沈于越

（湖南工業(yè)大學(xué)，湖南株州412007）

一、輕資產(chǎn)公司及并購的主要類型

（一）輕資產(chǎn)公司

輕資產(chǎn)企業(yè)之所以“輕”，主要是相較于重資產(chǎn)之“重”而言。重資產(chǎn)企業(yè)主要“重”在實(shí)物資產(chǎn)方面，而輕資產(chǎn)企業(yè)則是實(shí)物資產(chǎn)較少，具有無形資產(chǎn)占比較高的特征。輕資產(chǎn)主要包括企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的操作流程、合作或競爭的關(guān)系資源即客戶關(guān)系、核心技術(shù)等“虛”資產(chǎn)。輕資產(chǎn)企業(yè)擁有品牌效應(yīng)、高超的核心技術(shù)水平以及獨(dú)特的商業(yè)模式等競爭力，擴(kuò)張速度很快，且容易形成良性循環(huán)，但由于輕資產(chǎn)企業(yè)的大部分無形資產(chǎn)無法反映在財(cái)務(wù)報(bào)表之上，巨大的企業(yè)租金支出可能會稀釋企業(yè)原本達(dá)到的高額業(yè)績，從而影響企業(yè)的長期發(fā)展?，F(xiàn)代輕資產(chǎn)公司分布行業(yè)的范圍越來越廣，除了早期的金融行業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)型企業(yè)，更少不了后來逐漸顯現(xiàn)出優(yōu)勢的后進(jìn)行業(yè)，例如自媒體、游戲等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與品牌型企業(yè)。這類企業(yè)只需要用少量的資金就可以使得企業(yè)獲得相對高的資金回報(bào)。

（二）輕資產(chǎn)公司的并購類型

隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)并購幾乎不可避免。并購類型常常根據(jù)劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同而有所改變，由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的空間結(jié)構(gòu)有所不同，并購可以以此劃分為橫向、縱向以及混合三個(gè)方面。而不同企業(yè)的資產(chǎn)比例的不同也將導(dǎo)致企業(yè)在并購過程中選擇的支付方式有以下幾種，即現(xiàn)金與資產(chǎn)、現(xiàn)金與股票、債券與股票、股票與股票等兩兩置換。輕資產(chǎn)企業(yè)由于其強(qiáng)大的“軟實(shí)力”，且其大量資產(chǎn)無法在財(cái)務(wù)報(bào)表中完全體現(xiàn)，常常成為眾多企業(yè)并購的目標(biāo)，并購企業(yè)也愿意付出高于公允價(jià)值的資金得到目標(biāo)輕資產(chǎn)企業(yè)的所有權(quán)。此外，對于輕資產(chǎn)的并購?fù)ǔ２捎猛耆毓傻姆绞?，而且高溢價(jià)的并購方式也十分普遍，因此也將產(chǎn)生較大的并購風(fēng)險(xiǎn)。要想避免未來商譽(yù)爆雷的情況發(fā)生，影響企業(yè)的正常運(yùn)營，就需要并購企業(yè)作出更高要求的并購決策，來使得并購更為平穩(wěn)有效地進(jìn)行。

二、并購商譽(yù)減值概述

（一）商譽(yù)與商譽(yù)減值

早期商譽(yù)被定義為企業(yè)經(jīng)營活動中取得的所有有利條件，隨著會計(jì)界的發(fā)展，商譽(yù)逐漸吸引到廣大學(xué)者的關(guān)注，并演變?yōu)槠髽I(yè)與客戶之間的友好關(guān)系。后來人們逐漸意識到企業(yè)組織形式的復(fù)雜性，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢絕不止于此，又有一部分學(xué)者將利潤劃分為兩部分，并將企業(yè)正常利潤以外的超額利潤歸因于企業(yè)的無形資源，尤其是商譽(yù)帶來的，這種觀點(diǎn)也為商譽(yù)的計(jì)量奠定了理論基礎(chǔ)。作為一種企業(yè)資源，商譽(yù)可以為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的流入，并且其價(jià)值在某種程度是完全可以加以衡量的。然而，在會計(jì)界中存在一種企業(yè)自創(chuàng)的商譽(yù)，其存在可能會引起有關(guān)費(fèi)用的變動，但卻由于商譽(yù)引起變化的時(shí)期長短、具體支出的具體歸屬等情況，無法準(zhǔn)確判定而不能入帳，只能將其歸類于費(fèi)用。

