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        螞蟻金服資產(chǎn)證券化的風險分析

        2021-11-06 02:21:06相小紅王文靖康翻蓮太原工業(yè)學院
        財會學習 2021年31期

        相小紅 王文靖 康翻蓮 太原工業(yè)學院

        引言

        最初商業(yè)銀行為了解決資金短缺問題,決定發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,它既能提高資產(chǎn)流動性又能降低融資成本,相較于其他融資方式有更大的優(yōu)勢,此后,很多小貸公司開始考慮使用這種融資模式。由于我國資產(chǎn)證券化起步較慢,相關風險控制制度還不夠完善,導致市場流通能力低、基礎資產(chǎn)質量不齊以及參與方缺乏監(jiān)管等風險問題。本文通過對螞蟻金服資產(chǎn)證券化進行過程中出現(xiàn)的風險及其成因進行介紹,針對不足之處提出相應的風險控制措施,為其資產(chǎn)證券化提供有效的建議,進一步推動金融市場的健康發(fā)展。

        一、資產(chǎn)證券化風險分析的相關理論

        (一)資產(chǎn)證券化的操作流程

        由圖1可見,資產(chǎn)證券化的過程有發(fā)起者、投資者、承銷商、SPV、信用增級機構、信用評級機構和托管人等參與者。其過程有以下幾步:第一,原始權益人匯集基礎資產(chǎn)池中的資產(chǎn);第二,創(chuàng)建SPV之后轉化資產(chǎn),實行風險隔離;第三,完善交易結構,提升信用水平;第四,對證券化產(chǎn)品信用評級;第五,出售產(chǎn)品、籌集資金;第六,向發(fā)起人支付產(chǎn)品購買價款;第七,進行后期管理和清償。

        (二)資產(chǎn)證券化的風險類型

        1.信用風險

        信用風險,即違約風險,它是指由于資產(chǎn)池內相關資產(chǎn)關聯(lián)方信用主體發(fā)生違約所導致的資產(chǎn)池業(yè)務損失的風險。所以,在證券化過程中,投資人面臨債務人未按合同約定進行貸款償付所帶來的損失。

        2.交易結構風險

        交易結構風險包括提前償付風險和破產(chǎn)風險。提前償付風險指借款人沒有按照計劃在貸款到期前進行償付,使未來現(xiàn)金流量出現(xiàn)偏差,投資人利益受損。破產(chǎn)風險是指當資產(chǎn)服務機構喪失償債能力時,資產(chǎn)池中的資金無法按時轉入計劃賬戶而參與破產(chǎn)清算的可能性。

        3.參與機構風險

        參與機構風險指計劃管理人、SPV和監(jiān)管銀行等各個機構未盡職履約,從而導致證券化最終失敗的可能性??紤]到投資者自身對證券化的認知能力不足,從而難以針對復雜的交易結構做出精確的判斷,因此在投資決策方面需要經(jīng)常聽取專業(yè)機構的意見。

        4.利率風險

        利率風險是指當宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時,市場利率也隨之變動,債券的價格可能將會受到反方向的影響。當利率處于下降狀態(tài)時,債券的價格就會相應上升;否則反之。

        5.政策風險

        政策風險屬于外部風險之一,是指由于小額貸款行業(yè)與資產(chǎn)證券化相關的政策變動,影響融資過程中貸款質量或相關產(chǎn)品數(shù)量的可能性。

        二、螞蟻金服資產(chǎn)證券化案例分析

        如前所述,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險因素不容忽視。為促進金融市場更好地持續(xù)發(fā)展,本文選取螞蟻金服為案例進行分析介紹,其旗下公司螞蟻小貸作為該行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,在其風險分析和核心風險控制等方面值得我們分析和借鑒。

