文/李曉 編輯/孫艷芳

自1971年8月15日美國關(guān)閉黃金兌換窗口、布雷頓森林體系走向崩潰已經(jīng)過去了整整半個世紀(jì)的時間。在此過程中，擺脫了“黃金魔咒”的美元開始更加自如地控制世界貨幣金融市場，以及全球資本流動的規(guī)模與方向，國際貨幣體系轉(zhuǎn)變?yōu)橐约兇獾男庞茫▊鶆?wù)）貨幣為基礎(chǔ)的美元體系。

美元體系的運(yùn)行機(jī)制

所謂美元體系，是指在1971年美元與黃金脫鉤以及1973年布雷頓森林體系徹底瓦解后，由美元發(fā)揮關(guān)鍵貨幣功能，即美元在國際貿(mào)易、投資計價結(jié)算中居主導(dǎo)地位，在全球官方儲備和金融資產(chǎn)中居領(lǐng)先地位，在全球信用周轉(zhuǎn)體系中居核心地位的國際貨幣體系?，F(xiàn)階段的美元體系主要依靠三個機(jī)制來運(yùn)行。

第一，石油交易的美元計價機(jī)制。當(dāng)1971年尼克松關(guān)閉“黃金窗口”、美元與黃金脫鉤之后，美元面臨的最大問題是如何確保自身的儲備貨幣地位。為此，美國在1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)后迅速找到了石油這種工業(yè)血液，并于1974—1975年間聯(lián)合沙特等國達(dá)成了石油交易用美元計價的“不可動搖協(xié)議”，形成了石油交易的美元計價機(jī)制。這意味著其他國家若要進(jìn)口石油必須用美元支付，因而必須儲備美元，從而使美元在與黃金脫鉤之后依然牢固地保持著全球儲備貨幣的地位。

第二，商品美元還流機(jī)制。與布雷頓森林體系下美國主要通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差間接輸出美元，以及通過資本項(xiàng)目持續(xù)逆差直接向世界輸出美元這兩條渠道維系美元在全球的擴(kuò)張不同，在美元體系下資本流入而非資本流出對其運(yùn)行具有突出重要的作用：美國向世界各國尤其是出口導(dǎo)向型國家提供開放的最終商品市場，其巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差的彌補(bǔ)主要依靠這些國家美元儲備的“還流”——以購買美國國債或公司債等形式回流到美國資本市場。也就是說，向美國出口商品與服務(wù)的國家在賺取美元以后，不得不將其中的相當(dāng)大一部分借給美國；否則，由于美元是世界計價、結(jié)算貨幣和主要的資本市場交易貨幣，若美元供給增加便意味著美元貶值。其結(jié)果是，一方面順差國自身擁有的美元儲備縮水；另一方面順差國貨幣升值，對其擴(kuò)大出口不利。所以，美元體系下的順差國不得不維持著美元匯率的穩(wěn)定，盡量不讓美元貶值。而與此同時，美國則將來自順差國的美元儲備再次投資于這些國家（約70%用東道國貨幣計價），在賺取各種資本收益的同時更可以賺取美元貶值的紅利。這是美國利用美元體系獲取財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)，并讓全球?yàn)槠浞謹(jǐn)偘詸?quán)成本的重要途徑。

第三，美國對外債務(wù)的本幣計價機(jī)制。目前，美國80%以上的對外債務(wù)是用美元計價，這意味著美國對自身的對外負(fù)債可以通過印刷美元解決。鑒于幾乎所有貨幣危機(jī)都是某種貨幣錯配的結(jié)果，因而只有當(dāng)美國對外發(fā)債的大部分不用美元標(biāo)價，而是用歐元、英鎊、日元或者人民幣標(biāo)價的時候，才真的可能出現(xiàn)危機(jī)。否則，難言“美元衰落”或“美國衰落”。

