康漫 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學會計學院
隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,交通運輸已經(jīng)成為國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、深化改革的動脈,國家不斷加大對交通基礎設施的投資,交通基礎設施建設對經(jīng)濟發(fā)展的影響不言而喻。在實際發(fā)展過程中,高速鐵路的運行成本較低,并且節(jié)能環(huán)保,因此,我國加速了對高速鐵路事業(yè)的發(fā)展。高鐵的發(fā)展促進了資源、信息、人力資本的流動。已有研究認為,高鐵開通之后,沿線城市的GDP水平顯著增長,工資水平也相應提高(王雨飛和倪鵬飛,2016)。此外,高鐵建設為企業(yè)經(jīng)營帶來一系列積極作用,防止了公司信息不對稱,吸引了更多風險投資。公司能獲得更多銀行信貸資金,投資效率進一步提高。
企業(yè)經(jīng)營業(yè)績受多種因素的影響。首先,企業(yè)的產(chǎn)品市場及客戶群體是決定其經(jīng)營收入的重要因素,庫存成本、運輸成本等經(jīng)營成本也會影響其盈利能力。其次,充分的資金支持是企業(yè)獲得良好發(fā)展的基礎,然而,許多企業(yè)面臨融資難的問題,并且融資成本普遍較高。再次,公司治理效率的提升會改善企業(yè)經(jīng)營的環(huán)境,內(nèi)部管理者的治理能力及外部利益相關者的監(jiān)督水平均會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重要影響。此外,人才和技術是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的內(nèi)在動力。高鐵開通縮短了各區(qū)域之間的地理距離,加速了勞動力、資本、信息、資源等要素的流動,那么,高鐵的建設會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生何種作用呢?作用機制是什么?對于這些問題的研究將有助于理解高鐵開通促進經(jīng)濟發(fā)展的微觀機理,同時提供關于企業(yè)業(yè)績驅(qū)動因素的經(jīng)驗證據(jù)。
本文認為,公司所在地開通高鐵后,企業(yè)業(yè)績將顯著提高。原因如下:首先,高鐵開通有助于企業(yè)擴大市場,降低運輸成本、庫存成本等經(jīng)營成本。高鐵開通縮短了企業(yè)與客戶、供應商等合作伙伴的地理距離,生產(chǎn)要素及產(chǎn)品的貿(mào)易成本降低,企業(yè)與合作伙伴之間能夠進行更密切的合作。研究發(fā)現(xiàn),交通基礎設施的改善能夠促進企業(yè)擴大市場范圍,提高公司與客戶的交易量。劉秉鐮和劉玉海(2011)發(fā)現(xiàn),交通基礎設施幫助制造業(yè)企業(yè)通過提高訂貨頻次而降低庫存成本。產(chǎn)品市場的擴大及經(jīng)營成本的降低將促進企業(yè)業(yè)績顯著提升。
其次,高鐵開通有助于緩解企業(yè)融資約束問題。在中國經(jīng)濟制度背景下,許多民營企業(yè)面臨融資難、融資貴的問題,并且外部融資主要來自銀行。褚劍和方軍雄(2019)發(fā)現(xiàn),高鐵通車后,企業(yè)與銀行之間的信息不對稱程度降低,導致其獲得的銀行信貸規(guī)模更大、期限更長、成本更低,這意味著企業(yè)能以較低成本獲得外源融資。龍玉等(2017)的研究表明,高鐵開通有助于企業(yè)獲得更多來自風險投資的資金支持。充分的資金籌集幫助企業(yè)把握良好的投資機會,投資效率進一步提高,企業(yè)也會加大創(chuàng)新投入,企業(yè)業(yè)績將顯著提升。
再次,高鐵開通有助于提高公司的信息透明度,改善信息環(huán)境,降低代理成本。公司所在地開通高鐵后,機構投資者、分析師、會計師事務所、媒體等外部監(jiān)督者能夠獲取更多公司的“軟信息”,更為準確地了解公司實際經(jīng)營狀況,及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不正當經(jīng)營行為,發(fā)揮監(jiān)督治理作用。杜興強等(2018)發(fā)現(xiàn),高鐵開通后,公司的審計質(zhì)量得到提高。王明偉等(2020)研究發(fā)現(xiàn)高鐵開通促進分析師進行實地調(diào)研,從而提高了其預測準確性。上市公司所在地開通高鐵后,企業(yè)面臨著更加嚴格的外部監(jiān)督,管理層機會主義行為減少,進而有利于企業(yè)業(yè)績的提高。
最后,高鐵開通有助于科研人才、管理人才的流動。具體來說,對于交通欠發(fā)達的地區(qū),人才流動的時間成本及交通成本高,區(qū)域資源配置效率較低,發(fā)展前景較差,對高級人才的吸引力較弱。高鐵的開通促進了資源、資本、勞動力、技術等要素的流動,提升了區(qū)域內(nèi)的市場規(guī)模和企業(yè)規(guī)模,進而吸引了更多高素質(zhì)的科研人才和管理人才,高級人才會帶來大量的社會資本及先進技術,對企業(yè)業(yè)績的作用不言而喻?;谝陨戏治?,本文提出假設:
