知識星球“商業(yè)模式42章經(jīng)”

在如今的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，公司要走得遠一定會有融資，有融資就會有控制權(quán)的稀釋?？刂茩?quán)的稀釋一部分來自股權(quán)的稀釋，另一部分就來自投資條款清單。

投資條款清單（如投資意向書、收購意向書），是創(chuàng)業(yè)者與投資者就未來投資交易所達成的原則性約定。從流程上講，在簽署投資條款清單前，創(chuàng)業(yè)者與投資者已經(jīng)達成基本共識。簽署投資條款清單后，投資機構(gòu)進行盡職調(diào)查，最后雙方再簽署正式的投資協(xié)議。因此，投資條款清單不具有法律約束力，但卻是投資協(xié)議的基礎(chǔ)和依據(jù)。

對創(chuàng)業(yè)者而言，投資條款清單中有些條款比如估值、對賭，大家耳熟能詳；對清算優(yōu)先權(quán)、股份兌換條款則可能一知半解。為此，我們將投資條款清單分成兩部分：簡單的部分與相較于復雜的部分，逐一詳細解釋。

投資條款清單簡單部分

對于投資條款清單中的“簡單部分”，只是針對于所有投資條款中易于理解或常見的條款。我們整理相較于簡單的投資條款部分共有17條，我們將從條款定義、條款解讀以及注意事項全方面詮釋條款內(nèi)容。

1. 估值條款

在風險投資中，一般而言，VC只關(guān)注兩件事：經(jīng)濟因素和控制因素。而當投資者或者創(chuàng)業(yè)者談及風險投資交易中經(jīng)濟因素方面的條款時，通常最關(guān)心的就是公司的估值是多少，即公司值多少錢。

那么當公司創(chuàng)業(yè)者在與VC進行談判時，一定要從投資條款清單開始明確投資前估值和投資后估值。其中，投資前估值是投資者在投資之前對公司現(xiàn)在價值的評估；投資后估值是投資前估值加上投資額。

假設(shè)投資機構(gòu)計劃投資2 000萬元，公司估值8 000萬元：采用投前估值，2 000萬元投資應(yīng)占股20%；如果是投后估值，2 000萬元投資應(yīng)占股25%，其中的區(qū)別還是很大的。

2. 對賭條款

對賭指的是創(chuàng)始股東在既定年限內(nèi)完成對投資者承諾的業(yè)績，投資者將給予融資者一定數(shù)量的股份或同等值現(xiàn)金做獎勵；如完不成業(yè)績，融資者要給予投資者同等數(shù)量的股份或等值現(xiàn)金作補償。

對賭制度建設(shè)的初衷是調(diào)整估值，而非懲罰創(chuàng)業(yè)者，或?qū)ν顿Y機構(gòu)的投資兜底，所以創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該拒絕懲罰性的對賭。

另外，對賭業(yè)績可以是企業(yè)的利潤、營收、用戶數(shù)、GMV等。

3. 防稀釋條款

防稀釋條款要求將按照新的融資價格計算投資人的持股數(shù)量，由此產(chǎn)生的股份差額，由創(chuàng)始股東無償轉(zhuǎn)讓。

該條款對投資機構(gòu)更有利，防備后續(xù)融資價格低于本輪融資價格，致所持股份貶值。新的轉(zhuǎn)換價格有兩種計算方式：

第一種：完全棘輪條款，直接調(diào)整為新股份的發(fā)行價格，對創(chuàng)業(yè)者更不利。

第二種：加權(quán)平均條款，調(diào)整為本輪及后續(xù)融資價格的加權(quán)價格。

4. 繼續(xù)參與條款

繼續(xù)參與條款是指在后續(xù)融資中，無論價格高低，投資人需要等比例購買股份，否則本輪融資中得到的權(quán)利將被取消，其持有的股份將與創(chuàng)始股東的股份擁有同樣的權(quán)利。

該條款對創(chuàng)業(yè)者更有利，可以與防稀釋條款一起使用—當投資人在下一輪融資中沒有等比例購買股份，將自動失去其防稀釋的權(quán)利以及其他權(quán)利。