進(jìn)一步看，當(dāng)國際貨幣體系的核心由“信用貨幣體系”取代了黃金本位之后，便成為了“債務(wù)本位”，其核心邏輯是：錢就是債務(wù)，債務(wù)就是錢，有錢就有債務(wù)，無債務(wù)就沒有錢。其結(jié)果是，債務(wù)增長快于貨幣創(chuàng)造（杠桿），貨幣創(chuàng)造快于商品財富的增長。這是一種依靠負(fù)債推動的經(jīng)濟(jì)增長，欠債越多，越有利于經(jīng)濟(jì)增長。這無疑是所謂新貨幣理論（MMT）得以形成與發(fā)展的重要背景。

美元體系的性質(zhì)

第一，美元體系本質(zhì)上是美國國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)秩序的人為擴(kuò)張，因而它受到美國國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其結(jié)構(gòu)變化的深刻影響。美國經(jīng)濟(jì)的高度金融化與美元體系是一枚硬幣的兩面。

第二，美元體系是非合作的、單邊主義的。美元體系的權(quán)力經(jīng)常表現(xiàn)為這樣一種狀態(tài)：該體系在為其成員提供諸如美元流動性、交易和結(jié)算便利等“公共產(chǎn)品”的同時，也使得全球經(jīng)濟(jì)對其產(chǎn)生嚴(yán)重的不對稱依賴，迫使系統(tǒng)內(nèi)國家不得不被動地支撐或維系這一體系；而且，由于擺脫了黃金約束，它可以“合法地”放棄其應(yīng)盡的國際責(zé)任與義務(wù)，相關(guān)政策與行為更加具有自利性。

在此過程中，美國在金融領(lǐng)域的兩個重大轉(zhuǎn)變決定了其貨幣政策更具強(qiáng)烈的單邊主義色彩與自利特征。一是美元體系下金融邏輯的變化——從“債權(quán)人邏輯”轉(zhuǎn)化為“債務(wù)人邏輯”。即在美國與其他國家的借貸關(guān)系中，不再遵守維護(hù)債權(quán)人利益、欠債還錢且要求債務(wù)人必須做出相應(yīng)調(diào)整的規(guī)則，而是開始實(shí)施維護(hù)債務(wù)人利益、欠債不還且要求債權(quán)人必須做出調(diào)整的規(guī)則。而美元體系的核心利益就在于，維護(hù)一個允許美國可以堅守“債務(wù)人邏輯”、大量舉債而不受其他任何國家約束的世界貨幣秩序。因此，美元的升值或貶值已不再是貨幣地位或國家實(shí)力變化的評價指標(biāo)，而是美國調(diào)整全球資本流動規(guī)模與方向的重要手段；與之相應(yīng)，國際收支失衡或全球經(jīng)濟(jì)失衡本身，是美元體系得以順利運(yùn)行的重要前提條件。從這個意義上看，所謂“全球經(jīng)濟(jì)再平衡”是一個偽命題。二是美聯(lián)儲在擺脫了“黃金魔咒”后，再度擺脫了“央行魔咒”，使得美聯(lián)儲的貨幣政策從布雷頓森林體系下黃金約束的自律性，轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹陨砝鏇Q定的自利性。布雷頓森林體系崩潰后，通過拋掉“黃金魔咒”，美國政府?dāng)[脫了國際收支的限制，獲得了通過貨幣發(fā)行控制世界的權(quán)力，不再必須去“掙到錢”，還可以通過資本市場“借到錢”來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。此后在不到半個世紀(jì)的時間里，美聯(lián)儲又拋棄了“央行魔咒”（央行必須確保自身獨(dú)立性，將其職能專注于金融穩(wěn)定領(lǐng)域，不能擴(kuò)張到財政等其他領(lǐng)域），使得美國政府可以從“借到錢”，進(jìn)一步演變?yōu)椤坝〕鲥X”。我們可以看到，2008年以來，美聯(lián)儲的身份與作用發(fā)生了巨大變化：從“最后貸款人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白詈蟮淖鍪猩獭?。自去年開始，美聯(lián)儲貨幣政策制定采取了“平均通脹目標(biāo)制”，就業(yè)狀況成為貨幣政策調(diào)整的核心指標(biāo)?？傮w而言，美國是世界上唯一可以根據(jù)自身利益最大化原則選擇貨幣政策的國家，其越來越具單邊主義性質(zhì)的貨幣政策，是導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)、政治沖突的重要根源。

