康漫 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學會計學院

引言

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，交通運輸已經(jīng)成為國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、深化改革的動脈，國家不斷加大對交通基礎設施的投資，交通基礎設施建設對經(jīng)濟發(fā)展的影響不言而喻。在實際發(fā)展過程中，高速鐵路的運行成本較低，并且節(jié)能環(huán)保，因此，我國加速了對高速鐵路事業(yè)的發(fā)展。高鐵的發(fā)展促進了資源、信息、人力資本的流動。已有研究認為，高鐵開通之后，沿線城市的GDP水平顯著增長，工資水平也相應提高（王雨飛和倪鵬飛，2016）。此外，高鐵建設為企業(yè)經(jīng)營帶來一系列積極作用，防止了公司信息不對稱，吸引了更多風險投資。公司能獲得更多銀行信貸資金，投資效率進一步提高。

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績受多種因素的影響。首先，企業(yè)的產(chǎn)品市場及客戶群體是決定其經(jīng)營收入的重要因素，庫存成本、運輸成本等經(jīng)營成本也會影響其盈利能力。其次，充分的資金支持是企業(yè)獲得良好發(fā)展的基礎，然而，許多企業(yè)面臨融資難的問題，并且融資成本普遍較高。再次，公司治理效率的提升會改善企業(yè)經(jīng)營的環(huán)境，內(nèi)部管理者的治理能力及外部利益相關者的監(jiān)督水平均會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重要影響。此外，人才和技術是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的內(nèi)在動力。高鐵開通縮短了各區(qū)域之間的地理距離，加速了勞動力、資本、信息、資源等要素的流動，那么，高鐵的建設會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生何種作用呢？作用機制是什么？對于這些問題的研究將有助于理解高鐵開通促進經(jīng)濟發(fā)展的微觀機理，同時提供關于企業(yè)業(yè)績驅(qū)動因素的經(jīng)驗證據(jù)。

一、理論分析與研究假設

本文認為，公司所在地開通高鐵后，企業(yè)業(yè)績將顯著提高。原因如下：首先，高鐵開通有助于企業(yè)擴大市場，降低運輸成本、庫存成本等經(jīng)營成本。高鐵開通縮短了企業(yè)與客戶、供應商等合作伙伴的地理距離，生產(chǎn)要素及產(chǎn)品的貿(mào)易成本降低，企業(yè)與合作伙伴之間能夠進行更密切的合作。研究發(fā)現(xiàn)，交通基礎設施的改善能夠促進企業(yè)擴大市場范圍，提高公司與客戶的交易量。劉秉鐮和劉玉海（2011）發(fā)現(xiàn)，交通基礎設施幫助制造業(yè)企業(yè)通過提高訂貨頻次而降低庫存成本。產(chǎn)品市場的擴大及經(jīng)營成本的降低將促進企業(yè)業(yè)績顯著提升。

其次，高鐵開通有助于緩解企業(yè)融資約束問題。在中國經(jīng)濟制度背景下，許多民營企業(yè)面臨融資難、融資貴的問題，并且外部融資主要來自銀行。褚劍和方軍雄（2019）發(fā)現(xiàn)，高鐵通車后，企業(yè)與銀行之間的信息不對稱程度降低，導致其獲得的銀行信貸規(guī)模更大、期限更長、成本更低，這意味著企業(yè)能以較低成本獲得外源融資。龍玉等（2017）的研究表明，高鐵開通有助于企業(yè)獲得更多來自風險投資的資金支持。充分的資金籌集幫助企業(yè)把握良好的投資機會，投資效率進一步提高，企業(yè)也會加大創(chuàng)新投入，企業(yè)業(yè)績將顯著提升。

再次，高鐵開通有助于提高公司的信息透明度，改善信息環(huán)境，降低代理成本。公司所在地開通高鐵后，機構投資者、分析師、會計師事務所、媒體等外部監(jiān)督者能夠獲取更多公司的“軟信息”，更為準確地了解公司實際經(jīng)營狀況，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不正當經(jīng)營行為，發(fā)揮監(jiān)督治理作用。杜興強等（2018）發(fā)現(xiàn)，高鐵開通后，公司的審計質(zhì)量得到提高。王明偉等（2020）研究發(fā)現(xiàn)高鐵開通促進分析師進行實地調(diào)研，從而提高了其預測準確性。上市公司所在地開通高鐵后，企業(yè)面臨著更加嚴格的外部監(jiān)督，管理層機會主義行為減少，進而有利于企業(yè)業(yè)績的提高。

最后，高鐵開通有助于科研人才、管理人才的流動。具體來說，對于交通欠發(fā)達的地區(qū)，人才流動的時間成本及交通成本高，區(qū)域資源配置效率較低，發(fā)展前景較差，對高級人才的吸引力較弱。高鐵的開通促進了資源、資本、勞動力、技術等要素的流動，提升了區(qū)域內(nèi)的市場規(guī)模和企業(yè)規(guī)模，進而吸引了更多高素質(zhì)的科研人才和管理人才，高級人才會帶來大量的社會資本及先進技術，對企業(yè)業(yè)績的作用不言而喻?；谝陨戏治?，本文提出假設：

