摘要：目前，審計行業(yè)內對主板、中小板等板塊的IPO審計都有大量研究，針對獨角獸企業(yè)在科創(chuàng)板IPO審計的研究相對較少，相關理論尚處探索初期。本文從科創(chuàng)板和獨角獸企業(yè)自身特征入手，分析對擬登陸科創(chuàng)板的獨角獸企業(yè)進行IPO審計時的重要風險關注點，希望為獨角獸企業(yè)在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行時的審計工作提供一些參考。

關鍵詞：科創(chuàng)板;獨角獸企業(yè);IPO審計

一、研究背景

“獨角獸”企業(yè)是指成立約10年、市場估值在10億美元以上、深受投資者認可、發(fā)展速度較快、市場稀缺的創(chuàng)業(yè)實體。如市場估值在100億美元以上，則稱為超級“獨角獸”。

隨著此概念的誕生與發(fā)展，全球知名研究機構CB Insights、TechCrunch、《財富》等紛紛推出自己的獨角獸企業(yè)榜單。在我國，互聯(lián)網金融、電子商務、汽車交通、醫(yī)療健康及物流等領域都出現(xiàn)了大量獨角獸企業(yè)，經《中國獨角獸研究報告2021》、《中國潛在獨角獸企業(yè)研究報告2021》披露，2021年我國獨角獸公司與潛在獨角獸公司分別有251家和425家，其中超級獨角獸9家，字節(jié)跳動、螞蟻集團、滴滴出行位列超級獨角獸榜單前3名。

在我國目前的相關規(guī)定中，獨角獸公司主要可以通過IPO、借殼、發(fā)行CDR三種路徑在A股上市融資。其中IPO是最傳統(tǒng)最普遍的上市路徑，該路徑適用于所有獨角獸公司，包括境外上市的紅籌企業(yè)和境內未上市的新經濟企業(yè)。

2018年起，證監(jiān)會先后修改或發(fā)行了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，符合試點范圍的獨角獸進行上市將不再設置硬性贏利指標。2019年6月我國正式啟動科創(chuàng)板市場，相較于主板、中小板較為嚴苛的IPO財務指標、較長的審批時長，科創(chuàng)板試行注冊制及靈活的5套上市標準，為成長性高、技術含量高的獨角獸企業(yè)提供了一條綠色通道。但也為擬上市企業(yè)利用新制度的靈活性進行“闖關競技”提供了可能，有必要加強對獨角獸企業(yè)IPO審計的研究與關注。

二、文獻綜述

Cowboy Ventures創(chuàng)始人Aileen Lee于2013年首次提出“獨角獸”概念，指代39家在2003年創(chuàng)辦并且估值超過10億美元的公司。袁曉輝，高建（2016）全球216家獨角獸企業(yè)的發(fā)展過程中提煉出識別潛在獨角獸企業(yè)的五項關鍵特征，即呈現(xiàn)指數(shù)增長、所在行業(yè)快速發(fā)展、位于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中心、成長年數(shù)4-8年、創(chuàng)始團隊水平較高。Jiang S等（2018）通過研究2017年的獨角獸企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獨角獸公司非常重視科研創(chuàng)新，具備較髙的科技起點，不同行業(yè)和地區(qū)的獨角獸公司對技術創(chuàng)新有不同的要求。周辰（2018）認為各行各業(yè)獨角獸企業(yè)的增多，不僅是科技的進步，還與我國經濟形勢和國家戰(zhàn)略密不可分。曹中銘（2018）指出我國改革股票發(fā)行上市制度歡迎境外上市獨角獸企業(yè)回歸的同時，也要為國內創(chuàng)新型企業(yè)提供便利。在獨角獸企業(yè)上市后的績效評價方面，周蘭亦（2011）對創(chuàng)業(yè)板36家企業(yè)上市效果進行評價，發(fā)現(xiàn)其盈利能力、成長能力、營運能力等指標出現(xiàn)不同程度的下滑，說明注冊制存在著IPO效應。楊潔等（2017）以2004—2015年我國地級市數(shù)據(jù)為研究樣本，運用非平衡面板模型方法檢驗地方IPO上市潮與當?shù)亟洕l(fā)展之間的關系，發(fā)現(xiàn)無論是上市數(shù)量還是上市募集資金量，都對區(qū)域經濟發(fā)展有顯著促進作用。

