陳靜

提要：如后續(xù)市場電價漲幅普遍觸及20%，將對火電企業(yè)疏導煤炭成本幫助明顯。

10月8日，國務院常務會議明確將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過10%和15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，對高耗能行業(yè)由市場交易形成價格，不受上浮20%限制。

中信證券分析，本次調(diào)價時點及幅度均超預期，如后續(xù)市場電價漲幅普遍觸及20%，將對火電企業(yè)疏導煤炭成本幫助明顯。能源體系從傳統(tǒng)化石能源向新能源過渡階段產(chǎn)生的系統(tǒng)成本已無法純靠電力部門消化，需要通過下游漲電價以向全社會進行疏導。預計后續(xù)水、核、風光機組的市場化交易電價也將有溫和上漲，加快風光基地建設為新能源裝機高增再添保障。推薦華潤電力（H）、華能水電、華能國際（A&H）、中國廣核（A&H）、長江電力、川投能源、信義能源（H），建議關注三峽能源、中國核電、新天綠色能源（H）等。

華泰證券認為，市場化電價的逐步放開對電力運營商的盈利模式無疑是重大利好，對和火電一起競價的水電、核電也是好事，綠電交易意味著風光的綠色屬性可以得到溢價，重申對電力板塊的強烈推薦。

煤電收入由兩部分組成，基準電價x非交易電量+浮動電價x市場化交易電量，其中浮動電價的形成機制按照2019年的政策在基準電價基礎上浮動，范圍（-15%到+10%）。基準電價為2019年各省煤電標桿電價，也是風光等新能源定價的“錨”，一旦調(diào)整影響范圍太廣且沒有必要，因為2020年以來煤電收入端市場化交易電量占比普遍在60%～80%。碳中和背景下電價波動幅度放開是建立新型電力市場必經(jīng)一步，當下全球范圍內(nèi)的能源短缺提供了非常好的契機。

按照目前5萬億度火電，市場化比例70%，市場化電價增長帶來火電收益增長可達約5200億～7200億元（對應工業(yè)和部分商業(yè)成本上漲），綜合火電電價稅后上漲0.09～0.13元/度，相當于307～425元/噸的標煤漲幅，這意味著火電的盈利能力在當前煤價下還是很難回到去年同期水平，但大部分電廠肯定不虧現(xiàn)金——發(fā)電側(cè)和用電側(cè)（主要是高耗能）共同承擔煤價上漲。

行業(yè)研判

中信證券新政短期對煤企沖擊有限

近期政策密集落地，政策反復強調(diào)增產(chǎn)保供、提升長協(xié)覆蓋率以及需求端“能源雙控”政策的推進，對短期市場預期產(chǎn)生擾動。但綜合各類政策預期，保供政策完全達效還需要時間，預計行業(yè)供給緊張的格局年內(nèi)難被扭轉(zhuǎn)，長協(xié)新政對短期煤企定價體系沖擊有限，在海外能源價格大幅上漲的背景下，四季度煤價環(huán)比大概率上漲。繼續(xù)看好年內(nèi)板塊行情，推薦業(yè)績彈性逐步放大、股價有潛在催化劑的晉控煤業(yè)、陜西煤業(yè)、平煤股份、山西焦煤等。

浙商證券棉花需求帶動棉價強勢

隨著需求回暖，全球棉價具備向上的基礎條件。當前無論全球還是中國的棉花消費量均迅速回升，同時庫存已經(jīng)來到相對較低位置，棉花價格在2萬左右每噸一帶具備供需上較強支撐。建議重點關注天虹紡織、華孚時尚、百隆東方為首的棉紡龍頭公司。

中泰證券關注藥品與器械集采免疫板塊

國家醫(yī)保局公布《“十四五”全民醫(yī)療保障計劃》，指出未來要集采500個藥品與五大類高值耗材，以便保證剛需型醫(yī)療產(chǎn)品的供應量，并降低患者經(jīng)濟負擔。集采有利于保證患者利益，選股建議關注政策免疫性較強的醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務（CXO）與剛需性較強的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥生產(chǎn)商。建議投資順序為藥明生物、昭衍新藥、藥明康德、方達控股。制藥板塊重點關注石藥集團與信達生物。

投資策略

中國銀河關注能源化工及新型電力系統(tǒng)

火電長期為我國電力供給的最大來源。今年我國煤炭供需矛盾刺激煤炭價格高企，而動力煤和電價倒掛使發(fā)電企業(yè)虧損嚴重，火電產(chǎn)量受限。與此同時，氣候異常導致水電及風電等供應不足，加劇電力供應緊張。存量市場，電力市場化、供需趨緊背景下電價上漲逐步成為現(xiàn)實，企業(yè)利潤有望改善。目前國內(nèi)仍以煤電為主，儲能、電力外送、調(diào)配電網(wǎng)等尚需時日。

此外，政策持續(xù)推進促使新能源裝機成為趨勢，“雙碳”背景下將迎來新能源投產(chǎn)高峰。很多大型電力公司轉(zhuǎn)型新能源初具成效，龍頭具有規(guī)模、調(diào)峰以及火電靈活性改造等優(yōu)勢，價值有望重估。

關注電力和新型電力系統(tǒng)建設相關機會，包括火電、綠電、煤炭、天然氣、石油等，看好火電龍頭公司向新能源領域轉(zhuǎn)型。同時，10月是財報披露季，磷硅氟化工、煤炭石油等資源能源材料類行業(yè)業(yè)績較好。

國金證券看好A股年底行情

步入四季度，A股市場主要矛盾將逐步由三季報業(yè)績向貨幣和信用政策過渡。10月三季報密集披露，市場焦點將重新聚焦到企業(yè)盈利上。三季度上市公司業(yè)績或開始反映經(jīng)濟下行的壓力。10月過后，市場迎來長達數(shù)月的業(yè)績真空期，估值切換和貨幣信用政策或成為影響市場的核心因素。在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大背景下，隨著MLF到期規(guī)模擴大，不排除央行年底再度使用降準等貨幣工具。

四季度A股行情或先抑后揚，更看好年底行情。資源品漲價存在政策糾偏風險，新能源板塊仍是長期主線，消費和醫(yī)藥存在超跌反彈機會。行業(yè)配置思路：短期（未來1～2個月）建議攻守并重。進攻端：中游資本品、基礎化工等板塊。防守端：低估值建筑、高分紅電力等行業(yè)。半導體后續(xù)將面臨需求端壓力，此外資源品漲價行情或已處在頂部區(qū)域。推薦布局券商和新能源板塊。