印 重, 孫萌晨, 吳藝博

(1. 吉林大學(xué) 數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心, 吉林 長(zhǎng)春 130012; 2. 吉林大學(xué) 商學(xué)院, 吉林 長(zhǎng)春 130012)

一、問(wèn)題的提出

改革開放以來(lái),中國(guó)農(nóng)村絕對(duì)貧困人口大幅減少。隨著改革的深入,扶貧目標(biāo)從解決溫飽問(wèn)題到實(shí)現(xiàn)“兩不愁”“三保障”,扶貧模式也從簡(jiǎn)單救濟(jì)式轉(zhuǎn)變?yōu)閭?cè)重提高發(fā)展能力的開發(fā)式扶貧。黨的十九大以來(lái),我國(guó)一直通過(guò)各種政策扶貧防貧,直至2021年2月25日,脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)取得全面勝利。但新冠疫情及國(guó)際形勢(shì)的不確定性對(duì)脫貧及邊緣人口提出了新的挑戰(zhàn),而完善社會(huì)幫扶機(jī)制、強(qiáng)化企業(yè)協(xié)同參與能夠?yàn)樾滦蝿?shì)下鞏固脫貧攻堅(jiān)成果、助力鄉(xiāng)村振興提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

習(xí)近平總書記2013年在湘西考察時(shí)首次提出“精準(zhǔn)扶貧”,將重點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)致貧原因,因人因地采取有針對(duì)性的科學(xué)有效的扶貧方式,鼓勵(lì)企業(yè)積極參與扶貧工作。央企民企均積極響應(yīng),在兼顧企業(yè)自身發(fā)展的同時(shí),先后參與“百縣萬(wàn)村”“萬(wàn)企幫萬(wàn)村”等扶貧行動(dòng)。杜世風(fēng)等(2019)[1]研究發(fā)現(xiàn)參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)中,上市公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入有顯著影響。

在精準(zhǔn)扶貧的具體方式上,黃承偉等(2017)[2]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧更加具體,有利于脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。林萬(wàn)龍等(2018)[3]通過(guò)總結(jié)貧困縣扶貧案例認(rèn)為瞄準(zhǔn)型產(chǎn)業(yè)扶貧方式支持貧困人口參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),最有利于可持續(xù)發(fā)展和貧困人口的能力提升。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧既具備利他性又具備利己性。企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧充分利用當(dāng)?shù)刭Y源,能夠提高建檔立卡家庭收入,對(duì)貧困地區(qū)的經(jīng)濟(jì)具有產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效應(yīng),促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)企業(yè)自身而言,精準(zhǔn)扶貧屬于社會(huì)責(zé)任,有利于提升績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。

“融資難”是中國(guó)企業(yè)面臨的普遍問(wèn)題,對(duì)于上市公司也不例外。Fazzari等(1988)[4]認(rèn)為信息不對(duì)稱導(dǎo)致外部融資成本過(guò)高,企業(yè)受制于可獲得資金的充足性,導(dǎo)致投資偏離最優(yōu)化決策,從而產(chǎn)生融資約束問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者就如何緩解融資約束問(wèn)題展開諸多討論。在宏觀層面,唐建新等(2009)[5]從金融發(fā)展角度,謝軍等(2014)[6]從區(qū)域金融角度,均發(fā)現(xiàn)緩解融資約束的途徑。貨幣政策是央行的調(diào)節(jié)工具,會(huì)影響企業(yè)的資本成本和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。杜傳文等(2018)[7]的研究結(jié)果表明緊縮貨幣政策使企業(yè)會(huì)過(guò)度依賴內(nèi)部資金流,而寬松貨幣政策會(huì)降低融資約束。

