李興然

9月29日，浙江物產(chǎn)環(huán)保能源股份有限公司（以下簡稱“物產(chǎn)環(huán)能”）首發(fā)申請獲證監(jiān)會通過，這是浙江省國資國企首單分拆上市獲得證監(jiān)會通過項目。物產(chǎn)環(huán)能是物產(chǎn)中大的控股子公司，主營業(yè)務(wù)為煤炭流通、熱電聯(lián)產(chǎn)等環(huán)保能源綜合服務(wù)。2018年至2020年分別實現(xiàn)凈利潤6.37億元、6.99億元、7.03億元，凈資產(chǎn)收益率分別為36.48%、33.95%、33.30%，擁有較強的盈利能力。

不過，在“碳中和”導(dǎo)致煤炭價格暴漲的今年，物產(chǎn)環(huán)能會受怎樣的影響？公司報告期多次被處罰以及發(fā)生過安全生產(chǎn)事故，是否反映出內(nèi)控、管理能力仍存缺陷？帶著這兩方面的疑問，《股市動態(tài)分析》記者給物產(chǎn)環(huán)能發(fā)去了采訪提綱，并得到了企業(yè)的積極回應(yīng)。

“碳中和”影響有限

公司業(yè)務(wù)包括煤炭流通業(yè)務(wù)和熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，2020年占營收的比例分別約為91.53%、8.47%。其中，煤炭流通業(yè)務(wù)中，低毛利率的平倉交易占據(jù)了62.44%，2019、2018年更是高于70%。

從煤炭的銷售情況看，公司報告期內(nèi)的銷量其實是逐年下降的，由于主要品種的價格也下降，因此銷售收入同樣逐年下降（見表）。

表：物產(chǎn)環(huán)能銷售情況概覽

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

但是，公司2020年的銷售費用增長比較明顯，由2019年的8817.61萬元增長到10828.45萬元。招股書的解釋是：“公司對煤炭流通業(yè)務(wù)職工實行充分的薪酬激勵，上述人員的薪酬與業(yè)績呈正相關(guān)。2018年至2019年，公司煤炭流通業(yè)務(wù)整體毛利呈下降趨勢，2020年煤炭流通業(yè)務(wù)整體毛利較2019年上升明顯。導(dǎo)致煤炭流通業(yè)務(wù)職工薪酬呈現(xiàn)同樣變化趨勢，進而影響銷售費用?！?/p>

由此，我們可以得出兩個小疑惑：

1、2020年的煤炭銷售數(shù)量、收入雙雙下降（見表），雖然說毛利上升了，但主要是煤炭采購價格下降更多導(dǎo)致，尤其是銷售數(shù)量下降，更能表明毛利上升與激勵相關(guān)度并不大，這樣的話，公司的銷售費用“花得有點冤枉”，激勵措施可能還需改進？

2、今年“碳中和”的政策無異于再一次供給側(cè)改革，公司煤炭采購價是否面臨上升，對毛利率、業(yè)績影響幾何？

針對第一個問題，物產(chǎn)環(huán)能回應(yīng)的主要內(nèi)容為：

（1）公司銷售費用主要發(fā)生于煤炭流通業(yè)務(wù)板塊，熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊因業(yè)務(wù)性質(zhì)銷售費用極少。公司煤炭流通業(yè)務(wù)主要盈利模式為賺取買賣差價，因此公司對該業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)人員的薪酬激勵主要與公司該業(yè)務(wù)板塊的毛利正相關(guān);

（2）公司對煤炭流通業(yè)務(wù)職工實行充分的薪酬激勵，相關(guān)人員的薪酬與業(yè)績整體呈正相關(guān)。2018年、2019年及2020年，公司銷售費用分別為9334.21萬元、8817.61萬元及10828.45萬元，煤炭流通業(yè)務(wù)板塊的毛利分別為41781.08萬元、35986.78萬元及48936.12萬元，兩者的變動趨勢是一致的。