獨角獸企業(yè)在快速發(fā)展的同時又飽受質疑，Bill Gurley（2016），Josh Kopelman（2017）認為獨角獸企業(yè)存在大量風險，它們從大規(guī)模融資中獲得巨額資金后易開啟燒錢模式，為長期發(fā)展埋下隱患。王玉梅（2020）指出注冊會計師在對科創(chuàng)板企業(yè)進行IPO審計時面臨企業(yè)研發(fā)投入比例較大從而審計風險增加。李真真（2018）基于獨角獸企業(yè)成長速度快、無可比公司、無形資產量大而實物資產占比較小、公司成立時間較短、風險高、歷史數(shù)據(jù)缺乏等特點分析獨角獸企業(yè)估值存在的泡沫風險，提出傳統(tǒng)估值方法不適用，建議采取實物期權理論對獨角獸企業(yè)進行估值。

三、獨角獸企業(yè)科創(chuàng)板IPO審計的主要風險點

（一）企業(yè)的“三高”問題

獨角獸企業(yè)普遍存在著高風險與高負債率現(xiàn)象，而且在科創(chuàng)板IPO中對盈利指標的門檻較低，一些獨角獸企業(yè)自成立之初盈利狀況便不樂觀。但從已在主板上市的獨角獸企業(yè)來看，市場普遍給予了它們遠超同行業(yè)的高市盈率，而支撐高市盈率的正是那些獨角獸企業(yè)所擁有的渠道、市場占有率、商業(yè)模式以及企業(yè)增長的超高速度，但渠道和市場占有率并不穩(wěn)定，商業(yè)模式如果不能實現(xiàn)盈利也無異于一紙空談，一旦企業(yè)增速不及預期甚至下降，對企業(yè)自身及市盈率的估值打擊將是毀滅性的。因此針對獨角獸企業(yè)的“三高”問題，在對其IPO審計過程中必須重點關注，審慎評估。

（二）企業(yè)的科技成長性

獨角獸上市科創(chuàng)板相較于主板對財務指標的要求降低，更加關注企業(yè)的科技與創(chuàng)新屬性及未來成長性。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，科創(chuàng)板上市的企業(yè)應當符合科創(chuàng)板定位，擁有關鍵核心技術，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有較強成長性。如何證明其科技發(fā)展前景的好壞則成為了科創(chuàng)板IPO審計中的重點。而且相較于傳統(tǒng)企業(yè)重資產運營模式不同，大多數(shù)獨角獸企業(yè)不會將其資金和主要精力囤積于存貨、固定資產中，而是專注于技術創(chuàng)新、商業(yè)模式變革及品牌宣傳之上，這樣的輕資產運營模式更加依賴企業(yè)科技性的成長。如果企業(yè)科創(chuàng)發(fā)展前景不樂觀，將會影響自身的持續(xù)經營能力。當經營困難甚至退市的企業(yè)增多，對我國的資本市場也會產生一定的負面影響。

（三）企業(yè)價值估值問題

獨角獸企業(yè)大多屬于創(chuàng)新型企業(yè)，具有顛覆性，市場上同類型可比企業(yè)較少，在估值時缺少可靠的標準和依據(jù)，市場炒作、投資者的狂熱追捧與創(chuàng)業(yè)者的盲目樂觀抬高了獨角獸的估值。絕大多數(shù)獨角獸現(xiàn)階段尚未贏利，高估值缺少基本面支撐，估值泡沫總要破裂，缺少資金支持的獨角獸面臨衰落或被并購的風險，高位買入獨角獸股票的投資者也將面臨被套風險。當獨角獸企業(yè)通過科創(chuàng)板上市之后，如何避免可能存在的高估值泡沫破裂問題？因此注冊會計師應當采取適宜的估值模型進行恰當評估，提前掃雷獨角獸IPO的估值泡沫風險。