基于上述政策背景和企業(yè)自身融資難的現(xiàn)狀,本文旨在從政策導(dǎo)向下的企業(yè)社會(huì)責(zé)任視角探究企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧除了為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值外,是否會(huì)緩解企業(yè)自身的融資約束問(wèn)題,實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值的雙贏。本文運(yùn)用ACW模型,對(duì)2016—2019年度滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,研究精準(zhǔn)扶貧政策的實(shí)施能否緩解中國(guó)企業(yè)的融資約束,并進(jìn)一步檢驗(yàn)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)化程度的企業(yè)中是否有差異。精準(zhǔn)扶貧的概念始于2013年,多數(shù)文獻(xiàn)研究該政策的宏觀影響,少有文獻(xiàn)基于政策導(dǎo)向下的企業(yè)社會(huì)責(zé)任視角探究精準(zhǔn)扶貧政策對(duì)企業(yè)融資約束的作用機(jī)制,本文可以為企業(yè)開展精準(zhǔn)扶貧進(jìn)而緩解融資約束提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù),有助于企業(yè)積極開展和披露精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目情況,為企業(yè)緩解融資約束提供新途徑,同時(shí)也有利于監(jiān)管部門進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì)責(zé)任披露制度和監(jiān)管機(jī)制,積極鼓勵(lì)企業(yè)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)開展投資項(xiàng)目助力鄉(xiāng)村振興。

二、企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)緩解企業(yè)融資約束的作用機(jī)制

Porter等 (2002)[8]提出,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任存在提升效益和吸收社會(huì)資源的戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)。李正(2006)[9]認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任能產(chǎn)生有益于企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的、有效益的社會(huì)資本。企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為不僅包括捐贈(zèng)、資助,還包括增加就業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面,是企業(yè)戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任的重要組成部分。

第一,從政企關(guān)系的角度出發(fā),企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于政企關(guān)系改善,良好的政企關(guān)系會(huì)改善銀企關(guān)系[10],影響企業(yè)獲得外部資金的能力。張敏等(2013)[11]研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助有利于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。吳莉昀(2019)[12]認(rèn)為政府補(bǔ)助可直接增加企業(yè)資金來(lái)源,減少對(duì)內(nèi)部資金的依賴,這能夠部分緩解企業(yè)外部融資約束。中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)于2016年發(fā)布的《企業(yè)參與扶貧“百問(wèn)百答”》中明確指出,各部門應(yīng)在信息、政策、融資等方面積極支持企業(yè)的扶貧工作。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可以通過(guò)政策優(yōu)惠這一機(jī)制直接影響融資約束。國(guó)有銀行響應(yīng)政府政策對(duì)完成政策導(dǎo)向下社會(huì)責(zé)任的企業(yè)進(jìn)行激勵(lì),拓寬銀行貸款這一融資渠道,有利于緩解融資約束。

第二,從企業(yè)聲譽(yù)的角度出發(fā),聲譽(yù)是與企業(yè)利益相關(guān)者之間非正式的聯(lián)系,提升聲譽(yù)能夠擴(kuò)大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Fombrun等(1990)[13]認(rèn)為企業(yè)戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任行為相比于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好更能提高企業(yè)聲譽(yù)。Koschate-Fischer等(2012)[14]發(fā)現(xiàn)企業(yè)采用與公益事業(yè)相關(guān)的營(yíng)銷手段可以提升客戶的支付意愿和公司形象。Lin-Hi等(2018)[15]認(rèn)為社會(huì)責(zé)任提升企業(yè)聲譽(yù)。無(wú)形資產(chǎn)的自愿信息披露能夠降低信息不對(duì)稱程度,緩解融資約束[16]。優(yōu)秀扶貧案例公示以及政府獎(jiǎng)勵(lì)制度的設(shè)置使企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為公開透明化,有利于企業(yè)形象的提升,可以傳遞利好信息,進(jìn)而降低資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱。精準(zhǔn)扶貧等社會(huì)責(zé)任行為通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制提高企業(yè)知名度,有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)股價(jià)提升,間接影響企業(yè)的融資約束。