5. 優(yōu)先購買權(quán)

優(yōu)先購買權(quán)是指投資人在后續(xù)融資中擁有購買股份的權(quán)利。

該條款對創(chuàng)業(yè)者更有利，但是要注意設(shè)置2個限制條件：

（1）本輪融資超過多少的投資人才能擁有優(yōu)先購買權(quán)；

（2）投資人在下一輪融資中購買股份的數(shù)量限制。

6. 保護性條款

保護性條款是指，給予投資人某些特定事項的一票否決權(quán)或同意權(quán)。常見條款如下：

（1）修訂或改變投資股東的權(quán)利、優(yōu)先權(quán)和特權(quán)（防止將融資時談好的給予投資人的權(quán)利在融資后利用大股東決策的優(yōu)勢取消）。

（2）增加或減少額定普通股或額定優(yōu)先股的股本數(shù)量（防止發(fā)行巨額股份給創(chuàng)始股東，將投資人的股份比例大幅度稀釋）。

（3）設(shè)立（通過重組或其他方法）任何擁有高于或等于本輪投資股股東的權(quán)利、優(yōu)先權(quán)或特許權(quán)的其他系列股份（防止在本輪投資人不同意的情況下，給予后續(xù)投資人過多的權(quán)利）。

（4）任何導致普通股股份贖回或回購（不包括用于給服務(wù)提供者的股權(quán)激勵計劃、該計劃給予公司在服務(wù)終止時回購股票的權(quán)利）的事件（防止創(chuàng)始人在投資人不同意的情況下，將股份以遠遠高于市價的價格賣給公司。

（5）任何導致兼并、公司重組、控制權(quán)出售或任何全部或部分出售公司資產(chǎn)的交易（防止創(chuàng)始股東將公司賤賣給自己控制的關(guān)聯(lián)公司，進而將創(chuàng)始人掃地出門）。

（6）修正或放棄任何公司登記執(zhí)照或公司章程上的條款（防止創(chuàng)始股東通過公司章程的修改對小股東的利益進行掠奪）。

（7）增加或減少公司董事會（監(jiān)事會）額定董事（監(jiān)事）數(shù)量（防止在投資股東不同意的情況下，創(chuàng)始股東通過增減董事會和監(jiān)事會的席位改變控制權(quán)安排）。

（8）宣布或支付普通股股利或優(yōu)先股股利（防止創(chuàng)始股東通過不分紅或過度分紅侵害投資人的利益）。

（9）批準公司清算或解散。

（10）對外擔保或其他可能導致公司承擔大額負債的情況。

創(chuàng)業(yè)者需要注意：

（1）對于以上所列10項常見條款可以同意，超出范疇則需仔細分析；

（2）每輪融資不同投資機構(gòu)的保護性條款應(yīng)盡量一致；

（3）盡量避免一票否決，比如超過50%優(yōu)先股股東同意；

（4）應(yīng)設(shè)置門檻，只有投資超過多少的投資人才享有保護性條款。

7. 轉(zhuǎn)換權(quán)

轉(zhuǎn)換權(quán)也稱結(jié)構(gòu)性防稀釋條款，指在公司發(fā)生送股、股份分拆、合并等股份重組情況時，投資人對投入公司的優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股的價格作相應(yīng)調(diào)整，以確保其持股比例不被稀釋。

該條款屬于必備條款：假設(shè)投資人初始投資為2元每優(yōu)先股，1股優(yōu)先股轉(zhuǎn)1股普通股，轉(zhuǎn)換價格即2元每股；后來公司1股拆2股，則新的轉(zhuǎn)換價格應(yīng)為1元每股，1股優(yōu)先股轉(zhuǎn)2股普通股。

8. 期權(quán)池

期權(quán)池是預留部分股份為期權(quán)池，做股權(quán)激勵。

首次股權(quán)激勵一般由創(chuàng)始人出讓股份，后面的股權(quán)激勵可以由創(chuàng)始人和投資人一起出讓。

9. 競業(yè)禁止條款

競業(yè)禁止條款是指，從公司離職后的一段時間（競業(yè)期）內(nèi)，公司創(chuàng)始人或重要員工不得創(chuàng)立競爭性公司或為其他競爭性公司工作。