并購商譽(yù)的產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購中的一項(xiàng)差額，即并購發(fā)生的合并成本大于被并購企業(yè)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的那部分金額，這部分作為并購商譽(yù)存在，并將其從無形資產(chǎn)中分離出來單獨(dú)核算。在商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量中，企業(yè)一般會被要求在并購后的每年年末進(jìn)行減值測試，測試之后會進(jìn)行相應(yīng)的損失計(jì)提，計(jì)提的結(jié)果形成商譽(yù)減值，后期也無法轉(zhuǎn)回，最終將直接影響企業(yè)每年的經(jīng)營成果。

（二）加強(qiáng)并購商譽(yù)減值管理的意義

由于輕資產(chǎn)的特殊性，高溢價(jià)并購事件頻發(fā)，企業(yè)在并購后面臨著巨額商譽(yù)，而商譽(yù)雖然屬于企業(yè)的一種無形資產(chǎn)，但由于其無法落腳到任何實(shí)物上，無法交易、抵押以及快速變現(xiàn)，因此當(dāng)企業(yè)面臨短期債務(wù)壓力時(shí)，商譽(yù)往往無法體現(xiàn)出其資產(chǎn)價(jià)值，常?？沼袛?shù)額卻不能使用。并購商譽(yù)在測試之后確認(rèn)減值的幾率是更高的，減值的同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也將隨之增加。因此，但從企業(yè)的賬面上看，由于巨額商譽(yù)的存在，并購之后的企業(yè)債務(wù)往往被低估，這將對作為被投資者的企業(yè)的信用造成不可估量的風(fēng)險(xiǎn)。

在以往的眾多案例中，企業(yè)并購商譽(yù)一旦開始減值，往往是持續(xù)的逐年減值，而且由于其不可轉(zhuǎn)回，將對企業(yè)的利潤造成長久的影響。目標(biāo)公司每年進(jìn)行的盈利預(yù)測一般需要業(yè)績每年保持一定增長幅度，當(dāng)業(yè)績增長與預(yù)期有差異，將會出現(xiàn)商譽(yù)減值的跡象。如果目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績保持穩(wěn)步提升，商譽(yù)也將持續(xù)存在于賬面上，無法沖減退回，然而一旦業(yè)績出現(xiàn)滑坡，商譽(yù)減值就會隨之發(fā)生，影響企業(yè)的經(jīng)營利潤，商譽(yù)的存在對于企業(yè)的盈利能力提出了相當(dāng)高的要求。因此，加強(qiáng)并購商譽(yù)減值管理，有效避免商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，無論是對于投資者信用風(fēng)險(xiǎn)，還是企業(yè)利潤都意義重大。

三、影響因素

（一）企業(yè)本身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)創(chuàng)造業(yè)績的核心是無形資產(chǎn)這類難以準(zhǔn)確量化的資源，從賬面上來看，輕資產(chǎn)企業(yè)往往只需要較低的資本投入就可以得到相對較高的資金回報(bào)，從而便于企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模。與此同時(shí)，難以量化的資產(chǎn)也會造成企業(yè)日常經(jīng)營中的巨大隱患。在融資方面，輕資產(chǎn)企業(yè)主要依靠低成本、抗風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)源性融資，即逐漸將企業(yè)每年累積下來的留存盈利以及負(fù)債轉(zhuǎn)化為投資，借款性的負(fù)債相對較少，公司的日常資金需求主要來源于往年積累的利潤。輕資產(chǎn)企業(yè)也因?yàn)檐泴?shí)力強(qiáng)，缺少一定數(shù)量的固定資產(chǎn)用來抵押，從而獲取長期穩(wěn)定的大額借款，長期依賴于股權(quán)、債券的融資，前者成本高，而且大股東的控制權(quán)可能會因此分散，后者雖然可以抵稅，成本也較低，但帶來的是定期還本付息的還款壓力，尤其對于規(guī)模較小的輕資產(chǎn)公司，融資門檻高，而銀行貸款額度又小，融資風(fēng)險(xiǎn)也大大增加。