四、獨角獸企業(yè)科創(chuàng)板IPO審計的風險防范與應對

針對獨角獸企業(yè)在科創(chuàng)板上市后可能存在的問題及不良影響，監(jiān)管部門及注冊會計師應協(xié)助A股市場針對性地做好事前、事中、事后的風險防范，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

（一）對于相關監(jiān)管部門

監(jiān)管部門應踐行嚴格且持續(xù)的科創(chuàng)板信息披露標準與退市標準，輔以特殊的投資者保護安排，發(fā)揮交易所一線監(jiān)管功能。

首先，踐行從多、從嚴的持續(xù)信息披露的監(jiān)管標準。無論是從海外市場回歸的獨角獸還是境內擬上市新經濟企業(yè)，獨角獸企業(yè)自身風險較大，社會關注度較高，在要求常規(guī)信息披露的真實性、完整性、時效性的基礎上，建議加大上市后信息披露的范圍與頻率。

其次，發(fā)揮交易所一線監(jiān)管功能，嚴盯市場炒作。2018年以來獨角獸概念股成為A股市場熱炒的題材，伴有內幕交易、操縱市場等行為，建議對獨角獸上市公司加大問詢力度，要求其對相關事項予以合理解釋，防止投機炒作，必要時采取風險警示、限制交易等監(jiān)管舉措。此外，可出臺相應的投資者保護制度，開通有效的投資者舉報及訴訟通道。

最后，建議降低獨角獸企業(yè)退市財務指標，或適當延長獨角獸虧損期限，給予充足的成長等待期，降低其造假意愿，但如果獨角獸企業(yè)存在重大違法違規(guī)行為、股票累計成交量過低，可嚴格執(zhí)行強制退市制度，有助于淘汰“毒角獸”、偽獨角獸，提升上市公司質量，優(yōu)化市場環(huán)境，助力科創(chuàng)板獨角獸IPO審計。

（二）對于注冊會計師

注冊會計師應重點關注獨角獸企業(yè)及其行業(yè)的科技性與成長性。一般科創(chuàng)板獨角獸企業(yè)所處行業(yè)業(yè)務復雜，且大多處于初創(chuàng)時期，運營項目多以高新技術為基準點，此類的獨特性讓其擁有與常規(guī)企業(yè)不同的繁雜性與革新性，給審計工作增加了難度。因此注冊會計師應重點關注企業(yè)及其所處行業(yè)的經營信息，尤其是科研水平、科研人員及核心技術人員任職及持股情況、科研投入等能夠反映行業(yè)特征以及企業(yè)在行業(yè)中的競爭力和所處地位的信息，同時根據(jù)企業(yè)自身及其行業(yè)的市場發(fā)展前景合理推斷其科創(chuàng)性與成長性，并在審計報告中披露公司經營成長能力的相關信息，充分保障投資者知情權。

注冊會計師應明確獨角獸企業(yè)估值方法，理性估值?？梢脒m用于獨角獸企業(yè)的標準估值方法，有效避免虛高的估值泡沫，有助于控制獨角獸企業(yè)的IPO審計風險?，F(xiàn)階段客戶仍是驅動獨角獸企業(yè)價值增長的主要因素，可將用戶價值、數(shù)量、貢獻值、活躍數(shù)量或市場份額等指標作為獨角獸的估值要素;還可以外聘相關領域的專家根據(jù)企業(yè)的已有專利或資本化的無形資產等項目判斷是否存在企業(yè)價值高估跡象，確保其資產負債表所列示的金額真實合理。此外，針對不同新興行業(yè)的特征，還可增添個性化的估值要素，確保估值考慮因素的全面性與準確性，降低其IPO審計風險。

參考文獻：

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作者簡介：

劉釗（1998-），女，漢族，山東臨沂人，審計碩士，石河子大學（單位），主要從事審計實務研究。