梅鮑軍 北京天健興業(yè)資產(chǎn)評估有限公司安徽分公司

引言

隨著資本市場的不斷發(fā)展，外部利益相關(guān)者從財務(wù)報表中獲得的財務(wù)信息無法滿足其對多元化信息的需求。而非財務(wù)信息可以與財務(wù)信息相互補充，能夠向投資者提供更為有用的信息?！肮芾韺佑懻撆c分析”中披露的風(fēng)險信息，作為最重要的非財務(wù)信息的一種，既有信息含量，給外部投資者提供更多的公共信息以便于投資決策，降低代理成本，又具有風(fēng)險特性，傳遞出未來不確定的信息，給市場帶來恐慌，近些年來獲得廣泛關(guān)注。Hope等[1]研究表明，風(fēng)險信息與短期股票價格顯著正相關(guān)，為投資者提供了有用的決策信息。上市公司盡早發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營中存在的風(fēng)險，及時采取措施解決并對外披露，不僅可以避免給利益相關(guān)者帶來重大損失，穩(wěn)定資本市場，而且有利于企業(yè)與投資者之間建立信任關(guān)系，降低融資成本，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。尤其是近年來，資本市場動蕩起伏，股價崩盤風(fēng)險發(fā)生的頻率增加，投資者對風(fēng)險重視程度也日益增加。上市公司通過年報將自身的風(fēng)險情況對外披露是向利益相關(guān)者傳遞信號的過程，給投資者判斷公司風(fēng)險提供了更為便捷的方式。因此，風(fēng)險信息披露研究對完善公司內(nèi)部治理、增強投資者利益保護以及改善信息披露制度環(huán)境具有重大現(xiàn)實意義。

一、制度變遷與年報風(fēng)險信息披露

（一）制度環(huán)境與會計信息披露的文獻回顧

政府代表著公眾集體利益，有責(zé)任對資本市場的秩序進行規(guī)范，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展。因此，政府成為公司運營中外部壓力的主要來源之一。監(jiān)管部門通過制定法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的行為，企業(yè)為了滿足合法性要求，避免法律訴訟，其會計信息的披露行為受到制度環(huán)境的制約。姜英兵和嚴婷[2]以2007-2009年滬深A(yù)股上市公司為樣本，檢驗了制度環(huán)境對會計準則執(zhí)行的影響，實證結(jié)果表明，企業(yè)會計信息質(zhì)量隨著地區(qū)法律制度的完善而顯著提高，從而推動了會計準則在該區(qū)域的執(zhí)行。姚海鑫和冷軍[3]基于博弈論視角。通過建立監(jiān)管部門與信息供給方的博弈模型得出，公司的管理層為了滿足自身利益最大化，在進行信息披露時可能會隱藏不利消息，監(jiān)管部門需要加大對違規(guī)信息披露行為的處罰、以便保障上市公司會計信息的真實可靠。唐勇軍等[4]的實證研究表明，完善的碳信息披露的法律制度環(huán)境，可以有效地提升企業(yè)的碳信息披露水平。羅元大等[5]以礦業(yè)企業(yè)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)相對于弱制度環(huán)境，強制度環(huán)境下企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量較高?？傮w而言，制度環(huán)境的改善能夠提高企業(yè)的信息披露水平。

（二）我國會計制度變遷與年報風(fēng)險信息披露

制度環(huán)境的逐漸改善使年報風(fēng)險信息披露處于動態(tài)發(fā)展中，其中企業(yè)會計制度是風(fēng)險信息披露行為的直接依據(jù)，會計制度的變遷直接決定著企業(yè)風(fēng)險信息是否披露以及如何披露。制度變遷是舊制度替代新制度，不斷轉(zhuǎn)換推進的過程。我國學(xué)者林毅夫[6]將制度變遷劃分為誘致性制度變遷與強制性制度變遷，誘致性制度變遷的主體是個人或一群人，他們在面對獲利機會時自發(fā)倡導(dǎo)和執(zhí)行制度的更替，而強制性制度變遷推動主體是政府，具有明顯的強制性，我國的風(fēng)險信息披露制度建設(shè)具有明顯的漸進式強制性變遷的重要屬性。

