江禹

資本市場是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”，如何更好地利用資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)成為時下重要課題。本文從資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的機制、我國資本市場深化改革取得的成果，以及如何更好地利用資本市場實現(xiàn)經(jīng)濟跨越式發(fā)展三方面闡述資本市場如何助力安徽高質(zhì)量發(fā)展。

2016年，習(xí)近平總書記在合肥座談時明確提出安徽要“加強改革創(chuàng)新，努力闖出新路”;2020年，總書記再次赴安徽調(diào)研強調(diào)：“安徽要實現(xiàn)彎道超車、跨越發(fā)展，在‘十四五’時期全國省區(qū)市排位中繼續(xù)往前趕，關(guān)鍵靠創(chuàng)新。要繼續(xù)夯實創(chuàng)新的基礎(chǔ)，鍥而不舍、久久為功?！?/p>

近年來，安徽貫徹總書記的重要指示，以科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為突破口，走出了經(jīng)濟發(fā)展的加速度。2020年，安徽省生產(chǎn)總值（GDP ）規(guī)模近3.9萬億元，同比增長3.9%;今年上半年，安徽GDP突破兩萬億元，同比增長12.9%，超越了作為長三角橋頭堡的上海。而作為科技創(chuàng)新中心區(qū)的安徽省會合肥，其經(jīng)濟發(fā)展成績更為亮眼。2020年，合肥GDP達到一萬億元，首次躋身“萬億”俱樂部。

多層次資本市場建設(shè)是助力創(chuàng)新發(fā)展的重要途徑

資本市場對助力企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有顯著的正向作用?？萍紕?chuàng)新企業(yè)具有投入大、周期長、風(fēng)險高等特點，相較于債務(wù)融資風(fēng)險容忍度低，對還款有一定時限要求，且一般需要提供抵押擔保物等特性，股權(quán)融資能夠更好地滿足科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。過去三十年，尤其是最近十年來，隨著我國資本市場的加速發(fā)展以及資本市場深化改革的序幕拉開，A股資本市場對高科技企業(yè)的支持力度正在不斷加大。以半導(dǎo)體、技術(shù)硬件與設(shè)備、醫(yī)藥為代表的科技行業(yè)融資規(guī)模增速自2010年起顯著高于市場均值。同時，按照Wind行業(yè)分類，2020年以來的一年半時間里，A股首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱IPO）融資規(guī)模排名前五的行業(yè)中有三個為科技類行業(yè)，分別為半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)硬件與設(shè)備以及制藥、生物科技與生命科學(xué)，融資規(guī)模合計2193億元;而1990—1999年的十年間，無科技類行業(yè)躋身IPO融資規(guī)模前五大行業(yè)，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)硬件與設(shè)備以及制藥、生物科技與生命科學(xué)三行業(yè)IPO融資規(guī)模合計僅為194億元。

資本市場能夠有效促進企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和激勵機制的建立和優(yōu)化，以此為企業(yè)創(chuàng)新提供更多動力?！皠?chuàng)新之道，唯在得人”，人才作為科技企業(yè)的核心資產(chǎn)，有效的激勵機制可以更好地調(diào)動科技人才的積極性和創(chuàng)造性，促進創(chuàng)新人才隊伍建設(shè)，從而推動企業(yè)成長。習(xí)近平主席在談人才培養(yǎng)時提到創(chuàng)新發(fā)展“既要重視成功，更要寬容失敗”，能夠有效實現(xiàn)這一目標的途徑之一便是授予員工股票期權(quán)。自2006年以來，上市公司發(fā)布的股權(quán)激勵方案數(shù)量逐年提升，且隨著注冊制允許更加靈活的股權(quán)激勵實施條件與形式，科技創(chuàng)新類企業(yè)實施股權(quán)激勵的數(shù)量顯著提升。從衡量企業(yè)創(chuàng)新性的指標之一專利數(shù)量情況來看，無論是專利總數(shù)量還是發(fā)明專利數(shù)量，上市公司申請數(shù)量都大幅高于非上市企業(yè)。

資本市場為科技創(chuàng)新企業(yè)賦予更高的估值和流動性，加速其成長壯大。例如，特斯拉自2010年上市以來，數(shù)次通過發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)債為其研發(fā)投入和生產(chǎn)募集資金，金額合計超百億美元。有了資金的支持，特斯拉研發(fā)支出逐年增長，2020年研發(fā)支出近15億美金，2014—2020年研發(fā)支出年均復(fù)合增長率約21%。與此同時，資本市場對特斯拉的創(chuàng)新成果也非常認可，給予其極高的估值。截至目前，特斯拉市值已高達7300億美元。而隨著資本市場的不斷發(fā)展，科技龍頭企業(yè)的成長進程也在不斷加速。上市于1899年的通用電氣，從誕生到市值達到一千億美金用時103年，而上市于1986年的微軟用時22年，上市于2004年的谷歌用時只有8年，他們都通過資本市場獲得了跨越式成長。

