陳格 辛文玉

摘要：為了分析東道國經(jīng)濟穩(wěn)定程度與中國對外直接投資（OFDI）之間的關系，選擇了“一帶一路”沿線59個國家的數(shù)據(jù)進行固定效應模型分析。分析結果表明：中國OFDI區(qū)位選擇是經(jīng)濟風險規(guī)避型的，在衡量經(jīng)濟穩(wěn)定的各項指標分析中，經(jīng)濟增長水平與中國OFDI正相關，通貨膨脹與就業(yè)率對中國OFDI有負向影響，國際收支平衡或適當順差有助于吸引中國對外投資。

關鍵詞：經(jīng)濟穩(wěn)定性;對外直接投資;區(qū)位選擇

中圖分類號：F752.7? 文獻標志碼：A? 文章編號：1008-4657（2021）02-0060-07

0 引言

隨著我國的經(jīng)濟不斷進步，我國在吸引外資以促進自身發(fā)展的同時還在積極的進行對外直接投資（OFDI）?！耙粠б宦贰背h后，中國企業(yè)對外直接投資的額度不斷增加且涉及行業(yè)也越來越廣泛。商務部2018年的中國OFDI統(tǒng)計表明，2018年的OFDI流量為1 430.4億美元，居于全球第二的水平。中國OFDI對世界經(jīng)濟的貢獻不斷增大，從雙向投資的情況看，中國OFDI與吸引外資（2018年，1 390.4億美元）處于相對均衡的狀態(tài)。對外直接投資不僅能夠促進“一帶一路”沿線國家生產(chǎn)要素的整合，更能推動我國的經(jīng)濟發(fā)展、擴大我國企業(yè)的市場規(guī)模，為我國在國際貿(mào)易交流中爭取更多的話語權。

如今，世界各國之間的貿(mào)易聯(lián)系非常緊密，在國與國之間進行貿(mào)易合作時，對合作國經(jīng)濟穩(wěn)定性的評估顯的尤為重要。對中國而言，我國處于經(jīng)濟發(fā)展的上升期，正積極推進“走出去”的對外投資戰(zhàn)略，我國的對外貿(mào)易依存度不斷增加，如果選定的被投資國經(jīng)濟運行劇烈波動，不穩(wěn)定因素過多，那么會直接影響到我國對外貿(mào)易發(fā)展以及我國企業(yè)在東道國的生存環(huán)境。目前已經(jīng)有許多關于影響中國“一帶一路”投資區(qū)位選擇的研究，主要都集中在東道國的制度質量、文化差異、多維距離、金融自由度等角度。投資區(qū)位選擇的影響因素是OFDI研究的熱點問題，盡管現(xiàn)在的已經(jīng)取得了豐富的研究成果，但是關于東道國的經(jīng)濟穩(wěn)定程度對中國OFDI區(qū)位選擇的影響還有一定的探討空間。經(jīng)濟穩(wěn)定性對中國OFDI選擇的影響作用機制如何，影響經(jīng)濟穩(wěn)定性的相關因素是否也會對“一帶一路”投資區(qū)位選擇產(chǎn)生影響。為了解決這些問題，可以選擇2005～2018年中國對“一帶一路”沿線59個國家的直接投資面板數(shù)據(jù)，研究各國經(jīng)濟穩(wěn)定性與中國OFDI選擇的相關關系。在國際分工不斷深化的背景下，水平分工與垂直整合相結合的產(chǎn)業(yè)鏈集群逐漸形成，我國要積極的融入這個進程中，推動進出口貿(mào)易平衡發(fā)展，引導中國企業(yè)“走出去”，因此關于東道國的經(jīng)濟穩(wěn)定性對我國OFDI的影響研究是很有必要的。