為了滿足日益發(fā)展的資本市場對會計信息的更高要求以及與國際會計接軌的需要，2007年，證監(jiān)會頒布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號－年度報告》，開始強調(diào)公司在披露年度時，“管理層討論與分析”部分應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司特性對公司在該年度的經(jīng)營過程中可能存在的以及發(fā)生的風(fēng)險以及應(yīng)對策略進行充分、準確、具體的披露。從此，我國的年報風(fēng)險信息披露制度從自愿性信息披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩耘?，并在此后多次強化風(fēng)險信息披露要求。2012年，證監(jiān)會又對該制度進行了重大調(diào)整，在原來基礎(chǔ)上新增了重大風(fēng)險的披露要求，不僅要披露一般風(fēng)險，還要對公司是否新增了對公司發(fā)展目標產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險因素進行判斷，并分析其影響范圍。隨著科技的進步公司之間的競爭日趨激烈，企業(yè)創(chuàng)新成為公司持續(xù)發(fā)展的動力，隨之而來的是企業(yè)風(fēng)險因素的增多，2015年，風(fēng)險信息披露制度再次擴大了風(fēng)險的內(nèi)容，新增了因核心技術(shù)人員流失、技術(shù)升級等原因使公司核心競爭力受損等內(nèi)容的披露。

我國年報風(fēng)險信息披露制度的不斷調(diào)整，我國上市公司信息披露的內(nèi)容和形式更加多樣化，年報信息含量顯著增加，在一定程度上規(guī)范了企業(yè)信息披露行為，提高了資本市場信息供給量，增加企業(yè)會計信息透明度，給外部投資者、分析師以及審計師提供了更多決策信息，緩解了上市公司與外部利益相關(guān)者的信息不對稱，降低了分析師預(yù)測偏差。提高了各主體間的交易效率。然而，該制度也存在一定的缺陷。我國年報風(fēng)險信息披露制度的變遷主要表現(xiàn)在風(fēng)險信息披露的內(nèi)容和形式標準變化方面，但風(fēng)險信息披露涉及財務(wù)報告的編制、審計、批準、披露、咨詢分析和監(jiān)管等多個環(huán)節(jié)。由于風(fēng)險信息的內(nèi)容和形式多樣化，且每個公司的個體差異性也較大，雖然制定了正式的風(fēng)險信息披露標準，但相關(guān)標準的具體實施以及相關(guān)部門如何進行監(jiān)管則是一個復(fù)雜和長期的探索過程。風(fēng)險信息實施機制的構(gòu)建與一國的制度環(huán)境、社會經(jīng)濟發(fā)展水平以及傳統(tǒng)文化背景息息相關(guān)，在借鑒其他國家成功經(jīng)驗的同時，也要考慮我國的現(xiàn)實發(fā)展狀況。因此，我們還需要在實踐中不斷獲取經(jīng)驗，探索出適合本國國情的風(fēng)險信息披露制度。

二、年報風(fēng)險信息披露的動因分析

（一）建立良好的聲譽機制

信號傳遞理論認為，處于信息優(yōu)勢地位的上市公司可以通過向外界傳遞相關(guān)的信號來左右處于信息劣勢中的外部投資者的判斷，會計信息的披露是外部投資者了解企業(yè)經(jīng)營狀況的重要渠道。因此，企業(yè)積極主動披露風(fēng)險信息，有助于投資者及其他利益相關(guān)者了解公司運營存在的風(fēng)險，有利于投資者和債權(quán)人及時調(diào)整投資決策。更重要的是，企業(yè)披露公司存在的風(fēng)險，并提供防范和規(guī)避風(fēng)險的具體措施，有助于增加利益相關(guān)者對公司的信任，相信企業(yè)不僅能預(yù)測企業(yè)存在的風(fēng)險，還能采取措施降低風(fēng)險帶來的負面影響，保障投資者利益，為企業(yè)帶來良好聲譽，使其與較劣質(zhì)的公司區(qū)別開來，能夠吸引更多投資，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（二）法律法規(guī)的要求