如果投資機構(gòu)在一個賽道投資了多家公司，創(chuàng)業(yè)者要爭取落實一款“勸誘禁止協(xié)議”：“從公司離職后的一段時間（競業(yè)期）內(nèi)，公司創(chuàng)始人或重要員工不得將公司客戶帶給新的雇主，不得勸誘員工和客戶背棄公司”，以此規(guī)避投資人“挖人”到競爭對手的公司。

10. 專有信息及發(fā)明保密條款

專有信息及發(fā)明保密條款是針對公司的客戶名單、營銷計劃、技術(shù)文件等商業(yè)機密，以及專業(yè)知識產(chǎn)權(quán)進行保護的條款。

該條款公司要和每一名員工都要簽署。

11. 創(chuàng)業(yè)者活動限制條款

創(chuàng)業(yè)者活動限制條款是指，每個創(chuàng)始人都應(yīng)該將自己的工作時間100%地投入到公司當中去，任何其他的專業(yè)活動都需要董事會的批準。

該條款是一個無話可說的公平條款。

12. 保密條款

保密條款是指，有關(guān)投資的條款、細則和補充約定，包括所有條款的約定、本清單的存在以及相關(guān)的投資文件，均屬保密信息，雙方不得向任何第三方透露，協(xié)議雙方另有約定或依法予以披露的除外。

創(chuàng)業(yè)者切記，不要暴露已簽署的投資協(xié)議給其他投資機構(gòu)用于談判抬價。

13. 投資方式條款

投資方式條款一般就是增資擴股、股份轉(zhuǎn)讓、增資擴股+股份轉(zhuǎn)讓。

增資擴股，錢打給公司；股份轉(zhuǎn)讓，錢打給創(chuàng)業(yè)者。一般情況下，不要采用股份轉(zhuǎn)讓，這會令投資機構(gòu)產(chǎn)生懷疑，并抬高談判難度。

14. 知情權(quán)

知情權(quán)是指規(guī)定投資人可以獲取的法定信息類型及獲取時間，包括未經(jīng)審計的公司季度財務(wù)報表、經(jīng)審計的年度報表和公司預算等財務(wù)文件。

創(chuàng)業(yè)者可以就“查看公司全部相關(guān)財務(wù)資料”和“投資人有權(quán)自行聘請會計師事務(wù)所對公司進行審計”兩項知情權(quán)設(shè)置股份比例門檻。

15. 股權(quán)鎖定條款

股權(quán)鎖定條款是指公司在合格資本市場首次公開發(fā)行股票前，未經(jīng)投資人書面同意，創(chuàng)始股東不得轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股權(quán)或進行其他處置，因股權(quán)激勵計劃而轉(zhuǎn)讓股權(quán)的除外。

鎖定期可以談，比如3年或5年，不一定非要等到IPO。

16. 賠償條款

公司章程或公司文件的其他章節(jié)應(yīng)在適用法律允許的情況下最大限度地限制董事會成員的責任并控制損失。公司應(yīng)對董事會成員和每位投資人因任何第三方（包括公司中的任何其他股東）給投資人造成的損失予以賠償。

必備條款，創(chuàng)業(yè)者只有答應(yīng)。不過，創(chuàng)業(yè)者可以要求由公司購買董事責任保險。

17. 轉(zhuǎn)讓條款

投資人有權(quán)將其購買的公司股份中的全部或部分轉(zhuǎn)讓給一個或多個其管理的合伙企業(yè)或基金，或轉(zhuǎn)讓給這些企業(yè)或基金的董事、主管或合伙人。

此舉意在使投資機構(gòu)更方便地管理自己所轄基金。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)要求在條款中說明，投資人在把權(quán)利轉(zhuǎn)走的同時應(yīng)把承諾的義務(wù)轉(zhuǎn)走，同時不能影響IPO進程。