H:高鐵開通與企業(yè)業(yè)績顯著正相關。
為驗證前文的研究假設,本文以2008—2018年滬深A股上市公司為研究對象。樣本篩選過程如下:首先,刪除金融業(yè)上市公司;其次,刪除ST、*ST樣本;再次,刪除所有者權益及總資產(chǎn)為負值或零的樣本;最后,刪除數(shù)據(jù)缺失樣本。經(jīng)過篩選后,最終得到19468個公司年度樣本觀測值。高鐵線路的開通時間及途經(jīng)城市數(shù)據(jù)來自國家鐵路局官方網(wǎng)站,其他財務數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。
(1)企業(yè)業(yè)績。本文采用凈資產(chǎn)收益率ROE衡量企業(yè)業(yè)績,具體地,ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。
(2)高鐵開通。當樣本期間公司辦公所在地經(jīng)歷了高鐵開通,Train取值為1,否則,取值為0;對于公司辦公所在地在高鐵開通之后的年度樣本,TrainPost取值為1,之前的年度取值為0。
(3)控制變量。具體變量定義如表1所示,本文引入企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、銷售收入增長率、董事會結構、獨立董事比例作為控制變量。此外,還控制了行業(yè)固定效應和年度固定效應。
表1 變量定義
為探究高鐵開通對企業(yè)業(yè)績的影響,本文建立了如下實證模型:
在模型(1)中,ROE用于衡量企業(yè)業(yè)績。ROE越大,表示企業(yè)業(yè)績越好,盈利能力越強。預期式(1)中β2顯著為正,表示高鐵開通提升了企業(yè)業(yè)績。
表2列示了主要研究變量的描述性統(tǒng)計結果。從表2中可以看出,Train的均值為0.860,表示在2018年末,大約86%的公司辦公所在地開通了高鐵,表明中國高鐵建設發(fā)展較快。公司規(guī)模的均值為22.21,資產(chǎn)負債率的均值為0.462,獨立董事平均占比為37.1%,與以往研究一致。
表2 主要變量描述性統(tǒng)計
(1)為驗證高鐵開通與企業(yè)業(yè)績的關系,本文采用式(1)進行回歸分析?;貧w結果見表3列(1)。結果顯示,ROE與TrainPost在10%的水平上顯著正相關,回歸系數(shù)為0.004,t值為1.826。該結果表明,高鐵開通與企業(yè)業(yè)績呈正相關關系。即,高鐵開通后,企業(yè)業(yè)績水平顯著提高。該回歸結果驗證了本文的假設H。
(2)基于融資約束的分析。當企業(yè)面臨的融資約束問題較小時,能夠獲得足夠資金支持其日常經(jīng)營及投資需求,此時,高鐵開通為企業(yè)帶來外部融資進而改善經(jīng)營業(yè)績的作用較小。因此,本文認為,相對于融資約束程度較小的企業(yè),高鐵開通促進融資約束程度較大企業(yè)的業(yè)績提升更加顯著。
參考Hadlock和Pierce(2010),本文采用SA指數(shù)衡量融資約束程度。SA指數(shù)=-0.737*公司規(guī)模+0.043*公司規(guī)模2-0.04*上市年限。SA指數(shù)的絕對值越大,表示企業(yè)面臨的融資約束程度越大。分組回歸結果見表3列(2)和列(3)。
從表3中可以看到,當企業(yè)融資約束程度較大時,TrainPost的系數(shù)為0.004,t值為1.683,企業(yè)業(yè)績水平與TrainPost在10%水平上顯著正相關;當企業(yè)融資約束程度較小時,TrainPost的系數(shù)并不顯著。上述結果表明,融資約束程度越大,高鐵開通對業(yè)績提升的促進作用越明顯。
表3 多元線性回歸結果
針對高鐵開通這一準自然實驗,本文采用雙重差分法(DID)研究高鐵開通與企業(yè)業(yè)績水平的關系。研究發(fā)現(xiàn),當企業(yè)辦公所在地開通了高鐵,企業(yè)的業(yè)績水平顯著提高。進一步地,對于融資約束程度較高的企業(yè),高鐵開通促進業(yè)績提升的作用更加顯著。研究表明,高鐵開通緩解了融資約束問題,進而改善了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
本文研究的結論在理論層面與實踐層面均有重要參考價值。在理論層面,本文從高鐵開通這一外生事件出發(fā),分析高鐵開通與企業(yè)業(yè)績水平之間的關系,豐富了已有從公司層面或宏觀環(huán)境層面研究企業(yè)業(yè)績的相關文獻。同時,本文為高鐵開通微觀經(jīng)濟后果的研究提供了嶄新的視角。在實踐層面,本文結論拓展了我國交通基礎設施建設促進資本市場發(fā)展的理論依據(jù),為投資者及政策制定者提供了有益的參考。