第三，美元體系是一個全球性的資本（源）控制系統(tǒng)。該系統(tǒng)的含義在于：一方面，系統(tǒng)內(nèi)國家無法單獨(dú)改變規(guī)則，而且這種狀況短期內(nèi)難以發(fā)生根本改變；另一方面，盡管系統(tǒng)內(nèi)國家面臨著美元匯率波動、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的矛盾等日益增大的成本，且經(jīng)常面臨各種貨幣金融風(fēng)險，但推翻該體系的成本更大，存在著一種集體性的“系統(tǒng)崩潰恐懼”。這種恐懼將所有系統(tǒng)內(nèi)國家綁在一起，一損俱損、一榮俱榮，實(shí)質(zhì)上成為被美元體系綁架的“人質(zhì)”。美國判定，系統(tǒng)崩潰的壓力或恐怖感對世界經(jīng)濟(jì)造成的傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美元波動與政策變化給系統(tǒng)內(nèi)國家?guī)淼某杀竞惋L(fēng)險，其“綁架”功能使得系統(tǒng)內(nèi)國家不得不主動或被動地支撐該體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。這是美國可以通過顯在或潛在的違約行為打擊、損害債權(quán)人利益的根本原因，也是其可以任性發(fā)動貿(mào)易保護(hù)主義的深刻背景。

如果從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看，美元體系的全球性權(quán)力主要表現(xiàn)在以下六個方面：一是擁有全球金融規(guī)則的制定權(quán)及其協(xié)調(diào)、實(shí)施機(jī)構(gòu)；二是美元全球使用的網(wǎng)絡(luò)外部性，計價、結(jié)算的習(xí)慣與傳統(tǒng)；三是美國的金融市場具有全球最強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并具備全球資源配置能力；四是擁有全球性的信用評級機(jī)構(gòu)和居壟斷地位的會計師事務(wù)所；五是擁有超強(qiáng)的金融制裁權(quán)力；六是新自由主義思潮及其全球性傳播。歸納起來，就是擁有全面、系統(tǒng)和強(qiáng)大的硬權(quán)力與軟權(quán)力。

當(dāng)前國際貨幣格局的主要特征仍是美元一家獨(dú)大

從上述分析可知，美聯(lián)儲貨幣政策由黃金約束下的自律性轉(zhuǎn)變?yōu)樽陨砝婕s束下的自利性，再加上美國在國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)中一家獨(dú)大的投票權(quán)及其結(jié)構(gòu)性權(quán)力，使得國際貨幣體系的改革無疑困境重重。

當(dāng)前國際貨幣格局的主要特征仍是美元一家獨(dú)大。正如歷史上所有貨幣體系都是一個嚴(yán)密的層級系統(tǒng)一樣，半個世紀(jì)以來，美元體系下國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性變化之一，就是隨著金融危機(jī)頻發(fā)導(dǎo)致央行貨幣互換頻繁，促使全球儲備貨幣日趨多元化；但相比較而言，計價、結(jié)算貨幣，尤其是外匯交易仍是以美元為主。從整體貨幣格局看，美元是關(guān)鍵貨幣或頂級貨幣，歐元、英鎊、日元是主要貨幣，這四種貨幣的市場份額大體為90%，其余貨幣不僅所占的市場份額小，而且與上述四種貨幣相比不在一個量級，頂多算得上是“初級貨幣”。而且，這些“初級貨幣”基本上都是美元流動性的最大需求者，它們的貨幣由于不能自由兌換，不得不面臨國際清償能力的硬性約束，一旦面臨金融、經(jīng)濟(jì)不景氣或者危機(jī)，都將被迫增加外匯儲備（主要是美元資產(chǎn)），而且他們極其擔(dān)憂外匯儲備的流失；即便一些國家通過央行間本幣貨幣互換等措施構(gòu)建了局部的安全網(wǎng)，但本質(zhì)上也是以某個國家的巨額美元儲備為信用基礎(chǔ)。

