劉慶齡 楊曉曉 張芳芳

（1.安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233030； 2.浙江財經(jīng)大學，浙江 杭州 310018）

一、引言

高層階梯理論認為高管的特質(zhì)和經(jīng)歷部分地影響其價值觀和認知基礎，從而反映在組織行為之中[2]。受此啟發(fā)， 學術界開展了大量以高層階梯理論為基礎的高管背景與企業(yè)創(chuàng)新之間的研究， 相關研究主要分為以下三個方面：第一，基于人口統(tǒng)計特征，高管接受的教育以及他們的年齡和性別一直是許多研究的主題。 教育背景方面，不同教育背景的高管對創(chuàng)新性事物的態(tài)度、認知和觀點存在差異，會影響其創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施。 年齡方面，隨著CEO 年齡的增長，其對風險的態(tài)度也會隨之改變，從而影響企業(yè)創(chuàng)新。 性別方面， 學者們以女性CEO 為切入點研究發(fā)現(xiàn)，女性CEO 對企業(yè)漸進式創(chuàng)新和激進式創(chuàng)新都具有顯著的促進作用，但是，也有學者發(fā)現(xiàn)這種促進作用僅在女性高管達到一定臨界值時才顯著。 第二，基于高管人格特質(zhì)角度， 學者發(fā)現(xiàn)過度自信或人格特征自戀的CEO 更相信自己的能力，還可能會高估預期收益， 更傾向于加大創(chuàng)新投入， 從而獲得更多創(chuàng)新產(chǎn)出。 第三，基于高管早期經(jīng)歷，國內(nèi)外學者主要基于單一早期經(jīng)歷和復合早期經(jīng)歷兩個角度開展研究。從單一早期經(jīng)歷出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)高管學術經(jīng)歷、海外經(jīng)歷等能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，而從軍經(jīng)歷、財務經(jīng)歷等對企業(yè)創(chuàng)新具有抑制作用； 也有學者從復合早期經(jīng)歷出發(fā)， 研究發(fā)現(xiàn)具有復合型經(jīng)歷的高管能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

盡管已有大量文獻表明高管的特質(zhì)和經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新密切相關， 但是只有少量學者關注到高管研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新之間的關系。Haneda 等[2]利用日本國家統(tǒng)計局的企業(yè)面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)擁有研發(fā)背景的高管與企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新顯著正相關。 郝盼盼等[3]研究發(fā)現(xiàn)CEO 研發(fā)經(jīng)歷能夠促進企業(yè)增加研發(fā)投資，提高創(chuàng)新產(chǎn)出。 通過梳理相關國內(nèi)外文獻可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻關于CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新的關系的研究還較為單一， 兩者之間的作用關系及其機制還有待深入探討。 因此，本文基于數(shù)字金融和企業(yè)金融化視角研究了CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新行為的影響效應及其作用機理， 拓展了企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新行為的影響因素研究，并識別出CEO 研發(fā)經(jīng)歷影響企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的內(nèi)在作用機理，打開CEO 創(chuàng)新戰(zhàn)略決策過程的“黑箱”，豐富了管理者特質(zhì)和企業(yè)創(chuàng)新的相關研究，為企業(yè)管理層團隊體系建設，促進我國企業(yè)實現(xiàn)更高質(zhì)量創(chuàng)新提供重要參考。

二、理論分析與研究假設

（一）CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新

高層階梯理論認為， 管理層的特征和經(jīng)歷會對其認知基礎和價值觀產(chǎn)生影響， 當面臨復雜的戰(zhàn)略決策情形時， 管理層的認知基礎和價值觀會充當決策所要處理信息的“過濾器”，從而在受約束的感知中做作出決策[1]。 CEO 是企業(yè)重大戰(zhàn)略的決策者，不僅包括主要市場進入和退出， 還涵蓋創(chuàng)新和資源分配，進而對企業(yè)的業(yè)績和創(chuàng)新水平產(chǎn)生重大影響。 相比其他生產(chǎn)經(jīng)營活動， 創(chuàng)新的各個環(huán)節(jié)都更具不可預見性、風險性和長期性。 傳統(tǒng)代理理論認為理性的管理者通常會為了維護自身利益而規(guī)避創(chuàng)新活動所帶來的風險， 而高層階梯理論和烙印理論認為高管的早年經(jīng)歷會影響其認知水平和價值觀， 不同的經(jīng)歷會為高管打上不同的“烙印”，從而影響其決策。