H：高鐵開通與企業(yè)業(yè)績顯著正相關。

二、研究設計

（一）樣本選擇

為驗證前文的研究假設，本文以2008—2018年滬深A股上市公司為研究對象。樣本篩選過程如下：首先，刪除金融業(yè)上市公司；其次，刪除ST、*ST樣本；再次，刪除所有者權益及總資產(chǎn)為負值或零的樣本；最后，刪除數(shù)據(jù)缺失樣本。經(jīng)過篩選后，最終得到19468個公司年度樣本觀測值。高鐵線路的開通時間及途經(jīng)城市數(shù)據(jù)來自國家鐵路局官方網(wǎng)站，其他財務數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

（1）企業(yè)業(yè)績。本文采用凈資產(chǎn)收益率ROE衡量企業(yè)業(yè)績，具體地，ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。

（2）高鐵開通。當樣本期間公司辦公所在地經(jīng)歷了高鐵開通，Train取值為1，否則，取值為0；對于公司辦公所在地在高鐵開通之后的年度樣本，TrainPost取值為1，之前的年度取值為0。

（3）控制變量。具體變量定義如表1所示，本文引入企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、銷售收入增長率、董事會結構、獨立董事比例作為控制變量。此外，還控制了行業(yè)固定效應和年度固定效應。

表1 變量定義

（三）模型設計

為探究高鐵開通對企業(yè)業(yè)績的影響，本文建立了如下實證模型：

在模型（1）中，ROE用于衡量企業(yè)業(yè)績。ROE越大，表示企業(yè)業(yè)績越好，盈利能力越強。預期式（1）中β2顯著為正，表示高鐵開通提升了企業(yè)業(yè)績。

三、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要研究變量的描述性統(tǒng)計結果。從表2中可以看出，Train的均值為0.860，表示在2018年末，大約86%的公司辦公所在地開通了高鐵，表明中國高鐵建設發(fā)展較快。公司規(guī)模的均值為22.21，資產(chǎn)負債率的均值為0.462，獨立董事平均占比為37.1%，與以往研究一致。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）多元回歸分析

（1）為驗證高鐵開通與企業(yè)業(yè)績的關系，本文采用式（1）進行回歸分析?；貧w結果見表3列（1）。結果顯示，ROE與TrainPost在10%的水平上顯著正相關，回歸系數(shù)為0.004，t值為1.826。該結果表明，高鐵開通與企業(yè)業(yè)績呈正相關關系。即，高鐵開通后，企業(yè)業(yè)績水平顯著提高。該回歸結果驗證了本文的假設H。

（2）基于融資約束的分析。當企業(yè)面臨的融資約束問題較小時，能夠獲得足夠資金支持其日常經(jīng)營及投資需求，此時，高鐵開通為企業(yè)帶來外部融資進而改善經(jīng)營業(yè)績的作用較小。因此，本文認為，相對于融資約束程度較小的企業(yè)，高鐵開通促進融資約束程度較大企業(yè)的業(yè)績提升更加顯著。

參考Hadlock和Pierce（2010），本文采用SA指數(shù)衡量融資約束程度。SA指數(shù)=-0.737*公司規(guī)模+0.043*公司規(guī)模2-0.04*上市年限。SA指數(shù)的絕對值越大，表示企業(yè)面臨的融資約束程度越大。分組回歸結果見表3列（2）和列（3）。

從表3中可以看到，當企業(yè)融資約束程度較大時，TrainPost的系數(shù)為0.004，t值為1.683，企業(yè)業(yè)績水平與TrainPost在10%水平上顯著正相關；當企業(yè)融資約束程度較小時，TrainPost的系數(shù)并不顯著。上述結果表明，融資約束程度越大，高鐵開通對業(yè)績提升的促進作用越明顯。

表3 多元線性回歸結果

結語

針對高鐵開通這一準自然實驗，本文采用雙重差分法（DID）研究高鐵開通與企業(yè)業(yè)績水平的關系。研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)辦公所在地開通了高鐵，企業(yè)的業(yè)績水平顯著提高。進一步地，對于融資約束程度較高的企業(yè)，高鐵開通促進業(yè)績提升的作用更加顯著。研究表明，高鐵開通緩解了融資約束問題，進而改善了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

本文研究的結論在理論層面與實踐層面均有重要參考價值。在理論層面，本文從高鐵開通這一外生事件出發(fā)，分析高鐵開通與企業(yè)業(yè)績水平之間的關系，豐富了已有從公司層面或宏觀環(huán)境層面研究企業(yè)業(yè)績的相關文獻。同時，本文為高鐵開通微觀經(jīng)濟后果的研究提供了嶄新的視角。在實踐層面，本文結論拓展了我國交通基礎設施建設促進資本市場發(fā)展的理論依據(jù)，為投資者及政策制定者提供了有益的參考。