亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        新冠疫情沖擊下中美股市波動性及跨國風(fēng)險溢出效應(yīng)研究

        2021-10-16 03:10:00潘群星徐仁通
        全國流通經(jīng)濟(jì) 2021年21期
        關(guān)鍵詞:效應(yīng)疫情模型

        潘群星 徐仁通

        (南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,江蘇 南京 210023)

        一、引言與文獻(xiàn)綜述

        近些年來,在“美國優(yōu)先”政策的驅(qū)動下,美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得尤為搶眼,一些宏觀指標(biāo)(如GDP增長率、就業(yè)率等)可謂光芒四射,美股走勢更是順?biāo)浦?,三大股指一路高歌前行。截?020年2月14日,標(biāo)普500指數(shù)的市盈率已經(jīng)達(dá)到24.74倍,平均市凈率超過3.65倍,創(chuàng)近十年以來的新高。與此同時,道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率達(dá)到23.09倍,平均市凈率超過5.06倍;納斯達(dá)克指數(shù)的市盈率達(dá)到36.42倍,平均市凈率超過5.11倍。然而,一場突如其來的新冠疫情給美國乃至全球股市“當(dāng)頭一棒”。2020年1月21日,當(dāng)美國疾控中心宣布正在為新冠病毒變成全球大流行病做準(zhǔn)備時,全球資本市場開啟了瘋狂的下跌模式。美國三大股指在2020年3月9日至18日間發(fā)生了4次一級熔斷,使美國金融市場成為此次疫情沖擊的“重災(zāi)區(qū)”。作為全球最大的股票市場,美國股市的動蕩必然會對全球股票市場造成沖擊。作為全球第二大股票市場、第一大新興市場,中國股市在反映美股等外圍市場信息的同時,也具備了影響外圍市場的能力。與美國市場一樣,受疫情(尤其美國疫情)的影響,上證綜指在2020年3月份下跌了4.5%,第一季度累計下跌9.8%,創(chuàng)下2019年5月以來最差月度表現(xiàn)以及2018年第四季度以來最差季度表現(xiàn)。

        國內(nèi)最早研究中美股市的文獻(xiàn)是關(guān)于中美股市二級市場風(fēng)險的對比與評析(王孜弘,1996);后期的大多數(shù)論文是關(guān)于中美股市之間的風(fēng)險傳染性,只不過說法不一而已,相關(guān)性、關(guān)聯(lián)性、聯(lián)動性、溢出效應(yīng)等詞語相互替代。在這些關(guān)于風(fēng)險傳染性的論文中,有的只是更換一下樣本指數(shù)或更新一下樣本區(qū)間,有的是改進(jìn)一下研究方法(張東祥等,2015;汪冬華等,2018),得到的結(jié)論往往還不一致。而具有一定特色、一些創(chuàng)新或某個時代意義的論文并不多見。張兵等(2010)、龔金國等(2015)從不同理論視角分析了股市跨國風(fēng)險溢出效應(yīng)的內(nèi)在機制,并以中美市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗,這些是早些年少見的關(guān)于機制分析的文獻(xiàn)。陳林等(2020)研究了新冠疫情對中國股市的影響。方意等(2020)從全球外匯風(fēng)險傳染角度研究了新冠疫情對于中國金融市場的影響。蔣海等(2021)基于ESA方法對新冠疫情造成的跨國風(fēng)險傳染進(jìn)行了研究。

        二、研究方法

        采用具有偏態(tài)、厚尾性的標(biāo)準(zhǔn)化的偏斜t-分布(skt-分布)作為最基本的方法。在此基礎(chǔ)上,采用以下研究方法:首先,用ARFIMA-GJR模型來刻畫杠桿效應(yīng)。稱擾動αt服從(1, 1)階的GJR模型,它能表示成:

        當(dāng)ut-1<0時It-1=1,當(dāng)ut-1≥0時It-1=0;εt服從skt-分布。γ>0,表明新冠疫情對波動率產(chǎn)生的負(fù)向沖擊更大,即市場上存在杠桿效應(yīng),且γ越大,杠桿效應(yīng)越強。

        其次,用HYGARCH模型來刻畫波動記憶性(含聚集性)。稱擾動αt服從(1, 1)階的HYGARCH模型,它能表示成:

        其中,L是滯后算子,εt服從skt-分布。記憶參數(shù)d介于0和1之間;d越大,記憶的時間就越長。

        最后,用動態(tài)條件相關(guān)(DCC)模型來分析風(fēng)險溢出強弱變化,用二元BEKK模型來判斷風(fēng)險溢出路徑。稱二元擾動αt=(α1t,α2t)′服從DCC模型,如果α1t和α2t的條件相關(guān)系數(shù)滿足