投資條款清單復雜部分

1. 認股權(quán)證

認股權(quán)證就是給予投資人一個預先確定的價格，在未來一定時期內(nèi)購買一定數(shù)量股票的權(quán)利。

為獲得認股權(quán)證，投資人一般會“哄騙”創(chuàng)業(yè)者：“因為比較認可該公司，所以提出認股權(quán)證。”事實上，認股權(quán)證有損害融資自主性的風險。

假設(shè)規(guī)定：在下一輪融資前，投資人有權(quán)隨時以3元/股的價格增資持有公司100萬股股份，若下一輪融資高于3元/股，投資人肯定會購買，但是對新投資人不公平，有可能會降低公司估值；若下一輪估值低于3元/股，投資人肯定不會購買，公司估值也不會提升。

2. 清算優(yōu)先權(quán)

清算優(yōu)先權(quán)包括實際清算優(yōu)先權(quán)和參與分配權(quán)兩個部分。

實際清算優(yōu)先權(quán)，指當公司在清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時，投資機構(gòu)有權(quán)優(yōu)于創(chuàng)始股東獲得每股N倍于原始購買價格的回報以及已宣布但尚未發(fā)放的股利。

參與分配權(quán)有3種：無參與分配權(quán)、附上限參與分配權(quán)和完全參與分配權(quán)，以A輪投資人為例，它們與實際清算優(yōu)先權(quán)搭配（如圖1所示）：

如果項目一般，投資機構(gòu)一般會要求實際清算優(yōu)先權(quán)>1倍，參與分配權(quán)的上限是2～3倍。

清算優(yōu)先權(quán)有利于投資機構(gòu)防范創(chuàng)業(yè)者賤賣項目，同時也能對自己的投資有所保護，但是否執(zhí)行需視情況而定。

假設(shè)某公司投后估值2 000萬元，投資人投資500萬元占股25%（可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股），實際清算優(yōu)先權(quán)為1倍，參與分配權(quán)是回報上限3倍。由此可知，投資人的優(yōu)先清算額為500萬元（500萬元×1），清算回報上限為1 500萬元（500萬元×3）。如果公司1年后發(fā)生清算事件，被另一家公司全資收購，投資人的策略（如圖2所示）：

（1）當收購價低于500萬元，投資人執(zhí)行清算拿走全部資金。

（2）當收購價在500萬元到4 500萬元之間，投資人執(zhí)行清算，首先拿走優(yōu)先清算額500萬元，剩下部分按25%分配可得0到1 000萬元（0×25%到4 000萬元×25%），合計可得500萬元到1 500萬元。

（3）當收購價在4 500萬元到6 000萬元之間，投資人執(zhí)行清算，因觸及清算回報上限，可得1 500萬元。

（4）當收購價高于6 000萬元，投資人不會執(zhí)行清算，他會把優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，按25%分配所得超過1 500萬元。

3. 股份兌現(xiàn)條款

股份兌換條款，指把創(chuàng)始人、管理團隊的股份或期權(quán)拿來按年限“兌現(xiàn)”，一般為第1年末兌現(xiàn)25%，剩下75%在其后3年按月等比例兌現(xiàn)。如果期間發(fā)生離職事件，未被兌現(xiàn)的股份會被注銷或被公司回購。比如，創(chuàng)始人持股60%，規(guī)定投資交易后第1年末兌現(xiàn)25%，即15%公司股份，剩下45%公司股份在其后3年按月等比例兌現(xiàn)。

股東兌現(xiàn)條款有利于穩(wěn)定公司團隊，保證投資人的投資安全性；對創(chuàng)始人、管理團隊也有好處，避免為離職股東“打工”。但是，該條款是經(jīng)常產(chǎn)生問題的條款，主要疑惑點有3個。

第一，創(chuàng)業(yè)者可能會問，本屬于自己的股份為什么要在幾年后才能兌現(xiàn)？

事實上，創(chuàng)業(yè)者的股份仍是創(chuàng)業(yè)者的，表決權(quán)不受任何影響。受影響的是創(chuàng)業(yè)者能夠自由處置的股份數(shù)量。假設(shè)創(chuàng)業(yè)者持股1 000萬股，在第2年末離職，那么在這2年內(nèi)他的持股就是1 000萬股，但是第2年末能夠處置的股份只有500萬股（第1年末兌現(xiàn)250萬股，第2年全年兌現(xiàn)250萬股）。