在投資方面，輕資產(chǎn)企業(yè)主要著重于技術(shù)革新以及品牌建設(shè)的資金投入，但這些耗費(fèi)大量資金的投資短期內(nèi)卻無法轉(zhuǎn)化為企業(yè)的固定資產(chǎn)。而且，目前各大企業(yè)對于創(chuàng)新的重視程度逐漸增強(qiáng)，技術(shù)等無形資產(chǎn)的更新?lián)Q代速度遠(yuǎn)超企業(yè)自身的革新速度，企業(yè)前期的投資資金極大程度上會在技術(shù)不斷的更迭過程中被消耗殆盡，產(chǎn)品無法回報(bào)投資，投資也會就此形成惡性循環(huán)。因此，在融資難與技術(shù)革新無法造成資金回報(bào)的雙重壓力下，輕資產(chǎn)企業(yè)極大可能無法滿足早期并購時(shí)作出的業(yè)績承諾，從而形成商譽(yù)減值。

（二）高溢價(jià)并購

并購企業(yè)在決定并購方案過程中，往往由于信息的不對等，對目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)能力了解不夠充分，而出現(xiàn)嚴(yán)重的高溢價(jià)并購情形。尤其在目標(biāo)企業(yè)為了使本企業(yè)能以較高的成交價(jià)格被并購，而有意的提供不夠系統(tǒng)、相對主觀的信息材料，從而使得并購公司在這場信息的博弈中位居下風(fēng)，在主并購企業(yè)支付高額溢價(jià)之后，即使并購當(dāng)時(shí)簽發(fā)業(yè)績承諾等限制條件，仍無法避免出現(xiàn)并購形成的高額商譽(yù)迅速減值的風(fēng)險(xiǎn)。而目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)往往是在收益法應(yīng)用下被過高估計(jì)，從而形成資產(chǎn)占比極大的商譽(yù)，為企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也造成了巨大壓力，有時(shí)商譽(yù)減值也并非目標(biāo)企業(yè)有意而為。

（三）過高業(yè)績承諾

大部分情況下，主并購企業(yè)之所以愿意為高額溢價(jià)買單，一方面是由于標(biāo)的企業(yè)存在著諸多除固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)以外的無形資源，另一方面也因?yàn)闃?biāo)的企業(yè)作出的業(yè)績承諾對高溢價(jià)并購進(jìn)行了保障。從制度層面上看，業(yè)績承諾的出發(fā)點(diǎn)是為了能夠使企業(yè)并購中的高估值得到規(guī)范化，畢竟標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)的高估值需要真實(shí)的業(yè)績來兜底，才能使得主并購企業(yè)信服付出的高額溢價(jià)是為企業(yè)的大好前景買單。然而，在業(yè)績承諾對企業(yè)估值進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，標(biāo)的企業(yè)主動作出的業(yè)績承諾也使得企業(yè)虛高的估值顯得更有底氣。

（四）會計(jì)處理的主觀性

目前，國內(nèi)大部分輕資產(chǎn)企業(yè)主要采用收益法作為資產(chǎn)估值方法，而收益法主要是通過綜合考慮企業(yè)的未來現(xiàn)金流預(yù)測、折現(xiàn)率以及受益期限三個(gè)受主觀意識影響極大的因素。此外，在減值測試中，企業(yè)選擇資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)與合并形成的商譽(yù)分?jǐn)偡椒?，均具有極大的主觀性和不確定性，也增加了標(biāo)的企業(yè)盈余管理的可能，為企業(yè)調(diào)節(jié)報(bào)表和粉飾業(yè)績提供了便利，最終也將影響具體的商譽(yù)減值情況。

四、輕資產(chǎn)企業(yè)商譽(yù)減值經(jīng)濟(jì)后果

（一）影響企業(yè)正常盈利

企業(yè)并購?fù)菫榱耸共①忞p方企業(yè)的資源更加充足，發(fā)展前景更加多元，然而高額溢價(jià)給企業(yè)之后的經(jīng)營活動造成了巨大的成本壓力。這部分成本也將持續(xù)存在于企業(yè)未來運(yùn)營中，無法沖減，當(dāng)企業(yè)一旦發(fā)生無法履約的情況，企業(yè)商譽(yù)就會隨之受到影響，從而吞噬企業(yè)日常經(jīng)營所得的部分利潤。商譽(yù)的價(jià)值也將直接對企業(yè)的品牌形象造成不利影響。計(jì)提減值之前的企業(yè)資產(chǎn)數(shù)額龐大，轉(zhuǎn)眼間大額商譽(yù)減值被計(jì)提，甚至可能直接使企業(yè)利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)也可能因此失去投資者信任，從而增加了融資成本，更不利于企業(yè)未來的資金流通，最終間接影響企業(yè)的盈利能力。