值得注意的是，在布雷頓森林體系崩潰后的半個世紀(jì)里，對美元體系最具威脅的一次挑戰(zhàn)來自歐元。然而歐元在誕生后經(jīng)歷了近10年的快速發(fā)展，在2010年便到了自己的“天花板”。歐元超越美元或與美元平起平坐的話題再也無從談起，目前大家關(guān)注的只是如何遏制其衰落。無論是德國馬克、后來的歐元還是日元，它們的國際貨幣地位都是在達(dá)到一個相當(dāng)?shù)母叨群笙萑胪踔潦呛笸?，究其根源有很多共性。其中最重要的，就是國?nèi)金融市場過于封閉或發(fā)展滯后。

歐元的國際貨幣地位無法持續(xù)提升的核心問題在于，由于歐洲內(nèi)部大市場的功能，其國際收支基本處于平衡狀態(tài)，外部世界獲取歐元的主要途徑只能更多地依靠金融渠道，如借款或發(fā)行歐元債券，但是由于歐洲金融市場一體化程度偏低，流動性也遠(yuǎn)不及美國債券市場，從而限制了人們積累或增加歐元資產(chǎn)的積極性。這種狀況反過來又阻礙了歐元資產(chǎn)國際化交易水平的提升，甚至最后連歐洲金融機(jī)構(gòu)都不得不將大部分資產(chǎn)配置在美元資產(chǎn)上，以致于2008年金融危機(jī)爆發(fā)后損失慘重。因此，由于金融市場不發(fā)達(dá)，歐洲無法提供可與美國金融市場匹敵的通用金融工具，即便美元的吸引力或地位被其長期巨額的對外赤字所侵蝕，歐元仍然無法取代美元的地位。

美元體系給世界帶來的風(fēng)險與成本

在美元體系日愈具有自利性的過程中，其給世界帶來的風(fēng)險與成本日益增加，美元匯率的周期性波動甚至成為觸發(fā)許多國家和地區(qū)貨幣金融危機(jī)的重要因素。在1980—1985年的美元升值周期內(nèi)，墨西哥危機(jī)成為拉美債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。在1995—2001年的美元升值周期里，爆發(fā)了1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)、1999年巴西金融危機(jī)和2000年阿根廷和土耳其的金融危機(jī)。2014年開始的上升周期，則觸發(fā)了新興經(jīng)濟(jì)體一系列金融動蕩。2020年3月，為了應(yīng)對疫情暴發(fā)帶來的巨大沖擊，美聯(lián)儲采取了無限量貨幣寬松政策，釋放出天量的流動性，引發(fā)全球范圍內(nèi)的貨幣超發(fā)。如今，面臨著日益上升的通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲正在醞釀退出寬松政策。雖然其具體操作節(jié)點(diǎn)與進(jìn)程尚未明確，但注定將給世界，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣與金融穩(wěn)定帶來新一波巨大沖擊。

總體而言，美元匯率周期性波動主要有以下三個特點(diǎn)：

第一，美元的貶值或升值完全可以根據(jù)不同時期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變化而自如行動。作為貿(mào)易品的主要生產(chǎn)國，美國與世界上大多數(shù)國家一樣，具有本幣貶值的偏好；同時，美國作為世界上最重要的最終商品市場提供者，又存在著本幣升值偏好。更為重要的是，由于美國的出口商品以高科技產(chǎn)品和資本品為主，不存在貿(mào)易條件惡化的問題，不易受到本幣升值的影響或沖擊。

第二，維系強(qiáng)勢美元地位對于美國金融資本而言是其重大利益所在。自上世紀(jì)70—80年代以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的顯著變化，美國已經(jīng)從一個以制造業(yè)為主的工業(yè)化國家轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑跇I(yè)和服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的“金融國家”。正是由于金融業(yè)和服務(wù)業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所處的核心地位，并在國際競爭中擁有絕對優(yōu)勢，這些產(chǎn)業(yè)部門才更具有強(qiáng)烈的本幣升值偏好。

第三，如上所述，布雷頓森林體系崩潰后，美元體系的運(yùn)行機(jī)制不但迫使其他“貿(mào)易國家”維系美元地位的穩(wěn)定，更可以依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)狀況及其需求，通過利率或匯率調(diào)整引發(fā)的估值效應(yīng)，影響國際資本流動的方向及其規(guī)模，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。