        三、數(shù)據(jù)

        表1 描述性統(tǒng)計分析

        從表1可以看出,雖然SSEC和S&P500的分布特征大致相同,但仍存在一些差異。第一,在疫情暴發(fā)前期,SSEC均值為負(fù),S&P500的均值為正,說明中國股市處于動蕩調(diào)整期,美國股市處于波動上升期。在疫情蔓延時期,兩國股市均處于波動上升期,且中國股市的均值大于美國股市的均值,初步判斷在新冠疫情全球暴發(fā)階段,中國股市的指數(shù)收益率水平和增長趨勢相比于美國股市而言稍好一些。第二,根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差大小可以看出,無論是暴發(fā)前期還是蔓延時期,SSEC的波動水平小于S&P500波動水平,即中國股市的相對風(fēng)險小于美國股市的相對風(fēng)險。第三,在疫情暴發(fā)前期和疫情蔓延時期,SSEC和S&P500收益率序列均存在左偏現(xiàn)象。在暴發(fā)前期,SSEC的左偏更為嚴(yán)重;在疫情蔓延時期,S&P500的左偏更為嚴(yán)重。第四,無論是疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,兩國股市收益率的峰度均大于3,說明中美股市在2016年至2020年都存在較為嚴(yán)重的尖峰厚尾特性,而且新冠疫情對美國股市的沖擊更為強烈。第五,根據(jù)J-B統(tǒng)計量,SSEC與S&P500的收益率在兩個時期均不服從正態(tài)分布。

        另外,我們還進(jìn)行了平穩(wěn)性和ARCH效應(yīng)檢驗,結(jié)果表明SSEC和S&P500在兩個時期都是平穩(wěn)的,且都具有ARCH效應(yīng),可以直接對它們擬合GARCH族模型。

        四、實證分析

        1.波動杠桿效應(yīng)

        對SSEC和S&P500在兩個時期的樣本擬合ARFIMA-GJR-skt模型,根據(jù)估計值的顯著性、極大似然函數(shù)值及殘差診斷(Q(20)和Q2(20)),獲得的最優(yōu)模型結(jié)果如表2所示。從表2可以看出:在疫情暴發(fā)前期,γ的SSEC(0.0221)是不顯著的,γ的S&P500(0.2588)是高度顯著的;在疫情蔓延時期,γ的SSEC(0.0501)和γ的S&P500(0.0502)都是不顯著的。這些結(jié)果說明,無論是疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,美國股市一直存在波動杠桿效應(yīng),而中國股市始終不存在這個效應(yīng)。

        表2 ARFIMA-GJR-skt模型的估計和殘差檢驗結(jié)果

        2.波動長記憶性

        對SSEC和S&P500在兩個時期的樣本擬合ARFIMAHYGARCH-skt模型,最優(yōu)模型結(jié)果如表3所示。從表3可以看出:在疫情暴發(fā)前期,d-HYGARCH的SSEC(0.9370)和d-HYGARCH的S&P500(0.6523)是高度顯著的;在疫情蔓延時期,d-HYGARCH的SSEC(0.8842)和d-HYGARCH的S&P500(0.7235)也是顯著的。這些結(jié)果說明,無論是疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,中美股市均存在顯著的長記憶性,但美國股市的長記憶性在新冠疫情蔓延期間進(jìn)一步加強。

        表3 ARFIMA-HYGARCH-skt模型的估計和殘差檢驗結(jié)果

        3.波動溢出效應(yīng)

        (1)相關(guān)性

        由ARFIMA-HYGARCH-skt模型的殘差來估計DCC模型,即式(3),結(jié)果如表4所示。表4中θ1體現(xiàn)了滯后一期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積對動態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響,θ2體現(xiàn)了前期相關(guān)系數(shù)對當(dāng)期相關(guān)系數(shù)的影響??梢园l(fā)現(xiàn),無論是疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,相較于S&P500,θ1和θ2的SSEC的都具有更高的估計值。疫情暴發(fā)前期,整個系統(tǒng)對于滯后一期標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積的敏感度低于單個市場,對于前期相關(guān)系數(shù)的敏感度高于單個市場。蔓延時期,整個系統(tǒng)對于滯后一期標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積的敏感度低于SSEC,高于S&P500,對于前期相關(guān)系數(shù)的敏感度高于單個市場。

        表4 DCC模型的估計結(jié)果

        由表4中估計值,可以畫出SSEC與S&P500的波動率動態(tài)相關(guān)系數(shù),如圖1所示。可以看出,無論是疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,中美股市波動率都存在正的相關(guān)關(guān)系,且具有較強的時變性,而且,在疫情蔓延期間,這種相關(guān)性明顯在增強。

        圖1 SSEC與S&P500的波動率動態(tài)相關(guān)系數(shù)