1 文獻綜述及研究假說

已有的大量文獻研究了制度質量、文化差異對中國OFDI的作用機制，中國OFDI存在制度風險偏好特征[1]，文化距離增大會抑制中國OFDI傾向，金融開放水平對中國OFDI有促進作用，同時這些因素間的交互作用也會顯著影響中國的OFDI。關于東道國經(jīng)濟穩(wěn)定性影響的研究較少，但宏觀經(jīng)濟中，一國的經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展是進行其他文化溝通、貿(mào)易往來活動的重要前提。蔣浩[2]運用網(wǎng)絡層次分析法對我國OFDI建立了指標評價體系，C21經(jīng)濟穩(wěn)定性以及C22社會經(jīng)濟發(fā)展水平與潛力指標的權重是比較高的。另外，程惠芳等[3]運用引力模型對中國OFDI區(qū)位選擇進行分析，認為東道國的經(jīng)濟規(guī)模、國民收入水平與兩國間的FDI流量呈正相關?？梢?，其他國家的經(jīng)濟發(fā)展水平及其穩(wěn)定性是能夠影響我國的OFDI選擇的，影響力的顯著程度與作用方向具有一定的研究意義。不論是制度差異、多維距離、金融市場發(fā)展水平，還是社會穩(wěn)定性、政府治理、經(jīng)濟穩(wěn)定性都屬于一個國家的國別風險，王抒[4]關于OFDI的研究中為沿線國家的國別風險做了評級，其研究說明社會、經(jīng)濟、自然環(huán)境等各個方面穩(wěn)定性越高的國家，國別風險越低，我國與其進行投資往來的風險防控成本也就越低。

目前大多數(shù)學者認為經(jīng)濟穩(wěn)定意味著達到充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟持續(xù)均衡增長和國際收支平衡的基本條件。首先，西方經(jīng)濟學家通常以失業(yè)率的高低來衡量是否達到充分就業(yè)水平，但充分就業(yè)并不是要嚴格消除失業(yè)，在廣義的勞動力中存在著自愿失業(yè)的人，有效勞動力主要包含了勞動年齡人口和雖然在勞動年齡之外，但仍具有勞動能力且愿意繼續(xù)勞動的人，選擇有效勞動力中的失業(yè)率衡量充分就業(yè)水平是更合理的。東道國的失業(yè)率會影響經(jīng)濟增長中勞動市場的供求均衡，失業(yè)率越高，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性越弱，進而影響中國企業(yè)進入他國市場進行投資的勞動力成本。

其次，價格總水平穩(wěn)定是經(jīng)濟穩(wěn)定的第二個基本條件，這并不是說完全無通脹，因為西方國家通脹現(xiàn)象時很難徹底解決，輕微的通貨膨脹屬于正常的經(jīng)濟現(xiàn)象。菲利普斯曲線顯示，失業(yè)率和通貨膨脹是具有替代性的，失業(yè)率的增加伴隨著通脹水平下降，而二者共同影響經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性，東道國的通貨膨脹對經(jīng)濟穩(wěn)定帶來的負效應超過了失業(yè)率降低的正效應，那么其經(jīng)濟穩(wěn)定性降低，同時也會使中國企業(yè)在東道國市場進行經(jīng)營活動承擔通貨膨脹成本。

最后關于經(jīng)濟增長方面，Matyas L[5]的“三層指標模型”分析了GDP對OFDI流量的正向作用，一國的人均國民收入增長對吸引外資也有促進作用。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，國際之間的貿(mào)易往來越來越密切，東道國國際收支的情況能夠反映出該國的經(jīng)濟穩(wěn)定程度，國際收支失衡伴隨著較低的經(jīng)濟穩(wěn)定性，但風險與收益并存，適當?shù)捻槻顚|道國自身的經(jīng)濟發(fā)展有促進作用，對于吸引中國企業(yè)投資的影響是正向的。

基于以上分析，從東道國經(jīng)濟穩(wěn)定性的角度，對于中國對“一帶一路”沿線國家的ODFI可以提出研究假說：東道國經(jīng)濟穩(wěn)定性與中國OFDI正相關，即中國OFDI具有經(jīng)濟風險規(guī)避型的特征。

2 模型設定及數(shù)據(jù)說明

被解釋變量：中國對外直接投資（OFDI），中國對“一帶一路”沿線的某些國家OFDI年投資額較小且存在缺失值較多，因此選擇了“一帶一路”沿線59個國家（1）2005～2018年的中國OFDI存量數(shù)據(jù)，為了盡量降低異方差的影響，對OFDI取對數(shù)（ln ofdi）。

解釋變量：以東道國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來衡量其經(jīng)濟增長水平，一國的經(jīng)濟發(fā)展越好，市場規(guī)模越大，因個體因素引發(fā)整體經(jīng)濟風險的可能性越小，經(jīng)濟穩(wěn)定性越高。同樣對GDP值取對數(shù)（ln gdp）。以東道國的消費者價格指數(shù)（CPI）衡量其通貨膨脹程度，CPI越高，經(jīng)濟穩(wěn)定性越差，之所以選擇CPI衡量通脹水平是因為其59個國家數(shù)據(jù)的連續(xù)性良好，使分析結果更合理。以就業(yè)人員占有效勞動力的比重（emp）來衡量東道國的充分就業(yè)水平，就業(yè)率越接近勞動力市場供求均衡的狀態(tài)，經(jīng)濟穩(wěn)定性越強。對國際收支平衡狀態(tài)的衡量選擇了各國的經(jīng)常賬戶余額（cab），由于經(jīng)常賬戶余額存在負值，為了最大程度避免異方差以及各解釋變量之間的相關性，參照Marcel? F等[6]的處理方法，用各國的經(jīng)常賬戶余額與工業(yè)產(chǎn)出的比值（c）表示該指標。

