文/吳慧敏(常州工業(yè)職業(yè)技術(shù)學院經(jīng)貿(mào)管理學院)

一、引言

在我國經(jīng)濟發(fā)展中，中小企業(yè)是市場的中堅力量，其體量優(yōu)勢十分明顯，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2018年底，中國中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過了3000萬家，個體工商戶數(shù)量超過7000萬戶，占我國企業(yè)的99%以上，貢獻了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的勞動力就業(yè)，帶動我國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。但是我國中小企業(yè)的生命周期卻較為短暫，尤其在2020年疫情沖擊下，大量中小企業(yè)倒閉注銷，資金周轉(zhuǎn)困難是一個重要的影響因素。中小企業(yè)由于其規(guī)模較小、抵押品不足、管理不規(guī)范等，在獲取金融支持方面面臨著一定的困境，融資難和融資貴問題嚴重制約了中小企業(yè)的規(guī)模擴大和發(fā)展。

發(fā)展普惠金融，惠及“長尾人群”是我國的一大重要舉措，而隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和人工智能等技術(shù)不斷發(fā)展，數(shù)字技術(shù)和金融不斷深入融合，傳統(tǒng)金融的邊界和功能不斷拓寬，普惠金融出現(xiàn)了一種新的形式，即數(shù)字金融。我國數(shù)字金融發(fā)展十分迅速，根據(jù)北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)，以江蘇省為例，2011年其數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)為62.08，到2018年上升至334.02，上升了5倍左右。數(shù)字金融的數(shù)字技術(shù)手段能夠擴大金融的覆蓋范圍，有效緩解融資雙方的信息不對稱，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，緩解中小企業(yè)的融資困境。其次，數(shù)字金融能夠依靠現(xiàn)代技術(shù)簡化審批流程，縮短審批周期，降低金融機構(gòu)運營成本，進而提高融資效率，降低企業(yè)的融資成本。

二、數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)融資理論分析

（一）中小企業(yè)面臨的融資困境分析

第一，融資渠道單一，以間接融資為主。我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，首先，許多中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、制度不健全，并受到規(guī)模限制，無法達到資本市場的準入條件，難以獲得直接融資。其次，許多中小企業(yè)缺乏核心技術(shù)，處于生產(chǎn)鏈的下端，導致營業(yè)收入和營業(yè)利潤較低，獲取的內(nèi)源性資金無法滿足經(jīng)營擴張所需。因此，中小企業(yè)一般以外部間接融資為主，銀行借款是其主要的融資方式。而銀行信貸貸款數(shù)量有限，審批制度嚴格，無法滿足中小企業(yè)融資需求。此外，中小企業(yè)由于規(guī)模較小，缺乏良好的信用機制，擔保體系不健全，同樣阻礙了企業(yè)融資。

第二、融資成本高。首先，對于中小企業(yè)來說，其資金需求急，占用時間短，對資金的流動性要求較高，由于信息不對稱，會加大金融機構(gòu)的運營成本，從而增加融資成本；其次，很多中小企業(yè)缺乏良好的抵押品，尤其對于新型科技型中小企業(yè)而言，采用輕資產(chǎn)的經(jīng)營模式，不但融資難度高，而且銀行往往會提高利率以規(guī)避風險，從而增加融資成本，造成中小企業(yè)融資貴的現(xiàn)象。

（二）數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)融資影響理論分析

一般認為數(shù)字普惠金融是傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務模式，其標志性產(chǎn)品為支付寶（2013年）。在普惠金融發(fā)展的基礎上，利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動設備、社交媒體等手段，拓寬金融服務的邊界性，降低金融服務的門檻，為弱勢人群、中小微型企業(yè)提供了一種普惠性質(zhì)的金融服務。因此，可以認為，數(shù)字普惠金融可以通過擴大服務范圍、降低融資成本、提高融資效率等途徑緩解中小企業(yè)融資困境。

第一，突破地理限制，擴大服務范圍。首先，隨著區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)的大力發(fā)展，依靠移動設備，數(shù)字普惠金融應用場景不斷增加，突破了地理的限制，覆蓋率不斷提高，使得融資門檻不斷降低，中小企業(yè)有更多的機會獲取外部資金。其次，技術(shù)的發(fā)展有效地緩解了信息不對稱問題，提高中小企業(yè)信息透明度，使得投資者能夠精確識別企業(yè)的實際發(fā)展情況，挖掘具有潛力的公司，促進企業(yè)融資水平提升。再次，數(shù)字普惠金融的融資形式多樣化，中小企業(yè)融資可選項不斷增多，從而避免缺乏抵押品無法融資的狀況，緩解了眾多輕資產(chǎn)中小企業(yè)的融資困境。