三、理論分析及假設(shè)提出

企業(yè)的利益相關(guān)者除了包括內(nèi)部成員、上下游企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的個(gè)體或群體, 還包括政府部門、媒體輿論等宏觀方面。 企業(yè)除了要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo),還需重點(diǎn)考慮利益相關(guān)者關(guān)系和政府政策。 若企業(yè)忽視社會(huì)責(zé)任, 短期內(nèi)可以減少企業(yè)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的支出, 但于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不利, 對(duì)企業(yè)聲譽(yù)產(chǎn)生消極影響; 企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任, 雖然在短期內(nèi)會(huì)提高成本, 但傳遞利好信息, 有利于吸引投資, 降低融資約束程度。

投資者與企業(yè)內(nèi)部人員掌握的信息存在不對(duì)稱,劣勢(shì)方掌握公開信息的準(zhǔn)確性會(huì)對(duì)自身的投資決策產(chǎn)生影響。由于信息劣勢(shì),投資者僅能掌握公開信息,很可能會(huì)低估企業(yè)價(jià)值,且金融交易雙方搜集信息時(shí)也會(huì)產(chǎn)生交易成本,導(dǎo)致投資者降低投資意愿;對(duì)企業(yè)而言,投資者減少,不利于企業(yè)外部融資。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目并披露具體情況,表示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好,降低資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱,有利于增加投資者信心,提升企業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù)。

從我國(guó)目前的制度背景來(lái)考慮, 首先,企業(yè)積極開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目有利于政企關(guān)系改善, 有助于政府政策傾斜和銀企關(guān)系改善, 國(guó)有銀行響應(yīng)國(guó)家政策對(duì)開展精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)進(jìn)行激勵(lì), 進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束。 其次,企業(yè)在年報(bào)中會(huì)詳細(xì)披露企業(yè)精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目投入金額和項(xiàng)目脫貧情況, 政府官方網(wǎng)站和企業(yè)公示在一定程度上向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào), 降低信息不對(duì)稱,建立良好聲譽(yù)。 從社會(huì)資本的角度看,進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)良好, 這有利于企業(yè)自身價(jià)值增長(zhǎng), 同時(shí)增加了投資者的興趣和信心, 有利于緩解融資約束。 因此,提出假設(shè)H1: 開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目能夠緩解企業(yè)融資約束。假設(shè)H2:在開展精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)中, 精準(zhǔn)扶貧力度越大, 融資約束程度越低。

國(guó)有資本控股企業(yè)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)的重要組成部分,其行為往往帶有一些行政色彩;同時(shí)國(guó)有企業(yè)擁有國(guó)有銀行強(qiáng)大資金支持,享有更多政府調(diào)控資源,融資渠道和可獲得貸款額度都優(yōu)于非國(guó)有企業(yè),對(duì)于政策導(dǎo)向下承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的積極性低于非國(guó)有企業(yè)。非國(guó)有企業(yè)普遍面臨“融資難”問(wèn)題,開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目可以降低信息不對(duì)稱,響應(yīng)國(guó)家號(hào)召進(jìn)而建立良好的政企關(guān)系和銀企關(guān)系,從而緩解融資約束。因此,提出假設(shè)H3:非國(guó)有企業(yè)開展精準(zhǔn)扶貧力度越大,越能緩解融資約束。

資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映企業(yè)的負(fù)債情況, 由于其可由公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算, 具有公開性, 投資者可以在財(cái)報(bào)公告后獲得估計(jì)企業(yè)是否具有償債能力的信息。 企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高, 對(duì)外部投資者而言風(fēng)險(xiǎn)越大, 這時(shí)企業(yè)的利益相關(guān)者就會(huì)在評(píng)估企業(yè)負(fù)債情況的基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎投資, 企業(yè)能夠獲得的資金來(lái)源減少, 不利于企業(yè)債務(wù)融資, 此時(shí)銀行基于政策性導(dǎo)向給予的激勵(lì)對(duì)緩解企業(yè)融資約束極為重要。 因此,提出假設(shè)H4:高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)開展精準(zhǔn)扶貧力度越大, 越能緩解融資約束。