（3）整體上，公司對銷售人員考核更側(cè)重于創(chuàng)造的業(yè)績而非銷售數(shù)量。

關(guān)于第二個問題，物產(chǎn)環(huán)能回復(fù)的比較詳細，主要內(nèi)容是：

（1）當(dāng)煤炭價格呈現(xiàn)上升趨勢時，市場供求趨緊，公司作為與諸多大型煤礦保持良好合作的大型煤炭流通商，可以享受煤炭價格上漲的紅利。整體而言，煤炭銷售價格與采購價格變化是同步的，公司主要賺取兩者差價，因此若煤炭采購價受“碳中和”影響而面臨上升預(yù)計不會對公司煤炭流通業(yè)務(wù)毛利率波動造成較大不利影響;

（2）公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.28%、31.63%及32.49%，2018-2020年度未發(fā)生較大變化。公司該業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為蒸汽、電、壓縮空氣、污泥處置等，除電力行政定價外，其他均相對市場化，可以隨煤炭等能源價格波動而適當(dāng)調(diào)整，因此“碳中和”對公司該業(yè)務(wù)板塊的毛利率影響業(yè)務(wù)相對有限。

綜上所述，公司預(yù)計“碳中和”等政策對公司毛利率等財務(wù)指標(biāo)的影響相對有限。

物產(chǎn)環(huán)能還表示，碳中和目標(biāo)不代表不需要煤炭，而是煤炭行業(yè)加快解決煤炭低碳化利用和碳去除技術(shù)問題。其中一個很重要的方面就是對分散終端用戶的耗煤替代，如中小工業(yè)園區(qū)的集中供熱等。公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利占比超過6成，正是通過集中供熱替代分散供熱，從而大大減少了碳消耗。因此，公司良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以在一定程度上對沖煤炭需求下降帶來的風(fēng)險。此外，隨著煤炭行業(yè)的進一步規(guī)范化，類似公司這類大中型煤炭流通商擁有更多的機會。

處罰記錄眾多

2017年至2020年，公司及下屬子公司受到稅務(wù)處罰11項、環(huán)保處罰3項、其他處罰11項，還好均不屬于重大行政處罰。其中，公司旗下的熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司均有處罰記錄。

尤其是2017年12月23日，旗下富欣熱電發(fā)生鍋爐支管爆裂事故，造成6人死亡、3人重傷。根據(jù)《事故調(diào)查報告》，事故直接原因為“事故管段材質(zhì)不符合設(shè)計要求”，事故原因包括工程管理混亂、違規(guī)建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)項目、應(yīng)急管理缺失及應(yīng)急處置不及時等。

該事故被認定為較大事故，富欣熱電為責(zé)任方。因該次事故，物產(chǎn)環(huán)能實際發(fā)生損失1332.56萬元。

2018年4月25日，富欣熱電還曾因“地下冷卻水管道破損導(dǎo)致冷卻水從破損口流入河道”遭到嘉興市南湖區(qū)環(huán)境保護局8.08萬元的環(huán)保行政處罰，不過不屬于重大環(huán)境污染事件。

針對上述問題，物產(chǎn)環(huán)能在回復(fù)函中表示，公司在生產(chǎn)經(jīng)營中全面落實安全生產(chǎn)責(zé)任制，實行安全生產(chǎn)目標(biāo)管理和過程管理相結(jié)合的機制。安全生產(chǎn)責(zé)任制需要逐級簽訂到部門、班組、特種崗位，責(zé)任書內(nèi)容規(guī)范、目標(biāo)明晰、責(zé)任明確、指標(biāo)量化、獎懲分明。公司加強安全生產(chǎn)隱患排查與治理力度，強化落實隱患整改閉環(huán)管理。公司持續(xù)落實高于國家、行業(yè)標(biāo)準的安全生產(chǎn)投入，特別是針對設(shè)備設(shè)施本質(zhì)安全措施、安全生產(chǎn)教育、安全管理隊伍建設(shè)、信息化設(shè)施建設(shè)等方面的投入，努力杜絕因為安全生產(chǎn)投入不達標(biāo)造成的安全生產(chǎn)事故。自上述事故發(fā)生以來，公司充分吸取教訓(xùn)，未發(fā)生過其他生產(chǎn)事故，擬建設(shè)的募投項目為公司自主建設(shè)，采取的安全保障措施為行業(yè)領(lǐng)先水平。