高質(zhì)量創(chuàng)新是企業(yè)長久發(fā)展的“驅(qū)動器”，投資于創(chuàng)新就相當于擁有了未來的選擇權。 基于資源效應視角，具有研發(fā)經(jīng)歷的CEO 會更加知悉研發(fā)活動對于企業(yè)市場競爭優(yōu)勢的重要性，同時，相比其他沒有研發(fā)經(jīng)歷的高管，他們更加熟悉研發(fā)活動的流程，擁有更加專業(yè)的知識， 并且對行業(yè)技術趨勢有更加深入的了解， 能夠更好地把握研發(fā)活動的高收益與高風險[2]，在此基礎之上，他們將更愿意進行有風險但有價值的實質(zhì)性創(chuàng)新。 其次，相比具有金融和法律經(jīng)歷的高管基于財務視角評估技術研發(fā)活動， 擁有研發(fā)經(jīng)歷的CEO 更加關注投資于產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝技術所帶來的長期影響， 從而緩解了管理層出于短期業(yè)績考慮而投資短視的問題。 第三，創(chuàng)新活動具有不可預見性、風險性和長期性，創(chuàng)新活動的開展需要企業(yè)承擔較高的失敗風險， 管理層對未知風險的偏好影響其對創(chuàng)新活動的積極性。 早年的研發(fā)經(jīng)歷為CEO 打上了較高風險承擔能力和抗壓能力的 “烙印”，使其具有更高的風險偏好，從而更傾向于開展創(chuàng)新活動。

因此，基于上述分析，本文提出：

假設1：CEO 研發(fā)經(jīng)歷能夠顯著提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。

（4）園林設計軟件采用完全自主知識產(chǎn)權的三維CAD平臺，包括了三維園林景觀設計、二維施工圖繪制、植物數(shù)據(jù)庫、三維真實感渲染、二維著色表現(xiàn)與圖像處理五大基本模塊，具有三維場地設計及分析、建筑造型、種植設計、景觀設計、地形數(shù)據(jù)及植物數(shù)據(jù)分析等功能。

（二）數(shù)字金融、CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新

數(shù)字金融是金融數(shù)字化時代影響CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新作用的重要外部治理因素之一。一方面，數(shù)字金融具有資源效應。企業(yè)的創(chuàng)新活動是一個資源消耗的過程，充足的資金儲備是研發(fā)的各個階段能夠順利進行的關鍵，而且研發(fā)不僅要著眼于當前的技術升級，還要將資金用于下一代研發(fā)投資，中途研發(fā)資金一旦無法支撐，前期投資將無法收回，因此，CEO 進行創(chuàng)新戰(zhàn)略決策會著重考慮企業(yè)的融資能力。傳統(tǒng)金融體系對中小微企業(yè)提供金融服務存在諸多限制性門檻，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新能力，而數(shù)字金融基于金融服務與信息技術的融合有效降低了企業(yè)融資門檻和融資成本，極大地提高了企業(yè)創(chuàng)新層面的融資能力[4]。 另一方面，數(shù)字金融具有信息效應。創(chuàng)新活動具有高度不確定性，CEO 創(chuàng)新決策需要掌握足夠多的信息以降低決策風險。 數(shù)字金融集合了包括區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)在內(nèi)的多種現(xiàn)代技術模式， 這些新興技術能夠低成本、高效率地進行信息的收集與處理，可以有效將創(chuàng)新項目相關信息傳遞給CEO， 從而降低CEO 創(chuàng)新決策風險，提高決策的合理性。此外，數(shù)字金融通過降低信息不對稱性緩解逆向選擇和道德風險問題，可以顯著抑制CEO 投機決策，增強創(chuàng)新活動的積極性。

因此，綜上分析，本文提出：

假設2： 數(shù)字金融能夠強化CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的正向作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以 2008—2017 年中國全部A 股上市公司為初始樣本，為使數(shù)據(jù)更具代表性，按照下列條件進行樣本篩選：1. 剔除金融行業(yè)的上市公司樣本；2.剔除ST 和*ST 上市公司；3.剔除資不抵債的公司樣本；4.剔除部分關鍵數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過樣本篩選后獲取2,815 家公司的18,841 個觀測值。 本文主要數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。 為了避免極端值對研究結論的影響，本文對模型中的部分變量進行上下1%的縮尾處理。 數(shù)據(jù)處理與分析使用Stata 16 完成。

（二）變量選取與說明

1.被解釋變量。發(fā)明專利作為一種重要的突破式創(chuàng)新，其研發(fā)難度和市場價值都要高于增量式創(chuàng)新，更能體現(xiàn)企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平。 因此，本文參考黎文靖和鄭曼妮(2016)[5]、Lin 等(2020)[6]學者的做法，采用發(fā)明專利申請數(shù)加1 取自然對數(shù)(Inv)衡量企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。 此外，在描述性統(tǒng)計中本文加入未經(jīng)處理的發(fā)明專利申請數(shù)(IN)。