我國(guó)幅員遼闊,不同地域擁有的資源、開放程度、交通便利程度等差別較大。改革開放后,歷史基礎(chǔ)、人文資源等因素導(dǎo)致不同地域的發(fā)展策略和側(cè)重點(diǎn)不同,東部地區(qū)市場(chǎng)化程度高于中西部。市場(chǎng)化程度較高的區(qū)域金融環(huán)境良好,有利于信息流通,這些企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目有利于傳遞利好信號(hào),降低信息不對(duì)稱,有利于緩解融資約束。因此,提出假設(shè)H5:市場(chǎng)化程度高的地區(qū)企業(yè)開展精準(zhǔn)扶貧力度越大,越能緩解融資約束。

四、樣本及模型構(gòu)建

1. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

2016年底,企業(yè)開始于年報(bào)中披露精準(zhǔn)扶貧具體信息,故本文選擇2016—2019年度的滬深A(yù)股上市公司為初始樣本,并對(duì)樣本作如下處理:剔除金融行業(yè)樣本,銀行等金融類行業(yè)披露的精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)多為其他企業(yè)精準(zhǔn)扶貧專項(xiàng)貸款,與其他企業(yè)數(shù)據(jù)存在一定的重合;剔除變量缺失的樣本;剔除PT、ST、*ST上市公司。本文所用數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%的winsorize處理。

2. 模型構(gòu)建與變量定義

本文借鑒Almeida(2004)[17]的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型(ACW模型)衡量融資約束,具體模型見公式(1):

其中,各變量的定義見表1。α0為常數(shù)項(xiàng);α1為現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度,α1越大,融資約束越強(qiáng);αi(i=2,3,4,5,6)為各變量回歸系數(shù);ε表示誤差項(xiàng)。

表1 變量定義表

為研究精準(zhǔn)扶貧力度對(duì)企業(yè)融資約束程度的影響,根據(jù)劉建生等(2017)[19]的研究,產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧更有利于脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)實(shí)現(xiàn),本文使用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)子庫(kù)中產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧投入的自然對(duì)數(shù)作為精準(zhǔn)扶貧的變量值,用來(lái)衡量企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域作出的努力,具體模型見公式(2):

其中,各變量的定義見表1;α0為常數(shù)項(xiàng);αi(i=1,2,…)為各變量回歸系數(shù);ε表示誤差項(xiàng)。本文主要關(guān)注的系數(shù)α3,表示產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧投入對(duì)融資約束的影響。

3. 描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示,ΔCash最小值為-0.256 0,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物較上一報(bào)告期減少。衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧投入的變量PA最大值為20.444 3,最小值為9.169 5,標(biāo)準(zhǔn)差為2.377 0,說(shuō)明參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目投資中投入差距較大。開展精準(zhǔn)扶貧企業(yè)的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到1.516 4,精準(zhǔn)扶貧力度差距較大,這可能是由于不同規(guī)模不同行業(yè)的企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r響應(yīng)精準(zhǔn)扶貧政策導(dǎo)致的。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