控制變量：為了避免模型可能存在的遺漏變量和偏誤，分別選擇了礦石、金屬出口（mmtl）和燃料出口（fuel）對商品出口的占比來衡量各國的自然資源稟賦條件，自然資源稟賦是國家經(jīng)濟發(fā)展和吸引外資的重要影響因素。各變量的數(shù)據(jù)來源如表1所示。

方差膨脹因子（VIF）檢驗結果顯示變量間不存在系統(tǒng)性的多重共線性，ADF檢驗中各變量拒絕了非平穩(wěn)的原假設。進一步對變量整體進行了描述性統(tǒng)計，結果如表2所示。

選擇的數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)，時間跨度為2005～2018年，參照已有文獻選擇了“一帶一路”沿線59個數(shù)據(jù)連續(xù)性較強的國家，數(shù)據(jù)搜集整理時存在缺失值，分析過程中對缺失數(shù)據(jù)用各國的年限平均值代替。

參照林季紅等[1]對制度質量、文化差異與OFDI作用機制研究，構建如下靜態(tài)面板模型

ln ofdiit=α0+α1ln gdpit+α2cpiit+α3empit+α4cit+α5mmtlit+α6fuelit+μi+εit

其中，ln ofdiit為被解釋變量，ln gdpit、cpiit、empit、cit為主要解釋變量，mmtlit、fuelit為控制變量。i為國家，t為年份，μi為個體效應，εit為隨機擾動項，α0為截距項，α1、α2、…、α6為各自變量對應的回歸系數(shù)。

3 實證結果

3.1 面板數(shù)據(jù)回歸模型選擇

關于對面板數(shù)據(jù)分析選擇混合OLS模型還是固定效應模型（FEM），首先進行了F檢驗，結果顯示μi=0∶F（53，599）=35.7，Prob>F=0.0000，顯著拒絕了不存在個體固定效應的原假設，即拒絕混合OLS，應選擇FEM分析，F(xiàn)檢驗使用的是普通標準誤，為了增強分析結果的可靠性，再次使用LSDV法，即在聚類穩(wěn)健標準誤的條件下進行了檢驗，有49個國家P值非常顯著，因此再次拒絕了混合OLS模型。關于選擇混合OLS模型還是隨機效應模型（REM），LR檢驗顯示σu=0：chibara（01）=637.71，Prob>=chibar2=0.0000，強烈拒絕了混合OLS回歸。

關于選擇個體固定效應模型（FEM）還是隨機效應模型（REM），進行了Hausman檢驗，檢驗結果顯示chi2（7）=（b-B）'[（Vb-VB）1]（b-B）=65.24，Prob>chi2=0.0000可見顯著拒絕了個體效應與解釋變量無關的原假設，即拒絕了REM分析。基于上述結果，對于面板數(shù)據(jù)的分析，應該選擇個體固定效應模型，在此不一一列舉各項檢驗結果。

3.2 回歸結果分析

克服了模型的異方差和序列相關問題后，得到了FEM的分析結果，如表3所示。

為了對比面板數(shù)據(jù)三種回歸模型的分析結果，上表中列出了混合OLS模型、隨機效應模型（REM）和固定效應模型（FEM）的回歸結果，為了增加回歸結果的有效性和可靠性，所有模型的回歸分析均使用聚類穩(wěn)健標準誤。