2.解釋變量。 本文主要參考郝盼盼等（2019)[3]的研究，CEO 研發(fā)經(jīng)歷（PreCEO_RD）僅包括具有研發(fā)經(jīng)歷而非設計或生產(chǎn)經(jīng)歷的CEO， 數(shù)據(jù)主要搜集整理于國泰安上市公司人物特征數(shù)據(jù)庫， 部分缺失數(shù)據(jù)手工搜集CEO 個人簡歷補充。當CEO 具有研發(fā)經(jīng)歷時，PreCEO_RD 取值為1，否則取值為0。

3.控制變量。 本文參考 Chen 等（2015)[7]、郝盼盼等（2019)[3]等學者的研究，選取以下控制變量：銷售收入（Sales)、企業(yè)成長性（Growth)、企業(yè)規(guī)模（Size)、托賓Q 值（Tobinq)、資產(chǎn)負債率（Lev) 、資產(chǎn)收益率（ROA)、企業(yè)現(xiàn)金流（Cash)、資產(chǎn)密集度（Tangible)、CEO 年齡（Age)、CEO 任期（Tenure)、獨立董事占比（Indep)、董事會規(guī)模 （Board)、 監(jiān)事會規(guī)模 （Sup)、 企業(yè)年齡（Fage)，以及年度（Year）和行業(yè)效應（Ind)。

4.調(diào)節(jié)變量。 根據(jù)前文分析，本文的調(diào)節(jié)變量為數(shù)字金融（DIFI)。 參考萬佳彧等（2020)[8]的研究， 采用北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融（DIFI）的衡量指標。

本文主要變量定義和說明見表1。

表1 變量定義和說明

（三）模型設定

為了檢驗本文假設，構建下列模型，同時考慮到企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的滯后性， 將解釋變量和所有控制變量滯后一期處理：

其中，i 代表企業(yè)，t 代表年份；Inv 為被解釋變量，Inv 表示企業(yè)的實質(zhì)性創(chuàng)新水平；PreCEO_RD 為解釋變量，表示CEO 是否具有研發(fā)經(jīng)歷，有則取1，否則取0；DIFI 代表數(shù)字金融水平，Ctrls 為所有的控制變量，Year 表示年份固定效應，Ind 表示行業(yè)固定效應，ε 表示殘差項。

四、實證分析與檢驗

（一）主要變量描述性統(tǒng)計

表2 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計。 從表2 數(shù)據(jù)結果來看，在本文樣本期間，企業(yè)平均每年申請發(fā)明專利數(shù)(IN)為42.962,5，最小值僅為0，最大值達到19,340，說明樣本公司之間的實質(zhì)性創(chuàng)新水平參差不齊，而中位數(shù)僅為4，表示上市公司整體實質(zhì)性創(chuàng)新處于比較低的水平。CEO 研發(fā)經(jīng)歷(PreCEO_RD)的平均值為0.228,8，說明CEO 具有研發(fā)經(jīng)歷的樣本企業(yè)占比僅為22.88%，表明大部分企業(yè)CEO 不具有研發(fā)經(jīng)歷。 以上分析一定程度上反映了本文研究具有重大的實際意義。 表2 同時報告了無研發(fā)經(jīng)歷CEO 和有研發(fā)經(jīng)歷CEO 的均值差異檢驗結果， 結果表明CEO 具有研發(fā)經(jīng)歷的企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)高于CEO不具有研發(fā)經(jīng)歷的企業(yè)， 且在1%的水平上顯著，初步證明了本文的假設1。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）基準模型估計結果分析

表3 列示了 CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新影響的回歸分析結果。 第（1）列是不考慮除行業(yè)和年份外的控制變量的單變量回歸結果， 由結果可知，PreCEO_RD 與Invt+1的回歸系數(shù)為 0.208,4，且在 1%的水平上顯著，表明CEO 研發(fā)經(jīng)歷能夠顯著提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。 第（2）列是加入控制變量的回歸結果， 由結果可知， 調(diào)整的R2顯著提升，PreCEO_RD與Invt+1的回歸系數(shù)為0.210,9， 且在1%的水平上顯著，進一步支持了CEO 研發(fā)經(jīng)歷能夠顯著提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。