五、實(shí)證結(jié)果與分析

1. 精準(zhǔn)扶貧與融資約束的回歸結(jié)果

首先,本文根據(jù)模型1對(duì)篩選后的2016—2019年度的滬深A(yù)股上市公司進(jìn)行回歸,表3中模型1的估計(jì)結(jié)果分為全部樣本、未開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目企業(yè)以及開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目企業(yè)三組樣本回歸,三組樣本回歸結(jié)果的CF系數(shù)顯著為正,顯著性水平達(dá)到1%,且開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目樣本的CF系數(shù)為0.202 7,小于全樣本組和未開展精準(zhǔn)扶貧樣本組,這表明滬深A(yù)股上市公司普遍存在融資約束問(wèn)題,開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目的企業(yè)融資約束程度較低,假設(shè)H1成立。為研究精準(zhǔn)扶貧力度對(duì)企業(yè)融資約束的影響,本文以披露精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)的企業(yè)為樣本,對(duì)模型2進(jìn)行估計(jì),結(jié)果顯示,無(wú)論是否加入控制變量,CF系數(shù)均在1%水平上顯著為正,精準(zhǔn)扶貧力度與CF的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度隨著精準(zhǔn)扶貧力度的增加而下降,這表明企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目投入金額越多,越能緩解企業(yè)的融資約束程度,假設(shè)H2成立。對(duì)于上述實(shí)證結(jié)果,是由于政府的直接優(yōu)惠政策以及國(guó)有銀行出于激勵(lì)目的對(duì)企業(yè)承擔(dān)政策導(dǎo)向性的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了激勵(lì),拓寬了企業(yè)外部資金來(lái)源渠道,企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目的披露降低了信息不對(duì)稱,利好信號(hào)有利于股價(jià)提升,從而緩解企業(yè)融資約束。

表3 精準(zhǔn)扶貧力度對(duì)緩解企業(yè)融資約束的影響

2. 進(jìn)一步分析

為研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)精準(zhǔn)扶貧緩解融資約束作用的影響,本文將精準(zhǔn)扶貧企業(yè)樣本按照企業(yè)最終控制人的所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組。回歸結(jié)果如表4所示,CF系數(shù)均在5%的置信度水平上顯著,但非國(guó)有企業(yè)組的CF系數(shù)為0.490 0,大于國(guó)有企業(yè)組,表明我國(guó)非國(guó)有企業(yè)面臨更嚴(yán)重的融資約束,更有履行政策導(dǎo)向型社會(huì)責(zé)任的積極性。非國(guó)有企業(yè)組的交互項(xiàng)系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),在國(guó)有企業(yè)組并不顯著,這表明非國(guó)有企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的力度越大,現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度越小,越能緩解融資約束,假設(shè)H3得到驗(yàn)證。國(guó)有企業(yè)的行政色彩決定其易受到銀行的貸款支持,而非國(guó)有企業(yè)融資較難。非國(guó)有企業(yè)履行政策導(dǎo)向型的社會(huì)責(zé)任更有利于政企關(guān)系、銀企關(guān)系的改善,進(jìn)而通過(guò)債務(wù)融資渠道緩解融資約束。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、負(fù)債水平和市場(chǎng)化程度對(duì)緩解融資約束程度的影響

為研究企業(yè)負(fù)債狀況是否會(huì)影響精準(zhǔn)扶貧力度對(duì)融資約束緩解作用,本文將樣本企業(yè)以資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組?；貧w結(jié)果如表4所示,高資產(chǎn)負(fù)債率組CF系數(shù)為0.852 2,交互項(xiàng)系數(shù)為-0.049 6,顯著性水平達(dá)到1%,這表明面臨較嚴(yán)重融資約束問(wèn)題的高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的力度越大,債務(wù)融資渠道越青睞這些企業(yè),這些企業(yè)能夠緩解融資約束的程度越大;低資產(chǎn)負(fù)債率組精準(zhǔn)扶貧緩解作用并不顯著,假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

在市場(chǎng)化指數(shù)分組結(jié)果中,高市場(chǎng)化組的CF系數(shù)為0.873 6,顯著性水平達(dá)到1%,低市場(chǎng)化組的CF回歸系數(shù)僅為0.208 8,且不表現(xiàn)顯著性,這說(shuō)明在市場(chǎng)化程度高的區(qū)域注冊(cè)上市的公司融資約束更嚴(yán)重。交互項(xiàng)系數(shù)僅在高市場(chǎng)化組顯著為負(fù),這表明高市場(chǎng)化組企業(yè)精準(zhǔn)扶貧力度越大,越能緩解融資約束。地處市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目有利于傳遞利好信號(hào),降低信息不對(duì)稱,假設(shè)H5得到證明。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換變量

