梁杏

今年受到原材料漲價壓力，以及消費(fèi)疲弱影響，家電行業(yè)持續(xù)調(diào)整。三季度家電板塊公募基金重倉比例環(huán)比繼續(xù)下滑至歷史較低點(diǎn)，主要原因在于傳統(tǒng)家電銷售平淡、新興家電景氣回落、原材料漲價未見拐點(diǎn)、地產(chǎn)銷售大幅下滑等。

不過隨著“雙11”臨近，家電行業(yè)重新受到資金關(guān)注。目前第一波預(yù)購結(jié)束，各類電器全面高增，行業(yè)景氣度、地產(chǎn)銷售/政策、原材料價格的邊際變化都有望驅(qū)動估值修復(fù)。從基金的情況來看，近一個月家電ETF份額增長近60%，需求端尤其是國內(nèi)悲觀預(yù)期底部回升的背景下，家電板塊或迎來較好布局時機(jī)。

負(fù)面預(yù)期充分反應(yīng)，板塊配置時機(jī)顯現(xiàn)

2021年初以來，家電板塊經(jīng)歷了時間比較長的調(diào)整，截至11月4日，中證全指家用電器指數(shù)跌幅達(dá)到13%，且年內(nèi)基本處于陰跌的狀態(tài)。整體來看，今年家電板塊面臨的負(fù)面因素較多，包括原材料漲價帶來的成本壓力，地產(chǎn)周期、經(jīng)濟(jì)景氣度下行以及海外需求的走弱等等。

10月末行業(yè)三季報也已披露完畢，家電行業(yè)三季度盈利承壓。前三季度家電行業(yè)營業(yè)收入9822億元，同比增長18.71%，歸母凈利潤為746億元，同比增長7.26%。其中三季度營收同比增長了3.75%，歸母凈利潤同比卻下降9.16%，毛利率和凈利率分別為22.51%和7.09%，相比去年同期下滑了0.96和1.16pct，主要原因?yàn)樵牧蟽r格上漲對公司盈利能力造成沖擊。

與此同時，基金持倉也在降低。三季度家電板塊基金重倉持股市值比例為1.58%，較二季度的2.10%下降了0.52pct，已降至近十年的低點(diǎn)。從子板塊來看，公募基金的資金配置主要集中在白電領(lǐng)域，但配置比例小幅下降，從1.19%到1.08%，小家電板塊和零部件板塊下降更為明顯。

隨著“雙11”來臨，家電行業(yè)重新受到資金關(guān)注，板塊行情底部有所反彈。今年預(yù)售正式開啟后，洗衣機(jī)和集成灶兩品類均呈現(xiàn)高端化趨勢，行業(yè)平均價格同比+12.49%、+9.06%。除去原材料價格上漲的影響，兩品類進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，高端產(chǎn)品銷量占比上升，因此各品牌均價同比均有所增長。預(yù)售期間洗碗機(jī)、生活電器銷售額同比+14.49%、+36.11%。銷售額的同比增加說明消費(fèi)者對其的接受度提高，購買意愿增加。

從后續(xù)展望來看，傳統(tǒng)價值龍頭的穩(wěn)健增長屬性和估值性價比，以及新興賽道的高增長潛質(zhì)，都是值得重視的配置亮點(diǎn)，且考慮到后續(xù)原材料成本等外部經(jīng)營壓力有望邊際緩解，行業(yè)業(yè)績端有望展現(xiàn)更大彈性，低估值背景下價值品種修復(fù)前景值得期待。

當(dāng)前家電板塊無論是估值水平還是重倉比例都已經(jīng)下探至較低水平，景氣度、地產(chǎn)銷售/政策、原材料價格的邊際變化都有望驅(qū)動行業(yè)估值修復(fù)。經(jīng)過前期悲觀情緒的充分釋放，后續(xù)可能出現(xiàn)PPI下行、CPI上行的趨勢，需求端尤其是國內(nèi)悲觀預(yù)期底部回升的背景下，家電板塊或迎來較好的布局時機(jī)。

資金逆市加倉，家電ETF規(guī)模大增

從A股歷史來看，家電行業(yè)是長期白馬賽道，具備較強(qiáng)的盈利能力，同時常年高分紅，深受個人投資者和北向資金青睞。即使在今年大幅調(diào)整的情況下，申萬家用電器指數(shù)過去20年依然取得了758.39%的收益率，位居28個申萬一級行業(yè)的第三名。

長期來看，隨著居民人均消費(fèi)水平提升，對多元化、健康化、便捷化和品質(zhì)化生活有著全新追求的新一代消費(fèi)群體的崛起，新興家電品類迎來發(fā)展機(jī)遇。龍頭品牌打造爆品能力突出，各品類呈現(xiàn)單品大爆發(fā)現(xiàn)象，如多家公司掃地機(jī)、洗地機(jī)等新品“雙十一”預(yù)定火爆。因此長期看好新品類滲透率提升的邏輯，行業(yè)格局呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，最近“最強(qiáng)掃地僧”科沃斯和曾經(jīng)的千元股石頭科技再度展開一輪上漲行情。

不過，目前全市場家電行業(yè)基金數(shù)量較少，僅有3只，且均為被動指數(shù)基金。從最新披露的基金三季報來看，家電ETF規(guī)模相對領(lǐng)先。作為可以場內(nèi)交易的ETF品種，家電ETF的買賣相對場外被動指數(shù)基金更為便捷，資金利用效率更高，且不需要申購贖回費(fèi)用。

近一個月，家電ETF明顯獲得了資金加倉，其份額增長了64.6%，最新規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.46億元。目前申萬家用電器指數(shù)PE估值為16.48，僅位于歷史27.76%分位，看好板塊估值修復(fù)行情的投資者，不妨關(guān)注其中蘊(yùn)含的投資機(jī)會。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

當(dāng)前家電行業(yè)指基相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至;9月30日