        (一)與基礎資產(chǎn)相關的風險分析

        1.信用風險

        首先,消費者的失信行為會引起信用風險。如果大規(guī)模借款人因未及時還本付息而違約,將導致基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)生變化。逾期率=逾期余額/總余額。如表1所示,螞蟻花唄在ABS業(yè)務中的逾期率達到33%,說明逾期風險較高,原始債務人的信用風險上升。

        表1 螞蟻花唄ABS業(yè)務逾期情況表

        其次,基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流量也將引發(fā)信用風險。如果某項資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流不足,則會影響公司運營并給它帶來風險。螞蟻花唄在2018年發(fā)行了6000多億元人民幣的龐大貸款規(guī)模,這可能會使資金回收不利,從而增加基礎資產(chǎn)的信用風險。

        2.破產(chǎn)風險

        螞蟻小貸作為原始權益人,如果由于自身運營不當而面臨破產(chǎn)風險,可能會導致專項資產(chǎn)被追償,資產(chǎn)支持證券投資者遭受損失,專項計劃被凍結,甚至會導致整個小額貸款資產(chǎn)證券化體系的崩潰。

        從表2可看出,螞蟻小貸的營業(yè)收入逐年上漲,其盈利能力維持在一定的正常水平。且螞蟻小貸財務狀況和資本結構較好,公司的資產(chǎn)負債率與行業(yè)幾乎持平,短時間內破產(chǎn)風險較低。

        表2 螞蟻小貸公司收益情況表

        3.提前償付風險

        小額貸款的債務人可能會提前支付本息,使投資人提前收回本金與收益,預計投資期限遠遠長于實際時間。從表3的年化早償率數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn),相關產(chǎn)品均存在提前償還風險。其中,小額貸款的早償率達到9.49%,處于一個較高的水平。

        表3 各類資產(chǎn)證券化的年化早償率

        (二)與重要參與者相關的風險分析

        1.關聯(lián)方信息披露風險

        從圖2中可以看出,監(jiān)管銀行和螞蟻小貸為關聯(lián)關系,而其復雜的關聯(lián)性和交易結構將會對投資者的利益造成損害。而由于螞蟻小貸公司提供的證券化產(chǎn)品信息可能有誤,從而導致管理人向認購人披露的信息不準確。又由于各個參與機構可能會隱瞞不利信息去保護自身權益,從而不能完整地披露產(chǎn)品信息。

        圖2 監(jiān)管銀行與原始權益人關系圖

        2.參與機構失職風險

        在資產(chǎn)支持證券專項計劃的日常管理中,涉及計劃管理人、托管人和原始權益人等參與機構,由于各個機構之間的利益關系,可能會出現(xiàn)未履行職責、故意或無意的工作失誤等一系列違規(guī)行為,引發(fā)參與機構失職風險。

        (三)與資產(chǎn)證券化相關的外部風險分析

        1.利率風險

        利率將影響小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險。由于核心資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量是由行業(yè)利率水平?jīng)Q定的,所以如果利率較高,ABS小額信貸產(chǎn)品的價格便會下降,資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的本金現(xiàn)金流入和利息也將受到影響。

        從圖3可看出,螞蟻小貸ABS利率波動幅度較大,2017年利率相比于2015年上升了大約77.11%,2018年又下降了30%左右。所以,利率的大幅度變動增加了企業(yè)資產(chǎn)證券化風險。

        圖3 互聯(lián)網(wǎng)消費金融ABS利率圖

        2.政策風險

        我國對金融行業(yè)的監(jiān)管剛起步,相關政策尚不完備。一方面,螞蟻小貸的證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品,資產(chǎn)證券化的相關政策仍在不停修改,同時,客戶對象逐漸年輕化,受到監(jiān)管變嚴的可能性較高,政策風險也越來越大。另一方面,小額貸款本身及轉讓需要具有合法性,要求符合貸款沒有債務問題,第三方無權追償?shù)纫幌盗袟l件。當且僅當滿足所有條件之后,證券化業(yè)務才具有合法性。