第二，股份兌現(xiàn)條款對創(chuàng)業(yè)者的“坑”在哪里？

如果協(xié)議規(guī)定，創(chuàng)業(yè)者離職后未兌現(xiàn)股份采取注銷方式處理，那么留下的股東包括投資人的持股比例都會上升。這有可能“誘惑”投資人盤算創(chuàng)業(yè)者的重要性，一旦“不重要”或“沒有那么重要”，投資人都傾向于提前趕走創(chuàng)業(yè)者。因此，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)爭取在協(xié)議中規(guī)定公司不注銷未兌現(xiàn)的股份，轉(zhuǎn)而把股份分給其他創(chuàng)始人和團隊成員，或是放入期權(quán)池留給新的團隊成員。

第三，股份兌現(xiàn)條款對投資人的“坑”在哪里？

從制度性工具的角度講，創(chuàng)業(yè)者在拿到投資后，可以在董事會層面修改股份兌現(xiàn)條款。前提是投資人沒有拿到董事會該事項的一票否決權(quán)。

4. 董事會條款

由于大多數(shù)公司在融資前都是有限責任公司、不設(shè)董事會，創(chuàng)業(yè)者大多不清楚其中利害，導致董事會條款是一個“大坑”。

創(chuàng)業(yè)者切記：始終保證自身在董事會的控制權(quán)。

第一，創(chuàng)業(yè)者掌握的董事會席位一定要占多數(shù)。A輪融資后建議董事會席位3個，創(chuàng)業(yè)者掌握2個，讓給投資人1個；若已完成股改，建議董事會席位5個，創(chuàng)業(yè)者掌握3～4個，讓給投資人1～2個。

第二，CEO、董事長應(yīng)由創(chuàng)業(yè)者擔任，CEO應(yīng)為董事會成員。

第三，每一輪融資都必須在協(xié)議中規(guī)定：董事會每增加N個投資人席位，就要同步增加N個創(chuàng)業(yè)者團隊席位。沒有這一條，有可能發(fā)生不同輪次的投資機構(gòu)聯(lián)合“逼宮”，搶走董事會控制權(quán)。

第四，始終堅持由創(chuàng)業(yè)者提名獨立董事的權(quán)力。

5. 領(lǐng)售權(quán)

投資人有權(quán)強制公司原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，而轉(zhuǎn)讓的價格和數(shù)量等條件由投資人和第三方達成一致。

領(lǐng)售權(quán)直接威脅創(chuàng)業(yè)者對公司的控制權(quán)：當創(chuàng)業(yè)者不希望出售公司，投資人可以跳過創(chuàng)業(yè)者賣掉自己和創(chuàng)業(yè)者持有的股份；當出售股份超過50%，觸發(fā)清算事件，投資人可以執(zhí)行清算優(yōu)先權(quán)，在交易金額低于投資人的優(yōu)先分配金額情況下，創(chuàng)業(yè)者將失去公司股份，凈身出戶。

因此，領(lǐng)售權(quán)發(fā)生時，創(chuàng)業(yè)者和投資機構(gòu)基本處于“撕破臉”的狀況，創(chuàng)業(yè)者必須注意以下6點：

（1）領(lǐng)售權(quán)觸發(fā)條件的談判策略：當創(chuàng)業(yè)者持股比例占優(yōu)，大于50%時，觸發(fā)條件可爭取為“持優(yōu)先股2/3以上股份的投資股東要求，并經(jīng)董事會同意”；經(jīng)多輪融資，創(chuàng)業(yè)者持股低于50%時，觸發(fā)條件爭取為“超過2/3以上股份的全體股東要求，并經(jīng)董事會同意”。

（2）創(chuàng)業(yè)者可以要求限制支付方式，能接受的支付方式只有現(xiàn)金、現(xiàn)金+上市公司股份、上市公司股票，不接受非上市公司的股份。

