周嘉慧

一、引言

上市公司不僅代表我國優(yōu)秀企業(yè)，也是資本市場的重要組成。一些上市公司由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司經(jīng)營狀況等因素的影響而被特別處理（即被ST）進(jìn)而面臨破產(chǎn)、退市的威脅，ST企業(yè)可能會選擇收縮性戰(zhàn)略 資產(chǎn)剝離的方式來保住上市資格。本文所指資產(chǎn)剝離是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售等方式剝離企業(yè)非核心、競爭力不強(qiáng)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，聚焦核心業(yè)務(wù)，提高企業(yè)資產(chǎn)運作效率。

D公司由于2018年、2019年連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)，2020年3月被實施退市風(fēng)險警示，同年9月實施資產(chǎn)剝離，2021年5月摘帽。

二、D公司資產(chǎn)剝離概況

1.公司簡介

D公司于1998年成立，2004年在上海證券交易所上市的一家大型農(nóng)業(yè)綜合公司，主要從事種子、棉花、食品加工業(yè)務(wù)。背靠優(yōu)越的自然資源與制種條件的河西走廊，D公司組建種業(yè)研究院，建成種子加工廠5個、種子加工線17條，形成了覆蓋國家玉米主產(chǎn)區(qū)“一院六站”研發(fā)格局和測試網(wǎng)絡(luò)體系。在種業(yè)基礎(chǔ)上，還大力發(fā)展番茄醬、番茄粉、脫水菜、啤酒花等農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)。

2.資產(chǎn)剝離交易信息

2020年，D公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)出售的方式進(jìn)行資產(chǎn)剝離，其中5家全資子公司及1家控股子公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行；寧夏種子分公司資產(chǎn)以資產(chǎn)出售方式進(jìn)行。同年9月，資產(chǎn)剝離交割完成后，收到1.96億元轉(zhuǎn)讓對價、收回子公司占用上市公司資金10015萬元，并減少1.09億元的有息債務(wù)。本次資產(chǎn)剝離后，公司納入合并范圍的子公司減少至20家，資產(chǎn)總額減少51476.37萬元，負(fù)債總額減少44590.65萬元，凈資產(chǎn)減少6885.72萬元。

三、資產(chǎn)剝離動因分析

1.市場競爭激烈

受玉米臨儲政策的推動，我國自2014年起成為全球玉米種植面積最多的國家，隨之而來是增產(chǎn)所帶來的高庫存與種子行業(yè)競爭的加劇。為緩解我國糧食過剩問題，政府在2016年開展“調(diào)面積、減價格、減庫存”的供給側(cè)改革，種子市場開始承壓，價格下降的同時種子市場銷售全面下滑。加之2017年新的品種審定辦法的實施，種子市場品種數(shù)量出現(xiàn)“井噴”，品種同質(zhì)化帶來低價搶占市場的惡性競爭，種子企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營風(fēng)險急劇加大。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈視角，玉米產(chǎn)業(yè)上游庫存壓力大、供給充裕，下游消費增長緩慢，在此供大于求的基礎(chǔ)上，去庫存壓力及品種同質(zhì)化導(dǎo)致種子公司間競爭十分激烈。

2.面臨退市風(fēng)險

上市公司較非上市公司從融資能力、公司的形象宣傳、政府的優(yōu)惠政策等方面擁有更多的發(fā)展優(yōu)勢，故諸多ST企業(yè)為了避免公司退市會在最后一年采取一系列措施扭虧為盈。D公司在2018年、2019年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，凈利潤為-2.18億元、-1.70億元，于2020年3月被戴上ST的帽子。根據(jù)我國證監(jiān)會的制度，若D公司在2020年再次發(fā)生虧損，就會面臨退市的風(fēng)險。