        (四)螞蟻金服資產(chǎn)證券化風險的產(chǎn)生原因

        1.資產(chǎn)證券化法律法規(guī)的缺失

        由于證券化行業(yè)的監(jiān)管法律法規(guī)相對不足,風險性事件極大地損害了投資者的利益。同時,自2008年金融危機以來,監(jiān)管機構在審核和批準資產(chǎn)支持證券業(yè)務時相對謹慎,使ABS金融業(yè)務主要集中于阿里巴巴、宜人貸、京東金融等大型互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

        2.市場監(jiān)管力度不夠

        由于缺少專門的監(jiān)管部門及相對制度,這會增加參與主體的信息不對稱程度,加劇信用風險,還可能導致欺詐等道德行為的發(fā)生。另外,某些消費金融工具利用政策漏洞獲取暴利,將會給整個證券化行業(yè)的發(fā)展造成極大危害。

        3.資產(chǎn)證券化信息披露機制不健全

        由于基礎資產(chǎn)的信息不對稱,證券化過程中所需的全部資料和數(shù)據(jù)均來自螞蟻小貸,其相關風險控制制度也依賴于螞蟻小貸的風險管理制度,螞蟻小貸的信息優(yōu)勢將會導致道德風險的增加。并且,不完善的信息披露機制還會導致逆向選擇風險,扭曲市場定價機制,造成市場失靈。

        三、螞蟻金服資產(chǎn)證券化風險控制的對策建議

        (一)推動資產(chǎn)證券化法律體系和監(jiān)管制度建設

        健全的法律環(huán)境是金融業(yè)可持續(xù)和長期發(fā)展的基礎,因此,首先,必須要加快立法步伐,完善相關的法律法規(guī),使證券化過程做到有法可依。其次,盡管有銀監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會作為監(jiān)管主體進行監(jiān)督和管理,但具體細則尚未明確,政府必須建立有效的監(jiān)管制度,完善監(jiān)管體系,正確引導各參與主體的行為,避免出現(xiàn)套利現(xiàn)象。

        (二)注重風險隔離效果,建立多層次的風險控制體系

        首先,要嚴格執(zhí)行風險隔離制度,實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。由SPV機構將權益人的自身資產(chǎn)與基礎資產(chǎn)實行隔離,從而在公司發(fā)生經(jīng)營風險時及時保護投資者的利益。其次,積極尋求與第三方平臺的合作,共享數(shù)據(jù),綜合分析和測算客戶的違約風險,使結果具有客觀性和準確性,盡可能地降低損失。

        (三)提高基礎資產(chǎn)入池標準,引入第三方信用評級

        針對不同地區(qū)根據(jù)其經(jīng)濟發(fā)展水平及工資水平設置不同的額度,降低部分借款人因盲目沖動借款而導致的違約行為。另外避免僅靠芝麻信用來分析消費者的信用情況,要加強同第三方信用評級機構的合作,例如與央行征信系統(tǒng)對接數(shù)據(jù),構建征信體系,從而提高客戶信用評估的準確性。

        結語

        我國互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務正處于初級階段,未來還有很長的路要走,螞蟻金服作為該行業(yè)中的領先企業(yè),風險防控能力較為完善,但仍然存在著大量的風險。本文以螞蟻小貸為例,主要針對與基礎資產(chǎn)、重要參與者相關的風險及外部風險三方面進行分析,進而得出法律法規(guī)的缺失、市場監(jiān)管力度不夠和資產(chǎn)證券化信息披露機制不健全是導致資產(chǎn)證券化風險的主要原因。進而提出了推動資產(chǎn)證券化法律體系和監(jiān)管制度建設、建立多層次的風險控制體系及提高基礎資產(chǎn)入池標準等風險控制措施。期望為同類企業(yè)提供參考,完善我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融領域資產(chǎn)證券化項目的風險管理制度,控制金融資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險。

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