（3）為避免凈身出戶，創(chuàng)業(yè)者一定要設(shè)置領(lǐng)售權(quán)的最低出售價格，至少要高過投資人的優(yōu)先清算額，最好超過投資人的清算回報上限。

（4）創(chuàng)業(yè)者可以要求限制收購方，明確禁止競爭對手、投資人投資的企業(yè)不能參與收購。

（5）創(chuàng)業(yè)者可以要求限制領(lǐng)售權(quán)的觸發(fā)時間，比如在本輪投資交割完成后的5年。

（6）創(chuàng)業(yè)者應(yīng)增加兩條：領(lǐng)售權(quán)觸發(fā)時，創(chuàng)業(yè)者可以同樣價格和條件把投資人的股份買回；以及，創(chuàng)業(yè)者將不承擔并購方要求的在業(yè)績、業(yè)務(wù)和財務(wù)等方面的陳述和保證。

6. 股份回購條款

當公司IPO或并購無望時，投資人要求創(chuàng)業(yè)者回購其股份。

由投資機構(gòu)非常低的退出率可以反推，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司都走不到IPO、被收購的階段，因此股份回購是必備條款，也是“世間常情”。

但是，股份回購條款依然有許多細節(jié)，稍微處理不慎會導致重大事故。

（1）觸發(fā)條件。創(chuàng)業(yè)者可以爭取為：2/3以上股東同意，最低1/2以上股東同意。

（2）觸發(fā)時間。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)爭取把股份回購條款的時間門檻設(shè)置為5年以后。對募集時間已經(jīng)較久的投資基金需謹慎，對方可能要求時間更短。

（3）回購價格。國內(nèi)基金一般為投資金額×（1+年化收益率）×持股時間；國外基金為初始購買價格加上已宣布但尚未支付的股利。

（4）一定要有主動回購條款：約定當發(fā)生投資人被其他企業(yè)收購等特定情況時，創(chuàng)始股東或公司有權(quán)回購投資人持有的公司股份，避免控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

7. 利潤分配與留存條款

自簽署投資條款清單到投資人完成投資期間，公司不得進行利潤分配，公司歷史上的留存收益由新老股東共同分享。

只要投資人對公司進行估值時考慮到賬面上留存的資金，該條款就是合理的。但是仍然建議創(chuàng)業(yè)者在融資前對賬面留存利潤進行處理，分紅或轉(zhuǎn)增股本。

8. 股利

一般越早期的投資機構(gòu)越不看重股利，越晚期的投資機構(gòu)越看重股利。

股利條款的一般行文是：

一旦董事會宣布發(fā)放股利，A類優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)于普通股股東每年獲得投資額N%的非累積紅利，A類優(yōu)先股股東還有權(quán)按可轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)量，按比例參與普通股的股利分配。

上述股利條款的表述對創(chuàng)業(yè)者更有利，具有以下2個特點：

（1）股利不是按會計期間自動獲得的，而是當“董事會宣布”。

（2）發(fā)放的是“非累積股利”，如果當年沒有發(fā)放，這部分沒有支付的股利不能計入投資額計算新的股利。

創(chuàng)業(yè)者還可以爭?。和顿Y人在獲得優(yōu)先股利后，就不能再按股份比例參與普通股的股利分配。也可以設(shè)計成：先保證一個低比例如5%的優(yōu)先股利，再將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的數(shù)量參與分配普通股的股利。

