式。參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，可以嘗試進(jìn)一步推動(dòng)更大范圍的政府綠色專項(xiàng)債，試點(diǎn)綠色金融債的子品種，例如中小企業(yè)綠色集合債、氣候債券、藍(lán)色債券以及轉(zhuǎn)型債券等創(chuàng)新產(chǎn)品。

三是加強(qiáng)綠色投資理念的宣傳，鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)踐行綠色投資理念。2006年，高盛曾發(fā)布一份ESG研究報(bào)告，提出了ESG投資理念。基于ESG評(píng)價(jià)，投資者可以通過(guò)觀測(cè)企業(yè)ESG績(jī)效，評(píng)估其投資行為和企業(yè)（投資對(duì)象）在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、履行社會(huì)責(zé)任等方面的貢獻(xiàn)?；贓SG中的三個(gè)方面（環(huán)境、社會(huì)和治理），目前已演化出全面、系統(tǒng)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和績(jī)效評(píng)估方法，成為一套完整的ESG理念體系。國(guó)際上主要的投資公司，也在逐步推出ESG投資產(chǎn)品。

隨著國(guó)際上對(duì)ESG發(fā)展、投資的廣泛關(guān)注，近年來(lái)，我國(guó)的ESG理念也逐步建立并發(fā)展起來(lái)。不過(guò)相比于國(guó)外較為完善的ESG信息披露與理念的實(shí)踐，我國(guó)ESG投資理念的踐行尚處在初期。未來(lái)，監(jiān)管可以進(jìn)一步完善ESG標(biāo)準(zhǔn)及強(qiáng)制披露要求，加強(qiáng)宣傳，鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)踐行ESG投資理念，進(jìn)一步推動(dòng)更多投資者參與到市場(chǎng)中。

四是推進(jìn)國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步對(duì)接。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ICMA)發(fā)布的《綠色債券原則2018》，國(guó)際綠色債券主要遵循四大核心要素——募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選流程、募集資金管理和披露報(bào)告。其與我國(guó)體系的差異主要體現(xiàn)在募集資金用途和募集資金使用方面。這可能會(huì)成為國(guó)際投資者考量的因素。鑒此，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)內(nèi)和國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，以提高國(guó)際投資者的參與度。