■ 黃端微，劉耶玲，劉天鵬

（1.南京曉莊學(xué)院商學(xué)院，江蘇 南京 211100；2.南通職業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南通 226007）

一、問題的提出

2016年《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》的首次發(fā)布意味著我國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展即將迎來一個(gè)嶄新的階段，在大健康產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的新趨勢(shì)下，加強(qiáng)醫(yī)藥制造業(yè)科技投入與產(chǎn)出的均衡性，提升技術(shù)創(chuàng)新效率，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的迫切要求。同年，國務(wù)院發(fā)布的《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》中指明了未來醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域投資發(fā)展的方向。“十四五”期間，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又將迎來新風(fēng)口，提請(qǐng)十三屆全國人大四次會(huì)議審查的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要（草案）》提出，全面推進(jìn)健康中國建設(shè)。李克強(qiáng)總理在2021年政府工作報(bào)告中回顧了抗疫歷程，介紹了“十四五”時(shí)期的目標(biāo)任務(wù)，其中就包括醫(yī)藥領(lǐng)域的重點(diǎn)工作方向，以“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”為核心的八大方向，將給中國生物醫(yī)藥行業(yè)未來走向帶來巨大影響。醫(yī)藥制造業(yè)與國民健康密切聯(lián)系且作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，未來發(fā)展空間龐大。

由圖1可以看出，2014—2018年度總體上在國家政策扶持下每年的研發(fā)投入都有所增加，研發(fā)經(jīng)費(fèi)力度的逐年加大也說明了國家對(duì)于研發(fā)投入水平的重視。創(chuàng)新類藥物的研發(fā)是我國從醫(yī)藥大國轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥強(qiáng)國的必經(jīng)之路。我國目前以仿制藥為主，仿制藥占比為95%[1]，我國正處于在仿制藥基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新的階段，與自主創(chuàng)新相差甚遠(yuǎn)，新藥市場(chǎng)幾乎被國際公司壟斷。因此，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的最主要的挑戰(zhàn)之一是：藥品大量仿制，新藥研發(fā)體系的不完善。由于我國研究研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系相較于國外的研究起步較晚，財(cái)務(wù)績(jī)效和滯后性的研究并不是非常成熟且未有統(tǒng)一口徑的結(jié)論。近幾年來，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)定、優(yōu)惠政策、扶持計(jì)劃等的調(diào)整以及大眾關(guān)注度提升都使得醫(yī)藥制造行業(yè)的情況發(fā)生了變化，所以以往的研究結(jié)論會(huì)帶有一些片面和局限性。

圖1 2014—2018年度我國醫(yī)藥制造業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度

綜上所述，研發(fā)投入于企業(yè)經(jīng)營獲利和長(zhǎng)期發(fā)展而言有著舉足輕重的影響。本文在根據(jù)當(dāng)下醫(yī)療改革政策密集推出的大背景下，結(jié)合醫(yī)藥制造行業(yè)所處的實(shí)際環(huán)境，探求和檢驗(yàn)研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)性，并觀察其滯后效應(yīng)，力求為企業(yè)決策提供參考依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系

