玄鐵

今年以來，強周期“牛市”遠超預期，電氣設備和化工板塊指數(shù)均上漲逾55%，但投資者需留意政策窗口和全球供應鏈動態(tài)，一旦回歸正常，兩者估值難免要大幅縮水。此外，“滯脹”隱憂下，行政調(diào)控弱相關(guān)+現(xiàn)金流充沛的行業(yè)，如消費板塊或更受青睞。

周期股“牛市”狂歡需留意政策窗口

3日如市場所預期，美聯(lián)儲宣布購債減碼。其資產(chǎn)負債表從去年2月底的4.2萬億美元，升至今年10月底的8.6萬億美元，高負債隱含的政策意圖是“堅決不加息，因代價太高”。標普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，收盤價位較年初上漲24%。

美國9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%，為2008年以來最高水平。美聯(lián)儲將其定義為“預期中的暫時性通脹”，更擔憂的是美國經(jīng)濟中長期增長，因為三季度環(huán)比年化增速僅為2%。當央行印鈔速度規(guī)模遠超實體經(jīng)濟需求，流動性溢價會助漲資產(chǎn)價格，催生本幣貶值推動型牛市。如阿根廷股市年內(nèi)因通脹上漲79.78%。

過去30多年以來，中國宏觀調(diào)控成功之處是對內(nèi)逆周期調(diào)控，對外則錯開美國經(jīng)濟盛衰和股市牛熊周期。正如查理·芒格日前所言，“中國顯然認識到在經(jīng)濟繁榮期放任其發(fā)展，會給國家?guī)砗艽蟮穆闊?，不會干等‘大蕭條來臨?！?/p>

從歷史上來看，如果A股牛市主推手是央行印鈔救市，行情維系難逾一年。在2008至2009年全球金融危機中，中國率先救市，滬綜指自2008年10月1664點見底，至次年8月探明峰值3465點，反彈式牛市歷時9個多月。本輪抗疫牛市自2020年3月2646點啟動，至今年2月探明峰值3731點，歷時11個多月。只是本輪行情中周期股牛市遠超預期，今年以來，強周期行業(yè)電氣設備和化工板塊指數(shù)均上漲逾55%，市凈率分別為3.87倍和5.8倍，分列深滬第二和第三大市值行業(yè)。但一旦全球供應鏈回歸常態(tài)，兩者估值難免要大幅縮水。

“滯脹”隱憂下強現(xiàn)金流行業(yè)或受追捧

當下，滬綜指中周期股占比大，在經(jīng)濟減速期切忌亂炒產(chǎn)品漲價概念。首先，中國GDP前三季度同比增長9.8%，遠高于6%以上的預期目標。上季經(jīng)濟增速為4.9%，未來兩季若更低，亦在政策容忍范圍之內(nèi)。同時，在9月份10.7%的PPI同比漲幅中，新漲價影響約為8.9個百分點，比上月擴大1.2個百分點。PPI加速上漲倒逼經(jīng)濟降溫舉措出臺，在行政強力干預之下，美林投資時鐘變成電風扇，周期股估值體系迅速失錨。

如動力煤期貨指數(shù)10月19日的峰值為1819.7點，較4月中旬大漲2.8倍，漲得越急行政調(diào)控來得越猛，至11月2日跌至低谷806.8點。期間，煤炭指數(shù)一度較峰值大跌29%。

超低經(jīng)濟增速和超高PPI增速的組合，讓中國經(jīng)濟有了“滯脹”隱憂。著名預測機構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會4日預計，2022年美國和中國的經(jīng)濟增長率將分別為3.8%和5.5%。通常來說，美國經(jīng)濟高于1.8%的增長將是股市豐年。

相反，中國經(jīng)濟增長若低于6%，熊市預期將急升。原因是經(jīng)濟滯脹期調(diào)控政策負利凸顯，伴隨的財政支出收緊和信用收縮、價格干預。此時，行政調(diào)控弱相關(guān)+現(xiàn)金流充沛的行業(yè)更受青睞。釀酒板塊4日大漲3.25%，主因是白酒漲價不受政策干預，可持續(xù)性強。

舊周期和新產(chǎn)業(yè)股票估值差異拉大

眼下，房價多在調(diào)控紅燈區(qū)。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，今年10月，百城新建住宅均價為16189元/平方米，環(huán)比和同比分別上漲0.09%、3.08%，漲幅有所收窄，仍在高位運行。當前地產(chǎn)股難言樂觀。

截至4日，A股房地產(chǎn)板塊指數(shù)PE和PB為14.6倍和0.84倍，年內(nèi)跌幅達16.55%。121只房企的總市值縮水不足1.47萬億元，不及寧德時代的1.5萬億市值（動態(tài)PE146倍）。舊周期和新產(chǎn)業(yè)股票的估值差異如此之大，顯示新能源產(chǎn)業(yè)的政策紅利溢價已成機構(gòu)共識。

由于金融、醫(yī)藥等被政策打壓行業(yè)占比大，上證50較年內(nèi)峰值縮水22%，在年線下方調(diào)整逾4個月，滬綜指本周盤中數(shù)度擊穿年線支撐后，4日上漲0.81%，是否意味著多頭重返？

謹慎來看，滬指4日上漲更多是跟漲美股，后市將進入無方向震蕩期，一些熊市信號仍要小心看待。一方面，自10月22日至29日，七只新股上市首日收盤價“破發(fā)”。注冊制詢價新規(guī)逆轉(zhuǎn)打新紅利，持股抽新股風險增大。另一方面，巨無霸中移動A股首發(fā)4日過會，擬募資560億，或是海外藍籌回歸提速的信號。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）