（二）損害了投資者利益

大部分投資者對個(gè)別仍在盈利的企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值并不敏感，但當(dāng)數(shù)個(gè)上市公司計(jì)提出現(xiàn)商譽(yù)減值跡象時(shí)，就會引起投資者和市場的恐慌。部分投資者選擇投資公司時(shí)，也會適時(shí)的參考企業(yè)商譽(yù)的情況，發(fā)展良好且保持一定時(shí)期穩(wěn)步增長的輕資產(chǎn)企業(yè)存在一定量的商譽(yù)，投資者將其視為企業(yè)未來的發(fā)展能力。然而，標(biāo)的企業(yè)的部分股東在發(fā)現(xiàn)業(yè)績承諾短期內(nèi)沒有可實(shí)現(xiàn)的跡象時(shí)，則會選擇適時(shí)地減持股份來達(dá)到并購后短期套利，避免因業(yè)績承諾無法履約而進(jìn)行的股權(quán)賠償。這種情況下，中小股東和投資者就會由于無法獲得及時(shí)有效的內(nèi)部消息，在商譽(yù)減值被計(jì)提之后，企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，從而最終淪為企業(yè)并購的犧牲品，自身利益也被侵害。

五、措施與建議

（一）加強(qiáng)信息披露并合理估計(jì)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)

合理有效的并購策略可以使輕資產(chǎn)企業(yè)未來在擴(kuò)大規(guī)模的情況下，能夠平穩(wěn)前進(jìn)，但并購過程中出現(xiàn)的高額溢價(jià)，也可能使企業(yè)很長一段時(shí)間都必須背負(fù)著成本壓力。并購無論是對于主并購企業(yè)，還是標(biāo)的企業(yè)，都應(yīng)當(dāng)有一個(gè)長期有效的審核期。主并購公司應(yīng)當(dāng)在有并購的初步意圖后，采用科學(xué)客觀的估值方法，對被并購企業(yè)的盈利能力以及市場發(fā)展?jié)摿M(jìn)行測算。此外，也需要通過市場調(diào)研等實(shí)地考察方法，觀察市場的波動對于上述能力的影響程度，以及對于目標(biāo)企業(yè)未來幾年的業(yè)績水平，用自身的評估方法進(jìn)行一個(gè)大致的預(yù)估，從而在并購事項(xiàng)具體實(shí)施時(shí)有所參考，商討出更具有說服力、可實(shí)行性的并購價(jià)格與業(yè)績承諾，充分反映標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，避免商譽(yù)爆雷。

（二）長期規(guī)劃并購并設(shè)立分步計(jì)劃

對于輕資產(chǎn)企業(yè)作為并購的目標(biāo)企業(yè)而言，百分百控股往往意味著主并購企業(yè)短時(shí)期內(nèi)將面臨巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，但并購應(yīng)當(dāng)是在不影響自身長遠(yuǎn)的穩(wěn)定發(fā)展前提下，動用可承受范圍內(nèi)的資金并購合理的目標(biāo)，有時(shí)一次性完全控股顯得并不那么保險(xiǎn)，分步并購理想的標(biāo)的企業(yè)往往可以使企業(yè)并購軟著陸。在加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)的信息收集之后，對信息進(jìn)行系統(tǒng)性分類的整理，可以使主并購公司清晰地看出較長周期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)價(jià)值以及穩(wěn)定情況，從而分步驟多次少量的進(jìn)行并購，也可以在市場出現(xiàn)巨大波動或?qū)δ繕?biāo)企業(yè)造成負(fù)面影響時(shí)及時(shí)止損。

（三）加強(qiáng)并購后的風(fēng)險(xiǎn)管控

在高額業(yè)績承諾下的高溢價(jià)并購中，許多已經(jīng)并購的公司財(cái)務(wù)報(bào)表仍歸各公司所有，并未實(shí)現(xiàn)合表，主并購公司對其財(cái)務(wù)具體狀況并未得到進(jìn)一步了解。而且目標(biāo)企業(yè)在無法完成承諾業(yè)績時(shí)，往往會出現(xiàn)股東股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，主并購公司無法及時(shí)得到補(bǔ)償?shù)那闆r，相關(guān)事件的起訴屢見不鮮。因此，主并購公司應(yīng)當(dāng)通過及時(shí)督促合表、加強(qiáng)標(biāo)的公司大股東股權(quán)轉(zhuǎn)移的監(jiān)督來保障自身利益。