根據(jù)合法性理論，企業(yè)只有在獲得高政府合法性和高社會合法性的前提下才能可持續(xù)發(fā)展，在低政府合法性和低社會合法性或者只滿足其中一個的前提下，企業(yè)面臨的訴訟風(fēng)險較高[7]。企業(yè)為了規(guī)避訴訟帶來的負面影響，獲得長遠利益，不得不根據(jù)制度規(guī)定對外披露風(fēng)險信息。政府作為監(jiān)督的主體，對企業(yè)信息披露行為具有較強的威懾力。一旦媒體對上市公司的未決訴訟進行大肆渲染，將直接影響到公司的聲譽，公司可能面臨股票下跌、信用評級降低、融資困難等一系列不利影響?；诖朔矫娴目紤]，公司選擇對其風(fēng)險信息進行披露。

三、年報風(fēng)險信息披露存在的問題

（一）風(fēng)險信息披露不充分

由于年報中的風(fēng)險信息不僅具有信息價值，還兼具風(fēng)險特性，若公司披露了較多的風(fēng)險信息，說明公司基礎(chǔ)風(fēng)險較高，使市場參與者直接感受到企業(yè)風(fēng)險的存在，從而產(chǎn)生了恐慌情緒，甚至可能被部分投資者過度解讀，降低分析師預(yù)測精確度，導(dǎo)致公司價值被市場低估，企業(yè)的融資計劃等受到嚴重影響，管理層為了達到薪酬激勵目標或職位晉升等壓力，更加看重企業(yè)的短期績效，很可能選擇在年報中隱瞞風(fēng)險信息。此外，進行信息披露的專有成本較高，為了保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，管理層存在隱藏風(fēng)險的可能性，從而產(chǎn)生風(fēng)險信息披露不充分的現(xiàn)狀。關(guān)于風(fēng)險信息披露水平的實證研究由來已久，李勝利[8]研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司所披露的信息主要為歷史信息，與企業(yè)未來經(jīng)營目標相關(guān)的、便于信息使用者理解的，可以直觀地反映上市公司風(fēng)險程度的信息很少。且披露出來的信息以定性描述為主，定量分析較少。經(jīng)過多年的實踐，雖然企業(yè)的部分風(fēng)險信息披露頻率有所增加，但仍存在信息披露不夠充分、具體等問題，仍需監(jiān)管部門進行重點關(guān)注[9]。

（二）信息披露質(zhì)量不高

從風(fēng)險信息的特點來看，風(fēng)險信息是一種文本信息，首先，其披露的內(nèi)容具有多樣性。從時間維度看，既有對公司過去存在的風(fēng)險描述，也包含對未來風(fēng)險的分析預(yù)測，從范圍上看，既有對公司內(nèi)部風(fēng)險的分析，也有對外部風(fēng)險的分析；其次，披露的形式具有較大的不確定性，通常采用文字與圖表結(jié)合的方式，由于披露內(nèi)容的多樣性，同樣的內(nèi)容在財務(wù)報告上也因公司的差異而呈現(xiàn)出不同的特征。這給年報風(fēng)險信息的監(jiān)管帶來一定的困難。企業(yè)管理層可能出于機會主義動機，在“管理層討論與分析”中披露可靠性較低的風(fēng)險信息，而且管理層可能會利用文本信息的特性在進行風(fēng)險信息披露時選擇使用多種方式策略性地披露信息，比如為了降低披露風(fēng)險信息帶來的負面影響而使用更為模糊的詞語，降低信息的可讀性[10]，風(fēng)險信息的質(zhì)量下降。鄭海平和趙越瑤[11]以煤炭上市公司為樣本，研究風(fēng)險信息的披露現(xiàn)狀。研究結(jié)果表明，大多數(shù)煤炭上市公司在進行風(fēng)險信息披露時，重點放在對風(fēng)險現(xiàn)狀的描述上，缺少風(fēng)險對策研究，定性描述較多而定量分析較少、外部環(huán)境分析較多，內(nèi)部主觀分析缺乏等問題，大大影響了外部投資者對公司未來盈利能力的判斷，從而影響到投資者的投資決策。因此，風(fēng)險信息的披露質(zhì)量需要進一步提高。

四、規(guī)范風(fēng)險信息披露的建議

針對風(fēng)險信息披露存在的信息披露不充分、信息質(zhì)量不高等現(xiàn)實問題，站在投資者利益保護和資本市場長期發(fā)展角度，對上市公司、外部信息使用者以及監(jiān)管部門提出如下建議。