表3 CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新

（三）數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應檢驗

數(shù)字金融是現(xiàn)代信息技術與金融服務的結合，根據(jù)前文分析， 數(shù)字金融可能會發(fā)揮重要的資源效應和信息效應，顯著影響CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的提升作用。 表3 的第（3）列列示了數(shù)字金融對CEO 研發(fā)經(jīng)歷促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，交乘項PreCEO_RD×DIFI 的系數(shù)為0.001,4，且在1%的水平上顯著， 說明數(shù)字金融能夠發(fā)揮資源效應和信息效應，顯著強化了CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的正向作用，驗證了本文的假設2。

五、內(nèi)生性檢驗

CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新可能存在以下兩方面的內(nèi)生性：第一，由于本文構建的模型可能遺漏某些無法觀測的重要變量，而這些遺漏變量可能會影響模型的有效性。 第二，實質(zhì)性創(chuàng)新水平更高的企業(yè)可能更注重CEO 的研發(fā)經(jīng)歷， 從而產(chǎn)生反向因果的問題。為了緩解上述內(nèi)生性問題可能對研究結論的不利影響， 本文分別采用PSM-DID、 工具變量法和Heckman 兩階段模型對本文結論進行內(nèi)生性檢驗。

（一）PSM-DID

本文借鑒朱冰等 （2018)[9]的研究思路， 以企業(yè)CEO 研發(fā)經(jīng)歷的變動作為外生沖擊， 將由不具有研發(fā)經(jīng)歷CEO 變?yōu)榫哂醒邪l(fā)經(jīng)歷CEO 的企業(yè)作為處理組， 其對照組為始終不具有研發(fā)經(jīng)歷CEO 的企業(yè)，同時，考慮不同企業(yè)具有研發(fā)經(jīng)歷CEO 變動時間的不同，參考 Beck 等（2010)[10]、Jia[11]研究，構造下列多期雙重差分（DID）模型：

其中Treati是虛擬變量， 當企業(yè)CEO 由不具有研發(fā)經(jīng)歷變?yōu)榫哂醒邪l(fā)經(jīng)歷時，Treati=1， 否則Treati=0。 Posti,t表示企業(yè)具有研發(fā)經(jīng)歷CEO 變更年份前后的虛擬變量，變更之前各期Posti,t=0，變更當期及以后各期Posti,t=1。 其他變量 （含義同模型(1)。Treati×Posti,t的系數(shù)反映CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的凈效應，是本文關注的重點，如果CEO 研發(fā)經(jīng)歷確實能夠顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新， 可以預期，α1將顯著為正。

為了緩解處理組與對照組之間某些特征的異質(zhì)性，本文首先采用傾向得分匹配法（PSM）篩選出和處理組特征相匹配的對照組樣本， 同時考慮到混合匹配只是簡單地將面板數(shù)據(jù)當作截面數(shù)據(jù)處理， 可能存在嚴重地“時間錯配”問題，因此，本文采用逐期匹配法進行匹配?；赑SM 匹配后的樣本，我們對模型(3)進行回歸，回歸結果再次驗證了本文的主要結論，即CEO 研發(fā)經(jīng)歷能夠顯著提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。 限于篇幅，本文未報告上述檢驗結果。

（二）工具變量法

為了進一步緩解內(nèi)生性問題對本文結論的影響，我們還采用了工具變量法(2SLS)進行檢驗。 本文選取企業(yè)注冊地所在省份設立的高校數(shù)量取自然對數(shù)(Universities)作為工具變量。 高校的科研資源豐富，是培養(yǎng)研發(fā)人才的重要機構。 一方面，高校在辦學地具有更強的知名度和認可度，企業(yè)考慮到招聘研發(fā)人才的成本，更傾向于在本地高校招聘研發(fā)人才，而高校研發(fā)人才考慮到就業(yè)優(yōu)勢，也更愿意在本地就業(yè)。 因此，企業(yè)注冊地所在省份設立的高校數(shù)量越多，企業(yè)聘請具有研發(fā)經(jīng)歷CEO 的可能性也就越大，滿足工具變量的相關性。 另一方面，企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新并不會受到企業(yè)注冊地所在省份設立的高校數(shù)量直接影響，滿足工具變量的外生性。 由第一階段結果可知，Universities 與PreCEO_RDi,t在1%的顯著性水平上正相關，與理論預期相符，且F 統(tǒng)計量遠高于10，說明不存在弱工具變量問題。 由第二階段結果可知，PreCEO_RD 的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正， 證明了本文結論具有穩(wěn)健性。 即于篇幅，較未報告上述檢驗結果。