研發(fā)投入可以拉開企業(yè)之間的差距，創(chuàng)新藥品是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，能為企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。Darren Filson、Neal Masia、Joseph Golec[2]三人基于價(jià)值最大化的研究型制藥企業(yè)建立計(jì)算模型，并利用研發(fā)成本、利潤分配和候選消耗率的估計(jì)對(duì)其進(jìn)行參數(shù)化，得出即使盈利能力的小幅降低也會(huì)對(duì)企業(yè)成功和創(chuàng)新產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。NandyMithun等[3]研究了四個(gè)不同的財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)變量：銷售額周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率和市場(chǎng)資本化對(duì)在印度國家證券交易所(NSE)上市的印度醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)活動(dòng)對(duì)NSE上市的印度醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的正向影響。褚淑貞和都蘭娜[4]基于CDM模型進(jìn)行分析檢驗(yàn)，得出在醫(yī)藥企業(yè)中創(chuàng)新投入與產(chǎn)出以及產(chǎn)出和績(jī)效之間均存在顯著正相關(guān)。陳晶璞等[5]在融資約束條件的前提下探究研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效兩者的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)融資約束越高,研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)性越強(qiáng)。段雯[6]以一家醫(yī)療公司為例，采用指標(biāo)分析法和EVA評(píng)價(jià)法分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入促進(jìn)了償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。也有少部分學(xué)者持研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)或相關(guān)性不顯著的觀點(diǎn)，李金洲和周敏倩[7]研究醫(yī)藥類上市公司后認(rèn)為研發(fā)投入并未促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)性。段天宇等[8]運(yùn)用門限模型得出研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效呈非線性關(guān)系,低于門限值時(shí)研發(fā)投入有較大促進(jìn)作用，當(dāng)大于門限值時(shí)促進(jìn)作用大大削弱。陳學(xué)鋒[9]在研究滬深A(yù)股制藥、生物科技和生命科學(xué)項(xiàng)下的上市公司時(shí)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)托賓Q值的影響最大。宋佳麗[10]從企業(yè)盈利角度分析了政府補(bǔ)助、研發(fā)投入對(duì)績(jī)效的影響，表明醫(yī)藥制造企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)了研發(fā)績(jī)效，研發(fā)投入促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效。陳昌雄和史錄文[11]通過調(diào)查問卷的形式，探究國家的支持力度與企業(yè)創(chuàng)新能力、投入和研發(fā)能力之間的關(guān)系，其研究表明國家的政策支持確實(shí)促進(jìn)制藥企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。白沈瓊等[12]對(duì)我國的生物醫(yī)藥上市公司進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入促進(jìn)了企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力。楊佳欣[13]將公司治理指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行兩者關(guān)系研究，同樣得出企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的正相關(guān)作用,同時(shí)公司治理水平在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中具有調(diào)節(jié)作用。丁芳[14]運(yùn)用相關(guān)性檢測(cè)和多元線性回歸分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)活動(dòng)的創(chuàng)新能夠提高企業(yè)收益，同時(shí)也得出資本化支出與績(jī)效相關(guān)關(guān)系弱，進(jìn)一步說明自主創(chuàng)新程度不高。曹陽和易其其[15]以生物醫(yī)藥制造上市公司為研究對(duì)象，從主營業(yè)務(wù)利潤率的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)切入進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究表明研發(fā)投入不僅對(duì)績(jī)效產(chǎn)生了正影響，同時(shí)效果顯著。

基于上述研究，本文提出研究假設(shè)1：研發(fā)投入對(duì)醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響(H1)。

（二）醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系

錢云波[16]對(duì)上市醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長(zhǎng)率并無明顯的滯后影響。張靚等[17]研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效影響并不明顯，滯后期通常在一到兩年左右。鄧智文[18]在研究影響的滯后性、累積性時(shí)發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥制造業(yè)研發(fā)活動(dòng)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的滯后效應(yīng)較為顯著，滯后四期時(shí)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正影響最大，其次是滯后三期、滯后一期、滯后兩期，當(dāng)期的投入帶來的影響最微弱。李琪[19]從成長(zhǎng)性角度切入，觀察分析研發(fā)投入和研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，結(jié)果顯示研發(fā)投入對(duì)其經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生了遞延性的相關(guān)。常曉螢[20]研究我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用以及滯后性時(shí)發(fā)現(xiàn)兩者呈正相關(guān)的同時(shí)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的推動(dòng)作用滯后三期。吳聞慧[21]、葉蓮[22]等人均運(yùn)用了主成分分析法對(duì)研發(fā)投入和成長(zhǎng)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與當(dāng)期成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)；研發(fā)投入在滯后兩期時(shí)產(chǎn)生的促進(jìn)效果最顯著；同時(shí)對(duì)成長(zhǎng)性有累積效應(yīng)和邊際效應(yīng)。劉萍和毛寧[23]選取醫(yī)藥行業(yè)中技術(shù)創(chuàng)新力較強(qiáng)的上市企業(yè)為研究對(duì)象，研究創(chuàng)新投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)性，得出研發(fā)投人在當(dāng)期以及滯后一、二期內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向作用；遠(yuǎn)期則具有正影響，長(zhǎng)期看來，對(duì)滯后三期的財(cái)務(wù)績(jī)效起正向作用。通過文獻(xiàn)整理可以發(fā)現(xiàn)，較多學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈正相關(guān)，少數(shù)學(xué)者認(rèn)為兩者之間呈負(fù)相關(guān)或相關(guān)性不明顯。對(duì)于滯后效應(yīng)的研究結(jié)論沒有統(tǒng)一口徑，因此關(guān)于滯后性的研究是有很大必要的，研發(fā)是一種長(zhǎng)效行為，研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的效益影響不是即時(shí)的，受到內(nèi)部和外部因素影響可能存在一些滯后現(xiàn)象?？v觀上述分析，本文提出研究假設(shè)2：研發(fā)投入對(duì)醫(yī)藥上市公司長(zhǎng)期績(jī)效有明顯影響(H2)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

