李瑞光 沈陽(yáng)金山能源股份有限公司

一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）的理論基礎(chǔ)

業(yè)界在傳統(tǒng)績(jī)效考核指標(biāo)基礎(chǔ)上引入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）作為信貸決策的重要指標(biāo)，逐漸發(fā)展成一套行之有效的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。其核心思想是：將未來(lái)尚未發(fā)生的但可以預(yù)計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)損失看作是現(xiàn)在的成本，從而調(diào)整現(xiàn)在的收益，測(cè)算出經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益大小，并以資本儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)潛在的其他損失，匹配風(fēng)險(xiǎn)收益。RAROC可以簡(jiǎn)明表達(dá)為信貸凈收益與其風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比關(guān)系，因而由兩個(gè)主要部分構(gòu)成：

其一，信貸凈收益等于利息加上費(fèi)用，減去成本。利息由基礎(chǔ)利率加信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定，主要反映金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)用資金的加權(quán)平均成本，可以參照貼現(xiàn)率、同業(yè)拆借利率及行業(yè)優(yōu)惠貸款利率等；費(fèi)用則主要包括貸款啟動(dòng)費(fèi)、非生息活期存款形式而存在的補(bǔ)償余額、存款準(zhǔn)備金等；由信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生的各項(xiàng)支出均可視為成本。

其二，信貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，公式化表達(dá)如下：

其中，△LN代表貸款風(fēng)險(xiǎn)，LN表示貸款規(guī)模、△R表示信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的理論最大值，即，R（i）是信用評(píng)級(jí)為i的債券的收益率，R（a）是國(guó)債的收益率；R是貸款利率，D表示馬考勒久期，即還款現(xiàn)金流的平均到期期限。若以C表示當(dāng)期還款現(xiàn)金流，t表示時(shí)間，P表示信貸現(xiàn)值，則久期的公式化表達(dá)為：

二、RAROC應(yīng)用于信貸決策的基本原理

RAROC模型早期主要用于度量信貸資產(chǎn)組合在特定損失概率下的風(fēng)險(xiǎn)敞口以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有別于傳統(tǒng)上使用股本收益率（ROE）或資產(chǎn)收益率（ROA）的方法。由于未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的單項(xiàng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)難以體現(xiàn)真實(shí)業(yè)績(jī)回報(bào)，且短期利潤(rùn)最大化目標(biāo)未考慮風(fēng)險(xiǎn)期限結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，導(dǎo)致不同時(shí)期利率目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)成本錯(cuò)配。其中，信貸違約風(fēng)險(xiǎn)是各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的主體，使得承諾收益與實(shí)際收益可能存在較大離差，主要影響因素有借款人信譽(yù)、資本杠桿結(jié)構(gòu)、收益波動(dòng)性、擔(dān)保物、商業(yè)周期、利率水平等等。由前述RAROC的公式化表達(dá)可知，基礎(chǔ)利率上升帶來(lái)債務(wù)成本的提高，可能導(dǎo)致還款意愿或還款概率降低，潛在的信貸風(fēng)險(xiǎn)提升。雖然利率上升產(chǎn)生較高的承諾收益，相較于較低利率水平時(shí)的超額收益可能被潛在風(fēng)險(xiǎn)損失抵消。這時(shí)信貸風(fēng)險(xiǎn)△LN的度量需要考慮將信貸規(guī)模LN轉(zhuǎn)投債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本（收益）以及平均還款期內(nèi)現(xiàn)金流的分布情況。一般而言，息票率越高，前期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期期限越短；在其他條件不變的情況下，債券持有期（亦可表述為授信的時(shí)間）越長(zhǎng)，加權(quán)平均的到期期限越長(zhǎng)，遠(yuǎn)期支付的現(xiàn)金流權(quán)重相對(duì)更大，使得風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高而到期收益率反而降低。

三、基于部分制造業(yè)上市公司信貸數(shù)據(jù)的觀測(cè)分析

本文對(duì)遼寧省部分制造業(yè)上市公司的35份中短期信貸合同數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)）進(jìn)行了實(shí)際測(cè)度，還款期數(shù)由4～36不等，久期跨度0.41～12.97，在險(xiǎn)信貸資產(chǎn)價(jià)值由48.85萬(wàn)元至4.94億元不等（限于篇幅匯算的明細(xì)數(shù)據(jù)未展示），表現(xiàn)出在不同還款方式和還款期限結(jié)構(gòu)下信貸風(fēng)險(xiǎn)具有明顯波動(dòng)性的特征。

為清晰比較決策差異，本文利用計(jì)算得到的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及其明細(xì)構(gòu)成項(xiàng)數(shù)據(jù)，分別以ROE和RAROC為因變量對(duì)△LN構(gòu)建線性—對(duì)數(shù)模型：

利用Eviews9.0軟件進(jìn)行LS估計(jì)并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)（分別見(jiàn)表1和表2），得到：

表1 RAROC對(duì)ΔLN的回歸結(jié)果

表2 ROE對(duì)ΔLN的回歸結(jié)果

可見(jiàn)，RAROC與風(fēng)險(xiǎn)資本△LN存在顯著負(fù)相關(guān)，即風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)調(diào)整的收益下降，而ROE與△LN之間不存在顯著的統(tǒng)計(jì)依賴性。因此，在信貸決策實(shí)踐中一般要求RAROC大于ROE，即經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率至少不低于權(quán)益收益率的水平，從而將違約風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的水平。