9. 投資前提條件

投資前提條件的一般行文如下。

投資人對公司的投資，以下列條件獲得全部滿足為前提條件：

（1）投資人對盡職調(diào)查的結(jié)果滿意；

（2）最終的法律文件（包括但不限于投資協(xié)議、結(jié)合本輪融資修訂的公司章程、股東會決議等）令投資人滿意；

（3）公司已取得交易所必需的所有資質(zhì)、證照及其他政府審批（如適用）；

（4）公司已經(jīng)與關(guān)鍵管理層和人員（由投資人選定）簽訂格式和內(nèi)容令投資人滿意的勞動合同；

（5）公司創(chuàng)始人承諾自本條款清單簽訂之日起全職在公司工作；

（6）已授權(quán)投資人具有常規(guī)管理權(quán)的文件。

創(chuàng)業(yè)者需要特別注意的是：

第一，條款中如果出現(xiàn)“須經(jīng)投資者合伙人許可”的字樣，可能意味著投資機構(gòu)決策層還未認可本次交易，本次融資可能失敗。

第二，條款中如果出現(xiàn)“公司需要完成融資認購”，可能表明投資人希望公司以前的股東也參與本次融資。

第三，創(chuàng)業(yè)者可以爭取加入保護條款，如創(chuàng)始股東被迫離開時的報酬補償。

10. 合格IPO及對賭條款

伴隨IPO破發(fā)、一二級市場倒掛現(xiàn)象越來越多，該條款也越來越常見。

合格IPO條款指投資人為了保證自己的投資收益，會約定公司未來IPO時的發(fā)行額度、IPO前估值和發(fā)行股價等不能低于一定的數(shù)值；如果在規(guī)定期限內(nèi)達不到約定的投資回報，創(chuàng)始股東必須無償轉(zhuǎn)讓足額的股票給投資人。

11. 限售權(quán)

即在公司章程中規(guī)定，普通股在進行轉(zhuǎn)讓出售時，其他股東包括優(yōu)先股股東都有等比例的優(yōu)先購買權(quán)，如果選擇不執(zhí)行這項權(quán)利，應(yīng)將這項權(quán)利指定給投資者。

我國《公司法》已經(jīng)規(guī)定有限責任公司的股東在出售其股份時，其他股東有等比例的優(yōu)先購買權(quán)，但是股份有限公司沒有相關(guān)規(guī)定。限售權(quán)相當于補充了相關(guān)內(nèi)容，對留下的股東都是有利的。

12. 共售權(quán)

當創(chuàng)始股東欲轉(zhuǎn)讓或出售股份時，必須通知投資者，投資者有權(quán)按出資比例以初始股東的出售價格與初始股東一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份。IPO后，共售權(quán)失效。

共售權(quán)是必備條款，其作用是投資機構(gòu)防備創(chuàng)業(yè)者“變現(xiàn)跑路”。

13. 排他性條款

一般指簽署投資條款清單后，創(chuàng)業(yè)者在90天內(nèi)不能再接觸其他投資人、投資機構(gòu)。

排他性條款對創(chuàng)業(yè)者不利，一旦90天后投資機構(gòu)不投資，創(chuàng)業(yè)者就白白浪費了融資時間。處理辦法是，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)對投資機構(gòu)展開反向盡職調(diào)查，尤其關(guān)注對方投資基金的募集時間，避免接觸募集時間已經(jīng)超過5年的基金，因為對方可能沒有錢了，只看不投。

14. 土豆條款

簡言之就是IPO前創(chuàng)始股東不能離婚，因土豆網(wǎng)創(chuàng)始人離婚事件而聞名，條款一般行文如下：

控股股東A和B需在IPO之前保持實質(zhì)及形式上的合法夫妻關(guān)系，且A和B認可其二人之間的夫妻關(guān)系境況是影響投資者投資判斷的重要因素，A、B同意其應(yīng)及時、全面、真實地披露。A和B承諾在IPO之前不會出現(xiàn)任何影響夫妻關(guān)系的事實，包括但不限于：任意一方出軌、分居等。

在投資協(xié)議中一般都有土豆條款，但是目前不受法律保護，相當于沒用。不過投資機構(gòu)依然熱衷該條款，在投資前都會對創(chuàng)始股東的婚姻狀況做詳盡調(diào)查。

或許沒用，但必須有，創(chuàng)業(yè)者只需要毫不猶豫地同意寫入該條款。

總而言之，投資條款是以PE/VC等為代表的投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就未來的投資交易所達成的原則性約定，其內(nèi)容覆蓋了交易框架、投資者相關(guān)優(yōu)先權(quán)、公司治理、對創(chuàng)始人及團隊的限制等。投資條款清單，無疑是助推投資機構(gòu)對企業(yè)注資的有效工具之一。