我國自2007年開始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并且自2007年起，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制上市企業(yè)披露研發(fā)數(shù)據(jù)，參考2012年證監(jiān)會(huì)修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》作為行業(yè)劃分依據(jù)，因此本文的原始樣本為2007－2018年醫(yī)藥類上市公司的數(shù)據(jù)。為了保證樣本數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠和具有代表性，進(jìn)行了以下處理：（1）剔除了未披露研發(fā)投入費(fèi)用和研發(fā)創(chuàng)新費(fèi)用為零的公司；（2）剔除了營業(yè)利潤小于0的觀測(cè)值（營業(yè)利潤小于0會(huì)使稅負(fù)值失效）；（3）剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本觀測(cè)值。本文最終樣本包括246家醫(yī)藥上市公司，初始篩選出2070個(gè)“公司-年度”觀測(cè)值，研發(fā)投入由于缺失值較多，僅有1115個(gè)作為研究樣本，本文所有數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度（Rdi）。企業(yè)的研發(fā)投入主要以研發(fā)資金和研發(fā)人員體現(xiàn)，考慮到企業(yè)對(duì)于研發(fā)人員的投入最終也會(huì)以研發(fā)投入的形式反映出來，另外不同規(guī)模的企業(yè)之間的營業(yè)收入和研發(fā)投入的資金之間差距非常大，為保證最終結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文選取相對(duì)指標(biāo)研發(fā)費(fèi)用投入的強(qiáng)度作為解釋變量（見附表1）。

附表1 變量定義表

參照已有文獻(xiàn)，本文設(shè)計(jì)模型（1）檢驗(yàn)醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入與績(jī)效之間的關(guān)系。

基于上述理論分析，本文主要考察β1的系數(shù)，若為正代表有正向影響，并考察其顯著性，并根據(jù)上述分析，除了分析當(dāng)期情況還會(huì)分析滯后期間的情況。

借鑒已有研究，將替換業(yè)績(jī)指標(biāo)為ROE，用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)，見模型（2）。

四、計(jì)量結(jié)果分析

（一）描述性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見附表2。從ROA和ROE的最大值和最小值來看，公司之間的業(yè)績(jī)存在比較大的差異。并經(jīng)相關(guān)性檢驗(yàn)，研發(fā)投入（Rdi）與ROA和ROE正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。

附表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

根據(jù)模型(1)，并經(jīng)huasman檢驗(yàn)，本文采用混合多元回歸，考察了當(dāng)期、滯后一期以及滯后四期、五期的情況（回歸結(jié)果見附表3）。

附表3 回歸結(jié)果

第（1）列考察了研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)不存在明顯的關(guān)系，假設(shè)1沒有得到驗(yàn)證；第（2）列考察了研發(fā)投入對(duì)下期績(jī)效的影響，也不存在明顯的關(guān)系。而第（3）列考察了醫(yī)藥公司研發(fā)投入對(duì)第四期（即第四年）的影響，發(fā)現(xiàn)Rdi的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說明研發(fā)投入對(duì)遠(yuǎn)期績(jī)效有利；第（4）列考察了醫(yī)藥公司研發(fā)投入對(duì)第五期的影響，發(fā)現(xiàn)也是顯著為正（10%的水平下），也能說明研發(fā)投入對(duì)遠(yuǎn)期績(jī)效有利。這驗(yàn)證了假設(shè)2。（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

采用模型（2）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見附表4。選擇同樣的業(yè)績(jī)衡量期進(jìn)行對(duì)比分析，探究研發(fā)投入與績(jī)效的關(guān)系。