除股權(quán)融資，資本市場還為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)并購和控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺，大大提升產(chǎn)業(yè)和技術(shù)整合效率。國外市場研究表明，對創(chuàng)新型小微企業(yè)的收購，是實現(xiàn)大企業(yè)創(chuàng)新非常重要的實現(xiàn)途徑之一。通過產(chǎn)業(yè)并購與市值的良性循環(huán)，企業(yè)得以進一步快速成長。

注冊制改革引領(lǐng)下資本市場新趨勢

資本市場作為能夠為科技創(chuàng)新提供強大動力支撐之一，推動其深化改革具有必要性與緊迫性。自2019年注冊制改革落地以來，資本市場加速發(fā)展并呈現(xiàn)出一些新的趨勢。

第一，上市可預(yù)期性增強，上市企業(yè)形態(tài)更加多元化。在注冊制下，A股IPO發(fā)行審核周期縮短，發(fā)行節(jié)奏保持常態(tài)化，上市可預(yù)期性大幅增強。我國資本市場走過31年，目前A股共有4400多家公司上市;而2019年試點注冊制以來，已有535家公司上市，占比達到12%。注冊制下企業(yè)的形態(tài)也更加多元。充分考慮科技創(chuàng)新企業(yè)前期投入大、資本消耗大、不確定性大等特征，注冊制允許存在財務(wù)虧損、表決權(quán)差異、紅籌架構(gòu)等情況的公司上市，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了有效的估值支撐和長期資金支持。例如，從上市標準選擇上看，科創(chuàng)板已受理企業(yè)中，適用第二到第五套標準的企業(yè)占17%;已上市企業(yè)中，特殊表決權(quán)2家、紅籌企業(yè)4家、無收入企業(yè)2家、未盈利企業(yè)20家。

第二，定價市場化、退市常規(guī)化，市場化配置資源效果初顯。注冊制創(chuàng)新性地建立了一套以機構(gòu)投資者為主體進行詢價、定價、配售，發(fā)行人、股東和高管員工、保薦機構(gòu)等多方參與博弈的市場化定價機制，旨在真正實現(xiàn)由市場來配置資源。與此同時，注冊制下，退市制度常態(tài)化，2019年以來，A股退市數(shù)量已達45家，數(shù)量超過2010年以來A股退市總和的一半，資本市場生態(tài)趨于改善。同時，上市公司估值與成交量均呈現(xiàn)“二八效應(yīng)”甚至“一九效應(yīng)”等現(xiàn)象。A股前20%的上市公司占A股上市公司市值總和的78%，占凈利潤總和的103%;A股市值前10%的上市公司成交額占市場總交易金額的比例接近50%。這些都表明我國資本市場的資源配置正在逐步向市場化回歸，資本市場企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的作用正在日益顯現(xiàn)。

第三，投資者結(jié)構(gòu)“機構(gòu)化”“國際化”，機構(gòu)投資者“頭部化”。近年來，隨著資本市場的發(fā)展，A股投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“機構(gòu)化”“國際化”趨勢。一方面，機構(gòu)投資者比例從2015年的38.5%升至2020年的48.2%，外資持股比例也由2015年的0.26%升至2020年的4.06%，外資持有市值規(guī)模已達2.6萬億元。另一方面，機構(gòu)投資者也在快速進行著“頭部化”的進程。2020年，主動偏股基金前20%的管理規(guī)模合計占比已達76%。機構(gòu)投資者與個人投資者在投資選擇上的根本性差異，使得投資者持股愈發(fā)傾向于各領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭，這也反向促進企業(yè)不斷進行創(chuàng)新，提升企業(yè)質(zhì)量。

第四，注冊制下的分化推動資本市場向產(chǎn)業(yè)邏輯回歸。注冊制以來，估值和流動性不斷分化進一步縮窄普遍性的證券化紅利，促使市場回歸到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯上來，只有真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能獲得相應(yīng)的資本市場溢價?？梢钥吹?，科技、醫(yī)藥、消費等新經(jīng)濟行業(yè)受到資本市場青睞，獲得更高的市場溢價及成交活躍度;市場前20大市值上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)，也從從前單純由金融、能源等行業(yè)組成演化為當前科技、醫(yī)藥、消費行業(yè)占比達到三分之一。同時，隨著資本市場的不斷發(fā)展，科技創(chuàng)新企業(yè)將不再僅僅盯著IPO一種股權(quán)融資途徑，產(chǎn)業(yè)并購將同樣成為企業(yè)重要的證券化路徑之一。未來，產(chǎn)業(yè)進化、技術(shù)變革、治理優(yōu)化、金融環(huán)境變化都將成為企業(yè)的并購訴求。

