陳雯

主要從事有色金屬的采選及貿(mào)易的金徽礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“金徽礦業(yè)”）于2021年10月11日更新招股書，擬登陸上交所主板市場，其本次發(fā)行不超過9800萬股，保薦機(jī)構(gòu)為華龍證券。

《紅周刊》記者在翻閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)金徽礦業(yè)存在不少問題。金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，而速動比率和流動比率則低于同行，公司償債能力偏弱，財務(wù)風(fēng)險很高。為引入資金，公司控股股東亞特投資兩次和新增股東簽訂對賭協(xié)議，然而兩次對賭皆以失敗告終。此外，金徽礦業(yè)與控股股東亞特投資之間存在頻繁的資金拆借、轉(zhuǎn)貸、擔(dān)保等行為，公司內(nèi)控問題堪憂。

高負(fù)債下償債能力堪憂

有色金屬采選行業(yè)為典型的資本密集型的行業(yè)，從事有色金屬的勘查、采選工程的建設(shè)、固定資產(chǎn)的購置等均需要投入大量資金。

報告期之前，金徽礦業(yè)因自身礦山開發(fā)建設(shè)需要，向金融機(jī)構(gòu)借入大量資金，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率高企。2018年時，公司的負(fù)債為41.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83.67%。

由于負(fù)債壓力巨大，在后續(xù)的經(jīng)營過程中，金徽礦業(yè)一邊借新還舊，一邊通過經(jīng)營現(xiàn)金流償債，負(fù)債水平有所下降。

2018年-2021年上半年，其償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為33.05億元、29.77億元、27.42億元和23.04億元，取得借款收到的現(xiàn)金分別為43.22億元、18.89億元、23.60億元和19.00億元。借款金額的減少使得其2019年-2021年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為-2.05億元、-5.52億元和-4.71億元。

在現(xiàn)金籌資凈流出的情況下，金徽礦業(yè)現(xiàn)金狀況越來越吃緊，其報告期各期末的現(xiàn)金余額分別為3.05億元、2.14億元、0.36億元和1.27億元，現(xiàn)金余額在逐漸減少。

隨著資金的減少，金徽礦業(yè)短期償債能力顯現(xiàn)出不足。2018年-2021年上半年，其流動比率分別為0.36、0.13、0.16和0.15，速動比率分別為0.35、0.11、0.15和0.12，而招股書披露的同行業(yè)公司的流動比率均值分別為1.51、0.93、1.09和0.52，速動比率均值分別為1.36、0.83、0.99和0.44。相比同行，金徽礦業(yè)短期償債能力十分薄弱，且還在不斷降低。

從長期負(fù)債水平來看，金徽礦業(yè)的負(fù)債分別為41.38億元、33.42億元、29.44億元和25.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。而同期同行業(yè)公司盛達(dá)資源、國城礦業(yè)、西藏珠峰、華鈺礦業(yè)和興業(yè)礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為30.62%、24.78%、30.39%和31.74%。上述同行業(yè)公司均為有色金屬礦采選行業(yè)上市公司。金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行，存在較大的償債壓力。

由于有息負(fù)債水平較高，金徽礦業(yè)每期支付的利息費(fèi)用遠(yuǎn)多于同行，影響了公司的盈利水平。報告期內(nèi)，金徽礦業(yè)的各期利息費(fèi)用分別為2.59億元、2.20億元、1.64億元和0.64億元，各期的凈利潤分別為0.30億元、1.61億元、3.62億元和2.37億元，利息費(fèi)用占凈利潤的比例分別為863%、137%、45%和27%。從占比情況來看，利息費(fèi)用對金徽礦業(yè)的盈利水平有較大影響。

為了解決負(fù)債高企的問題，IPO之前，金徽礦業(yè)減少借款，主動降低資產(chǎn)負(fù)債率，但這也令其出現(xiàn)流動性不足的問題，而且其短期償債壓力仍然巨大，問題并未徹底解決。

業(yè)績不達(dá)標(biāo) 兩次對賭皆失敗

金徽礦業(yè)當(dāng)下的控股股東為甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“亞特投資”），其持股比例為56.25%。亞特投資實際控制人李明持股比例為98%，因此，其也是金徽礦業(yè)的實控人。

2019年1月，金徽礦業(yè)為了引資，曾兩次與相關(guān)方簽訂對賭協(xié)議。

第一次是綠礦基金認(rèn)購金徽有限新增注冊資本8000萬元。當(dāng)時，亞特投資和綠礦基金簽訂了一系列對賭條款：一是如果金徽有限達(dá)不到各期業(yè)績承諾，亞特投資同意在各業(yè)績承諾期末給予相應(yīng)補(bǔ)償;二是亞特投資承諾，自2021年1月1日起至2022年12月31日之間，若金徽有限出現(xiàn)存在實質(zhì)性上市障礙等約定情形之一，綠礦基金有權(quán)要求亞特投資回購其持有的金徽有限全部股權(quán)。

并且，實際控制人李明也與綠礦基金簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時支付款項，李明保證在債務(wù)發(fā)生之日起十五日內(nèi)無條件將上述款項支付給綠礦基金。

第二次是奧亞實業(yè)與中改院簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，奧亞實業(yè)將其所持金徽有限1.30%的股權(quán)以11668.80萬元價格轉(zhuǎn)讓給中改院。

亞特投資和中改院也簽訂了對賭協(xié)議：一是亞特投資承諾，金徽有限若出現(xiàn)規(guī)定時間內(nèi)未申報上市等約定情形之一，中改院有權(quán)要求亞特投資回購中改院持有的金徽有限全部股權(quán);二是若金徽有限達(dá)不到各期業(yè)績承諾，亞特投資同意在上述各業(yè)績承諾期末由亞特投資或亞特投資指定第三方向中改院支付轉(zhuǎn)讓款的1.25%作為補(bǔ)償;三是亞特投資向金徽有限股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其股權(quán)時，亞特投資應(yīng)保證受讓方優(yōu)先購買中改院的股權(quán)。

實際控制人李明同樣簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時支付款項，李明保證在債務(wù)發(fā)生之日起十五日內(nèi)無條件將上述款項支付給中改院。

然而，由于金徽有限實現(xiàn)的利潤未達(dá)到補(bǔ)充協(xié)議的要求，兩次對賭最后均以失敗告終。亞特投資一共向綠礦基金支付了近8000萬元的補(bǔ)償款。

那么金徽礦業(yè)的實際業(yè)績與約定業(yè)績究竟相差多少呢？

亞特投資與綠礦基金、中改院簽訂的對賭協(xié)議中約定的業(yè)績均為：截至2019年6月30日，金徽有限實現(xiàn)本年度凈利潤不少于人民幣2.5億元;截至2019年12月31日，實現(xiàn)凈利潤不少于人民幣5億元;截至2020年6月30日，實現(xiàn)凈利潤不少于人民幣4億元;截至2020年12月31日，實現(xiàn)凈利潤不少于人民幣8億元。