為檢驗(yàn)上述回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,本文采取更換衡量企業(yè)精準(zhǔn)扶貧力度標(biāo)準(zhǔn)的方法,由企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶貧投入金額的自然對(duì)數(shù)(PA)更換為企業(yè)產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧工作統(tǒng)計(jì)總金額的自然對(duì)數(shù)(TA),其中,總金額中包括資金與物資折款?；貧w結(jié)果如表5所示,全樣本組交互項(xiàng)系數(shù)為-0.014 3,顯著性水平達(dá)到10%,企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額越多,越能緩解融資約束,假設(shè)H2結(jié)果穩(wěn)健。非國(guó)有企業(yè)組的CF系數(shù)為0.456 4,國(guó)有投入金額越多,越能緩解融資約束,假設(shè)H2結(jié)果穩(wěn)健。非國(guó)有企業(yè)組的CF系數(shù)為0.456 4,國(guó)有企業(yè)組的CF系數(shù)為0.434 4,非國(guó)有企業(yè)融資約束更嚴(yán)重。高負(fù)債組的CF系數(shù)達(dá)到0.750 9,且顯著性水平達(dá)到1%,融資約束問(wèn)題較為嚴(yán)重。高資產(chǎn)負(fù)債率組的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),這說(shuō)明高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束程度的緩解作用更強(qiáng),假設(shè)H4的檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健。公司注冊(cè)地位于高市場(chǎng)化區(qū)域組的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.034 8,通過(guò)5%顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明在高市場(chǎng)化指數(shù)地區(qū)企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的力度越大,越能緩解融資約束問(wèn)題,與前文結(jié)果相同。

表5 精準(zhǔn)扶貧政策緩解企業(yè)融資約束的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2. 內(nèi)生性問(wèn)題

開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目的企業(yè)本身融資約束程度可能相對(duì)較低,資金充足,更有資源進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧,本文以精準(zhǔn)扶貧投入金額作為解釋變量,可能存在樣本選擇偏誤及反向因果的內(nèi)生性問(wèn)題。本文采取Heckman兩步法消除樣本選擇偏誤的影響,具體模型如下:

Heckman兩步法回歸結(jié)果如表6所示,CF系數(shù)顯著為正,中國(guó)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題,交互項(xiàng)系數(shù)為-0.025 1,顯著性水平為5%,這說(shuō)明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠緩解企業(yè)的融資約束。

表6 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

本文參考郭玥(2018)[20]的做法消除反向因果的影響,選取產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧投入的行業(yè)年度均值作為工具變量,結(jié)合Heckman兩步法和兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行估計(jì),首先運(yùn)用2SLS第一階段回歸得出精準(zhǔn)扶貧的預(yù)測(cè)值,將Heckman模型中的精準(zhǔn)扶貧變量PA替換為預(yù)測(cè)值進(jìn)行兩步回歸。回歸結(jié)果如表6所示,CF系數(shù)顯著為正,交互項(xiàng)系數(shù)為-0.119 6,顯著性水平達(dá)到1%,表明考慮內(nèi)生性問(wèn)題之后,企業(yè)精準(zhǔn)扶貧仍能緩解融資約束。

通過(guò)內(nèi)生性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在充分考慮樣本選擇偏誤及反向因果等內(nèi)生性問(wèn)題之后,實(shí)證結(jié)果不變,進(jìn)一步說(shuō)明了本文研究設(shè)計(jì)的科學(xué)性。

七、研究結(jié)論與政策建議

1. 研究結(jié)論

在國(guó)家大力推動(dòng)企業(yè)踐行社會(huì)責(zé)任、助力鄉(xiāng)村振興的背景下,本文選取2016—2019年度參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)為樣本,采用ACW模型、Heckman模型以及兩階段最小二乘法,探討了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能否緩解企業(yè)的融資約束,以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)化程度對(duì)該作用的影響,得出如下結(jié)論。