安徽應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)融投生態(tài)圈，不斷提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力

近年來，科技創(chuàng)新已成為安徽產(chǎn)業(yè)發(fā)展的顯著特征。得益于前瞻性的布局以及多年精細培育，安徽已初步形成新型顯示產(chǎn)業(yè)集群、人工智能產(chǎn)業(yè)集群、芯片研發(fā)制造集群以及新能源車汽車產(chǎn)業(yè)集群。截至2021年6月末，安徽在集成電路、人工智能、新興顯示屏的企業(yè)數(shù)量已分別超過1700家、1400家和3000家。與此同時，在資本市場建設(shè)上，最近十年，安徽公司上市數(shù)量及融資金額均迅速增長。不過，目前安徽的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值以及上市公司數(shù)量與長三角發(fā)達地區(qū)相比仍有較大差距。另外，在促進創(chuàng)新資本形成的有力工具之一私募股權(quán)基金的發(fā)展程度上，無論是募資金額還是投資金額，安徽與長三角發(fā)達地區(qū)相比也有一定差距，存在巨大的發(fā)展空間。為更好地利用資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)，助力安徽“三地一區(qū)”建設(shè)，我們建議進一步打造良性互促高效的產(chǎn)融投生態(tài)圈。具體來說，可以從以下幾方面著手：

第一，繼續(xù)打造良好的信用環(huán)境。信用環(huán)境是市場經(jīng)濟有效運行的重要基礎(chǔ)，維持一個良好的信用環(huán)境對企業(yè)發(fā)展、降低融資交易成本非常重要。安徽可以通過利用科技優(yōu)勢建立企業(yè)信用大數(shù)據(jù)中心等方式，建立財政、稅務(wù)、海關(guān)、金融、市場監(jiān)管、行業(yè)監(jiān)管、地方政府、司法機關(guān)等單位的信息共享機制，實現(xiàn)民間、官方信用信息共享，從源頭防范企業(yè)信用風(fēng)險，優(yōu)化資源配置，促進優(yōu)勝劣汰。

第二，產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)，打造募、投兩旺的投融資環(huán)境。作為全國政府引導(dǎo)基金的標桿，安徽政府引導(dǎo)基金在提升科技創(chuàng)新企業(yè)資本形成能力方面一直發(fā)揮著重要作用。根據(jù)政府公布數(shù)據(jù)，截至2021年6月末，安徽省級股權(quán)投資基金累計募集資金484.02億元，累計完成投資項目612個，投資金額達309.56億元。未來，安徽可以進一步結(jié)合本地新興產(chǎn)業(yè)，完善引導(dǎo)“基金+母基金+子基金”布局，引導(dǎo)社會資本參與融資及基金管理，打造募、投兩旺的資本市場環(huán)境。

第三，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)龍頭作用，積極布局產(chǎn)業(yè)并購。安徽在若干特色產(chǎn)業(yè)中逐漸形成了一批具有全國乃至全球市場影響力的龍頭企業(yè)。安徽可繼續(xù)發(fā)揮諸如科大訊飛、長鑫、海螺、奇瑞、蔚來等產(chǎn)業(yè)龍頭的示范帶動作用，一方面通過龍頭企業(yè)的多地市場證券化來形成資本市場的“安徽板塊”效應(yīng)，并通過多地資本市場滿足企業(yè)融資需求;另一方面可引導(dǎo)龍頭企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)并購進行行業(yè)內(nèi)整合，帶動產(chǎn)業(yè)鏈升級。

第四，調(diào)動市場各參與方，打造產(chǎn)業(yè)和資本融合生態(tài)圈。以良好的信用環(huán)境為依托，來自政府以及市場的募投各方形成良性循環(huán)，在龍頭企業(yè)的帶動下，安徽可進一步調(diào)動產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、供應(yīng)鏈企業(yè)、機構(gòu)投資者等各市場相關(guān)參與方，著力打造產(chǎn)業(yè)和資本緊密結(jié)合、良性互促的生態(tài)圈。

第五，充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)的作用，助力安徽經(jīng)濟發(fā)展。專業(yè)機構(gòu)是鏈接實體經(jīng)濟和資本市場的橋梁。安徽可充分發(fā)揮投資銀行、商業(yè)銀行等專業(yè)金融機構(gòu)的作用，形成金融服務(wù)矩陣式覆蓋，不斷提升資本服務(wù)實體經(jīng)濟的覆蓋面，為加快建設(shè)“三地一區(qū)”增添動能。