        (2)風(fēng)險溢出

        由ARFIMA-HYGARCH-skt模型的殘差來估計BEKK(1, 1)模型,即式(4),結(jié)果如表5所示。可以看出,疫情暴發(fā)前期,z12、y21、z21估計值均顯著, S&P500上一期的條件方差對于SSEC當(dāng)期的條件方差有顯著影響,SSEC上一期的ARCH沖擊與條件方差對S&P500檔期條件方差有顯著影響。疫情蔓延時期,S&P500上一期的條件方差對于SSEC當(dāng)期的條件方差有顯著影響但有所減弱,SSEC上一期的ARCH沖擊與條件方差對S&P500當(dāng)期條件方差有顯著影響且均有所加強。

        表5 BEKK(1, 1)模型的估計結(jié)果

        五、結(jié)論和建議

        本文以上證綜指(SSEC)與標(biāo)普500指數(shù)(S&P500)為對象,實證分析了新冠疫情對中美股市波動率的影響,得到以下結(jié)論:

        1.無論新冠疫情暴發(fā)前期還是新冠疫情蔓延時期,SSEC與S&P500的收益率序列存在顯著的尖峰厚尾特征,并且伴有異方差性;受新冠疫情沖擊,中美股市都處于高波動階段,美國股市波動更為劇烈。

        2.在新冠疫情暴發(fā)前期,S&P500存在明顯的波動杠桿效應(yīng),新冠肺炎疫情的負(fù)向沖擊對收益率的影響更加顯著且更為持久。

        3.無論疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,SSEC與S&P500均存在較為顯著的波動長記憶性,但新冠疫情的沖擊降低了SSEC的波動長記憶性,增加了S&P500的波動長記憶性。

        4.無論疫情暴發(fā)前期還是疫情蔓延時期,SSEC與S&P500存在存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系和顯著的雙向風(fēng)險溢出效應(yīng),而且由于新冠疫情沖擊,這種動態(tài)相關(guān)系數(shù)明顯上升,中國股市對美國股市波動的影響明顯增強。

        當(dāng)前,百年未有之大變局和世紀(jì)新冠疫情交織疊加,世界進(jìn)入動蕩變革期,不穩(wěn)定性不確定性顯著上升。面對復(fù)雜的國際環(huán)境,我們應(yīng)該努力“辦好自己的事情”,全面深化改革、擴(kuò)大開放,將“一帶一路”倡議更好地推行起來,實現(xiàn)對外貿(mào)易以及對外投資的多元化與分散化,有效降低對美國的依賴,緩解甚至逐步消除美國對華貿(mào)易限制所帶來的對中國金融市場的沖擊。

        猜你喜歡
        效應(yīng)疫情模型
        一半模型
        戰(zhàn)疫情
        鈾對大型溞的急性毒性效應(yīng)
        懶馬效應(yīng)
        重要模型『一線三等角』
        抗疫情 顯擔(dān)當(dāng)
        疫情中的我
        重尾非線性自回歸模型自加權(quán)M-估計的漸近分布
        37°女人(2020年5期)2020-05-11 05:58:52
        應(yīng)變效應(yīng)及其應(yīng)用
        欧美日韩色另类综合| 可以直接在线看国产在线片网址| 国产亚洲精品熟女国产成人| 两个人看的www免费视频中文| 熟妇与小伙子matur老熟妇e| 美女极度色诱视频国产免费 | 中文少妇一区二区三区| 日本a级一级淫片免费观看| 无码va在线观看| 三级网址在线| 日本一级淫片免费啪啪| 日本免费一区二区三区影院| 国精产品一区一区三区有限公司杨| 国模精品无码一区二区二区 | 久久色悠悠综合网亚洲| 亚洲熟妇无码久久精品| 丰满人妻在公车被猛烈进入电影| 对白刺激的老熟女露脸| 精品少妇一区二区三区入口| 欧美日韩精品一区二区视频| 色妞色综合久久夜夜| 亚洲无码毛片免费视频在线观看| 中文av字幕一区二区三区| 亚洲av无码乱码国产精品| 青青视频一区| 国产自产自现在线视频地址| 日本精品女优一区二区三区| 亚洲综合无码无在线观看| 日韩偷拍一区二区三区视频 | 深夜黄色刺激影片在线免费观看| 少妇粉嫩小泬喷水视频| 精品久久无码中文字幕| 国产高潮精品一区二区三区av| 国产黑色丝袜在线看片| 国产一区二区自拍刺激在线观看| 日韩av在线不卡一二三区| 欧美整片第一页| 18女下面流水不遮图| 美国少妇性xxxx另类| 久久国产精品-国产精品| 亚洲一区二区三区成人网站|