第一,企業(yè)開展精準(zhǔn)扶貧工作能夠緩解其融資約束問(wèn)題。精準(zhǔn)扶貧投入金額與融資約束的關(guān)系顯著,精準(zhǔn)扶貧力度越大,融資約束程度越低。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響企業(yè)精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的緩解作用。國(guó)有企業(yè)精準(zhǔn)扶貧力度與融資約束關(guān)系不顯著,非國(guó)有企業(yè)開展精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目的投入力度越大,越能緩解企業(yè)的融資約束。

第二,負(fù)債規(guī)模會(huì)對(duì)精準(zhǔn)扶貧與融資約束的關(guān)系產(chǎn)生影響。高資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司融資約束問(wèn)題更嚴(yán)重,進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的力度越大,越能緩解融資約束,這一緩解作用在低資產(chǎn)負(fù)債率組并不顯著。

第三,上市公司注冊(cè)地所在區(qū)域的市場(chǎng)化程度會(huì)顯著影響精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的緩解作用,按市場(chǎng)化指數(shù)高低進(jìn)行劃分,市場(chǎng)化指數(shù)高的樣本組融資約束問(wèn)題更突出,精準(zhǔn)扶貧力度與融資約束程度呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2. 政策建議

第一,企業(yè)應(yīng)在精準(zhǔn)扶貧政策的導(dǎo)向下積極履行社會(huì)責(zé)任,依托精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目,穩(wěn)定脫貧攻堅(jiān)成果,助力鄉(xiāng)村振興。在精準(zhǔn)扶貧政策的“國(guó)策”背景下,企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧有利于企業(yè)提升自身的知名度和在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。更為重要的是,企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧有利于企業(yè)建立良好的政企關(guān)系和銀企關(guān)系,打破債務(wù)融資難的局面,緩解融資約束問(wèn)題,實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)利益的雙贏。

第二,對(duì)于非國(guó)有企業(yè)、負(fù)債嚴(yán)重的企業(yè)以及身處市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè),在面臨嚴(yán)重融資約束的情況下,應(yīng)更積極地參與精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目,履行政策導(dǎo)向下的社會(huì)責(zé)任,這樣有利于傳遞利好信號(hào),激發(fā)在我國(guó)金融市場(chǎng)中占有主體地位的國(guó)有銀行的“激勵(lì)機(jī)制”,為這些企業(yè)提供融資支持,體現(xiàn)國(guó)有銀行與政府和企業(yè)間的“紐帶作用”。相較于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)的“不積極”將大量投資機(jī)會(huì)以及下一階段的獲得資金支持的渠道“讓渡”給了非國(guó)有企業(yè),激發(fā)了市場(chǎng)的活力,改善了非國(guó)有企業(yè)的流動(dòng)性,優(yōu)化了非國(guó)有企業(yè)的生存環(huán)境,對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展具有重要影響。

第三,政府部門應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況,因地制宜,建立獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。對(duì)參與精準(zhǔn)扶貧、鞏固脫貧項(xiàng)目的企業(yè)給予一定的政策優(yōu)惠,比如精準(zhǔn)扶貧專項(xiàng)貸款低利率、減免稅費(fèi)、低息免息商業(yè)地產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)孵化等措施,留住現(xiàn)有企業(yè)并吸引更多的企業(yè)前來(lái)投資,激發(fā)貧困地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活力,特別是由于新冠疫情影響,在已經(jīng)“脫貧摘帽”的地區(qū),要注意持久鞏固脫貧成果,在政策的指引下,實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)業(yè)脫貧到產(chǎn)業(yè)防貧,建立長(zhǎng)效脫貧防貧機(jī)制;與此同時(shí),政府應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化政策支持的制度化建設(shè),形成法制化、規(guī)范化的制度環(huán)境,為維持欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供保障。