第二，降低融資成本。首先，利用移動設備，金融服務交易雙方的結(jié)算效率提高，交易成本能夠有效降低。其次，利用技術(shù)優(yōu)勢，數(shù)字普惠金融可以有效甄別企業(yè)信用數(shù)據(jù)，并對企業(yè)的融資需求作出判斷，相較于傳統(tǒng)金融，大大降低了外部融資費用。

第三，提高融資效率。隨著數(shù)字技術(shù)的應用和普及，融資行為逐漸轉(zhuǎn)移到線上，線上融資能夠縮短繁雜的審批流程，簡化審批手續(xù)，有效提高中小企業(yè)的融資效率。

三、數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)融資的實證分析

（一）研究假設

根據(jù)文章的理論分析部分，提出如下假設：

數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠緩解中小企業(yè)的融資困境，提升融資水平。

（二）數(shù)據(jù)來源

由于本文研究對象為中小企業(yè)，因此選取了2012年至2018年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，并參照了其他學者的做法，進行了篩選：（1）剔除了2012以后上市的公司；（2）剔除了關(guān)鍵指標數(shù)據(jù)缺失的公司；（3）剔除了ST、*ST等公司；（4）剔除了金融類上市公司；（5）由于新疆、西藏等地區(qū)具有一定的特殊性，予以剔除。最后，篩選后的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量為344個，形成了2012年至2108年2408個面板數(shù)據(jù)。

本文的企業(yè)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，有部分缺失數(shù)據(jù)，手工查閱報告進行補充，普惠金融指數(shù)數(shù)據(jù)來源于北京大學數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)》報告。

（三）變量設置

1.被解釋變量

融資水平。為了衡量企業(yè)的融資水平，文章設置了兩個指標，分別是融資現(xiàn)金持有水平Cash、資產(chǎn)負債率Ley。

融資現(xiàn)金持有水平Cash。采用各個企業(yè)每年融資收到的現(xiàn)金等物總金額的對數(shù)。

資產(chǎn)負債率Ley。采用企業(yè)的總負債除以總資產(chǎn)。

2.解釋變量

數(shù)字普惠金融總指數(shù)Index。文章采用了北京大學數(shù)字金融研究中心開發(fā)的數(shù)字普惠金融指數(shù)，以螞蟻金服提供的海量數(shù)據(jù)為基礎，構(gòu)建了數(shù)字金融覆蓋廣度、深度以及數(shù)字化程度三個方面的33個指標體系，目前其統(tǒng)計范圍已經(jīng)涵括我國31個省市（不包括港澳臺）、337個地級市，以及部分縣級市。本文實證部分使用的數(shù)據(jù)為地級市口徑的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。

3.控制變量

股權(quán)集中度Herf。采用第一大股東股權(quán)比例。

固定資產(chǎn)比率Far。采用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。

總資產(chǎn)凈利潤率Roa。采用凈利潤除以總資產(chǎn)。

管理費用率Mfee。采用管理費用占收入的比率。

（四）模型設定

由本文的假設可知，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠緩解中小企業(yè)的融資困境，提升融資水平。文章從融資現(xiàn)金持有量和資產(chǎn)負債率兩個指標來體現(xiàn)融資水平，利用數(shù)字普惠金融總指數(shù)來衡量數(shù)字普惠金融的發(fā)展。因此建立以下模型：

（五）實證結(jié)果與分析

1.模型（1）回歸結(jié)果

為了驗證本文的假設，對模型（1）和模型（2）進行回歸分析。利用stata軟件對2012年至2018年的數(shù)據(jù)進行固定效應面板回歸，得到的回歸結(jié)果如表1所示。根據(jù)模型（1）的回歸結(jié)果，模型的F值通過了檢驗，說明模型的解釋力度較強，具有顯著性，回歸系數(shù)為0.0187（T值=8.01），在1%的水平上均顯著為正。該回歸結(jié)果說明了數(shù)字普惠金融對企業(yè)的融資水平有著顯著的促進作用，在數(shù)字普惠金融發(fā)展較好的地區(qū)和年份，中小企業(yè)通過融資獲取的現(xiàn)金水平更高。因此，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠有效緩解中小企業(yè)的融資困境。文章的假設成立。