（三）其他穩(wěn)健性檢驗

第一， 改變計量模型。 使用 Heckman Tobit 模型、負二項回歸模型和固定效應模型進行回歸。 第二，所有自變量進一步滯后至兩期、三期。 第三，縮小樣本區(qū)間。 剔除原樣本2008-2010 年的數(shù)據(jù)后再次進行檢驗。 通過上述方法進行檢驗后，本文研究結論依然成立， 表明本文結論通過了穩(wěn)健性檢驗，限于篇幅，文章未報告上述穩(wěn)健性檢驗結果。

六、進一步研究

根據(jù)烙印理論，個體在經(jīng)歷了短暫的“敏感過渡期”后會發(fā)展出反映環(huán)境特征的“印記”，即使隨后環(huán)境變化，這些強烈的“印記”也依然存在。 已有研究表明CEO 金融經(jīng)歷、從軍經(jīng)歷、貧困經(jīng)歷等會促進企業(yè)金融化，而學術經(jīng)歷等將會抑制企業(yè)金融化。 由此可見，CEO 經(jīng)歷異質(zhì)性對企業(yè)金融化具有顯著影響。早年的研發(fā)經(jīng)歷使CEO 決策更加理性和專業(yè)， 不會為了獲取短期超額利潤而盲目金融化，從而抑制了企業(yè)將大量資金投資于金融資產(chǎn)。 而且早期研發(fā)經(jīng)歷為CEO 打上“研發(fā)烙印”，對研發(fā)活動和行業(yè)技術趨勢更加了解，具備更加專業(yè)的研發(fā)知識， 能夠更好地把握研發(fā)活動的高收益與高風險，對潛在的創(chuàng)新機會具有更高的敏感性，傾向于將有限的資源用于對企業(yè)長遠價值更有利的高質(zhì)量創(chuàng)新，從而抑制金融投資對創(chuàng)新活動的“擠出效應”。因此，本文引入企業(yè)金融化（Fin）作為中介變量進行檢驗，借鑒杜勇等（2019)[12]研究，采用企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)金融化。 為了檢驗企業(yè)金融化中介效應， 本文采用中介效應檢驗逐步法，設定下列模型：

其中Fini,t為中介變量， 表示i 企業(yè)第t 年的企業(yè)金融化水平，其余變量含義同模型(1)。

表4 報告了企業(yè)金融化中介效應的檢驗結果。由第(2)列檢驗結果可知，系數(shù) β1(-0.0076)顯著為負，表明具有研發(fā)經(jīng)歷的CEO 更傾向于將資金用于創(chuàng)新投資而非金融資產(chǎn)， 能夠抑制企業(yè)金融化水。第(3)列結果顯示，系數(shù) γ1(0.2058)和 γ2（-0.6662）均顯著，γ1（0.2058）相較于 α1（0.2109）有所下降，且 γ1（0.2058）與 β1(-0.0076)×γ2（-0.6662）同號，說明企業(yè)金融化在CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新之間具有中介效應， 即CEO 研發(fā)經(jīng)歷可以通過抑制企業(yè)金融化對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的“擠出效應”，進而促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。 同時，表 4 報告了 Sobel 法和 Bootstrap 法的中介效應檢驗結果， 進一步證明了企業(yè)金融化在CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新之間存在中介效應。

表4 中介效應模型檢驗結果

七、研究結論與啟示

基于構建創(chuàng)新型強國的時代背景和企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新有待改善的現(xiàn)實需求，區(qū)別于以往關于管理層特質(zhì)經(jīng)濟后果的研究， 本文重點關注CEO 研發(fā)經(jīng)歷與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新之間的關系，以2008-2017 年中國A股上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本， 研究了CEO 研發(fā)經(jīng)歷對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新行為的影響效應及其作用機理。研究發(fā)現(xiàn)，CEO 研發(fā)經(jīng)歷能夠顯著提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，數(shù)字金融發(fā)揮外部資源效應和信息效應，強化了這種提升作用。 在控制可能存在的內(nèi)生性問題后，本文研究結論依然成立。 進一步研究表明，CEO 研發(fā)經(jīng)歷通過抑制企業(yè)金融化對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的“擠出效應”，進而提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。

基于本文研究結論， 我們可以得出如下啟示：首先，有關部門應加強研發(fā)人才隊伍建設，同時，積極推進不同地區(qū)的金融服務與信息技術的有機結合，提升數(shù)字金融的覆蓋區(qū)域和應用深度，更好地發(fā)揮數(shù)字金融在推動企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新方面的積極效應。 其次，企業(yè)應當健全研發(fā)人才的培育和選拔機制，更加注重CEO 在研發(fā)方面的經(jīng)歷，促使企業(yè)形成濃厚的創(chuàng)新氛圍。