3.提高資產(chǎn)質(zhì)量與核心競爭力

企業(yè)實施資產(chǎn)剝離的主要目的在于改善企業(yè)經(jīng)營財務(wù)狀況、剝離不相適宜的業(yè)務(wù)，達(dá)到“2-1＞1”的效果。D公司的核心戰(zhàn)略為“聚焦主業(yè)、做強(qiáng)做大種子產(chǎn)業(yè)”。在主業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗的形勢下，需要調(diào)整公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，加速內(nèi)部資源的整合與梳理，達(dá)到業(yè)務(wù)的聚焦與資產(chǎn)的優(yōu)化。此次剝離資產(chǎn)為食品加工與貿(mào)易板塊、種子行業(yè)板塊中競爭優(yōu)勢不明顯的資產(chǎn)，剝離后的D公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，提高了資產(chǎn)質(zhì)量，聚焦種子主業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)核心競爭力，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

四、資產(chǎn)剝離財務(wù)績效分析

由于D公司2020年進(jìn)行資產(chǎn)剝離，披露的上市公司年報數(shù)據(jù)僅到資產(chǎn)剝離當(dāng)年，不能較為明顯地反映企業(yè)發(fā)展能力的變化。故本文選擇D公司2017—2020年的相關(guān)指標(biāo)，重點從盈利能力、償債能力、營運能力三個角度分析D公司的財務(wù)績效。

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由上表可見，2017—2020年，D公司反映盈利能力的指標(biāo)均呈現(xiàn)先下降后上升的總體趨勢。2020年進(jìn)行資產(chǎn)剝離當(dāng)年，三個指標(biāo)都有所提升，凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤率均由負(fù)值轉(zhuǎn)正，發(fā)生質(zhì)變；銷售毛利率達(dá)到4年內(nèi)最高值，說明D企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力在資產(chǎn)剝離當(dāng)年提升，給企業(yè)帶來了可持續(xù)性的收益。從企業(yè)整體發(fā)展來看，資產(chǎn)剝離不僅使公司規(guī)避了退市風(fēng)險，也符合企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略要求。

在D公司資產(chǎn)剝離當(dāng)年流動比率、速動比率較2019年有顯著上升，說明D公司的短期償債能力改善效果在資產(chǎn)剝離當(dāng)年較為明顯。2020年，D公司資產(chǎn)負(fù)債率由72.09%降至62.46%，產(chǎn)權(quán)比率也由2.67%降至1.70%，企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)有了一定改善。加之D公司在處于財務(wù)困境時實施資產(chǎn)剝離，收回了子公司占用的資金，資金流動性得到補(bǔ)充，償債壓力減輕?？傮w而言，D公司資產(chǎn)剝離當(dāng)年收回大量現(xiàn)金，補(bǔ)充了資金的流動性，長期償債能力也有所提高。

D公司反映營運能力的三個指標(biāo)在2017—2019年呈現(xiàn)上升趨勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的持續(xù)增高，說明資產(chǎn)剝離當(dāng)年改善了應(yīng)收賬款難回收的情況，發(fā)揮壞賬的可能性相應(yīng)降低。值得注意的是，2020年即資產(chǎn)剝離當(dāng)年除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率外，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)回落，說明資產(chǎn)剝離前后公司營運能力相差不大，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生可能是因為資產(chǎn)剝離后公司需要時間進(jìn)行資源整合，無法短期內(nèi)提升營運能力。

五、結(jié)語

從盈利、償債、營運能力來分析D公司資產(chǎn)剝離事件，得出當(dāng)企業(yè)處于財務(wù)困境之下，資產(chǎn)剝離對其財務(wù)績效有著積極影響，有利于企業(yè)擺脫財務(wù)困境。D公司通過剝離與主營業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢不明顯的資產(chǎn)，在獲得大量資金的同時，也優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得公司經(jīng)營聚焦主業(yè)，為企業(yè)的發(fā)展帶來較好的收益與可持續(xù)性。

本文通過對財務(wù)指標(biāo)的研究，分析出D公司資產(chǎn)剝離行為對財務(wù)績效有積極、正向的促進(jìn)作用，也說明適時、合理地使用資產(chǎn)剝離的資本運作方式，有利于財務(wù)困境企業(yè)在擺脫財務(wù)困境的同時，還兼顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。