表1 模型（1）—（2）回歸結(jié)果

2.模型（2）回歸結(jié)果

根據(jù)模型（2）的回歸結(jié)果，首先，模型的F值通過了檢驗，整體解釋力度較強。其次，模型的回歸系數(shù)為0.0011（T值=23），通過了T檢驗，在1%的水平上均顯著為正，說明數(shù)字普惠金融指數(shù)越高，企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高。數(shù)字普惠金融指數(shù)從數(shù)字金融的使用廣度、深度以及數(shù)字化程度三個方面反映用戶對信貸、信用、保險、投資等方面的使用情況。當數(shù)字普惠指數(shù)越高時，說明中小企業(yè)越容易獲得信貸融資，其負債融資能力越強，因而資產(chǎn)負債率越高。

根據(jù)上述分析，可以發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)的融資能力有著顯著的提升作用，能夠有效提高企業(yè)的融資現(xiàn)金水平。此外，數(shù)字普惠金融主要通過提高信貸融資的可獲得性來緩解中小企業(yè)的融資困境。

3.穩(wěn)健性檢驗

為保障實證結(jié)果的可靠性，更準確描述數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)融資的影響，本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)指標更換為數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度等指標，進行穩(wěn)健性回歸。根據(jù)回歸結(jié)果顯示，穩(wěn)健性模型F值均通過了檢驗，從T值來看，三個穩(wěn)健性指標均對融資現(xiàn)金持有水平（T值分別為：8.67、6.42、7.49）和資產(chǎn)負債率（T值分別為：24.08、19.62、20.64）有顯著的正向影響，與前面的模型保持一致，進一步證實了文章的實證結(jié)論，說明數(shù)字普惠金融能夠有效緩解中小企業(yè)的融資困境。

四、結(jié)論與對策

通過理論分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融主要通過擴大服務范圍、降低融資成本以及提升融資效率等幾個方面緩解中小企業(yè)的融資困境。以中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，對其2012年至2018年財務數(shù)據(jù)進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠有效緩解中小企業(yè)的融資困境，緩解方式以信貸融資為主。

在此基礎上，針對政府和企業(yè)不同主體提出以下對策：

（一）政府

第一，縮短各個地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展差距，促進其良性發(fā)展。數(shù)字普惠金融對于緩解中小企業(yè)的資金壓力，提高其創(chuàng)新投入有著重要的正向作用，應積極推動其良性發(fā)展。首先，應加大基礎設施建設，擴大數(shù)字普惠金融的覆蓋范圍和使用深度，強化發(fā)達地區(qū)的金融輻射功能，注重農(nóng)村地區(qū)和西部地區(qū)的穩(wěn)步提升；其次，利用數(shù)字化技術(shù)，進一步增強金融服務實體經(jīng)濟的效用，解決中小企業(yè)融資難、融資貴和信息不對稱等問題。

第二，積極推進數(shù)字技術(shù)發(fā)展，賦能金融更好服務中小企業(yè)，緩解融資壓力促進其創(chuàng)新。首先，應利用數(shù)字技術(shù)有效緩解信息不對稱問題，解決中小企業(yè)融資難、融資貴難題，促進其創(chuàng)新。其次，數(shù)字普惠金融的迅速發(fā)展得益于技術(shù)進步，在此基礎上還需反哺技術(shù)發(fā)展，大力推動大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)發(fā)展，為金融服務提供強有力支持，賦能實體經(jīng)濟發(fā)展。

第三，加強監(jiān)管。在數(shù)字金融發(fā)展過程中，金融監(jiān)管的作用十分關(guān)鍵。一方面，加強監(jiān)管有助于守住金融風險底線，提升運行效率，進而實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，數(shù)字金融技術(shù)創(chuàng)新的復雜性、內(nèi)生性、易變性特征，放大了當前監(jiān)管的不足，在金融監(jiān)管改革滯后的情況下，不恰當?shù)慕鹑诒O(jiān)管也可能會束縛數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展范圍和效能釋放，阻礙企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。因此，政府應當適應新技術(shù)發(fā)展，創(chuàng)新監(jiān)管方式，保障數(shù)字普惠金融良好發(fā)展。

（二）中小企業(yè)

第一，加快實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在大數(shù)據(jù)時代，傳統(tǒng)經(jīng)營方法逐漸淘汰，企業(yè)應當注重信息的采集和共享，打破自身的“信息孤島”困境，普及智慧化管理，有利于緩解信息不對稱問題，搭建與金融機構(gòu)之間的橋梁，使得企業(yè)的融資困境能夠得到有效緩解。

第二，合理使用融資款，降低風險。根據(jù)文章結(jié)論，中小企業(yè)獲取的融資以信貸為主，信貸融資易導致高財務杠桿，加大企業(yè)財務風險。因此，企業(yè)在獲取資金后應合理評估項目風險，保障資金使用的安全性，從而降低企業(yè)風險。