首先幾個解釋變量的回歸結果顯示，衡量東道國經(jīng)濟增長水平的指標國內(nèi)生產(chǎn)總值在三種模型的分析中都是顯著為正的，東道國的經(jīng)濟增長水平與中國OFDI選擇呈正相關性，東道國的經(jīng)濟發(fā)展情況越好對中國投資選擇越有吸引力。按消費者價格指數(shù)衡量的東道國通貨膨脹程度，在個體固定效應模型下雖然顯著，但相關系數(shù)較小，東道國的通貨膨脹程度與中國OFDI選擇的直接相關性是有限的。東道國有效勞動力中的就業(yè)率與中國OFDI區(qū)位選擇之間呈顯著負相關，一國就業(yè)率較低，勞動力供給大于勞動力需求，工資率會相應的降低，在這樣的情況下，對該國進行直接投資，企業(yè)會承受較低的雇傭勞動力成本，可見中國OFDI有較為明顯的就業(yè)風險偏好。在國際收支平衡方面，經(jīng)常賬戶余額與中國OFDI選擇在5%的顯著性水平下呈正相關，雖然有顯著的相關特征，但顯著性與其他解釋變量相比并不高，東道國國際收支順差固然會促進其經(jīng)濟增長，但順差過大會增加東道國本國貨幣的壓力，降低社會資源利用效率，增加其資本流出，這對于中國對其進行投資決策判斷來說也是有利有弊的，因此東道國的經(jīng)常賬戶余額順差在一定范圍內(nèi)和中國OFDI區(qū)位選擇是正相關的。

衡量自然資源稟賦的兩個控制變量，礦石、金屬、燃料占商品出口的比重的回歸結果并不顯著，這說明了東道國的自然資源不是吸引中國OFDI的主要原因，也進一步體現(xiàn)了“一帶一路”打造經(jīng)濟融合的利益共同體的目標，中國的經(jīng)濟發(fā)展不是建立在掠奪其他國家資源的基礎上的，而是互惠互利、合作共贏的。

總體來說，一國的經(jīng)濟穩(wěn)定性主要受經(jīng)濟增長、通貨膨脹、就業(yè)水平、國際收支幾個方面影響，國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費者價格指數(shù)、就業(yè)率、經(jīng)常賬戶余額這幾個指標對中國OFDI存量的影響從個體固定效應模型回歸分析結果來看是顯著的。雖然OFDI存量與通貨膨脹程度，就業(yè)水平呈負相關，但通脹程度在1%的顯著性水平下對OFDI存量的影響力僅為0.63%，中國OFDI愿意選擇就業(yè)風險較高的國家。低就業(yè)水平，低通脹水平，東道國的經(jīng)濟穩(wěn)定性有所減弱，但這并不能否認研究假說，因為經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長對OFDI的影響是在0.1%的水平下顯著正相關的，且相關系數(shù)遠遠超過的通脹與就業(yè)率的衡量指標。因此可以分析，GDP穩(wěn)定增長，CPI下降，勞動力供求在均衡水平上下合理波動，國際收支適當順差，與之相應的是較高的經(jīng)濟穩(wěn)定性，驗證了研究假說東道國的經(jīng)濟穩(wěn)定性與中國OFDI正相關，不穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境會給中國企業(yè)帶來較高的投資風險。

3.3 進一步分析

許多研究表明距離因素對中國OFDI區(qū)位選擇的影響是不容忽視的，張吉鵬等[7]對中國企業(yè)海外子公司的生命曲線進行了研究，地理距離的增加會將低中國企業(yè)的直接投資績效，地理距離越遠，中國企業(yè)經(jīng)營過程中的運輸成本越高，對經(jīng)營利潤的影響是顯著的。為了最大程度減輕不同國家地理距離的差異對實證結果的影響，在模型中引入國家這一個體做進一步分析，從CEPII距離數(shù)據(jù)庫獲得了北京與“一帶一路”沿線59個國家的首都之間的地理距離，距離數(shù)據(jù)均值為5 836.1 km，選擇了地理距離（d）在4 836.1 km < d < 6 836.1 km范圍內(nèi)的20個國家，時間跨度以及模型的基本設定不變，得到了20個地理距離差異較小的國家的個體固定效應模型回歸結果，如表4所示。

從回歸結果來看，在20個地理距離差異較小的國家中進行分析，各解釋變量的顯著性與表3所示的結果并無太大差異，ln ofdi仍然在0.1%的水平上非常顯著，各變量僅在相關系數(shù)上結果有所不同，但相關系數(shù)的正向和負向基本無差異，變量（c）在20個國家的分析中呈負相關，由此也可以看出，國際收支順差或逆差對中國OFDI區(qū)位選擇的影響是無法簡單衡量的，經(jīng)常賬戶余額對OFDI存量之間的關系并不是單純的線性關系，但國際收支在平衡的水平上下合理波動，經(jīng)濟發(fā)展仍然是具有穩(wěn)定性的，分析結果再次驗證了中國OFDI傾向于選擇經(jīng)濟穩(wěn)定性較高的國家。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了保證實證結論的穩(wěn)健性，將原模型中的解釋變量CPI替換為按GDP平減指數(shù)衡量的通貨膨脹（gdpd），另外將時間跨度調整為2008～2018年，同時從解釋變量和時間范圍兩個方面對模型進行調整以保證實證結果的穩(wěn)健性，檢驗結果如表5所示。