中國推進(jìn)全球金融治理之策

在當(dāng)前美元體系下，國際貨幣體系改革或全球金融治理如何進(jìn)行？中國又該采取怎樣的策略推進(jìn)全球金融治理向著公平、公正的方向發(fā)展？這對于正在崛起且被美國視為“頭號對手”的中國而言，無疑是一個重大的挑戰(zhàn)。

筆者認(rèn)為，對于中國而言，有兩個問題十分重要。一是全球金融治理的目標(biāo)應(yīng)該是恢復(fù)“債權(quán)人邏輯”，二是推進(jìn)全球金融治理的手段一定要靠集體行動的邏輯，換言之，無論從理論還是歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在等級制度森嚴(yán)的貨幣體系當(dāng)中，“挑戰(zhàn)貨幣”僅憑自身力量是難以撼動“在位貨幣”地位的。

在全球和區(qū)域范圍內(nèi)，中國推進(jìn)全球金融治理有兩個關(guān)鍵點(diǎn)，它們之間的關(guān)系應(yīng)該是分工合作。

第一個關(guān)鍵點(diǎn)是與歐盟、日本開展金融合作。這兩個重要的經(jīng)濟(jì)體與中國一樣，都是美國的重要債權(quán)人，中國應(yīng)該借鑒1985年日本在簽署“廣場協(xié)議”過程中的經(jīng)驗(yàn)，通過協(xié)調(diào)和構(gòu)建利益共同體的方式，以集體行動的邏輯共同而非單獨(dú)應(yīng)對美國的巨大壓力，迫使美國做出對等性承諾。實(shí)事求是地講，中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界對“廣場協(xié)議”的認(rèn)知存在不少曲解，只看到它對日本經(jīng)濟(jì)的沖擊，而忽略了在此過程中大國間政治經(jīng)濟(jì)博弈的復(fù)雜過程及其理論與現(xiàn)實(shí)意義。所以，中國與歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開展金融合作的重心，在于構(gòu)建一個針對美國這個最大債務(wù)國的“債權(quán)人同盟”，通過共同行使“債權(quán)人邏輯”遏制其自利、單邊主義的“債務(wù)人邏輯”。在這方面，債權(quán)國無疑具有共同利益。而能否形成具體行動，尤其是在美元體系導(dǎo)致各種貨幣金融危機(jī)、需要其他大國協(xié)調(diào)、配合甚至救助的情況下（這種情況將是大概率事件），很大程度上決定著國際貨幣體系甚至世界秩序的未來。

第二個關(guān)鍵點(diǎn)是在東亞地區(qū)積極推進(jìn)區(qū)域貨幣金融合作。東亞地區(qū)不僅曾飽受美元體系帶來的金融危機(jī)之苦，更是貿(mào)易、投資和產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域化發(fā)展最為深入且具有活力的地區(qū)，也是人民幣各種貨幣職能尤其是計價、結(jié)算功能獲得提升的重點(diǎn)地區(qū)。從這個意義上看，雖然自2010年前后起東亞貨幣金融合作進(jìn)程開始陷入低谷，尤其是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后清邁倡議被明顯擱置，但目前面臨著疫情的巨大沖擊、美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整可能帶來的巨大風(fēng)險，以及該地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，積極推進(jìn)東亞貨幣金融合作的再出發(fā)，不僅有助于該地區(qū)的貨幣金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長，更對約束美元體系的“債務(wù)人邏輯”、恢復(fù)全球范圍內(nèi)的“債權(quán)人邏輯”具有十分重要的意義。

需要指出的是，貨幣合作問題的本質(zhì)是政治協(xié)調(diào)。大國間開展貨幣合作的集體行動的重要前提，是達(dá)成必要的價值觀共識，這是合作可以走向深入、持久的基礎(chǔ)。對此，我們需要擺脫傳統(tǒng)的思維方式，在內(nèi)政、外交等各個領(lǐng)域進(jìn)行必要的、更為深入的調(diào)整和改革。