附表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

以 ROE 為盈利指標(biāo)，（1）和（2）中 Rdi的系數(shù)不顯著，（3）列中Rdi的系數(shù)在5%的水平下顯著為正，（4）列中Rdi的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，同樣說明了研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期及近期績(jī)效不顯著，但有利于長(zhǎng)期績(jī)效，說明上述研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文主要采用2007—2018年中國滬深A(yù)股的246家醫(yī)藥類上市公司，以研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度為解釋變量，以資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量對(duì)研發(fā)投入與公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行回歸分析，最后研究其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的滯后性影響。研究結(jié)果表明：第一，研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響不顯著；第二，研發(fā)投入指標(biāo)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響具有滯后性，對(duì)遠(yuǎn)期績(jī)效影響顯著。

（二）建議

根據(jù)以上結(jié)論本文針對(duì)醫(yī)藥類上市公司給出以下幾條建議：第一，重視自主創(chuàng)新，加大研發(fā)投入。創(chuàng)新研發(fā)的投入對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期盈利和發(fā)展有舉足輕重的作用。擁有自主創(chuàng)新的能力并掌握核心技術(shù)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的保證。較多企業(yè)還停留重視銷售，忽略研發(fā)的狀態(tài)，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的大趨勢(shì)下，僅靠仿制藥很難在行業(yè)中立足，研發(fā)能力弱的中小醫(yī)藥企業(yè)也很容易面臨倒閉和兼并的風(fēng)險(xiǎn)。只有重視自主創(chuàng)新，加大研發(fā)力度才能在市場(chǎng)中占得一席之地。

第二，企業(yè)之間密切合作，降低研發(fā)壓力。過去中小企業(yè)靠仿制藥仍然能維持盈利，今后在政策的推動(dòng)下，醫(yī)藥行業(yè)將會(huì)淘汰低效率企業(yè)。研發(fā)新產(chǎn)品周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，短期內(nèi)形成的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)很重，對(duì)經(jīng)營情況也會(huì)有所影響。規(guī)模不大的企業(yè)可以發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，抱團(tuán)取暖，利用彼此之間的資源相互合作共同研發(fā)，這樣不僅可以聚合研發(fā)資源，也能緩解企業(yè)研發(fā)帶來的財(cái)務(wù)壓力。

第三，提高研發(fā)效率，縮短研發(fā)周期。從結(jié)論可以看出研發(fā)投入的滯后期是較長(zhǎng)的，滯后4年才出現(xiàn)正影響，滯后5年的影響才較為顯著；從前文的研究中也可以得出普遍新產(chǎn)品研發(fā)都在8—10年的一個(gè)長(zhǎng)周期內(nèi)，因而效率應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，不光是研發(fā)進(jìn)程中的效率，新藥申請(qǐng)獲批過程中的效率同樣重要，提升了研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化效率，就能延長(zhǎng)企業(yè)盈利周期。

第四，合理規(guī)劃資源，建立長(zhǎng)效機(jī)制。研發(fā)投入的回饋短期內(nèi)是無法實(shí)現(xiàn)的，長(zhǎng)期內(nèi)才更有成效，這就要求企業(yè)應(yīng)站在長(zhǎng)期發(fā)展的角度進(jìn)行決策。企業(yè)最主要的研發(fā)資源來自三方面：資金、人力資源、物力資源。物力資源如研發(fā)的機(jī)器設(shè)備等建立在資金之上，人力資源則依賴于企業(yè)長(zhǎng)效機(jī)制的建立。資金方面要求企業(yè)對(duì)研發(fā)投入資金有一個(gè)長(zhǎng)期性的安排，科學(xué)規(guī)劃、合理控制以免引起資金過度緊張帶來的資金鏈斷裂。研發(fā)人員是重要資源，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視技術(shù)型人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，挖掘人才、聘用人才，同時(shí)建立激勵(lì)政策留住人才。

總之，醫(yī)藥企業(yè)可以根據(jù)上述結(jié)論在重視研發(fā)的基礎(chǔ)上建立長(zhǎng)效機(jī)制，合理規(guī)劃資源，同時(shí)可以采取取長(zhǎng)補(bǔ)短、合作共贏的研發(fā)方式提高研發(fā)效率。