表5的檢驗結果顯示，國內(nèi)生產(chǎn)總值仍然呈正向顯著，衡量通貨膨脹的指標在調整后結果與表3相比沒有太大變化，且負向顯著性加強了，有效勞動力的就業(yè)水平以及東道國的國際收支兩項指標與之前的回歸結果相比僅在相關系數(shù)的具體數(shù)值上有差異，其顯著程度和相關性方向并無改變，總體來說穩(wěn)健性檢驗結果與初始結論基本一致，東道國的經(jīng)濟發(fā)展越穩(wěn)定，經(jīng)濟風險越小，對中國OFDI選擇的吸引力越大。

4 結論

通過對“一帶一路”沿線59個國家的經(jīng)濟穩(wěn)定性指標進行分析，最終驗證了研究假說，中國OFDI區(qū)位選擇偏好經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定的國家。具體來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值較高的國家往往擁有更大的市場規(guī)模，其發(fā)生嚴重經(jīng)濟風險的可能性越小，實證結果顯示GDP增長會對與OFDI存量產(chǎn)生正向影響;不論用哪種指標衡量東道國的通貨膨脹程度，其指標都與OFDI呈顯著負相關，東道國的通貨膨脹指標越低，經(jīng)濟發(fā)展越穩(wěn)定，在吸引外資方面也會更由優(yōu)勢;在就業(yè)水平方面，中國OFDI存在就業(yè)風險偏好特征，顯著性與GDP增長的正向影響相比有所減弱;最后關于國際收支對OFDI存量的影響不能簡單地用順差促進作用、逆差抑制作用來判定，國際收支平衡或者適當順差對中國OFDI區(qū)位選擇的影響是正向的。

基于研究結論得到一些啟示：首先，中國在進行對外直接投資時有必要對目標國的經(jīng)濟發(fā)展進行風險評估，盡量選擇風險較小、經(jīng)濟增長穩(wěn)定的國家，以降低中國企業(yè)投資失敗的損失。其次，在研究結果中顯示一國的通貨膨脹水平和就業(yè)水平對OFDI的影響都是顯著的，因此在進入他國市場時，中國企業(yè)要進行必要的成本核算，這個核算不僅要包括常規(guī)的會計核算，還要包括進入他國市場后的預計勞動力成本、資金成本以及因他國通貨膨脹水平變動引起的“菜單成本”“鞋底成本”等等。另外，失業(yè)率太高的經(jīng)濟社會穩(wěn)定性較差，中國企業(yè)在進行投資決策時，不能過于追求低勞動力成本，而應該綜合衡量所承擔的風險是否能帶來可觀的收益。最后，“一帶一路”沿線國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值與我國的OFDI正相關，可見“一帶一路”倡議是共贏的、可持續(xù)的，我國需要不斷推進沿線各國的合作，深入考察不同國家的市場潛力，進一步加強我國與沿線各國的商貿(mào)往來。

注釋：

（1） 目前，主要的“一帶一路”國家為64個，為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，選取59個國家的數(shù)據(jù)，未選取數(shù)據(jù)的國家包括不丹、巴勒斯坦、阿拉伯敘利亞共和國、波斯尼亞和黑塞哥維那、馬爾代夫。

參考文獻：

[1] 林季紅，劉瑩.制度、文化與中國的“一帶一路”投資區(qū)位——基于面板門檻模型的檢驗[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2020（3）：92-102.

[2] 蔣浩.中國對外直接投資環(huán)境的ANP評價模型與應用[J].電子科技大學學報（社科版），2010，12（3）：32-35.

[3] 程惠芳，阮翔.用引力模型分析中國對外直接投資的區(qū)位選擇[J].世界經(jīng)濟，2004（11）：23-30.

[4] 王抒.對外直接投資區(qū)位選擇與國別風險——基于“一帶一路”沿線國家的實證研究[J].生產(chǎn)力研究，2020（5）：23-27.

[5] Matyas L.Proper econometric specification of the gravity model[J].World Economy，1997，20（3）：363-368.

[6] Marcel F，Luciana J，Lucio S.Asset prices，exchange rates and the current account[J].European Economic Review，2009，54（5）：643-658.

[7] 張吉鵬，衣長軍，黃健.多維距離與中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家直接投資績效關系研究[J].亞太經(jīng)濟，2020（3）：95-104.

[責任編輯：鄭筆耕]