（一）增強各主體對風(fēng)險信息披露重要性的認識

既有研究表明，年報披露的風(fēng)險信息具有決策支持價值，能給股票市場和債券市場的投資者提供具有決策價值的信息[12]。對投資者而言，在進行決策時，應(yīng)提高對企業(yè)披露的風(fēng)險信息的關(guān)注。對于上市公司而言，應(yīng)完善公司內(nèi)部控制，加強各主體間的互相監(jiān)督，積極主動提供真實有效的風(fēng)險信息，從而緩解信息不對稱。既有文獻表明，可讀性較差的信息會影響投資者對股票收益的預(yù)測，導(dǎo)致權(quán)益資本成本的上升[13]。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身特點，對企業(yè)已經(jīng)存在以及未來可能的風(fēng)險進行分析，并及時披露風(fēng)險狀況與應(yīng)對措施以及相關(guān)措施的實施效果，而不是選擇隱瞞。各市場主體都應(yīng)當(dāng)提高對風(fēng)險信息披露的重視，形成良好的氛圍。

（二）加強監(jiān)管力度

政府監(jiān)管是影響風(fēng)險信息披露數(shù)量和質(zhì)量的重要因素，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)從避免披露形式多樣化及內(nèi)容模板化、降低信息披露成本、增加違規(guī)披露處罰、縮短披露時間間隔等方面完善披露制度。

第一，為了解決由于風(fēng)險被管理層視為“壞消息”而導(dǎo)致的披露不充分問題。首先，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險細化，對于企業(yè)面臨的重大風(fēng)險，披露時應(yīng)當(dāng)要求進行定量分析；其次，監(jiān)管部門在進行制度規(guī)范時，應(yīng)當(dāng)確立統(tǒng)一的風(fēng)險分類標準，既便于政府對風(fēng)險信息披露的監(jiān)管，也便于年報使用者判斷和分析，精準讀取年報信息；最后，對公司特有風(fēng)險如創(chuàng)新過程中存在的技術(shù)風(fēng)險、金融資產(chǎn)的風(fēng)險等的披露予以特別關(guān)注。

第二，為了提高披露質(zhì)量，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)規(guī)范披露的形式。大多數(shù)公司傾向于用描述性的語言進行披露，風(fēng)險的量化影響程度不夠，這極大程度上影響了投資者對公司真正風(fēng)險的預(yù)估。首先，應(yīng)區(qū)分格式準則和內(nèi)容準則，格式準則的內(nèi)容相對簡單，語言要求精煉，主要規(guī)定披露的項目和順序。相對于格式準則，內(nèi)容準則則采用較多篇幅對披露主體如何進行風(fēng)險披露進行詳細說明。其次，可以采用列小標題、圖表以及將重要內(nèi)容用不同顏色標注出來等容易理解的披露形式，有利于提高年報可讀性，降低投資者理解偏差。

第三，影響風(fēng)險信息披露質(zhì)量的一個重要因素是其披露的及時性，當(dāng)披露成本控制在一定范圍內(nèi)時，監(jiān)管部門可以要求上市公司適當(dāng)提高披露頻率，縮短披露的時間間隔，使外部信息使用者及時知曉企業(yè)運營狀況，保障利益相關(guān)者權(quán)利，維護資本市場的穩(wěn)定。

結(jié)語

企業(yè)信息的披露行為受到制度環(huán)境的約束，制度環(huán)境的動態(tài)變化使企業(yè)不斷調(diào)整信息披露行為以達到制度要求。隨著我國企業(yè)年報風(fēng)險信息披露制度的變遷，我國的風(fēng)險信息披露由自愿性披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩耘叮译S著信息披露制度環(huán)境的改善，企業(yè)的披露行為在一定程度上得到了規(guī)范，但目前我國風(fēng)險信息披露的充分性、完整性還有待提高。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險信息的特點，制定合理的披露制度以及監(jiān)管機制，提高各主體對風(fēng)險信息披露的重視程度，加快風(fēng)險信息披露實施機制建設(shè)，完善企業(yè)內(nèi)部治理機制，切實提高披露質(zhì)量，加快我國資本市場的發(fā)展與完善。